苦微軟久矣？

问了客服应该是被拦截了，不过无关紧要

$微软(MSFT.US) 最近这几个交易日将会是非常关键的时刻，只要能上涨突破 401 美元，那就能宣告这一波跌势至至少将暂时转为震荡横盘。

微软近期相关消息: 

1. Haleon 与 Microsoft 签署五年战略合作，进一步扩大 Microsoft 365 Copilot 采用。

 2. 正式推出新营运单位 Microsoft Frontier Company，专注企业 AI 实际部署（forward deployed engineering 模式）。公司投入 25 亿美元 并调派约 6,000 名 产业专家、工程师、技术顾问与销售人员。开始部署铁军下甲方驻场了

各位，今天晚上无意间注意到$微软(MSFT.US) 曾经一度跌破关键支撑 356 美元，而且收盘于这个价位之下，这已经是正式跌破了。如今股价正在反弹路上，如果能够在近日向上穿破 401 美元，那最起码可以站回两个月前的震荡区间内。

如果现在的反弹无法进入另一个状态 (箱型震荡)，一旦重新回跌侧是近期前低，那就会非常危险，因为股价走势依旧相当孱弱。首先介绍一下：

（1）股价下跌有冷清式的跌法，这种跌法会越跌越冷清，因此主要表征就是波动率持续下降。

在这种状态下建立期权多头仓位，可以在波动率方面形成优势（因为至少 iv 溢价下来了），让后续大幅上涨的波动率形成你多头部位中的保护垫。

（2）还有一种跌法，是跌到末段发生恐慌情绪，这时候市场会积极抢买看跌期权，导致看跌期权的波动率大涨。而因为 Put-call parity 的基本特性，看涨期权的波动率也会被动跟涨，只是幅度上会稍微输给看跌期权。

因此股价跌到波动率明显上升，也是多头可以考虑进场的时机，只不过在这种时机进场如果纯买看涨期权，那么在波动率这方面就是逆风了，必须谨慎考量。（看涨期权的波动率也会被动跟涨，IV 公升，选择权价格有一定的溢价）

看上 IV 图，那么如今，微软的波动率自从去年夏季开始就呈现缓涨形态，股价还没做出头部时，波动率就开始起涨，最近股价下跌，波动率依然持续上涨，到底是好还是坏？

上图是两年来的波动率差值。这张图我就直说了: 不理想。 

你可以注意到今年二月中到四月初这段时期，当时微软股价经历了相当长的一段跌幅，并且在一月底开始加速下跌

当时呈现了一个很好的形态，股价加速进入末跌段、波动率差值上升形成头部，这是相当典型的恐慌、追买看跌期权的特征。

再看看今天，股价跌到一样低 (或者更低) 的位置，可是波动率差值甚至一度往相当深度的负值集中，这说明了许多资金觉得这里不会再跌了，他们认为这里是可以不计成本买下昂贵看涨期权的位置。

仅只是些微跌深反弹，就引出多头在这里抢买看涨期权！，下图 Skew slope 越负，代表

上图是近期的波动率差值，这张图就能看得更清楚，股价跌到今年以来最低价格的同时，市场参与者对看涨期权的追买是相当明显的。Skew slope 越负，代表追买 call 越活跃

我可以明白这些资金的心理，毕竟总是有一个甜美的底部让大家抄，而此时此刻，若从基本面或现金流模型估算似乎就相当甜美了。
 

不过，站在技术面来看这件事，初期就涌入的多头，正是股价上涨的沉重包袱！ 我们继续看

上图是上周四交易中，微软期权仓位变动图。不意外我们会看到大量的看涨期权新增仓位，尤其在两周后 (07/17) 到期的期权，在行权价 400 美元的位置有近 6000 口看涨期权新增仓位。

此时此刻，大家对于防守股价下跌已经没有兴趣了，大家积极地想做多。

不过，毕竟上周最后一个交易日的波动率差值，即 Skew slope 是上涨，这些看涨期权里头，也有相当成分是温和性放空 (covered call)

我们还得再看两个交易日，市场参与者是回头押注看涨或是防守下跌 ? 这件事情两天后就会更清晰。

上图是股价报酬与波动率相关系数，这张图也不理想。股价重新回到一年来最低，但是波动率差值才刚刚从头部下来，都来不及触底 (-0.75)，就因为股价的小反弹而上涨。

看跌期权的相关系数甚至已经触及零线，早知如此，还不如不要有这个股价小反弹，宁可在底部盘整，酝酿悲观气氛，一方面促使波动率差值上升、也让相关系数可以持续落底。

总结: 现在最关键的观察，在于股价是否突破 401、波动率差值是否持续强势上涨、相关系数的红线能否比绿线更快触及-0.75?