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0429 ｜海豚君重点关注：🐬 宏观/行业 1、美联储本周于华盛顿举行议息会议，决议结果将在美东时间周三下午 2 点、北京时间周四凌晨 2 点正式出炉，市场高度关注利率决议、政策表态及后续降息路径指引。当前美国经济与通胀仍有韧性，市场普遍预期本次维持利率不变。🐬 个股 1、$蔚来-SW(09866.HK) $蔚来(NIO.US) 蔚来旗下乐道品牌智能双舱大五座旗舰 SUV 乐道 L80 启动预售...

Geely Auto HK SDR 2to1

GEELY AUTOMOBILE HOLDINGS LIMITED SPON ADS EACH REP 20 ORD

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美联储决议今晚靴子落地，蔚来乐道 L80 开启预售市场瞩目｜今日重要消息回顾

纪要

以下为海豚君整理的 $Spotify(SPOT.US) FY26Q1 的财报电话会纪要，财报解读请移步《Spotify：预期差瑕疵致暴跌，流媒体已成旧爱》一、财报核心信息回顾 1. 股东回报：Q1 回购 3.61 亿美元股票，继续以回购方式抵消员工股权激励稀释；已用现金偿还 15 亿美元到期可转换票据，未发新股。截至季末现金及等价物 88 亿美元，除租赁负债外无债务...

Spotify（纪要）：涨价后用户留存无异常、毛利率有新投入的扰动

财报

$Spotify(SPOT.US) 2026 年一季报在 4 月 28 日美股盘前出炉，财报主要问题在指引上，市场希望看到的还是流媒体 “涨价提利润” 的传统逻辑，但 Spotify 在对 Q2 的指引上，关键的订阅用户净增数、毛利率上都未能完全 “达标”，引发了资金的失望撤退。但考虑到管理层一贯的指引谨慎，海豚君认为，实际问题也没想象中那么大。这几个季度对 Spotify 跌宕起伏的市场反应，主要是由于高估值的老问题...

Spotify：预期差瑕疵致 “暴跌”，流媒体已成旧爱

Spotify 1Q26 火线速读：Q1 财报表现不佳，主要问题是对 Q2 的指引上。市场希望看到的还是流媒体的传统逻辑：龙头优势带来的涨价顺利下、量价齐增带来利润和现金流的持续扩张。但指引体现的是： 1）涨价短期不顺利：Q2 订阅净增加用户 600 万不及预期的 700 万人； 2）利润率提升不够：涨价没有大幅对冲版权成本增加的部分，Q2 毛利率 33.1% 指引低于最新预期的 33.7%（参考 Jefferies），进而导致经营利润 6.3 亿元也 miss 了。 3）当然费用上也有增加，这里侧面体现了管理层对今年 “ambition year” 的投入决心。 Q1 当季的表现虽然没出错都达标了，但完全不够抵消指引的不足，从而提升市场信心。海豚君认为，Spotify 的管理层一般倾向于给一个谨慎的指引，因此可能也不必过于担忧，盘前的反应更像是 AI 颠覆论的阴影挥之不去下，对 Spotify 没走流媒体传统逻辑的情绪惩罚，正如 AI 顺逻辑的给溢价，对 Spotify 这种传统软件平台也不可避免会有过度抛压，尤其是 Spotify 本身估值不算低的情况下。 5 月将是 Spotify 难得一次的投资者日，上一次的中期指引给了市场很大信心，这一次也正是关键发展阶段，有望成为短期提振情绪的催化事件，可持续关注。$Spotify(SPOT.US)

