迪士尼（纪要）：One Disney 战略下，投入与提效并行
以下为海豚君整理的$迪士尼(DIS.US) FY26Q2 的财报电话会纪要，财报解读请移步《迪士尼：新官首秀不俗，来自百年老牌的韧性》
一、财报核心信息回顾
1. 股东回报与 EPS 指引：公司维持 FY26 调整后 EPS 增长 12%、FY27 调整后 EPS 双位数增长的指引（均剔除第 53 周影响）。
2. 整体业绩表现：Q2 收入同比增长 7%，总分部经营利润同比增长 4%，均超出此前指引，超预期主要来自收入端。
3. 流媒体盈利能力：娱乐 SVOD 收入增速从 Q1 的 11% 加速至 Q2 的 13%，本季度利润率首次达到双位数。广告收入同比实现双位数增长。
4. 体育分部 OI 指引上调：从此前的低个位数增长上调至中个位数增长，主要反映 NFL Network 交易的纳入。
5. 第 53 周影响：预计对全年收入贡献约 2% 的增量，考虑固定成本摊薄后对全年整体利润贡献约 4%。
6. 资本开支：FY26 体验业务 CapEx 主要投向新游轮及奥兰多、阿纳海姆、上海迪士尼的重大扩建项目；游轮船队计划从当前 8 艘扩至 2031 年的 13 艘。
二、财报电话会详细内容
2.1 高管陈述核心信息
1. 战略总纲（CEO Josh D'Amaro）
a. 短期聚焦四大优先事项的纪律性执行：突破性创意内容、流媒体产品与技术创新、ESPN DTC 建设、迪士尼体验全球增长。
b. 长期三大增长支柱：①全面挖掘 IP 价值，在既有系列与原创 IP 之间平衡投入；②以 Disney+ 为数字中枢，打通流媒体、体育、游戏与线下体验的粉丝关系；③以技术（含 AI）作为增长加速器。
c. 公司将以更统一的"One Disney"视角运营，弱化单一分部视角，强调跨业务协同。
2. 流媒体（Disney+/Hulu）
a. Q2 用户参与度环比提升，Disney+ 与 Hulu 整合体验持续改善留存率，降低用户流失率被视为全公司最重要的单一机会。
b. 产品端推出"边浏览边预览"功能（1 月上线美国）、竖屏视频等，减少用户摩擦、提升个性化推荐。
c. 国际市场是重要增量来源，正加大本地内容投入，早期成效积极。
d. 第三方分发策略：有选择性地合作，核心系列 IP 保留平台独占，一般娱乐内容可对外授权。
3. 内容与 IP
a.《疯狂动物城 2》全球票房达 19 亿美元，系列在 Disney+ 上累计播放超 10 亿小时。Pixar 新片《Hoppers》获得良好口碑。《穿普拉达的女王 2》首周末表现出色。
b. 后续片单包括《曼达洛人与格罗古》、《玩具总动员 5》、真人版《海洋奇缘》、《复仇者联盟：末日》。
c. Dana Walden 统一领导 Disney Entertainment 内容与分发，已将电视节目统一归入 DTC 编排体系、将游戏业务整合进 Disney Entertainment，推动跨系列推广和 IP 延伸。
d. Pixar 自 2017 年以来已推出 8 部原创电影（包括《寻梦环游记》《心灵奇旅》《元素方城市》等），超过同期所有非迪士尼动画竞争对手的总和。
4. 迪士尼体验（主题公园/游轮/沉浸式体验）
a. Q2 体验业务收入同比 +7%、分部 OI 同比 +5%，均创 Q2 历史新高，超出此前预期。
b. 美国国内公园客流同比 -1%，但剔除国际游客减少的影响后本应实现增长。预计 Q3 国内客流同比趋势将较 Q2 改善，随着国际客流企稳及 Epic Universe 开业基数效应消退。
c. "全球宾客"指标（合并国内外公园客流 + 游轮旅客天数）Q2 同比增长超 2%。
d. Disney Adventure 号（首艘亚洲母港游轮）已启航；巴黎迪士尼"冰雪世界"开园。尽管游轮运力增加 40%，已预订入住率与去年持平。
e. 华特迪士尼世界预订节奏强劲上升，目前未观察到油价上涨对消费者行为产生实质影响。
5. ESPN 与体育
