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以下为海豚君整理的$腾讯控股(00700.HK) FY25Q3 的财报电话会纪要，财报解读请移步《腾讯：不跟 Meta 玩心跳，只要稳稳的幸福》一、财报核心信息回顾 1.资本支出：经营性资本支出: 120 亿元人民币，同比下降 18%，主要由于供应链变化。非经营性资本支出: 10 亿元人民币，同比下降 59%。2. 自由现金流: 585 亿元人民币，与去年同期基本持平（经营现金流的增长被其他因素抵消）...

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Tencent HK SDR 10to1

LOTUS TECHNOLOGY INC C/WTS 22/02/2029 (TO PUR COM)

腾讯（纪要）：重视 AI，但下调全年 Capex 指引

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1113 ｜海豚君重点关注：🐬 宏观/行业 1、特朗普在白宫签署了国会两院通过的一项联邦政府临时拨款法案，从而结束了已持续 43 天的史上最长联邦政府 “停摆”。短期可重启联邦服务、补发雇员工资，缓解航空延误、福利中断等民生冲击，同时恢复经济数据发布以稳定市场预期。但法案仅为临时方案，未解决医保补贴、剩余 9 项年度拨款等核心分歧，1 月 30 日后仍存停摆风险...

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Baidu HK SDR 10to1

SMIC HK SDR 5to1

阿里 “千问” 拟改版直追 ChatGPT；百度昆仑芯超节点亮相｜今日重要消息回顾

新晔科技

MUSI

短期市政债 ETF - iShares

Dave & Buster’娱乐

STOXX 美国 ESG 影响力指数基金 - FlexShares

金龙国际集团

阿默普莱斯金融

以下为海豚君整理的腾讯音乐 3Q25 业绩电话会纪要，财报解读可参考《字节发力，腾讯音乐还能 “小而美” 吗？》一、财报核心信息回顾 1. 腾讯音乐娱乐集团（TME）2025 年第三季度总收入同比增长 21% 至 85 亿元人民币，创 2021 年第一季度以来最高增速。这得益于音乐订阅业务持续增长，线下演出、广告服务及艺人周边商品销售的强劲表现。2. 在线音乐收入同比增长 27% 至 70 亿元人民币...

American Century Multisector Income ETF

腾讯音乐（纪要）：订阅增长略放缓、短期投入对盈利有影响

财报

网易云音乐

嘉楠科技

北京时间 11 月 12 日港股盘后、美股盘前，$腾讯音乐(TME.US) $腾讯音乐-SW(01698.HK)（TME.N;$腾讯音乐-SW(1698.HK)）发布了 2025 年第三季度财报。整体看超预期，尤其是第二增长曲线的故事得以部分演绎。但瑕疵也有，即订阅净增继续放缓，侧面印证了财报前市场担忧的竞争加剧影响。目前腾讯音乐与字节的核心用户仍然存在不小的差异（腾讯音乐 vs 字节=高线音乐刚需用户 vs 下沉抖音神曲用户）...

