CurryOption
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好久沒有來寫「期權漫談」系列了。今天構思了一個題目，我還沒開始動手研究，但我先將想法說出來給大家聽聽。
也許在我動手之前，大家反饋的意見可以助我完成一個更精彩的迷你專題研究。〖到期日 14 天的期權隱含波動率，和後來 14 天真正發生的股價波動，是不是一致？低估？高估？〗參與期權交易的人，心中對 14 天後的股價分佈，內心有一個定見，這個定見決定他判斷該期權的價格。期權參與者認為股價波動會很大，14 天後有高機率會突破行權價，那麼他就願意接受高的期權市價。期權參與者若認為股價波動很小，14 天後股價突破行權價的機率很低，小機率值乘上突破價格，算下來是很小的值，那麼他就會將期權定價在很低的價格。期權交易者對價格的判斷，往往存在情緒溢價。這導致，實際上未來 14 天股價的波動率也許總是低於隱含波動率。「隱含波動率」高於「實際未來 14 天股價波動率」的部分，高出的部分，這就是投資人自己賦予的情緒溢價。這個溢價是多少？是正的還是負的？哪些股票的情緒溢價特別高？ 哪些又特別低？什麼時候情緒溢價特別高？何時有特別低？#波動率風險溢價（Volatility Risk Premium, VRP）$邁威爾科技(MRVL.US) 最近有一則我認為不會有實質影響的負面消息。06/11 日公司宣布 CFO 交接：現任 CFO Willem Meintjes 將離職。06/15 最新消息：Meintjes 提交 Form 144，計劃出售約 20.7 萬股（持股近 48%），金額約$60.1M。
20 萬股相較於$邁威爾科技(MRVL.US) 一天成交量數千萬股而言，實在無足輕重，我認為絲毫不會影響到股價。左上圖是兩年來的隱含波動率走勢，上一次財報過後波動率就為回歸基準值，僅只有非常短暫的下跌，立刻上漲回財報峰值附近。不過，也不能說沒有跌回基準值，因為自去年 12 月開始，波動率基準值就顯著升高，尤其是三月中旬之後的基準值似乎已經和股價一樣呈拋物線式上漲。說不定現在的波動率已經回到基準值，只不過基準值現在已經上升到 100% 的高度。右上圖是兩年來的 Put/Call 波動率差值，最近一次財報前也出現了積極押注看漲的態勢。盡管財報後。波動率差值隨股價高位震盪，已經回到了零線附近，多頭的氣勢大致上已經消散。如果再看左下圖，這是短期的 Put/Call 波動率差值走勢，從六月初的積極押注看漲，一度因為股價大跌而回頭搶買看跌期權。如今又逐漸往看漲期權傾斜。右下圖是期權倉位變動圖，近期有超過 2 萬口看漲期權新增，而稍微遠期 (dte=67days) 也有價內看漲期權新增 3000 口單。這些期權的新增主要是買盤為主，市場參與者積極看漲。總結: 波動率維持在陡峭上升的拋物線軌跡中，市場參與者看漲態勢明顯。這樣的交易狀態，如果後續突然發生暴漲，我不會感到意外。$英特爾(INTC.US) 這支股票今年教了我一件重要的事。
今年一月$英特爾(INTC.US) 財報過後，隱含波動率沒有降回過去的基準值 (~40%)，當時我不是很明白只是在分析文中示警交易熱度還保持著，這不一般的行為讓我注意到，但我不可能自己腦補股價後續就是會大漲。隱含波動率在一月的財報後就一直維持在一個相當高的新台階震盪，這樣保持了超過一個月，這一個月期間股價維持平盤震盪，而後來的事情你們就知道了股價從約 50 美元劇烈上漲到觸及 120 美元。最近一次財報是 04/23，在這一次財報後波動率根本沒有下降，根本沒有什麼基準值了，04/23 這次財報後的波動率就保持再財報峰值附近震盪。所以，千萬不要放空它！甚至我會建議你如果手中現股部位很大，你一定要手癢賣 covered call，當然是可以的，畢竟波動率異常之高，可是你賣的部位不要大而且善用高波動率盡量賣短期深價外就好。目前的觀察是，最近一週$英特爾(INTC.US) 股價表現相當好，但是波動率的震盪依舊是在一般範圍內，這是好事。右上圖是兩年來的 Put/Call 波動率差值，這張圖可以看到過去兩年$英特爾(INTC.US) 的波動率差值經常保持在零線下方，這就是它的基本特性，所以要不是波動率差值調到-20 以下，我們就不應該視為「多頭擁擠」，畢竟兩年的歷史數據看來，$英特爾(INTC.US) 的參與者就喜歡擠著湊熱鬧。當前的波動率差值，甚至是處在一個相對保守的狀態，貼著零線附近。左下圖是股價報酬與波動率相關係數分析，這張圖令我瞳孔放大！$英特爾(INTC.US) 的股價自五月以來，一直保持在高位整理，曾經一度非常短暫地跌破 100 美元。