a. ESPN 正向 DTC 转型，已推出 ESPN Unlimited，产品端增加 Multiview、Verts、SportsCenter for You 等功能。
b. NFL Network 和 RedZone 线性频道已纳入分发组合，NFL 内容规模为史上最大。
c. 目前尚未就 NFL 版权提前续约与联盟展开谈判，但对长期合作持开放态度，将以股东价值为核心评估任何交易。
6. 技术与 AI
a. 流媒体端：开发超个性化推荐引擎（Disney+ 和 ESPN），AI 增强广告定向能力，支持动态品牌投放。
b. 体验端：AI 用于简化家庭出行规划与预订、个性化游园体验；精准劳动力需求预测有望同时改善宾客体验、员工体验和成本管理。
c. 内容创作端：AI 可提升制作效率、增加内容产出量，但坚持人类创意为核心。
d. 管理层认为在 AI 驱动内容泛滥的时代，真实线下体验的消费者价值可能进一步上升，体验业务具备结构性优势。
7. 运营效率
a. 正推进组织精简与效率提升，近期整合了企业营销组织并进行了人员调整，向更敏捷、技术赋能的团队转型。
b. 效率提升的节省将主要再投入内容和技术等增长领域，目标是在现有费用基础上为增长提供资金。
2.2 Q&A 问答
Q：作为新任 CEO，你最重要的三个战略优先事项是什么？迪士尼各业务之间最大的协同效应在哪里？
A：我最关注的首先是执行我们已经向市场传达的四个优先事项：一流内容、流媒体增长与盈利、ESPN DTC 建设、全球体验业务加速。在执行这些的同时，我们也在为下一阶段增长奠定基础。
第一，全面挖掘 IP 价值。这从讲好故事开始，但机会远不止于此。我们会投资既有系列如《玩具总动员》，同时也创造与全球粉丝产生连接的新故事。关键是在整个公司范围内充分利用这些 IP——电影、流媒体、体验、产品和游戏——让每一个成功都能随时间复利增长。
第二，深化与粉丝的直接关系。我们将通过打造更加互联的迪士尼体验来实现，横跨流媒体、体育、游戏和线下体验，让 Disney+ 扮演越来越核心的角色。
第三，技术作为加速器。它能改善消费者体验、驱动运营效率、解锁创意和增长的全新可能。但我想强调，短期内我的重心仍然是纪律性地执行我们当前的计划。
Q：如何将主题公园高 LTV 模式复制到 Disney+ 上？Disney+ 是否会从视频库转变为整合商品、公园入口和游戏的互动中枢？
A：终身价值是我们在整个企业层面关注的。迪士尼拥有世界上最热情、最忠诚的粉丝。你去主题公园就能感受到，那是一个高接触、高 LTV 的业务，最忠实的粉丝倾向于反复回访。
大量公园游客同时也是 Disney+ 订阅者，但有数百万 Disney+ 订阅者并非公园常客。这正是我们聚焦的方向。公园是公司的实体中枢，同样地，我们正在把 Disney+ 打造为公司的沉浸式互动数字中枢。
长期来看，这两个部分会越来越紧密地连接在一起。当我们做好这件事——我们一定会做好——终身价值的等式就会发生根本性变化。一个看了迪士尼电影、又去了公园、又玩了游戏、又买了商品的粉丝，不只是一个订阅者。他们与这家公司建立了一种关系，这种关系跨越数年，能在我们业务的每一个部分创造价值。这就是我们正在构建的模式。
Q：如何看待 Disney+ 在美国国内的有机参与度增长路径？如何看待通过第三方分发内容的策略？
A：流媒体市场竞争非常激烈，但尽管如此，我们在本季度看到了参与度的提升。展望未来，推动参与度增长的关键驱动力包括内容和产品优化。
内容端，我们会持续产出优质内容，不仅是热门系列电影，还包括电视剧、直播体育、综合娱乐和国际本地节目。产品端，团队在减少用户摩擦、提升内容发现直觉性方面做了很多工作，比如可视化主页、更便捷的导航、更个性化的推荐。一个很好的例子是我们 1 月在美国上线的"浏览即预览"功能，用户不需要点进去再退出来就能预览内容。
参与度对于降低流失率至关重要。在我们公司所有创造价值的机会中，降低 Disney+ 流失率可能是最重大的单一机会。所以我在推动整个组织将这个目标放在最优先位置。