字节发力，腾讯音乐还能 “小而美” 吗？

环球风能 ETF - First Trust

腾讯音乐 3Q25 火线速读：三季报整体看超预期，尤其是第二增长曲线的故事得以部分演绎。不过瑕疵是，财报前市场担忧的竞争加剧并未证伪。建议关注电话会管理层对字节最近动作的讨论以及公司的应对举措。 具体来看： 1、整体：收入、利润均 beat 预期，核心源于其他音乐收入的加速增长拉动。 2、核心订阅：收入增长 16%，虽然符合预期，但趋势上从用户数拉动进一步转变为靠 ARPPU 拉动（SVIP 的渗透提升），单看订阅净增数 130 万，环比继续下降。这种增长逻辑在竞争稳态下还行，但如果碰到竞争持续加剧，ARPPU 的提升容易后继乏力。 3、其他音乐服务：这部分包含广告、数字专辑销售、版权转授权、增值服务等。三季度超预期加速增长 53%，达到 25 亿，得益于线下演唱会的开展。粉丝经济是腾讯音乐重视的未来三大增长点之一（另两个是 SVIP、长音频），具体产品服务包括演唱会门票及周边、实体专辑以及艺人粉丝互动（打赏、Bubble 等)。 4、社交娱乐：继续回暖。三季度收入下降 3%，环比继续放缓，有望逐步回归正增长。但这一块业务涉及监管和行业下行的发展趋势，以后并非重点，保持稳态为主，但可以通过降低分成来拉动综合毛利率。 5、费用抬头：克制了三年的经营费用，这个季度终于看到了抬头。不过整体还在低增速区间，同比增长 8%。从绝对额来看，主要是行政费用（含研发）的增加。 海豚君认为，费用增加意味着腾讯对第二增长曲线的渴求非常强烈，因此体现到招兵买马的支出上。 最终核心主业的经营利润虽然还在同比 34% 的高增长，但利润率不再继续改善，而是环比下降了 2ppt。$腾讯音乐(TME.US) $腾讯音乐-SW(01698.HK)

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禾赛科技

DXYZ

花旗

贝壳

小鹏汽车

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MS-L

MS-O

MS-P

MS-Q

INTEU

INTEW

1111 ｜海豚君重点关注：🐬 宏观/行业 1、美国国会参议院通过临时支出法案，旨在终结已持续 41 天的历史最长政府停摆。目前法案需经众议院表决后，由总统签字方可生效。此举是两党妥协结果，短期缓解经济民生冲击，但核心分歧仅推迟，1 月 30 日后依然有可能再陷僵局，凸显美国政治极化加剧的趋势。🐬 个股 1、$百度(BIDU.US) 萝卜快跑获阿布扎比综合交通中心颁发的首批全无人商业化运营许可...

Disc Medicine

Integra Group (Russia) Sponsored GDR RegS

Integral Acquisition  1

Destiny Tech100

INTEL-T

BTQ Tech

MORGAN STANLEY DEP SHS REPS 1/1000 PFD SER 'A'

MORGAN STANLEY DEP SHS REPS 1/1000 7.125% PFD E

MORGAN STANLEY DEP SHS REPR 1/1000TH INT PFD SER 'F' FX

MORGAN STANLEY NON-CUM DEP SH REP 1/1000 PFD SER I

MORGAN STANLEY DEP SHS REP 1/1000 NON-CUM PFD STK SER K

MORGAN STANLEY 4.875 DEP SHS REP 1/1000 NCUM PFD SR L

MORGAN STANLEY DEP SHS EA REP 1/1000 SHS NON CUM PFD O

MORGAN STANLEY 6.5%DEP SHS REPSTG 1/1000 NON CUM SER P

MORGAN STANLEY DEP SHS REPSTG 1/1000TH PFD SER Q

Integral Acquisition 1 - Unit

INTEGRAL ACQUISITION CORP 1 C/WTS 31/05/2028 (TO PUR COM)

小鹏单日狂飙 17%；Intel AI 首席跳槽 OPenAI｜今日重要消息回顾

以下是$腾讯音乐(TME.US) FY25 Q2 的财报电话会纪要，财报解读请移步《腾讯音乐：垂类大牛股，挖不完的金矿？》财报核心信息回顾公司在 2025 年第二季度实现了高质量增长，收入和盈利能力均实现强劲同比增长，并预计强劲势头将延续到第三季度。在线音乐订阅业务仍是核心增长动力，并持续获得关注。（1）指引与未来展望：公司计划在今年将韩国顶级艺人 G-DRAGON 的巡演扩展到其他地区...

TME（纪要）：强劲增长势头将延续到 Q3

北京时间 8 月 12 日港股盘后、美股盘前，$腾讯音乐(TME.US) $腾讯音乐-SW(01698.HK) 发布了 2025 年第二季度财报。不愧是中概牛股，Q2 业绩依旧强劲。具体来看：1. 订阅符合预期：二季度订阅收入增长 16%，订阅用户净增 150 万，人均付费 11.7 元/月，量价变动均符合指引和预期。经过了去年一年的订阅用户预期调整，市场已经逐渐接受管理层的增长引导——放弃追踪单一订阅数...

