Block：美版支付宝暴力裁员 40%! 算力替代人力论成真？

美版支付宝--$Block(XYZ.US)（XYZ.US）今早（2.27）美股盘后，宣布了 2025 年的 4 季度财报，相比业绩表现，突然宣布整体裁员 40% 的爆炸消息更加的抓人眼球，部分受此驱动业绩后股价直升 20% 以上。

我们照例还是现分析下当季业绩表现，后续在观点讨论中再来谈谈对这近乎把公司 “砍掉一半” 大胆举措的看法：

1、核心营收和调整后利润都好于预期：整体业绩上，剔除比特币后的核心收入同比增长 22%，增长相比上季继续加速（+5pct），明显好于市场预期。上季确立的增长再提速势头，本季得以延续。

盈利层面，公司主要关注的调整后经营利润约$5.9 亿，同比增长 46%，同样好于市场预期的 5.5 亿。调整后经营利润率（按经营利润/毛利润）为 20.5%，同比环比角度都在走高，经营杠杆也得以释放。

2、Square 板块实际表现平平：分业务板块看， Square 本季的营收和毛润增长都低于预期，且同比增速反较上季有所放缓。

变现不及预期的原因是，核心指标 Square GPV 同比增速从上季 12% 下滑到了 10%。其中，美国市场的增速是从约 9% 放缓到了 7%。

而国际市场 GPV 在恒定汇率下的增速虽是持平，换算为美元后也是放缓的。应当是公司的国际业务集中于欧洲，而 4Q 季度内欧元兑美元确实是走低的，从而导致了不同寻常的汇率逆风。

3、Cash App 增长强劲：集团整体表现不错，主要靠 Cash App 板块的拉动，剔除 BTC 的核心营收增速接近 29%，毛利润增速更是近 35%，都显著提速且远超预期。

不俗业绩增长背后，是 Cash App 生态的继续向好。

本季Cash App 的月活环比继续增加了 100 万人到 5900 万。App 内交易数（Banking Activities）同比高增 22% vs. 上季 18%。

此外，信贷和先买后付这两个相对新业务也贡献了过多的变现渠道，本季通过 Cash App 的新增消费贷达到 185 亿，同比高增长了 69%。

4、费用增长稍高：一个小缺陷是，本季合计费用同比增长近 4%，稍高于预期（部分是因预期太低、负增长 2%）。

具体来看，实际上研发和管理费用本季都已同比显著下滑，在大裁员宣布前，公司已在大力削减内部支出。主要是对外的营销费用同比高增了近 19%，和信用损失近乎翻倍增长，拉动的整体费用支出。

海豚研究观点：

1、除了大裁员外，Block 本季还做了另一个重要调整 -- 修改了业绩披露时的分类口径。概括来看，板块分类仍是保持了此前的 Square 商家板块 / Cash App 消费者板块 / 其他板块 这三个大类未变。

主要变化是在收入类型的分类上从此前的 交易型/服务型/硬件/加密货币，这四个分类转变为 商务相关/金融相关/比特币相关 3 个分类。

此此变更的主要目标是，把金融、借贷相关的收入从此前的笼统的服务型收入中剥离出来，独立披露，以便市场能更清晰的跟踪这一公司后续的主要增长方向。

（下图是目前新口径下的业务分类，以供参考）

2、概括上文可见，本季度 Block 的业绩表现还是不错的，虽然 Squre 板块的表现只是平平，但公司目前的增长主力 -- Cash App 板块表现强劲，业务生态、收入增长和利润释放都不错。带动集团整体本季的收入和利润都好于预期，让管理层上次业绩时承诺的 -- 公司的业绩趋势已完成筑底、将逐步向上，确实得到了验证。

3、对于后续的指引上，首先下季度，下季毛利润 28 亿，同增 22% 维持相对高增长，比预期高约 3%。指引调整后经营利润 6 亿，同样高于预期的 5.75 亿。（隐含经营利润率是和预期相当的，因此还是因毛利润增长较强的带动），下季的业绩表现还是向好。