但僅只是這樣的股價回調，竟然已經促使相關係數向下跌，而且紅線 (Put) 跌得更低，即使是最近一週$英特爾(INTC.US) 股價有顯著上漲，也沒有立刻讓相關係數漲回頭部。如果本周的交易令$英特爾(INTC.US) 的相關係數繼續往下觸及-0.5，就會完成一個非常健康的股價整理型態。這相當不容易，當股價下跌有限的狀態下，令交易的情緒降溫甚至反轉，一旦能完成這樣的形態就醞釀出下一次股價上漲的背景條件。右下圖是單交易日中期權倉位變動圖，以看漲期權的建倉較積極，而且因為$英特爾(INTC.US) 的基本股性就是存在著追價買看漲的習性，因此即使沒有特別的消息，都會維持著一定的看漲期權新增倉位。總結: $英特爾(INTC.US) 快要完成一個股價下跌有限，但是交易情緒翻轉的高位整理，是否能完成就在本周的交易中揭曉，一旦$英特爾(INTC.US) 的股價在高位完成整理，就醞釀出了下一次上漲的有利條件。$AST SpaceMobile(ASTS.US) 自從藍色起源火箭爆炸事件後，太空產業相當類股都不對勁了。$AST SpaceMobile(ASTS.US) 股價劇烈波動，短期亦受 SpaceX（SPCX）IPO 影響，出現明顯「資金輪動 + sell the news」現象。上週五股價下跌 15.53%，目前股價 82.41 美元。
近期最明確的正面催化劑是，AST SpaceMobile 已確認 BlueBird 8、9、10 將於 6 月 17 日 搭乘 SpaceX Falcon 9 從卡納維拉爾角發射。這是下一代衛星，通訊陣列更大、預計峰值速度接近翻倍。在手機直連市場 (direct-to-cell)，$AST SpaceMobile(ASTS.US) 技術方面有專利保護同時也已經和電信商簽約，目前我認為它有和 SapceX 在手機直連服務領域共享市場的技術實力。但一間公司能不能營運得好，技術實力並不是全部。股價相對於目前營收差異非常大，後續投資人必須看到陡峭的營收成長曲線，否則不足以支撐當前股價。左上圖是兩年來的隱含波動率，在這張圖中我們可以清晰看到大幅下跌的股價，同時波動率依舊維持在高檔。這是今天的數據中我看到比較正面的，但這件事情有多正面必須要 Put/Call 波動率差值做判斷上的輔助。右上圖是近期的波動率差值走勢，這張圖就顯得相當不妙，因為股價如此大幅下跌，但是主要的交易型態依然是追價買入看漲期權。波動率差值大部分時間都處在相當深的負值狀態。市場參與者很少有人買入 Put 對股價下跌進行保護，大家都還在逢跌必買的旺盛投機氛圍中。股價要大幅上漲，自然需要投機熱潮來助推，但是當股價回檔整理的過程中，如果沒有引發恐慌激發出追價買看跌期權的熱潮，就對股價的回檔整理非常不利，白話地說: 尚未完成多頭的去槓桿。將多頭倉位卸除後，才能醞釀出下一波大漲的有利條件。再看右下圖，股價報酬率與波動率的相關係數分析，果不其然目前的相關係數都還保持在相當明顯的正相關，股價下跌了這麼多，但對比今年二月和四月，我們都無法以現有數據斷定股價回調完成。左下圖是上週五交易中的期權倉位變動圖，依然是看漲期權的新增倉位較明顯，可是看跌期權也開始出現新增倉位，這是好現象。我認為後續股價先不要急著反彈，如果能夠弱勢整理讓看漲的交易氣氛冷卻下來會是比較好的狀態。總結: 股價已經跌了這麼多，沒想到分析數據看來「還沒跌夠」。我正在飛回台灣的航班上。
去程因為一落地就要開車，所以完全沒喝酒。回程要搭車回新竹，很放心地在飛機上放開來喝。心情相當放鬆，畢竟是完成了一項任務，由我獨自一人帶著爸媽在日本本島的最北，繞了一大圈。我們非常投入於交易與投資，是因為愛。我們希望自己能夠走入一種境界，那是全然自由地活著。如果你足夠深入地理解自己，你很可能會發現，你並不是因為愛錢而想賺錢。根本上，你是因為愛自己而想賺錢。賺錢只是手段，而非目的。你希望自己不受委屈、希望自己活成想要的樣子，所以你渴望賺到一筆足夠的錢。你、我們是因為愛而賺錢。同時，我們希望家人也能進入這個狀態。我們希望所愛的人，也能活成自己喜歡的樣子。所以，我們投入心力、我們勇於承受。先是$博通(AVGO.US) 接著是$甲骨文(ORCL.US)，這一波回檔恐怕不會早早結束。所有，特別有意義的事情，都不會是容易的事。我明白你的不容易，而且我確定這份不容易會一直伴隨我們，終生。但，不要緊的，因為有愛，無論是對自己的愛或是對家人的愛，我們都能承受得住一次又一次的不如意。當你讀到這則訊息時，我已經回到台灣了。我歸隊了，讓我們再一起並肩作戰吧！$AMD(AMD.US) 超微在上週五驟然下跌 10.86%，單日的大跌在期權交易數據中是否產生什麼樣特殊的型態？我先說結論: 既有格局不變。