Credo Tech

瑞銀：磷化銦 & 內存

供應鏈 & 瓶頸因素

> 磷化銦激光器供應：由於多家供應商正在努力上線產能，預計至 2027 年供應依然緊張。

> NPO & CPO 動態：NPO 繼續作為 CPO 的短期過渡方案，CPO 預計在 2027/28 年下半年開始放量。

> CRDO 定位：被認為是有源電纜 (AEC) 領域的領導者，受 ZFO、ALC/MicroLED 和 SiPho 放量的推動，2024–29 年複合年增長率預計為 98%。

> LITE 評論：1.6T 放量中，200G 貢獻了超過 25% 的收入，CPO 推遲至 2027 年下半年。CRDO 因此受益，同時 Neocloud 在 AEC 方面表現強勁。

內存 & 存儲定價 (NAND/DRAM)

> ASP 飆升：預計 2026 年 NAND/DRAM 平均售價 (ASP) 同比上漲 406%/421%。

> 增長放緩：2027 年增長放緩，預計 NAND 持平，DRAM 同比上漲 52%。

AI 數據中心短距銅纜拆分

> 市場擴張：總用量從 2024 年的 800 萬根穩步增長至 2029 年的 2300 萬根。

> AEC 採用率：AEC 用量從 2024 年的 0 根增加至 2027 年的 1200 萬根和 2029 年的 1200 萬根，到 2029 年總 AEC 滲透率（含光模塊）將超過 40%。

預估批發 1.6T 線纜價格 ($)

AEC: $225

ALC: $400

基於 EML 的光模塊: $700

CPO: $150

$Credo Tech(CRDO.US) $Lumentum控股(LITE.US) $Coherent Corp.(COHR.US) $美光科技(MU.US) $DDRAM $閃迪(SNDK.US) $EWY

📢 𝗝𝗨𝗦𝗧 𝗜𝗡: $Credo Tech(CRDO.US) Credo Launches OCP Initiative to Reduce AI Memory Bottlenecks Beyond HBM - $美光科技(MU.US) $閃迪(SNDK.US) $SK海力士(SKHY.US)

👉 𝗞𝗲𝘆 𝗛𝗶𝗴𝗵𝗹𝗶𝗴𝗵𝘁𝘀:

➤ 𝗖𝗿𝗲𝗱𝗼 plans to standardize an AI interconnect within the 𝗢𝗽𝗲𝗻 𝗖𝗼𝗺𝗽𝘂𝘁𝗲 𝗣𝗿𝗼𝗷𝗲𝗰𝘁.

➤ Company formed the 𝗢𝗖𝗣 𝗢𝗽𝗲𝗻 𝗖𝗵𝗶𝗽𝗹𝗲𝘁 𝗘𝗰𝗼𝗻𝗼𝗺𝘆 𝗟𝗦𝗜 Workstream.

➤ Credo will contribute its 𝗢𝗺𝗻𝗶𝗖𝗼𝗻𝗻𝗲𝗰𝘁 lightweight 𝗔𝗫𝗜 framer specification to OCP.

➤ Initiative targets AI's growing 𝗺𝗲𝗺𝗼𝗿𝘆 𝘄𝗮𝗹𝗹 bottleneck.

➤ Open ecosystem aims to enable 𝗺𝗲𝗺𝗼𝗿𝘆 𝗱𝗶𝘀𝗮𝗴𝗴𝗿𝗲𝗴𝗮𝘁𝗶𝗼𝗻 and chip-to-chip communications.

➤ Architecture is designed to reduce reliance on costly 𝗛𝗕𝗠 memory.

➤ Technology targets up to 𝟮𝟱𝘅 higher memory density than 𝗛𝗕𝗠𝟰.

➤ Solution also targets up to 𝟱% higher bandwidth than 𝗛𝗕𝗠𝟰.

➤ Initiative supports composable AI infrastructure for next-generation AI systems.

👉 𝗪𝗵𝘆 𝗧𝗵𝗶𝘀 𝗠𝗮𝘁𝘁𝗲𝗿𝘀:

➤ Could reduce AI infrastructure dependence on expensive, supply-constrained 𝗛𝗕𝗠.

➤ Promotes an open, interoperable ecosystem for AI memory and chiplet connectivity.

➤ Addresses one of AI's biggest scaling challenges: 𝗺𝗲𝗺𝗼𝗿𝘆 𝗯𝗮𝗻𝗱𝘄𝗶𝗱𝘁𝗵 and capacity.

➤ May improve AI system performance while lowering infrastructure costs.

👉 𝗘𝘅𝗽𝗲𝗿𝘁 𝗦𝘁𝗮𝘁𝗲𝗺𝗲𝗻𝘁𝘀:

𝗩𝗶𝘀𝗵𝗮𝗹 𝗦𝗵𝗮𝗵, Vice President of Product, Credo:

“We formed the OCP LSI Workstream to address a clear industry need for innovative interconnect solutions that address the memory wall problem while also enabling a new generation of high-bandwidth and power-optimized modular architectures for AI systems. Advancing an open approach to lightweight framing and serial interconnect is critical to enabling flexible chiplet integration, including near-package pluggable configurations, for the next wave of AI inference.”