长期指引上，公司预期 26 全年毛利润同比增长 18% 到 122 亿，调整后经营利润约 32 亿，利润率 26%，即较本季的 20.5% 会继续提升。相比此前的指引和市场预期，主要是调高了调整后经营利润（原为 27 亿左右）。

4、由以上可见，公司的业绩趋势自上季度以来，确实是呈现向好的趋势，值得市场的肯定。并且在上季（3Q）不错的业绩后，受市场情绪影响公司的股价实际还回调了 15% 上下。也创造了一个易于触底反弹大涨的基础。

不过在业绩之外，本次最吸入人眼球的还算，宣布一口气将全集团员工裁去 40%，总员工数从略超 1w，裁减至 6000 左右。近乎把公司砍去一半，相当 “惊悚”。

根据管理层的声明，由于公司的经营情况在向好的，因此裁员并非出于财务原因，而是由两个主要动机：

a. 通过大幅削减员工（和组织层级），蜕变回 “创业型” 氛围，以便在决策&执行上都更为迅捷；类似的，抛去一些非核心部门 & 岗位后也能更聚焦于核心业务和目标。

b. 通过 AI 工具，公司已能够用更少的团队规模，完成和有更多员工时一样，乃至更多的工作。

那么大裁员对公司可能的影响是什么？

a. 在实际的业绩上，如果在裁去 40% 员工的大动荡后，公司的经营果真能不受影响，那么至少意味着员工薪酬&相关支出的大幅下滑，会体现在研发、管理、营销等各项费用上，促进利润率进一步提升。

b. 但目前更让市场激动的，或许是这个大裁员完美的切中了当前市场 “AI/算力取代人力” 的宏大叙事。给了市场畅想在高效且无休的 AI 帮助下，公司的经营杠杆会提升到什么高度。

然而，海豚君想要提醒的是，虽然b 理由看起来更让人激动，但实际上，a 可能才是更底层的原因。毕竟目前 AI 是不是真已进化到能替代近一半员工仍需要打个问号。

且实际上，从 19 年底到 22 年底，Block 在疫情期间的员工总数从不到 4000 人，大幅增长到了超 1.2w 人。

但是从 23 年到最近两个季度出现改善迹象前，Block 的经营并不好。这从 23 年到 25 年，公司的总营收只从约 220 亿增长到了 240 亿，可见一斑。

换言之，即便 AI 并没有能真正替代人力，Block 本身就有精简有些臃肿的规模和组织架构，以修复公司执行力的需求，即上面提到的动机 a。所有对这次的大裁员，还是要保持冷静看待。

估值上，按照公司最新 26 财年 32 亿的调整后经营利润，盘后市值对于税后利润大约为 14x~15x PE。对偏金融机构而言属于比较合理的估值，对科技型企业，则可以说不算贵。观察在大裁员落地后如果，公司的经营趋势仍旧向好的话，那么可能是个机会。

以下是关键图表：

一、Square 板块

二、Cash App 板块

三、毛利表现

四、费用支出

<正文完>

海豚研究过往【Block】分析：

财报点评

2025 年 11 月 7 日纪要《Block（纪要）：即将推出比特币支付功能》

2025 年 11 月 7 日财报点评《暴跌 15%，北美支付宝 Block“罪不致此”》

2025 年 5 月 6 日财报点评《Block：暴跌 20%，逆风之下 “小角色” 更受伤》

2025 年 2 月 21 日电话会纪要《Block（纪要）：预计 1Q 是增长低点，后续会逐步提升》

2025 年 2 月 21 日财报点评《Block：业绩指引双差，没有亮点！》

2024 年 11 月 08 日财报点评《Block：Square 深陷泥潭，Cash App 独木难撑》

2024 年 08 月 02 日财报点评《Block：控费能挤利润，但并非长远之计》

2024 年 05 月 05 日财报点评《Block：总算挤出了利润，但乌云隐现？》

2024 年 02 月 23 日财报点评《美股亢奋，上窜下跳的 Block 靠不靠谱？》

深度

2022 年 7 月 19 日《有奔赴没兑现，Square 的泡沫还得挤》

2022 年 6 月 21 日《支付的 “万亿选择”，Square 和 PayPal 谁能脱颖而出》

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