左上圖是兩年期的總體隱含波動率，這張圖可以看到上一次財報後，隱含波動率基準值就抬高了一階，波動率並未跌回財報前的基準值，財報過後交易氣氛進入了一個新的氣氛 (或者敘事) 中。歷經上週五的大跌，目前的波動率位置依然在新的基準值波動範圍內，右上圖是近期 Put/Call 波動率差值。歷經上週五的大跌，波動率差值向上跳漲，但是跳漲的幅度並不大，還在一般振幅範圍內。經歷周五的大跌，無論是波動率或是波動率差值，都沒有出現新的格局，似乎目前的股價波動對市場參與者而言還稱得上是 $AMD(AMD.US) 的正常能量釋放。左下圖是單日倉位變動圖，可以看到部份多頭平倉出場，但是更加顯著的是看跌期權在相當廣泛的行權價區間內開倉，這些交易談不上誰離場或誰進場，畢竟在這些一般性的倉位變動下，波動率差值的變化不大，僅往看跌期權移動一步，沒有看到明顯的方向性出現。右下圖是股價報酬與波動率相關係數，上週五的下跌也令相關係數從 0.5 以上的正相關下墜，如果能觸及相關係數零就會令人感到放心一些，因為五月以後曾經出現一個局部的股價低點，當時伴隨著相關係數也一度觸及零值，要是連零都沒碰到，就不像是一波完整的股價回撤型態。總結: $AMD(AMD.US) 的股價回撤的同時，波動率變化不大，倉位變動則可以看到 Put 的買氣上升與部份看漲期權平倉出場，但這些都無傷大雅，期權交易數據所呈現的格局與股價大跌前相同。根據相關係數分析，現在確實正在股價回撤的整理階段，如果後續相關係數能夠降到負值或至少碰觸到零，那就可以開始注意股價局部底部是否出現。
$邁威爾科技(MRVL.US) 自 06/02 以後股價出現井噴。雖然最近一個交易日股價大幅回撤，但是波動率依然處在歷史新高的水準。目前的短期波動率超過 120%，肯定會引來相當多的期權交易者進行賣出期權的操作。
右上圖是近期的 Put/Call 波動率差值趨勢圖，在這張圖中可以看到隨著最近一個交易日的股價大跌，波動率差值走勢出現分歧。最近到期的兩種期權急遽地往正值彈升。短期回防看跌期權的態勢很明顯，有趣的是三週與一個月後到期的期權，卻呈現往負值下跌，換句話說三週已後的期權仍然保持看漲為主。$邁威爾科技(MRVL.US) 的市場參與者認為近期股價下跌，來自外部因素，所謂的外部因素會在兩三週內認錯回補。左下圖是單日交易中的期權倉位變動圖，最顯眼的是 06/18 到期期權出現大量的看跌期權新增倉位，其餘到期日的期權則看漲與看跌勢均力敵。右下圖是自四月初以來。看漲期權的每日倉位變動圖。自 05/27 所啟動的大量看漲期權開倉潮並未退卻，依然保持每日都有白熱化建倉規模。總結：即使股價下跌，波動率依然能創下新高。並且在波動率差值中清晰呈現短期與中遠期期權不同調，我個人對$邁威爾科技(MRVL.US) 的股價保持相對樂觀看法。$美光科技(MU.US) 美光是我這兩天看到比較令人放心的數據形態。
左上圖是短期波動率趨勢圖，雖然近期股價有相當深度的跌幅，可是波動率依然保持在高位，甚至在最近的交易日中突破新高。下週五到期的期權已經來到 106%，扣除財報效應的基準值依然在上漲狀態。右圖是 Put/Call 波動率差值趨勢圖，未來一個月的期權中，兩個較近的期權已經恢復到差值為正的狀態，這是歷時一個多月看漲為主的結束，後續要是能回到看跌為主並且保持一段時間，將會對股價的整理特別有利。左下圖是期權倉位變動圖，七天後與 42 天后到期的期權，出現比較明顯的看跌期權新增倉位，其餘期權也沒有出現看跌期權的積極開倉。右下圖是上週五單日倉位變動圖，看漲期權的積極開倉並未減少。注意在股價和大環境已經明顯下撤的現在，看漲期權的開倉竟然沒有出現冷卻，這是相當特別的信號。但因為波動率差值持續向正值靠近，我不會對這些新增的看跌倉位解讀為多頭進場。結論: $美光科技(MU.US) 的市場參與者出現適度回防看跌，但整體的波動率不降反升，這種狀態令我感受到隨時能重啓上漲動能。不要輕易的做空$美光科技(MU.US)，目前股價持續下跌，但交易數據已經是眾類股中相對健康的。$博通(AVGO.US) 財報後經歷了一個完整的交易日後，現在我們試著從期權交易數據分析目前的狀態。