关于第三方分发，我的定位是有选择性但不封闭。合适的合作伙伴关系——无论是内容还是分发——必须能够强化 Disney+ 体验、深化粉丝关系。我们在迪士尼内部的捆绑策略就是一个很好的例子，它带来了比单一服务更低的流失率和更高的参与度。我们会继续通过这个特定视角来评估机会。
Q：什么是"数字中枢"？这是否意味着减少第三方授权以驱动 Disney+ 参与度？如何平衡第三方平台曝光与平台独占的取舍？如何调和 Disney+ 数字中枢定位与 Epic Games 合作？
A：数字中枢意味着 Disney+ 成为迪士尼与粉丝之间的主要关系纽带，是一切汇聚的地方——娱乐、体育、体验全部在这里交汇。这不只是一个产品概念，更是一种战略姿态。
关于第三方授权，我们一直区分系列 IP 和一般娱乐内容。系列和品牌 IP 保留在平台上，一般娱乐库存内容可以在其他地方触达观众，这在财务上运作得相当好。
关于 Epic Games 与迪士尼生态的关系——Disney+ 是中枢，但中枢需要辐条。Epic 为我们提供了一个互动的、游戏原生的环境，能够触达我们目前尚未覆盖的受众，尤其是年轻受众。可以将其视为获客和参与度的引流，是在为中枢输送流量，而非与中枢竞争。
从近期的流媒体优化和内容投入，到中期的互动功能（竖屏视频、个性化 ESPN、公园 AI 应用），再到长期的单一粉丝触点驱动全业务终身价值——贯穿始终的主线是"拥有粉丝关系"。
Q：能否拆解国际客流和 Epic Universe 相关逆风的影响？这些逆风是在逐季好转还是恶化？
A：我们预计国际客流和 Epic 相关逆风将在未来几个季度缓解，因为我们开始进入这两个影响的同比基数期。Q2 体验业务业绩超出此前指引，尽管这些逆风确实在本季度对分部 OI（同比 +5%）和国内公园客流（同比 -1%）产生了一定影响。Q2 承受了这些逆风的全面冲击，但如果仅剔除国际客流影响，国内公园客流本应实现增长。
尽管如此，体验业务本季度收入增长 7%，OI 增速未能完全跟上收入增速主要是因为"冰雪世界"和 Disney Adventure 号的开业前费用，这些费用在下半年不会再发生。我们认识到国内客流是投资者关注的重要指标，我们也同样重视。但我们正在投资扩大全球覆盖，包括游轮船队从当前 8 艘扩至 2031 年的 13 艘。
"全球宾客"指标（合并国内外公园客流和游轮旅客天数）Q2 同比增长超 2%。好消息是，展望下半年，我们预期增长将改善，前瞻预订数据非常鼓舞人心。
Q：是否观察到油价和汽油价格上涨对国内外公园消费者行为的影响？是否预期宏观因素会导致 FY26 或 FY27 调整后 EPS 增长指引发生变化？
A：目前我们尚未观察到油价上涨对消费者行为产生任何变化，根据前瞻预订数据也未看到对本财年剩余时间的实质影响。华特迪士尼世界的预订节奏正在强劲上升。即便游轮运力增加了 40%，已预订入住率仍与去年持平。
但我们对消费者面临的宏观不确定性保持警觉，我们不能免疫于这些影响，包括如果燃油价格在当前水平上进一步大幅上涨可能最终导致消费者行为变化。如果这种情况发生，每个业务都有应对杠杆来帮助抵消这类宏观压力。正如我们在致股东信中所述，我们预期 FY26 调整后 EPS 增长 12%、FY27 调整后 EPS 双位数增长，均剔除第 53 周影响。
Q：能否介绍资本开支投资计划的最新进展？对哪些项目最兴奋？从巴黎"冰雪世界"开园学到了什么？何时能看到投资推动公园客流向上拐点？
A：让我兴奋的东西很多。我们正在进行的基于最受欢迎 IP 打造新体验的资本投资，是体验业务持续增长战略的重要组成部分。这些投资正在多元化我们的组合，让我们触达更多迪士尼粉丝。我 3 月份在巴黎参加了"冰雪世界"的开园仪式，它彻底改变了巴黎迪士尼的第二个园区，宾客反响非常好。
我们在全球范围内有比历史上任何时候都多的在建项目。FY26 体验业务的大部分预计 CapEx 包括新游轮以及奥兰多华特迪士尼世界、阿纳海姆迪士尼乐园和上海迪士尼度假区的重大扩建项目的投入加速。展望下一个十年，我们大部分 CapEx 都将用于扩大产能的投资。我们的业务有着创造优异回报、驱动长期盈利和现金流增长的良好记录，每一项投资都经过独立论证，旨在为未来数代游客提供娱乐。