腾讯音乐：垂类大牛股，挖不完的金矿？

腾讯音乐 2Q25 火线速读：不愧是中概大牛股，TME Q2 业绩依旧不错。虽然收入端主要超预期在以广告、数字专辑销售等在内的其他在线音乐上，但经营费用增速再次放缓，足见 TME 稳定的竞争地位和内部高效运营能力，最终核心经营利润显著超预期。1、订阅收入符合指引：二季度净增付费用户 150 万（+6%yoy），人均月付费 11.7 元（+9%yoy），共同驱动订阅会员收入稳定增长 16%，截至二季度整体平台内付费率继续提高至 22.5%。公司的长期目标是先看齐长视频 25%，再（乐观）看齐全球平台 Spotify40%+。2、广告、演唱会周边等大超预期：其他在线音乐收入增长近 50%，除了一部分 Q1 的转授权递延到 Q2 带来的增量外，当期的广告、线下演唱会、实体专辑、门票周边等均增长强劲。长期来看，这有利于进一步强大 TME 在音乐产业链中的品牌，有助于未来业务在产业链延伸。但短期有偶发性因素（如演唱会密集、流量歌手专辑发布等），不太能简单线性外推。3、继续提效，盈利仍有提升空间：尽管收入稳定高增长，但二季度三费继续降速，从绝对值角度都是近几年新低或较低水平。最终核心经营利润 31%，经调整净利润 26 亿，超出 22-23 亿的指引和预期。虽然 Q2 毛利率没有明显改善，但长期看，海豚君对成本优化还有期待，除了直播业务控制继续优化成本结构外，版权成本的优化是腾讯音乐的一个长逻辑。4、截至 Q2 末，公司账上 200 亿元净现金（现金 + 短期投资 - 长短期有息债务），合 28 亿美金。相比上季度有所减少，主要是用于喜马拉雅的收购，具体经营情况下季度并表时再进行讨论。$腾讯音乐-SW(01698.HK)$腾讯音乐(TME.US)

野村报告称腾讯音乐保持中国线上音乐市场领导地位

中国音乐著作权协会与腾讯音乐签署音乐著作权战略合作协议

腾讯音乐引入 AutoMQ 降低 Kafka 运维成本和复杂度

中信证券维持腾讯音乐 A 类股票买入评级并设目标价

华泰证券维持腾讯音乐 A 类股票买入评级

摩根士丹利重申腾讯音乐买入评级，目标价 107.25 港元

花旗维持腾讯音乐娱乐集团买入评级

建银国际维持腾讯音乐 “跑赢大市” 评级

巴克莱银行上调腾讯音乐目标价至 28 美元

Benchmark 下调腾讯音乐目标价至 25 美元

里昂维持网易云音乐和腾讯音乐跑赢大市评级

汇丰研究：上调腾讯音乐收入预测但下调净利润目标价

花旗维持腾讯音乐买入评级目标价 29 美元

中金公司维持腾讯音乐娱乐集团 A 类股买入评级

招银国际下调腾讯音乐美股目标价

野村证券维持腾讯音乐买入评级，预计 2026 年营收增长

腾讯音乐在 11 月 12 日盘前 (美东时间) 发布了 2025 财年前三季度业绩，实际营收 33.78 亿美元，实际 EPS 0.794 美元

腾讯音乐在 11 月 12 日盘前 (美东时间) 发布了 2025 财年第 3 季度业绩，实际营收 11.89 亿美元 (预期 11.56 亿美元)，实际 EPS 0.1938 美元 (预期 0.1891 美元)

腾讯音乐 2025 年 Q3 财报：收入同比增长 20.6% 至 85 亿元

腾讯音乐将在 11 月 12 日盘前 (美东时间) 发布财报，市场预测营收 11.56 亿美元，EPS 0.1877 美元