財報後僅一個交易日，總體的隱含波動率幾乎已經回到財報前初始值。左上圖顯示現在的隱含波動率已經落到財報前基準值上緣，後續波動率肯定會有一波高低震盪，我們要觀察的重點在於基準值的最低點是否有越墊越高的跡象，如果有那就是股價醞釀再創高峰的前期跡象。右上圖是 Put/Call 波動率差值趨勢，我以為財報後單日下跌超過 12% 的震撼教育能將波動率差值一天打回零線以上，但並沒有，而且還顯著落於零線以下。白話的意思就是：單日下跌 12.59% 並未對市場參與者帶來震撼教育，還沒跌怕 !右下圖是相對稍微正面一點的訊息，我們看到劇烈下跌的股價已經讓最大痛點價格落到部份期權以下。六月中的月度期權，其最大痛點價格現在要追上股價就成了有可能發生的事。06/18 期權最大痛點價格目前落在接近 375 美元的位置，我認為這可以視為近日股價可能止跌的第一個支撐價位。左下圖也不太樂觀。近期的股價即使經歷了昨天的大跌，但股價報酬與波動率相關係數依然處在強正相關的數值位置。雖然不是百分之百靈驗，但是這樣的現象通常都出現在股價頭部前後。結論: $博通(AVGO.US) 目前沒有看到止跌跡象，還沒跌夠！$QQQ 似乎是前天$博通(AVGO.US) 財報後開了第一槍，接下來市場氣氛就不太對勁了。昨天盤中許多個股的下跌都有得到收斂，但是點燃導火線的$博通(AVGO.US) 依然下跌 12.59%。
這一次下跌恐怕不是一日回調就能解決的，至少$博通(AVGO.US) 還沒看到止跌跡象。如果我們看大盤 ($QQQ) 的交易數據。左上圖是兩年來總體隱含波動率，現在處於一個不上不下的位置，看是要回到年初低點或是四月的高點都好，我們總能推敲出一些想法。可惜現在的波動率處在 20% 這種中庸位置。右上圖是兩年來的隱含波動率，目前的波動率差值也非常接近過去的基準值，和大部分類股一樣都是以看跌期權的波動率為主導。相當不樂觀，根據上面兩張圖，如果我們現在處在下跌波段中，那麼可以很肯定的說現在這個位階還在早期階段，距離跌到接近底部還有段距離。左下圖是單交易日中倉位變動圖，這張圖就更為敏感，顯示出有積極的看跌期權開倉。但這並不是多或是空，因為出現這麼明顯的看跌期權新增倉位，可是波動率差值並沒有走出一個明顯的跳動 (無論是上跳或是下墜)。右下圖更是壞上加壞的一種特徵。到底有多壞？過去一年來的交易中，QQQ etf 從來未曾出現過正相關係數。過去一年裡，直到最近一個月才首度出現股價報酬與波動率呈現正相關。股價的底部比較常看到的是高度強負相關，而股價頭部則容易出現交易過熱現象。當股價上漲而同時看漲期權波動率也持續上漲，這是一種追價買 Call 的行為，股價稍微下跌，Call 的波動率又出現同步下降，多頭情緒淺碟化，只要漲就跟漲、跌就逃命，這種同步的敏感狀態就是孵化波段大跌的首要條件。結論: 大家請小心！ 看不到股價落底的訊號，而且有一些訊號顯示股價尚未出現主跌段。今天的晚餐是來了日本後，吃了最感動的一餐。事前我沒做太多功課，就是在今天的飯店附近找一家風評頗佳的鰻魚飯店。到了現場才明白這家店比想像中都還要老舊，如果不小心翼翼翻閱菜單就會整本散架。
由於鰻魚料理首重新鮮，因此我們點餐後老闆才開始料理，過程有許多工序而且相當耗時。徵求老闆同意後，我就在一旁拍攝他料理的過程。拍了幾張相片後，我坐下來喝酒，等待的過程中，我無意間注意到牆上掛著泛黃斑駁「精勤賞」。請 AI 分析「精勤賞」的內容，赫然發現這是五十年前頒發的獎狀，換句話說老闆現在的年紀應該是八十歲左右了。超過五十年的歲月裡，他每天就專注做著一件事情: 鰻魚飯這家店的存在和眼前這晚鰻魚飯，就是「職人精神」最具體的呈現。 Anthropic 團隊的資深工程師、Claude Code 創作者兼負責人：Boris Cherny。接受主持人 Lenny Rachitsky 專訪，Lenny 問到他：「一旦有一天 AGI（通用人工智慧）徹底實現、人類不再需要為了生計寫代碼時，你打算做什麼？」Boris 毫不猶豫地回答，他的下一個目標就是回到日本，隱居並專注地投入發酵工藝，追求做出全日本、乃至世界上最道地、最完美的味噌湯。經過今天的晚餐，我想我也有了自己的答案，如果有一天在交易領域實現了我心中所屬的「完全聖盃」。那麼我的下一份工作，就是來日本學習製作道地的鰻魚飯: 串打ち三年、裂き八年、焼き一生。$回聲星通信(SATS.US) 靠「賣頻譜」換來 SpaceX 股權。2025 年與 SpaceX 達成頻譜交易（AWS-4H 塊，約 65 MHz），SpaceX 支付大量現金 + 高達 110 億美元的 SpaceX 股票。這筆交易讓 EchoStar 資產負債表大幅改善，也讓 $回聲星通信(SATS.US) 市值中 SpaceX 持股占比極高。