值得一提的是，我们还有几个采用轻资产模式的扩张项目：与日本 Oriental Land Company 合作的新游轮，以及与阿布扎比 Miral 合作的新主题公园。
展望未来，需求是健康的。我们预期 Q3 国内公园客流同比趋势将较 Q2 报告的 -1% 有所改善，因为国际客流逆风企稳，同时我们开始进入 Epic Universe 开业的同比基数期。
Q：迪士尼一些最好的增长年份是由迪士尼、Pixar 和漫威的原创 IP 驱动的。在 Dana Walden 统一领导内容业务后，如何超级强化内容部门？应该期待哪些变化？
A：创意是我们战略执行的绝对核心。我们专注于投资能够真正破圈、建立粉丝连接并经久不衰的 IP。《疯狂动物城》是一个典范。我们深知投资既有系列的重要性，但同时也要承担创意风险去打造全新 IP。比如 Pixar 的《Hoppers》就是原创 IP，获得了很好的评价，粉丝也非常喜欢这些新角色。
想想原创电影的产出：仅 Pixar 一家自 2017 年以来就推出了 8 部原创电影，包括《寻梦环游记》《心灵奇旅》《元素方城市》。这比同期所有非迪士尼主要动画竞争对手加起来还多。在疫情以来行业发生巨大变化的背景下，我们从未停止对原创故事和角色的投入。
关于 Dana Walden，我们将创意引擎和分发统一整合到 Disney Entertainment 下，目的是精简运营、释放协同效应、加速决策并强化战略聚焦。Dana 非常适合领导这个新组织，她在运营高绩效创意业务方面有着丰富的经验。
她上任大约六周就已经采取了一系列行动：将电视节目编排集中到 Disney Entertainment DTC 体系下，为 Disney+ 和 Hulu 统一编排，同时合理安排线性频道的内容窗口以扩大触达和最大化变现。
我们还将游戏业务整合进 Disney Entertainment，创造跨系列推广和利用游戏延伸故事、开发新 IP 的新机会。本质上，Dana 在确保从内容开发到分发的每一个决策都为粉丝优化，并为品牌的长期实力服务。
Q：迪士尼是否认为存在向短视频和用户生成内容的结构性转变？如果是，如何利用这一趋势？
A：简短的回答是：是的，我们看到了这个趋势，而且正在积极拥抱。短视频和创意内容在过去几年爆发式增长，这是我们关注的领域，因为我们有大量深度投入的粉丝热爱我们的品牌、系列和角色，他们想以新的方式与之互动。这在 Gen Alpha 身上尤为重要——最新一代迪士尼粉丝。
我们正在以多种方式尝试短视频内容。你们可能看到了我们的"创作者合集"项目，把《铁血战士》和《星际宝贝》的创作者视频带到了流媒体平台。我们还非常注重让 IP 以相关的方式出现在各社交平台上——我们的品牌在全球拥有庞大的关注者群体，覆盖短视频、音乐视频、播客等。
同时我们也在调整自有产品以反映消费者想要与内容互动的方式。我们最近在 Disney+ 上推出了竖屏视频功能，虽然还在早期，但已经在驱动更深的参与度。我们在 ESPN 应用上也做了同样的事情，ESPN Verts 的早期表现非常有前景。总之，我们在自有平台、社交平台和产品设计上都在努力以粉丝熟悉的方式去接触他们。
Q：鉴于迪士尼和 ESPN 通过 2030 赛季拥有确定的 NFL 版权，NFL 有意提前重启版权谈判，如何权衡现在参与谈判与等到既有合同到期的利弊？
A：我们与 NFL 的关系比以往任何时候都更广泛、更深入。我们对即将到来的 NFL 赛季感到兴奋——NFL Network 和 RedZone 线性频道现已纳入我们的分发组合，加上周一夜赛和更广泛的 NFL 报道。
具体回答你的问题，我们尚未与联盟就提前续约展开对话。我们不会教条地对待这个过程，始终愿意与 NFL 进行对话以寻找新的增长机会。我们预期将在未来很多年与联盟保持合作，我们会像评估任何交易一样，以纪律性和为迪士尼股东创造价值为核心来评估。在这方面，我们非常期待我们的超级碗年以及它能为球迷和迪士尼股东带来的一切。
