拼多多（紀要）：明確不做即時零售

以下為海豚君整理的 $拼多多(PDD.US) FY26Q2 的財報電話會紀要，財報點評可見《拼多多：電商 “邪修”，終成 “本分老登”》

一、財報核心信息回顧

1. 本季關鍵財務指標

a. 總量：收入 1,124 億元、同比 +8%；營業成本 480 億元、同比 +5%；GAAP 運營利潤 278 億元、同比 +8%；Non-GAAP 運營利潤 291 億元、利潤率 26%，去年同期 27%。

b. 分部：在線營銷服務及其他 576 億元，去年同期 557 億元；交易服務 547 億元、同比 +13%，是本季收入增長的主要來源。

c. 每股收益：基本每 ADS 19.32 元、稀釋 18.45 元，去年同期 22.01 元與 20.75 元；Non-GAAP 稀釋每 ADS 19.33 元，去年同期 22.07 元。

d. 現金流：經營活動淨現金流 257 億元，去年同期 216 億元；期末現金及短期投資 4,564 億元。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 戰略主線

a. Q2 標誌"新十年高質量發展"從初步鋪開進入深化執行，千億扶持進入投入見效階段。

b. "三年再造一個拼多多"穩步推進，自營品牌初期鋪開受外部因素影響慢於預期。

c. 在雄安新區設立專門公司併購置辦公樓聚焦智能技術新機會；另設傳統產業數據處理服務中心與綜合服務中心，幫傳統制造商向價值鏈上游走。

d. 聚焦核心電商主業；本季深入各品類產業帶與優質供應商開展早期合作，設定產品、生產流程與質控標準，幫商家開發毛利更高的產品。

2. 平台治理

a. 迄今累計推出超 150 項信任與安全措施，僅 6 月就上線超 50 項專項舉措，覆蓋商品上架管控、食藥安全、資質審核、廣告合規、知識產權、誤導營銷與直播電商規範。

b. 食品安全專項：禁售現制餐飲與飲品，收緊商家資質審核與信息披露，細化直播可售食品範圍、主播行為與商品描述要求。

c. 6 月初上線治理主題視頻課程，"店鋪營業執照常見問題"上線 24 小時內獲 34 萬次觀看。

3. 千億扶持與供應鏈改造

a. 農產區：2026 多多好特產覆蓋數十個特色產區，包括江蘇水產、重慶李子、海南菠蘿、海南荔枝、湖南臘鴨、湖北小龍蝦。

b. 海南金鑽鳳梨借限時秒殺、萬人團等高流量項目走紅，當地種植面積從零散試種擴至超 10 萬畝。

c. 產業帶：新質供給團隊走訪南通家紡、深圳帳篷、廣州化妝品、新疆紡織等集羣，提供流量、數據、市場拓展、降本、智能製造與倉儲升級支持，製造商生產週期縮短一半。

d. 新疆紡織案例：當地曾有超 20 萬人赴江浙紡織業務工，年輕一代回鄉建廠經拼多多銷往全國，年銷售額平均增長 4–5 倍，蚊帳等品類夏季出口東南亞與歐洲。

4. 免費送貨進村與全球合規

a. 免費送貨進村上線六個月，已在超 10 個省市建成末端配送網絡，含縣級中轉倉與村級自提點；新疆等地試點訂單量增長數倍。

b. 知識產權上以篩查技術疊加專家審核實時監測全品類商品上架，近期在與同行的 IP 訴訟中獲有利裁決。

5. 治理與社會責任：獨立董事 Ivonne Rietjens 教授逝世，其曾任荷蘭瓦赫寧根大學毒理學系主任、2023 年 8 月出任獨董；公司稱將繼續加大農研投入，並向颱風洪澇災區捐款 1,000 萬元。

2.2 Q&A 問答

Q：歐盟自今年 7 月起對低價值跨境包裹開徵臨時關税，對整體訂單量的影響有多大？政策逆風下全球業務的增長策略是什麼？

A：短期受影響市場的跨境訂單履約效率下降、成本上升，對這部分業務影響相當大。 團隊正在評估與適應，已調整供應鏈並優化履約流程，以合規為底線在消費者體驗、商家經營與長期發展之間取平衡，但未給出訂單量影響的量化區間。