自從藍色啟源的火箭爆炸事件後，太空類股的股價表現並不佳，我們已經有一陣子沒看$回聲星通信(SATS.US) 的交易數據。$回聲星通信(SATS.US) 兩年來總體隱含波動率 (左上圖)，雖然股價近期有回檔，可是隱含波動率還是保持在高位，這個高位恐怕到 SpaceX IPO 前都不會下來。對照它的歷史紀錄，隱含波動率特別高的峰值附近都並非對應到股價頭部，甚至有機會是起漲點，單就這方面來看是正面的。波動率還在，股價動能還在。右上圖是近期的 Put/Call 波動率差值趨勢圖。這是令我感到驚奇的結果，我們可以看到波動率差值進入深度負值區間，現在的看漲期權追價買盤極度旺盛。有趣的是，股價都已經顯著下撤了，多頭追價氣勢反而更旺。左下圖是期權的波動率各別作圖，非常明顯還是有強烈的 SpaceX IPO 敘事，並且未來一個月內的期權，全數都以看漲期權波動率明顯高於看跌期權。多頭氣勢非常旺盛，而且深具信心，多頭並不理會近期的股價下跌。右下圖我們可以看到上一個交易日中，看漲期權有相當規模的平倉出場。如果平倉出場的同時還能讓波動率差值繼續往更負的方向發展。我推測這些平倉出場的主導是買方，原本賣出看漲期權的賣家，趁近期股價顯著下跌先行獲利了結出場了。結論， $回聲星通信(SATS.US) 的交易盤面雖然還是有很強的$Space X IPO 敘事的成分，但就算不看這個事件，$回聲星通信(SATS.US) 的交易依然以看漲期權為主。$Lumentum控股(LITE.US) 基本面沒聽到有什麼壞消息，目前的股價走勢比較像是漲多回檔。
左上圖的隱含波動率出現比較低的財報峰，而且財報前後的基準值正在走一個緩跌趨勢。目前股價似乎有做頭的跡象，隱含波動率如果保持這種下降基準，股價一定會進入盤整狀態，如果下週隱含波動率能夠有類似三月初的反彈，那就對股價還能有所期待。右上圖是近期波動率差值，在 05/28 曾經創下近期最深的負值，看漲期權曾經擦出火花，但一個交易日就回談到零線以上。週一和週二的交易很關鍵，如果未來兩天的交易可以明顯再回到負值，那麼這個維持一個月的波動率差值跌勢就延續有望。最壞的情況是，接下來的交易裡，波動率持續保持小幅度震盪下降，波動率差值也持續保持在零線以上。這種格局就是宣告股價上漲已經告一段落。左下圖是 zoom-in 波動率走勢，綠色虛線 (Call) 和紅色虛線 (Put) 雙雙都落到了今年以來相對低的水準。右下圖是上週五單交易日中期權倉位變動圖，看漲看跌參半，甚至看跌期權的開倉在下周五 (06/05) 的期權還略勝一些。這種情勢繼續保持，我們很可能會看到波動率差值回到零線以上。結論是:雖然波動率下降、波動率差值回到零線以上 (Put 主導)，形同宣告一段漲勢告終。但這也是下一次上漲的必要孵化條件，對於$Lumentum控股(LITE.US) 基本面很看好的人，可以在下一次財報接近前，尋找波動率特別低的位置加倉多單。現在這個時機還沒到，漲勢是不是已經告終？ 我們也得再看兩、三個交易日。$IBM(IBM.US) 最近股價 11 個交易日上漲 38%，主要原因是量子計算領域的重大利多消息，加上川普政府資金支持，引發市場強烈買盤。
我們可以從期權數據回溯看到一些資金在消息發布前已經進場。IBM 宣布未來五年將投入 超過 100 億美元 發展量子計算，目標在 2029 年前打造出具容錯能力（fault-tolerant）的大規模量子系統。這包括研發、製造、收購與合作等。同時，美國商務部透過 CHIPS and Science Act 撥款 20 億美元 給 9 家量子公司，IBM 獲得最大單筆 10 億美元 支持，用來在紐約 Albany 建立美國第一座「純量子晶圓廠」。$IBM(IBM.US) 股價近日大幅上漲，我們從左上圖可以看到隱含波動率急遽上升，股價 (白色虛線) 幾乎呈現 90 度向上攀升，隱含波動率稍為落後一點也快速跟上。於此同時，右上圖是近兩年的波動率差值趨勢，當前的波動率差值處在深度負值，市場交易明顯以追價看漲買盤為主，回溯過去兩年的數據，上次在這麼負的狀態在 2024 年中，那時候出現此狀態後走了六個月的上漲波段。如今波動率非常負值，現在的型態無論是深度或寬度都前所未有。$IBM(IBM.US) 出現近年少見的看漲氛圍。左下圖是週五單個交易日中的期權倉位變動圖，看漲期權的開倉踴躍度全面性強過看跌期權。右下圖是自四月初以來， $IBM(IBM.US) 的看漲期權每日倉位變動圖。我們在這張熱力圖中，看到 05/08 就有異常積極的看漲期權開倉訊號，行權價非常單一集中在 260 美元。05/08 並不是近期股價最底部，過去一年來股價最底部出現在 05/13。05/08 的初始建倉的背景是股價仍在大幅下跌的波段中，行權價 260 美元的建倉持續大筆敲入，這已經不太尋常了。260 美元建倉後，過幾天 (05/13) 股價開始自谷底上漲，行權價 260 美元的看漲期權獲利了結逐步退出，直到 05/22 因為消息面出現大面積的看漲期權建倉，此時 260 美元的期權依然選擇平倉出場。