Q：拥抱技术作为第二大优先事项，投资者应期待公司在技术运用方面有哪些具体变化？用什么指标衡量成功？
A：拥抱新兴技术是我们在今早致股东信中列出的三大优先事项之一，公司每个部分都在聚焦于此——既包括内部运营，也包括面向客户的各业务领域。
从你们能看到的变化来说，第一，Disney+ 订阅者将获得更高水平的互动娱乐体验。第二，我们所有流媒体服务将提供更加个性化的内容推荐。这种个性化工作已经在进行——比如 SportsCenter for You，可以把它理解为你自己的个性化 SportsCenter，每天自动为你策划与你最感兴趣的球队和运动相关的内容，由熟悉的 ESPN 主播声音解说。所有这些的目标都是驱动更高的参与度，进而支持更强的留存率，最终体现在股东的底线收益上。
Q：迪士尼在哪些领域整合生成式 AI 以降低成本或加速收入增长？AI 收益的未来路线图是什么？
A：（Josh D'Amaro）我们将 AI 等先进技术视为迪士尼有意义的长期机会，同时承诺以人类创意为核心、尊重创作者和自有 IP 价值的方式来部署 AI。
具体来说有几个方向。第一，创意增强。迪士尼一直是用技术增强创意的领导者，从华特在《汽船威利》中开创同步音效，到 Pixar 的先进计算机动画，到《曼达洛人》。我们做好这件事，就能成为最优秀人才愿意工作的地方，因为他们能接触到最丰富的经典角色库，有机会讲述新故事，还有用最新技术创新内容制作的可能。对股东而言，AI 有潜力随时间推移提升投资回报率，包括提高制作效率和增加内容产出量。
第二，流媒体。我们在 Disney+ 和 ESPN 上开发超个性化推荐引擎，同时用 AI 增强广告定向能力，让合作伙伴能够开发和执行真正动态的品牌传播。
第三，体验业务。我们看到重大机会来简化家庭出行规划、优化游园时间、个性化体验。迪士尼度假对粉丝意义重大，我们正在用 AI 降低规划和预订的复杂度。
（Hugh Johnston）在劳动力生产力方面，我们正在主题公园实施精准劳动力需求预测，有潜力同时改善宾客体验、员工体验和成本管理。在企业运营方面，与很多公司一样，用 AI 驱动效率提升和降低成本的路径非常多。另外，我们认为体验业务在 AI 驱动内容日益丰富的时代具有结构性优势——消费者对与亲人共享的真实线下体验可能会赋予更高的价值。
Q：如何看待 ESPN 和线性电视网络在公司战略中的重要性？
A：关于线性娱乐有线网络，我想说三点。第一，这些网络更应被视为拥有制作工作室的品牌，它们制作的内容如《The Bear》《幕府将军》通过多个分发平台变现。将这些变现平台拆分为独立业务高度复杂，在我们看来不太可能为股东创造增量价值，尤其考虑到线性网络在当前市场中的估值水平。
第二，我们正在管理这些品牌的变现转型，而且已经走了很远。Disney Entertainment 流媒体收入已经超过线性收入，仅看最近一个季度就已超过两倍。线性电视收入基数在每个季度的利润表中变得越来越小。
第三，尽管线性收入在下降，但 Disney Entertainment 作为一个整体分部在健康增长。我们维持本财年分部 OI 双位数增长的指引（剔除第 53 周）。在所有人都了解的剪线压力下，Disney Entertainment 实际上是行业中增长较快的媒体业务之一。
转到体育，我们将 ABC 视为与 ESPN 和体育整体战略相关的资产。体育在变现转型上确实更早期——ESPN Unlimited 去年才刚推出。但当我们观察流媒体竞争格局——Netflix、Prime Video、YouTube、Paramount+——它们都在加大体育直播的布局。体育版权昂贵，没有规模可能会稀释价值，但我们在最重要的美国市场拥有规模，并且拥有全球最大的体育媒体品牌 ESPN。我们将体育视为节目策略的关键部分，ESPN 是分发组合的重要贡献者。我们需要继续推进 ESPN 的经济模式转型，同时更好地为整体业务创造杠杆。在这个过程中，我们将持续为股东创造健康的综合盈利增长。