中長期應對是加速兩件事：一是繼續引入並扶持更多優質本地商家，擴大本地商品供給；二是加速本地倉儲與履約基礎設施建設、擴大本地履約覆蓋，目標是更深地嵌入所服務的每個市場。

合規能力與平台治理被列為同等重要的長期投入方向；管理層稱短期波動不改變全球業務的長期方向。

Q：上季度宣佈的自營品牌業務進展如何？自營與第三方的佔比、定位與定價策略怎麼定？

A：初期鋪開慢於原計劃，未給自營與第三方的佔比目標，也未給定價口徑。 自營品牌被定位為供應鏈長期投入的延伸——與有能力、有意願長期投入產品開發的製造商緊密合作，用平台的市場洞察與全球觸達為品牌建設提供確定性。

執行上先選擇性聚焦平台與供應鏈具備獨特優勢的核心品類，從產品規劃、研發到質量標準與市場測試與製造商長期協作。

管理層承認這項業務需要較長的發展與協作週期、初期鋪開比原本預期更久，但仍是清晰的長期戰略優先項；自營品牌商品與第三方商家商品將在不同場景與細分市場互補，開放公平的市場原則不變。

Q：長期看，公司在自建倉儲與配送能力上的投入優先級如何？

A：投入以解決實際瓶頸為導向，國內補末端配送、海外投中轉倉，優先級因市場而異。 出發點是改善消費者體驗與解決商家實際經營難題，只在能創造實際價值處做審慎、有針對性的投入。

國內多數地區電商物流網絡已較完善，但西部偏遠地區與許多農村的末端配送仍是顯著瓶頸，因此在千億扶持下推進免費送貨進村與偏遠地區物流支持。

進展：去年底以來免費送貨進村已在湖南某縣全部 177 個村建立本地服務站；山東送村包裹量增至每日超 10 萬件，既讓化肥等農資更直接觸達農户，也帶動商家訂單轉化改善。

海外部分市場商家點對點分散發貨難以形成規模效應、履約成本偏高，公司在這些市場有針對性投入中轉倉建設與運營。

Q：同業在即時零售上大舉投入，如何看它對行業格局與公司主業的衝擊？公司靠什麼守住用户心智與份額？

A：明確不投入即時零售，稱其與核心電商、多多買菜協同空間有限。 理由是即時零售服務的需求與使用場景與核心電商、多多買菜不同，以現階段業務看兩者在供應鏈要求與運營模式上差異較大、協同空間有限，因此把資源集中在自身既有優勢的領域。

公司路徑是繼續強化供應鏈能力，當前有兩個互補優先級：一是保證優質商品供給，靠新質供給、多多好特產幫傳統制造商提升產品開發與品牌能力；二是建設高效交付的基礎設施，靠免費送貨進村補齊偏遠地區末端配送缺口。

管理層明確提示這些供應鏈投入可能不會立刻見效。

Q：千億扶持推出近一年，商家生態的健康度與活躍度如何？生態改善後，商家的廣告投放意願是否相應提升？

A：未回答廣告投放意願是否提升，只稱長期會驅動平台有機價值創造。 從 2024 年百億減免到去年初千億扶持，資源與供應鏈支持已觸達主要農產區與製造業集羣，商家在質量與效率上有實際改善。

兩個案例：廣東一家化妝品公司在平台支持下大幅降低獲客與運營成本，把利潤再投入兩年研發、轉型為擁有專利的全國性品牌；某照明產業帶商家借平台快速測品能力推出爆款，數月內產生數百萬元銷售額。

變現問題被答成機制：千億扶持首要聚焦提升商品質量、強化供應鏈、支持商家生態，讓中小商家把效率收益再投入產品升級；管理層承認建設更健康的商家生態需要時間。

Q：基於上半年趨勢，對全年消費展望如何？平台收入是否有跑贏大消費市場的潛力？

A：未給全年收入指引，也未回答能否跑贏大盤，僅稱上半年農村零售增速快於整體市場。 上半年消費支持政策持續見效，中國消費市場穩步擴張、線上零售滲透率繼續提升。

管理層的判斷是電商已進入新階段，平台需要更主動地通過解決供應鏈根本瓶頸來釋放增長，例如免費送貨進村正在投入更完善的末端配送網絡，包括中轉倉與託管自提點。

變現上仍是同一套説法：聚焦強化平台生態、助商家成長，長期把基本功做對，平台內在價值的增長自然會到來。

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