底下是兩個關鍵的時間節點:5 月 21 日 → CHIPS Act + Anderon 量子晶圓廠消息正式發布（第一波利多）5 月 28 日 → IBM 100 億美元量子投資 + Project Lightwell 消息正式發布（第二波、更強催化）05/22 出現大量看漲期權建倉，並且延續到 05/29 再出現白熱化建倉規模，完全是消息面主導的看漲買盤。在這個大幅上漲的過程中，行權架設定在 260 美元的期權建倉通常都能快上一步，而且保守地在上漲過程中分批出清讓利潤及早落袋為安。坦白說上述兩項政策級利多，對$IBM(IBM.US) 當然是非常加分的，不過這些事情要落地到實質營收，那是相當久遠的未來。股價是不是還會再漲？那當然有可能，畢竟後續是不是有更多川普政府的支持，這可能性是不能忽略的。但這和 $美光科技(MU.US)、 $台積電(TSM.US)、 $英偉達(NVDA.US) 這種基於實質營收背書的股價上漲是完全不同邏輯。$諾基亞(NOK.US) 我現在都不 high light $諾基亞(NOK.US) 的隱含波動率 rank 很低了，因為這會造成誤會，實際上你要是從今年三月才開始看它的隱含波動率，你會判斷現在的波動率非常高，05/26 號才一度達到最高點的波動率 (110%)。
但如果把早期因流動性因素造成的波動率抖動拉進來看，就會誤判此時此刻的波動率似乎很低。右上圖是最近一個月期權的最大痛點價格走勢，雖然$諾基亞(NOK.US) 股價持續上漲，但最近兩天下跌的股價已經讓最大痛點追上了。而 06/18 屬於月度期權，目前已經累積了超 20 萬口的倉位，要移動相對就會更難一點，但也看得出這一個月來不斷上移。這些都是相對較利於股價後續上漲的格局。左下圖是 $諾基亞(NOK.US) 股價連跌兩天後，昨天的單日倉位變動圖，看得出來看漲期權的開倉依然相對積極，85 天後到期的期權竟然還出現行權價 18 美元 16000 口的新增看漲倉位。由於 Put/Call 波動率差值跌落零線，所以應該是買盤佔主要成分的建倉。右下圖是四月初至今看漲期權的倉位變動圖，這張熱力圖顯示交易最旺盛的看漲期權分佈在行權價 16~17 美元，直到昨天才出現 18 美元的大量開倉。股價僅只是小幅下調，並不影響到市場參與者的信心，看漲期權追價買盤依然積極，而且行權價分佈還反而往上移動。下週，我要帶父母去日本旅行十一天，有點擔心每天期權數據分析的產出會受到影響。我會帶着筆記本電腦，晚上回到酒店還是會盡可能保持每天都能發出分析文章。
$微軟(MSFT.US) 2026 年的微軟接續 2025 年的跌勢，隨著今年 Anthropic 所推出的模型 Claude 的崛起，微軟今年股價跌勢更加激烈，從年初一路跌到四月初，觸及兩年來的低點～355。
左上圖可以見到長期的波動率趨勢，可以觀察到在去年末時，股價下跌也帶動波動率下跌，緩跌配合交易熱度下降。但是年初的財報過後就有了一個新的基準值，後續股價下跌到四月初也不見波動率下跌。$微軟(MSFT.US) 的下跌雖然自去年十一月開始，但是同樣一個波段的下跌，市場參與者卻有兩種不同的交易情緒。來到 2026 年，持續的下跌反而讓隱含波動率維持在一個更高的基準值 (~25%)，我認為股價跌破 425 美元，可能引起一些持倉者想為更深的下跌買保險的心理 (buy put)，但同時也有人會認為是時候進場買看漲期權，因為微軟已經超跌。這兩種情緒都導致股價持續下跌，卻推升出更高的隱含波動率。直到四月初，判斷 $微軟(MSFT.US) 已經超跌的資金漸漸成為主流，所以你可以在右上圖看到短期 Put/Call 波動率差值走了一個平緩的下降趨勢，直到最近甚至一度跌破零線。$微軟(MSFT.US) 在四月初的反彈沒有出現連貫的氣勢，財報過後股價就停在這個位置震盪，而總體隱含波動率跌回財報前的基準。有趣的是，總體波動率下降，但看漲期權的追價買盤依然勝過看跌，因此 Put/Call 波動率差值並未恢復到過去以看跌期權為主導的形態。左下圖是上週五單日交易中， $微軟(MSFT.US) 的期權倉位變動圖，此時是在波動率偏低的狀態下，我們卻可以觀察到看漲期權在所有的期權中都踴躍建倉，有一股資金非常有信心地看漲，相形之下，看跌期權的開倉簡直只能用零星來形容。右下圖是自三月以來 $微軟(MSFT.US) 看漲期權每日倉位變動，自 05/18 日開始這股異常的多頭買氣就開始持續每日建立看漲倉位，行權價的分佈範圍從 420~440 美元，直到 05/22 出現白熱化的更積極建倉。而且從右上的波動率差值趨勢來看，這些多頭倉位由買盤佔主導地位，而非長期持有人賣出 covered call。$美光科技(MU.US) 05/20 日時 CEO Sanjay Mehrotra 在公開場合強調「公司資產負債表從未如此強健」，重申 AI 記憶體需求是結構性長期趨勢，激勵股價盤前一度大漲約 5%。川普對於高端製程技術由美國掌握的基本態度不變，身為美國本土記憶體晶片製造最尖端的公司，真的很難找到一絲絲可令人擔憂的事。但股價畢竟已經大漲一波，現在的市場狀態到底如何？