Jefferies Financial

SHOP

Shopify 4Q25 火线速读：本季 Shopify 的业绩表现又相当不俗，当季 GMV、营收、现金流利润等核心指标都强于预期，而对 1Q26 的指引则更加强劲。具体来看： 1、GMV 同比增速维持在 31%，显著强于卖方预期的约 28%，市场担心的降速并未出现。另外，由于支付渗透率环比显著提升了 2cpt 到 67%，支付额 GPV 增长更强达 37%，远超卖方预期的 31%。 由于生态内成交额增长强劲，同时本季整体变现率同比继续小幅提升 6.6bps（符合预期），商家服务收入本季增长了近 35%，比预期高 3pct。 2、订阅业务上，由于此前免费/低价试用期的影响基数期基本过去，本季 MRR 月重复性收入增长恢复至 15%，小超市场预期。带动订阅性收入增速也提速至近 17%，比预期高约 1.4pct。 3、不过收入增长虽然强劲，毛利率则是如预期的承压。本季综合毛利率为 46.1%，同比下降了整 2pct，也稍低于预期。 具体来看，由于试用影响过去，订阅业务的毛利率是略有改善的。主要是结构上低毛利的支付性收入占比持续走高，同时 4Q 大促季内带宽等成本天然会较高。 但即便考虑到这些因素，商家服务业务毛利率下滑幅度还是略高了些，海豚君怀疑是客户结构上中大型企业的占比又有明显提高（可能也是本季 GMV 超预期的原因）、或其他业务结构的变化。 4、另外，本季实际费用也没有之前指引的那么多，本季合计支出仅同增约 20%，远低于上季和市场预期的 25% 左右。不过具体来看，主要是交易和贷款损失计提费用较少的影响。由于强劲的增长，以及实际费用支出低于预期，本季自由现金利润为 715 亿，同增 17%，远超卖方保守预期 11% 的增长。 5、对下季指引相当强劲，预期收入增速和本季接近、即 30% 以上，远超卖方预期的 25%（还是认为增速会回落），指引费用占收入比重 37%~38%，也稍低于预期的 38.5%。即增长比预期强，费用支出也没那么高。 唯一缺陷是现金流利润率指引偏低，预期为 10%~15% 左右，低于市场预期的 16.4%。整体来看，业绩和指引大体都比预期要好，看基本面没太大能够挑剔的，唯一问题就是估值太高了。$Spotify(SPOT.US)

Shopify 

BROS

派拉蒙环球

HXXD

小米集团-W

小米集团-WR

小米集团(ADR)

HOOD

可口可乐

网易云音乐

阿里巴巴-W

阿里巴巴-WR

HBBD

阿里巴巴

网易-S

网易

0211 ｜海豚君重点关注：🐬 个股 1、$小米集团-W(01810.HK) 2 月 10 日晚，雷军在北京亦庄小米汽车工厂直播，宣布最后一辆初代 SU7 下线启运，该车型正式停产，累计交付近 37 万辆；产线正改造，为 4 月上市的新一代 SU7 做准备。初代收官验证小米汽车量产与市场认可度，产能切换为新品放量铺路，短期利好订单转化与品牌口碑，小米今日涨超 4%...

Dutch Bros

Xiaomi HK SDR 2to1

Robinhood

Alibaba HK SDR 5to1

Unity Software

Warner Bros. Discovery

微软探索高温超导欲破局算力供电；阿里 RynnBrain 赋予机器大脑｜今日重要消息回顾

开市客

STRK

MSTR

STRC

STRD

STRF

以下是海豚君整理的关于$Spotify(SPOT.US) FY25Q4 财报电话会纪要，财报解读请移步《多重叙事崩坏情绪？但 Spotify 还是那个 “小而美”》一、财报核心数据回顾 1、用户指标（第四季度及最新指引）：第四季度月活跃用户（MAU）净增量创历史季度新高，总数超过 7.5 亿。预计第一季度月活跃用户将达 7.59 亿，订阅用户将达 2.93 亿。2、一季度（2026）财务指引：总收入：预计 45 亿欧元...

Mirae Asset Global Investments Co., Ltd.

MicroStrategy Pref Shares MSTR 8.0 Perp

CloudFlare

Strategy

Microstrategy Inc Pref Shares STRC 9.0 Perp

MicroStrategy Pref Shares MSTR 10.0 Perp

Spotify（纪要）：AI 带来海量内容，有助于我们强化个性化推荐和用户粘性

$Spotify(SPOT.US) 2025 年四季报在 2 月 10 日美股盘前出炉，整体业绩稍好于预期，财报前因为多种负面叙事，情绪跌到冰点，股价一路调整，因此一份 “不出错” 的财报就足以释放一些担忧了。具体来看：1. 毛利率 “稳军心”： Q4 毛利率达到 33.1% 超出预期，环比提升靠涨价，同比提升更多的与捆绑套餐版税相对较低有关。不过 Q1 指引环比略有下滑，或许开始受到新版权协议的影响...