更广泛地说，在资本配置方面，我们始终在评估并寻求最大化投资组合的股东价值。这是我们对股东的责任，未来也将继续如此。
Q：能否从"One Disney"角度阐述体育和综合娱乐业务如何融入以迪士尼为中心的范式？在 One Disney 框架下是否存在非核心资产？
A：One Disney 是公司的重要优先事项，不只是一个战略口号。它关乎我们如何在公司范围内创造、分发、互动和变现我们的故事和品牌，以提升消费者终身价值并为底线创造复利回报。这也关乎我们如何运营——不再是一个资产组合，而是一组以粉丝和消费者为中心的互联业务，以企业级视角聚焦参与度和终身价值。
娱乐网络更应被视为拥有制作工作室的品牌，其内容通过我们的各平台分发以扩大触达和参与度。ESPN 是全球最大的体育媒体品牌，现在包括比以往更多的 NFL 内容，通过所有分发平台和设备触达消费者。
关于非核心资产的问题，请放心，我们始终在评估品牌、组织结构和业务优先级，以为股东创造长期价值。如果对任何非核心资产存在令人信服的战略替代方案，你可以合理推断：第一，我们已经审视过；第二，随着市场和业务的演变，我们未来也会继续审视。
Q：近期的效率提升举措包括裁员，机会有多大？重点领域在哪里？效率提升会落入利润还是再投资于增长？
A：这些对组织来说总是艰难的工作，但请放心，管理团队对此高度重视。概括来说，我们在做两件事：第一，驱动效率并使组织规模与当前业务状态及未来方向匹配；第二，将更多费用基础转移到我们预期驱动增长的领域——内容和技术。
你提到的最近这次是我们推进统一企业营销组织的一部分，人员调整反映了向更敏捷、技术赋能、韧性更强的团队的刻意转型。我们不会量化机会规模或对重点领域排序，部分原因是这是一项持续性工作，是我们正在为公司构建的能力。我们要建立效率文化，从现有费用基础中为增长机会提供资金。
在整个公司范围内，我们在将结构、能力和人才与业务下一步需要的方向对齐。能简化的地方简化，在最重要的地方加大投入，用技术从根本上改变工作方式。我们一直在并将持续寻找这类机会，将财务和人力资本重新配置到我们认为能为股东创造最高回报的领域。
Q：体育分部 OI 指引上调至中个位数增长（含 NFL Network 交易），与此前低个位数相比，变化是否全部来自 NFL Network？Q2 体育业绩好于指引的驱动因素是什么？
A：此前低个位数增长的指引是在 NFL 交易之前给出的。所以主要变化就是纳入了 NFL 交易。至于 Q2 季度表现，体育 OI 略好于预期，原因很简单——收入略超预期、节目费用略低于预期，但都是非常小的偏差。
Q：能否提供第 53 周对各分部影响的更多细节？
A：第 53 周实际上对我们所有分部都有一定影响，所以我们不想过于精确。但可以这样理解：它对全年收入贡献大约不到 2% 的增量。然后由于全年摊销的部分固定成本，有一定的利润率提升。总体而言，第 53 周对全年带来大约 4% 的提升。
Q：体验业务收入超预期增长 6% 的驱动因素是什么？对国内客流、国际公园和宏观影响有什么信心指标？
A：超预期表现来自核心公园收入，而且是全面性的。门票收入更强，餐饮、商品——基本上所有项目都略好于预期。收入端整体表现不错，没有什么异常因素需要特别指出，就是比我们在季度初预期的略好一些。目前我们没有看到任何宏观层面的疲软迹象，包括在国际公园方面。我们还受益于巴黎"冰雪世界"的开园。
Q：娱乐 SVOD 本季度利润率首次达到双位数，未来利润率节奏如何看？
A：我们很自豪本季度达到双位数。我们专注于驱动收入端增长。正如你们在致股东信中注意到的，我们在加大投入，因为我们希望持续盈利性地增长这项业务。我们着眼长期，确保最大化 Disney+ 对这家公司的价值——正如 Josh 今天详细讨论的那样。我们此前提到过要加速该业务的收入增长，我们对已经做到这一点感到非常满意。
<正文结束>
本文的风险披露与声明：海豚研究免责声明及一般披露