右上圖是短期 Put/Call 波動率差值趨勢。現在的交易氛圍，已經完全從壓倒性一片看漲的極端氣氛中緩和過來。波動率差值已經回歸到零線和零線以上，短期期權甚至已經有 +7.8% 的數值，開始接近長期的基準值 (Put 波動率高 10%)。我認為短期內不會再回到像 05/11 日那樣全面看漲的狀態，畢竟那樣的狀態過去一年來只發生過兩次。或許下次再出現已經是下半年了。右下圖是最近一年的 Put/Call 波動率各別作圖，綠線是看漲 (Call)，紅線是看跌 (Put)。雖然兩者波動率都有顯著的回落，但是波動率尚未回到財報前的基準值，所以我們預估還會繼續下降。逼近 60% 才算是無財報效應的低波動率位置。左上圖是股價報酬和波動率的相關性分析。我以前提過，每一次完整的上漲波段都會經歷強負相關到強正相關的交替。這一波四月起漲，當時相關係數是負 0.5 而且以紅線 (Put) 呈現更負相關，經過這一輪上漲後，股價做出頭部型態，同時相關係數也在強正相關 (+0.75) 完成更明顯的頭部型態。一旦相關係數由負走到正往往就是一個波段結束，轉為箱型震盪的訊號。根據歷史數據，未必下跌，但暫時告歇的機率偏高。左下圖是單日倉位變動圖，這張圖中可以看到僅有非常近期的期權有新的看漲開倉，整張圖表看來以看跌期權開倉較為踴躍。這也和前一陣子全面押注看漲，完全是兩種局面了。$IBIT 因為 IBIT (BTC ETF) 的隱含波動率實在低到引起我的好奇，忍不住要來仔細看它的交易數據。
我這個人很老派，我持有加密貨幣但是不交易加密貨幣，就當作是資產配置的一環，而且我至今篤信比特幣四年一牛熊循環。今年照道理應該是熊市年，通常熊市年的第三季、第四季再來找買點。這次我也不例外，所以一整個 2026 年上半年我幾乎都不關注加密貨幣，唯一和加密貨幣的關聯只剩下帳戶中幾百股的$Strategy(MSTR.US) 和$Coinbase(COIN.US)。今年下半年看情況，我可能會買一些加密貨幣，然後等兩年後再來關注。不過，$IBIT 最近的 I.V. rank 實在太低了，我們就來看看它的數據是怎麼回事？首先看左上圖，這是為期兩年的總體隱含波動率走勢，你可以看到自今年 02/10，比特幣第二次大跳水時衝高的隱含波動率，形成了一個新的波段起跌點。從 02/10 到今天 05/22，$IBIT 的隱含波動率持續下降，即時股價 (BTC 價格) 後來呈現緩漲格局，$IBIT 波動率依然不回頭地一路下跌。上次在這麼低的水位，大約可以回溯到去年八月底。不妙的是，當時在這麼低隱含波動率時，恰好是比特幣的價格高點。你們要是看這張兩年期的圖，你們會發現，隱含波動率相對低點都對應股價的頭部。反之，隱含波動率的高點，往往對應著局部股價底部。那現在$IBIT 波動率處在非常低的位置，你說可不可怕？右上圖是兩年的 Put/Call 波動率差值，我們可以看到，右上圖所見到的波動率局部高點，通常也就是看跌期權 (Put) 的波動率局部高點，兩者剛好能對應上。所以，如果有朋友想和我一樣在下半年建置一部分的比特幣，該怎麼看？ 最起碼，我們要等看跌期權波動率大幅強過看漲期權之時。但要發生這種場面，不意外地需要一次令人感到恐慌的下跌。是不是可以因此過度推論，認為下半年會再有一跌？ 這樣說就有點牽強了，這些數據並不是預測，這些數據只是在說明狀態 ! 下半年還有沒有一個恐慌是下跌，數據和我都不能預測，但是要是出現這樣的狀態，那就是一個盈虧比相當好的建倉時機。左下圖是近期波動率趨勢，這張圖顯示從近到遠四種不同到期日的期權，有著高度一致的波動率走勢，近期到遠期都一致性走低，即使股價呈現緩漲格局。股價和波動率呈現負相關！最後我們看右下圖，這是昨天的交易中，期權倉位變動圖，雖然以看漲期權的開倉比較踴躍，但這些新建倉口並不是很積極的追價買盤所形成，因為 Put/Call 波動率差值目前甚至還在零線以上。分析股價與波動率的相關強度，這是比較不常見的分析，因此我特地以教學為目的轉寫此文。 這篇文章，我們站在初學者的角度來討論這張圖表：下面是用歷史期權鏈數據拉的開發腳本，以$特斯拉(TSLA.US) 為例 股價報酬與隱含波動率變化的相關係數。只有兩個變量，定義如下：股票權益（回報）：後續兩個交易日收盤價的簡單報酬率（Simple Return）隱含波動率變化：DTE=14 天選擇權的隱含波動率...