多重叙事崩坏情绪？但 Spotify 还是那个 “小而美”

Spotify 4Q25 火线速读：Q4 业绩和预期比还可以，尤其是财报前因为多个负面叙事下，无论是情绪面和对基本面的未来预期，都基本处于相对冰点。（下图业绩预期比较图，海豚君摘录了 Jefferies1 月底的业绩预期，与 BBG 一致预期相比，可以看出近期资金的保守） 这种情况下，一个 “不出错” 的财报就已经可以释放一些情绪压抑。不过仍有部分疑问需要等到与管理层的直面沟通，资金应该会聚焦 “后续盈利趋势和目标（继续涨价 or 其他降本措施）”、“AI 的影响” 等影响中长期展望的问题。 1、毛利率 “稳军心”：由于版权成本率很高，毛利率变动对最终盈利能力会非常敏感，因此毛利率也一直是市场对 Spotify 最关注的财务指标，一方面体现的是横向竞争力（对终端用户提价话语权），另一方面体现的是纵向产业链地位（对上游的议价权）。 Q4 毛利率达到 33.1% 超出预期，环比提升靠涨价，同比提升更多的与捆绑套餐版税相对较低有关。不过 Q1 指引环比略有下滑，或许开始受到新版权协议的影响，但仍然高于市场谨慎的预期。 2、实际内生增长不差：由于 Spotify 财报以欧元计价，但当期美元相对欧元持续贬值，北美市场创收几乎占到总营收的 35%，汇率损益影响占当期收入的 5%。因此披露的 7% 连续两个季度个位数的收入增长，剔除汇率影响后实际增速有 13%。 公司指引 Q1 收入 45 亿，低于市场预期，但其实 Q1 美国地区已经开始涨价，或许管理层考虑进去了一些短期用户流失的影响。 3、订阅是顶梁柱：增长主要靠订阅收入，广告仍在调整（此前负责人变动）。Q4 订阅用户净增近 900 万，虽稍低于去年同期的 1100 万，但考虑到当期全球大多数地区经历了涨价，短期难免会有用户流失，因此这个数据已然不俗。人均付费 ARPPU 剔除掉汇率影响，实际并非下滑，而是增长 4%，由此体现涨价效应。 4、研发有所提效：Q4 经营利润大增 47%（汇率中性下增长 53%），利润率达到 15.5%，同比环比均有提升。其中驱动力除了涨价外，还有经营费用的收缩，尤其以研发费用较为显著，直接同比下滑 20%。 此外就是关于与 SBC 相关的 Social charge 费用的下滑。此前指引也多估了 0.5 亿，因此导致实际经营利润 7 亿，与指引的 6.2 亿有相比以往更大的预期差。$Spotify(SPOT.US)

特斯拉

台积电

三星电子

优步

多邻国

2 倍做空特斯拉 ETF - GraniteShares

2 倍做多特斯拉 ETF - Direxion

2 倍做空特斯拉 ETF - Tradr

XI二南特斯-U

南方两倍做多特斯拉

南方两倍做空特斯拉

1105 ｜海豚君重点关注：🐬 宏观/行业 1、中国对美关税政策作出调整，宣布暂停实施此前针对部分原产于美国的进口商品加征的 24% 税率，同时保留 10% 的加征关税税率，政策调整聚焦于平衡贸易成本与国内需求，具体涉及商品范围涵盖机械、电子元件等多个品类。政策短期将缓和市场对 “关税战升级” 的担忧，长期需结合中美经贸磋商进展判断关税的进一步调整方向...