𝗔𝗻𝘂 𝗥𝗮𝗺𝗮𝗺𝘂𝗿𝘁𝗵𝘆, Co-Lead, OCP Open Chiplet Economy Subproject:

“We welcome Credo’s leadership in helping to define open frameworks and standards that can accelerate innovation and scalability across the ecosystem with the OCP LSI Workstream. Credo’s intended contribution of the lightweight AXI framer specification to OCP is an important step toward aligning the industry around AI interconnect architectures that enable interoperability, reduce complexity and support the high-performance requirements of next-generation AI infrastructure.”

根據 Inphi 的一位高級工程師的説法：

> 除非特定的推理工作負載（如長上下文或特定領域的企業模型）需要更快地遷移到 1.6T，否則超大規模客户傾向於儘可能長時間地停留在 800G 上，以最大化現有基礎設施的投資。

> 雖然有些人預計 2028 年底將部署 3.2T，但真正的市場主流部署更現實地預計將在 2030 年左右實現。

> 關於 Credo，該專家指出，該公司在類似 Marvell 的規模提升細分市場中運營，並通過在接近失敗後憑藉及時推出的解決方案主導了有源銅纜市場而取得了巨大成功。Credo 的大多數工程師此前曾在 Marvell 該專家所在的團隊工作，他們被認為擁有強大的工程能力。Credo 最初之所以能獲利，是因為 Marvell 的產品管理和路線圖重點集中在光連接而非該特定銅纜細分市場。然而，該專家認為，儘管 Credo 不會輕易放棄其主導地位，但 Marvell 的下一代產品使它們在這場持續的競賽中處於同等或領先地位。

$邁威爾科技(MRVL.US) $Credo Tech(CRDO.US)

瑞銀證券：光通信

市場趨勢與技術

> 光電路交換機 (OCS)：OCS 正在超大規模客户中受到青睞，谷歌 (GOOGL) 在其 Jupiter 網絡中率先採用，亞馬遜 (AMZN) 和微軟 (MSFT) 等其他超大規模客户也在探索其應用。Lumentum (LITE) 和 Huber+Suhner (HUBN) 被確定為該領域的關鍵合作伙伴。

> 共封裝光學 (CPO) 與近封裝光學 (NPO)：雖然對 CPO 的興趣持續增長（預計 2028/29 年交付），但行業焦點正轉向 NPO，因為儘管其能效較低，但部署更容易且所需的協同集成更少。

> 硅光子學 (SiPho) 與 InP：SiPho 的供應鏈仍然受限，需求可能超過 GFS 和 TSEM 代工廠的產能。目前正在向 6 英寸晶圓過渡，以通過提供約 130% 更高的晶圓面積來緩解供應緊張局面。

> Micro-LED (uLED) 潛力：uLED/ALC 正成為網絡領域的潛在顛覆者，在成本約為光可插拔器件 1/5 的情況下提供 20-30 米的傳輸距離，且不受 InP 供應限制。Credo (CRDO) 被視為該領域的主要參與者，目標是從 2027-28 年開始交付。

公司特定更新 (Lumentum & Credo)

Lumentum (LITE)：

> 增長驅動力：Lumentum 管理層表示 “最好的還在後頭”，因為幾個主要的增長驅動力——光學規模擴張、光學規模擴展和光電路交換機 (OCS)——才剛剛開始爬坡，尚未完全反映在他們的數據中。

> 1.6T 轉型：該公司正從向 1.6T 收發器的轉型中獲得顯著順風，由 NVIDIA 和 Google 引領，200G EML 的平均售價 (ASP) 大約是前一代的兩倍。

> 規模擴展業務：與 NVIDIA 在 CPO 交換機平台高功率激光器方面的合作是重點，預計僅在 2026 財年第四季度就能帶來 5000 萬至 1 億美元的增量收入。

Credo Technology (CRDO)：

> 市場表現優異：Credo 在 2026 年的股價漲幅顯著優於 NVIDIA 和 Broadcom 等大型競爭對手，這主要歸功於其在高速、節能連接方面的專業角色。

> 光學產品組合：收購 DustPhotonics 後，Credo 加強了其硅光子學能力。該公司預計其光學連接業務將在 2027 財年產生超過 6 億美元的營收，這得益於 1.6T 網絡轉型的支持。

$Lumentum控股(LITE.US) $Credo Tech(CRDO.US) $博通(AVGO.US) $英偉達(NVDA.US) $意法半導體(STM.US) $谷歌-A(GOOGL.US) $Meta(META.US) $Tower半導體(TSEM.US) $邁威爾科技(MRVL.US) $台積電(TSM.US) $微軟(MSFT.US) $亞馬遜(AMZN.US)

$Credo Tech(CRDO.US) | Evercore ISI 以 跑贏大盤 評級 首次覆蓋 Credo Tech，目標價設為 $325

分析師認為，Credo 已演變為一個全面的銅纜 + 光學的 AI 連接解決方案提供商，其總可尋址市場擴大了 10-20 倍，並有望驅動未來三年 70%+ 的盈利複合年增長率。

今日漲幅榜：$Aevex(AVEX.US)* $Credo Tech(CRDO.US) $卡駱馳(CROX.US) $傳奇生物(LEGN.US) $Rocket Lab(RKLB.US) $Arm(ARM.US) $Kyverna Therapeutics(KYTX.US) $Apollo Global(APO.US) $Hims & Hers Health(HIMS.US)*

* = 已剔除

來源：Minerva Capital