$騰訊控股(00700.HK) 這段時間 0700 的表現着實有點 “醜陋”，主要原因就是相比其他巨頭，騰訊 AI 方面太 “安靜”，作為下一代新交互範式入口的爭奪戰，大鵝似乎顯得淡定。在此前約定好的公司篇深度完成之前，海豚君先來簡單聊一聊。
多頭認為，騰訊一貫擅長 “後發先至”，淡定的底氣在於擁有市場唯一的用户最全關係網沉澱，這使得絕大多數用户在外面刷完抖音、逛完淘寶回來，還是得去微信上瞅一眼看看有誰發了消息，喜愛的公眾號博主新發了什麼內容。因此 AI 超級入口到底應該怎樣，騰訊可以邊走邊看。
但空頭也有話説，就算短中期離不開微信，用户時長會被侵蝕，就像抖音短視頻對騰訊大生態的影響。隨着用户逐步習慣了新的交互平台交互方式，長期視角上，從社交關係遷移也並非不可能，比如當初的微博，甚至 QQ 到微信。
不過上述的推演都建議在騰訊 “長時間無從反擊” 的假想上，事實上，騰訊在戰略態度上已經有明顯改變。最大的動作就是搶人大戰，對 LLM 人才的重視和團隊搭建，是在為過去兩年在基模研發、組織架構上補功課。而看似審慎的資本開支，也很難説背後是否有一些客觀因素的限制。
正如海豚君此前關於國內大廠 AI 的討論所言，今年會是一場 C 端 AI 入口的惡戰升級。而 Q1 這個最容易獲得曝光的時間窗口上，巨頭們的動作一定少不了。去年底我們知道了豆包榜上春晚，昨天也看到了千問 Agent 的商業生態大融合。那麼騰訊呢？元寶會出什麼牌？海豚君拭目以待。
最後關於阿里千問霸佔搜索榜的這兩天，其實騰訊低調地做了業績 pre 和 2026 年微信公開課。結合機構預期，海豚君簡單概括下：
（1）Q4 基本面：整體預計穩健增長，符合預期。
a. 收入端增速預計 10% 出頭，廣告、遊戲高增勢頭持續，廣告受益視頻號、AI 提效，遊戲受益《三角洲》，環比看可能有去年高基數和 Q3 海外遊戲一次性買斷制收入的影響而略有降速。金科受困於大環境消費，企業服務受益微信電商、小程序生態；AI 雲方面，因為騰訊主動控制了 GPU 對外租賃，而將有限算力優先內供，因此增長慣性維持，預計不會有明顯加速。
b. 利潤雖然會受到研發增長、折舊增長等影響，但是整體因為毛利率優化、其他費用控制，保持利潤增速繼續明顯高於收入增速，預計接近 20%。
（2）微信公開課：主要圍繞微信小店（服務商帶動小店 GMV 高速增長）、小遊戲（對於蘋果和微信的分成新規，公司對小遊戲提供新遊激勵來緩解開發商的分成影響）以及小程序 AI 賦能（2025 年 AI 應用小程序規模增長兩倍，推出 AI 應用成長計劃）等業務的進展。
微信作為 AI Agent 可期待的最大落地場，仍然是多頭們對騰訊 AI 的未來保有信心的來源，但海豚君認為，由於涉及到全網全量用户的調用，因此產品功能的打磨、充足基礎設施的支撐仍然需要準備相對充分。