AppLovin

马斯克透露特斯拉 AI5 新信息；中国中免拟首次中期分红｜今日重要消息回顾

Natixis Advisors 减持 Spotify 股份 55.2%，多家机构逆势增持

Spotify 联席 CEO Gustav Soderstrom 减持股票并出售期权行权所得

Spotify 联席 CEO Alex Norstrom 以 498.27 美元/股出售 5,436 股

Spotify 董事 Christopher P. Marshall 出售 2650 股并获配 5630 股

YouTube 推出新播客功能以应对 Spotify 和 Apple Podcasts 竞争

Spotify 董事 Lorentzon 于 5 月 22 日出售 35,380 股股票

Cantor Fitzgerald 上调 Spotify 目标价至 520 美元，维持中性评级

Spotify 推出《大西洋月刊》等出版物有声文章以增强竞争力

Spotify 携手环球音乐推出合规 AI 音乐业务，股价大涨 18%

加拿大新规：流媒体巨头须将年收入 15% 投入本土内容制作

Spotify 投资者日获超预期反馈，德银与雷蒙德·詹姆斯上调评级及目标价

摩根士丹利上调 Spotify 目标价至 610 美元并维持增持评级

Rosenblatt 上调 Spotify 目标价至 534 美元，维持中性评级

巴克莱银行上调 Spotify 目标股价至 565 美元

Pinnbrook Capital 减持 Spotify 股份 95.2%，其他机构显著增持

Spotify 宣布 2030 年财务目标及签约环球音乐，股价涨 13%

Spotify 因 AI 协议及业绩增长股价大涨，分析师维持买入评级

Spotify 设定 2025 年收入 170 亿欧元目标，计划 2030 年毛利率达 35%-40%

Spotify 推出粉丝专属门票计划，旨在防黄牛并提升参与度

Spotify 推出 AI 驱动播客功能，支持个性化创建与创作者工具升级

Freecast

Cuprina

U-BX Tech

HORIZON SPACE ACQUISITION II CORP COM USD0.0001 30/03/2026(SUB/RIGHTS)

Defiance Pure Space Dly 2X Strat ETF

VS MEDIA

Everbright Digital

Park Ha Biological Tech

Friedman工业

Defiance Daily Target 2X Short ASTS ETF

Spotify Technology SA (SPOT.US) 2026 年第一季度业绩电话会

Spotify Technology SA (SPOT.US) 2025 年第四季度业绩电话会

Spotify Technology SA (SPOT.US) 2025 年第二季度业绩电话会

Spotify Technology SA(SPOT.US) 2025 年第一季度业绩电话会

Spotify Technology SA(SPOT.US) 2024 年第四季度业绩电话会

Spotify Technology SA(SPOT.US) 2024 年第三季度业绩电话会

韩国投资公司在第四季度将其在 Spotify Technology 的持股增加了 1.4%，根据 SEC 文件显示，持有 175,802 股，价值 1.0209 亿美元。其他机构如 Quadcap 和 Sagespring 也增加了持股。同时，首席执行官 Gustav Soderstrom 出售了超过 20,000 股，华尔街 Zen 将 SPOT 的评级下调至 “持有”

Korea Investment CORP Buys 2,348 Shares of Spotify Technology $SPOT

Market Beat

韩国投资公司购入了 2,348 股 Spotify Technology $SPOT 的股票

Spotify (SPOT) 股票在近期波动中面临估值争论。尽管现金流折现（DCF）分析表明该股票的内在价值为 796.70 美元，低估幅度为 39.5%，但其市盈率为 31.63 倍，相较于合理市盈率 28.46 倍显示出高估。尽管长期收益强劲，该股票在过去一年中下跌了 32.2%，促使投资者权衡来自不同估值指标的混合信号

Spotify (SPOT) Stock After Recent Volatility Is The Current Price Still Justified

Simplywall

Spotify (SPOT) 股票在近期波动后，目前的价格是否依然合理

SPOG

Spotify 已将其 iPhone 应用图标恢复为原始的 2D 设计，结束了为期一个月的与有争议的迪斯科球标志的实验。此次临时更改旨在庆祝 Spotify 成立 20 周年，但因视觉效果不佳和像素化而遭到用户的强烈反对。尽管最初为这一创意风险辩护，Spotify 还是承认了用户的不满，并于 6 月 11 日恢复了熟悉的绿色标志

Spotify Reverts iPhone App Icon to Original Version, Dropping Controversial Disco-Ball Logo

Variety

Leverage Shares 2X Long SPOT Daily ETF

Spotify 将 iPhone 应用程序的图标恢复为原始版本，放弃了备受争议的迪斯科球标志

闪迪

科磊

泛林集团

美光科技

甲骨文

康菲石油

标普全球

闪迪 (SNDK) 涨 14.5%，成交额 241.8 亿美元，年内累计涨 692.6%。 科磊 (KLAC) 涨 12.92%，成交额 41.7 亿美元，年内累计涨 99%。 甲骨文 (ORCL) 跌 8.53%，成交额 114.0 亿美元，年内累计跌 5%。 SAP(SAP) 跌 3.91%，成交额 6.9 亿美元，年内累计跌 31.5%。

- 纳斯达克综合指数涨 2.54%，年内累计涨 11%。  
- 闪迪 (SNDK) 涨 14.5%，年内累计涨 692.6%。  
- 甲骨文 (ORCL) 跌 8.53%，年内累计跌 5%。