$亞馬遜(AMZN.US) 亞馬遜財報後股價回落，隱含波動率也掉到今年以來新低。從左上圖的兩年波動率趨勢圖中，可見股價自高點回撤的過程中，隱含波動率自底部緩緩上移，呈現相對健康的負相關狀態。
右上圖是兩年來的 Put/Call 波動率差值趨勢，目前的差值狀態在零線以上，這也是過去兩年來的基準值。波動率差值這張圖，有三個日期點可以注意 : 2024/08/15、2025/04/04 and 2026/03/05。大約在這三個日期前後，你可以看到磚紅色的線條都呈現一個隆起的頭部狀態，而此時對應的正是股價的局部低點，$亞馬遜(AMZN.US) 具有這種通性，即看跌 (Put) 的波動率明顯大過看漲 (Call) 並且保持一段時間，往往是股價局部低點。右下圖呈現未來一個月內的期權，最大痛點價格已經追上股價，這就讓近期$亞馬遜(AMZN.US) 的股價回撤值得了，最大痛點價格能夠追上股價對後續起動新一輪的上漲有幫助。在倉位累積圖中，我發現 06/05 到期的期權，居然有一根約 7000 口規模的看跌期權處在價內位置，行權價應該是 285 美元。我查股價上一波的高點才 278.5 美元，換句話說，這 7000 口當初在建倉時就是做價內 Put，價內期權的流動性會稍微差一點，又是七千口這樣的規模，這翻操作非常特別，極為少見。當然買價內 Put，我們能做比較表淺的解讀就是，槓桿調低一點的放空部位，因為初始的行權價設定就是價內，所以走勢不如預期而最終導致歸零的機率就會低於 50%。是一種稍微保守一點的放空操作。以上的觀點是假設這 7000 口單，主要由買方主導所形成。我們再看右下圖，這張熱力圖是最近這一陣子看跌期權每天的倉位變動。如果，我們鎖定在行權價 285 這個位置 (圖表最左側邊緣)，追蹤三月下旬到今天，其實只有 05/08 and 05/19 這兩天有顯著的看跌期權建倉，尤其 05/19 的建倉規模是白熱化 (數千口)。05/19 這天剛好是形成近期股價低點 (255 美元) 的最糟交易日，我推測是這一天交易時，被交易員或者交易程式看到股價跌勢進一步加速下跌的跡象，所以佈局了價內 Put，進行槓桿沒那麼高的做空。以上都是我配合股價、期權交易數據進行的猜測，無論是買或是賣，其實能有這樣的流動性 (不驚動隱含波動率) 就代表雙方勢力都差異不大。$特斯拉(TSLA.US) 特斯拉波動率已經掉回基準值。右下圖是一年來 Put/Call 分別的隱含波動率作圖，上次我們就觀察到綠線 (Call) 現在落回過去看漲波動率的上緣位置，而紅線 (Put) 則處在過去看跌期權波動率的下緣。
換句話說，雖然總體波動率已經回到基準值，但是看漲期權依然明顯偏強。從左上圖可以看到 Put/Call 波動率差值保持在零線以下，看漲期權的追價買盤依然相對強勢。不確定是否和 SpaceX IPO 時程明朗化有關？ 右上圖是近期的隱含波動率，這張圖顯示本週五到期的期權波動率特別強勢。其他不同到期日的期權在股價做頭以後，波動率還在躺平狀態，唯獨 05/22 到期的期權，波動率已經回到股價 440 美元時的高點。這不太尋常，因為 SpaceX 正式上市會是六月上旬，沒道理本周的期權在飛舞，但上市那周的期權卻反而在躺平。我不明白為什麼會這樣，難道是大家在預期會有什麼 SpaceX 和 Tsla 合作、合併的消息在本周發布？左下圖是單日的倉位變動圖，這週和下兩周的期權都有明顯看漲期權主導的態勢。但逼近 SpaceX 上市的 06/05 期權卻有大量看漲期權平倉出場。合計可能近 20000 口，行權價 475 的 06/05 多單在昨天的交易日中平倉出場。我也看不明白，怎麼不留下來等開獎 (SpaceX IPO)?總體隱含波動率已經下降，有一種大家下好離手的意思，但我不解為什麼本周的隱含波動率重回前高 ? 也不明白既然看準 SpaceX 相關題材而下好離手，卻又有人在此時平倉出場？[隱含波動率 Rnak、跨標的比較]
$邁威爾科技(MRVL.US) 蟬聯榜首仍保持在 rank=100。$賽富時(CRM.US) 近日股價強勢，I.V. rank 上升到 88。$AMD(AMD.US) / $美光科技(MU.US) 保持在高位 77。$英特爾(INTC.US) 相對偏高 75。波動率 Rank 特別低的:$IBIT 只剩下 8，無人問津。 $諾基亞(NOK.US) 股價已經強漲一波但 rank 卻只有 12。 $Cipher Digital(CIFR.US) 、 $亞馬遜(AMZN.US) and $HYG。$谷歌-C(GOOG.US) 最近實在忙，今天開盤前原本是沒計劃在發文，但是突然才想到本周 Google I/O 大會將登場。我突然覺得有必要在週一開盤前來看一眼$谷歌-C(GOOG.US) 的數據。
當我一看左上圖，兩年期隱含波動率，我認為此時的波動率被低估了。這一次的 Google I/O 大會應該要視為和財報同等的事件，除了一些硬體產品的發表，Google 非常有可能會在 Google I/O 大會介紹新一代的 Gemini 甚至還可能加碼一些 AI 產品。現在 AI 三大巨頭已經沒有誰永居押到性勝方，每一次誰剛剛發表的模型無論評測跑分排名，總是有一些特色能夠激起媒體注意與投資人的目光。左上圖顯示現在$谷歌-C(GOOG.US) 的隱含波動率明顯還處在財報前的基準值，我認為這是被低估的，在這種狀態下如果站在期權賣方就會承受事件風險。右上圖倒是沒有新訊息，因為從財報後一眾科技類股的多頭都沒有顯著撤退的跡象，所以 Put/Call 波動率差值都留在零線附近。有趣的是左下圖，在上禮拜五的交易中，七月中的期權有大量的看漲期權押注，全不買在價外而且總量超一萬口單，這是異常性地下注看漲，但因為時間長達兩個月，似乎也未必是看準了 Google I/O 大會而下注。右下圖是五月底期權的倉位累積分佈圖，最大痛點價格 370 這個位置上剛好有一個巨量的看跌期權，由於這個位置的看跌期權還在價外，所以最大痛點價格與它無關。但如果股價下跌，那麼行權價 370 肯定是下跌方向的有力支撐。