每日行情 Top

Top 5 美股千亿以上公司涨跌幅（6月11日）

Spotify 的股价在四年来首次投资者日后上涨超过 20%，公司在会上阐述了雄心勃勃的 “北极星” 目标。管理层预计到 2030 年，货币中性年增长率将达到中十位数，并预计显著的利润率扩张，目标是毛利率达到 35-40%，营业利润率超过 20%。这些目标旨在到 2030 年实现 10 亿用户和 1000 亿美元的收入，显示出对近期增长放缓担忧的韧性

Spotify's "North Star" Outlook Was Music to Investors Ears

Spotify 的 “北极星” 展望让投资者如闻悦耳之音

关键新闻包括 2026 年世界杯在墨西哥城的开幕、纽约尼克斯在 NBA 总决赛中对圣安东尼奥马刺的历史性逆转，以及特朗普政府在白宫 UFC 活动上的支出。在地缘政治方面，美国与伊朗的紧张关系在停火测试中加剧。在国内，中西部遭遇严重风暴，导致停电和航班取消，而 Spotify 则清除了虚假播客

5 things to know for June 11: World Cup, NBA Finals, UFC fight preparations, Iran war, Midwest storms

雅虎北美

6 月 11 日需要了解的 5 件事：世界杯、NBA 总决赛、UFC 比赛准备、伊朗战争、中西部风暴

苹果

2 倍做多 AAPL ETF - GraniteShares

苹果每日 2 倍做多 ETF - Direxion

苹果每日 1 倍做空 ETF - Direxion

AAPX

AAPL 周收益 ETF - Roundhill

APLY

AAPY

Deezer 推出了一款 AI 音乐检测器，允许用户扫描其他流媒体平台上的播放列表，以识别合成音乐。尽管 Deezer 是首个标记 AI 生成内容的主要服务，并将其技术提供给其他公司，但由于竞争对手如 Apple 和 Spotify 选择自愿标记，采用率较低。Deezer 首席执行官 Alexis Lanternier 表示，这一新工具使所有用户能够识别 AI 曲目，无论他们使用哪个平台

Deezer launches an AI music detector for other streaming services

- Deezer 将扫描其他平台的播放列表以检测 AI 生成的音乐。  
- 该公司首次对 AI 音乐进行标签化，并向其他平台提供技术。  
- 目前仅 Qobuz 采取类似措施，苹果与 Spotify 选择自愿标记系统。

The Verge

T-Rex 2X Long Apple Daily Target ETF

YieldMax AAPL Option Income Strategy ETF

Kurv Yield Premium Strategy Apple Aapl ETF

Deezer 推出了用于其他流媒体服务的 AI 音乐检测器

京东

京东-SW

Joybuy，京东的在线平台，将于 6 月 15 日至 30 日在荷兰推出首个 “夏季黑色星期五” 活动。为了应对消费者对竞争性定价的需求，活动提供主要品牌的折扣，无需订阅。促销活动包括与世界杯的联动，如果荷兰队进入 2026 年决赛，Joybuy 将退款 1,000 个订单，同时为会员提供 Spotify Premium 福利，并在部分欧洲城市提供当天送达服务

01:00 ETJoybuy haalt Black Friday naar de zomer met eerste 'Summer Black Friday' in Nederland

- Joybuy 将于 6 月 15 日至 30 日推出首个夏季黑色星期五促销活动。  
- 近一半消费者希望看到夏季促销，58% 认为更多竞争可提升价格性价比。  
- 此外，Joybuy 将提供多项合作，包含 Spotify 的优待和世界杯购返还政策。

prnewswire

KraneShares 2x Long JD Daily ETF

海信家电

海信视像

惠普

TCL科技

TCL电子

索尼

京东集团-SWR

Joybuy 在荷兰首次推出 “夏季黑色星期五” 活动，将黑色星期五的促销带到了夏季

Spotify 正在将其战略重点从用户获取转向货币化，旨在提高其 7.61 亿月活跃用户的平均收入和利润率。尽管过去一年股价下跌了 30%，但作者对 SPOT 依然持乐观态度，认为在 2026 年投资者日之后，其新的货币化策略的可信度将成为关键的增长动力

Spotify (SPOT) Is Done Chasing Users. Now It's Focusing on Monetization

Tip Ranks

标普 500 指数

Spotify (SPOT) 已经不再追求用户增长，现在它将重心转向了盈利能力