微軟收購動視暴雪，落筆還得是元宇宙

$微軟(MSFT.US) 收購動視暴雪，雖然 687 億美元金額很大，但邏輯很順——微軟需要強化在遊戲領域的領先地位，併為元宇宙時代的入場券上一道保險。

先説遊戲業務。

遊戲機市場是一個典型的軟件硬件必須雙管齊下的市場，電腦遊戲市場則更看軟件。

微軟從很早就開始自己組建團隊開發遊戲，但是都表現平平，後面逐漸轉向了收購。國內老玩家熟知的《帝國時代》、《光環》都是早期微軟收購的工作室開發。

最近十年更是大手筆：收購 Mojang——《我的世界》開放商；收購 Bethesda Softworks——《上古卷軸》、《輻射》開發商。

收購的金額越來越大。收購 Majong 花了 25 億美元，收購 Bethesda Softworks 花了 75 億美元，這次直接花了 687 億美元。

遊戲市場正在快速變成 “神仙打架” 市場。

當下遊戲玩家對遊戲品質的要求在不斷提升，核心遊戲開發成本肉眼可見水漲船高，對微軟來説，平台級企業必須要儘可能鎖緊優質遊戲內容開發資源。

動視暴雪絕對是一個優質標的，屬於具有稀缺性的資產，我個人認為本次價格並沒佔到短期便宜。動視暴雪在很久沒有新 IP 面世了，但企業架構和生產能力仍然擺在那裏，長期看微軟可以利用規模優勢可以在市場中進一步切分其他巨頭蛋糕

對動視暴雪來説，背靠大樹再尋找新機會，經營穩定性會提高很多，在手遊衝擊面前能喘口氣。

所以資本市場目前的股價形成了這樣的組合：

對遊戲板塊來説，神仙打架意味着行業集中度還會進一步提升，遊戲市場的盤子就那麼大，就看巨頭誰能切過競爭對手。

更重要是關於 “元宇宙” 部分的描述。

去年那會兒我提到對全世界相關的從業者來説，元宇宙都是串聯過去 10 年技術成果的一個全新概念，能夠將硬件、操作系統、算法、軟件有機結合形成全新價值的產品思路。

2022 年元宇宙投資是一個反覆做，持續觀察的主題。

目前，市場普遍認為形成成熟穩定的 C 端產品，至少還要 3~5 年的時間，在如此早期的市場中，企業和投資者 “抓兩端” 是更為有利的策略。

一端是基礎的硬件。

比如 VR/AR 眼鏡，這是元宇宙的 C 端基礎設施和統一後續應用標準的入口，微軟佈局 HoloLens 已有多年，在 B 端已經有落地項目——就像當年智能手機一樣，這屬於兵家必爭之地，高風險高回報；

也許有人會提 windows，但是在硬件市場尚未明朗的時候，海量研發投入操作系統，萬一失敗損失太大。與其寄希望所有元宇宙設備都能夠使用 windows，還不如把資源投入 Hololens。

另一方面是面向 C 端用户的軟件和 IP 儲備。

在應用層面佔位，則能夠保證用户在進入元宇宙時代的時候，主動體驗。即使硬件沒有成為龍頭，軟件（特別是社交類）和 IP 的高粘性也能保證拿到門票。

假如 Hololens 沒成為元宇宙時代的硬件巨頭，windows 也沒成為元宇宙時代的主流操作系統，但是用户想打 AR 版《魔獸世界》，會主動在不同元宇宙平台尋找遊戲

這就相當於觀眾想看漫威宇宙，會主動在電影院、電視、PC 和手機上尋找。

當然元宇宙時代的 IP 不簡單是版權的問題，主打元宇宙賽道的收購，必須搭配新的研發。

比如真要是打 AR 版本的《魔獸世界》，需要更強大的雲計算和無限通訊能力，畢竟誰也不希望背個主機揹包提供算力，在大街上跑來跑去；需要更強的運算能力，已適配顯示場景的快速變化；甚至基於特定遊戲，顯示與虛擬交互的軟硬件也需要提前進行儲備。

手握戰斧砍倒一棵樹，需要實時為樹建立模型、需要手持設備有更真實的反饋、需要顯示端的效果——這些在目前的遊戲行業，都是沒有出現過的。

在有限的遊戲場景內探索新技術，也是在一個 “沙盒” 中做元宇宙相關技術的實驗室，用遊戲拿元宇宙門票是很好的切入點。遊戲玩家是很挑剔的，他們的需求會反推整條產業鏈軟件、硬件算法的大發展，並外溢到其他行業。

當年正是 3D 遊戲不斷提升的需求，助推了遊戲顯卡的快速發展，直到後來有一羣工程師發現——顯卡這東西做人工智能，太強了～

人工智能的從業者，真應該感謝一下游戲玩家，元宇宙時代可能會有別的行業從業者，會回來感謝遊戲玩家的。

微軟的收購應該會在產品上出現創新，如果只是單純的收購，元宇宙的故事邏輯，就不通順了。

2021 年底我也提過元宇宙概念投資是值得長期做、反覆做的大型賽道。

邏輯上確實是當下最好的串聯芯片、VR/AR 設備、數字孿生、人機交互、算法等技術的賽道；

市場空間上所有互聯網時代做過的應用都值得重新做一遍，且與現實結合的業務也是一個目前很難估算但是怎麼想都不會小的體量；

觀察這些巨頭動向，Roblox 是點火者，Facebook 改名 META 添了一把柴，隨後微軟、亞馬遜、蘋果谷歌紛紛官宣或者改個名字官宣自己的相關計劃，這都説明了巨大的市場機會。

我認為在上面提到的 “雙端” 都有良好佈局的公司，會在業務上最有機會。

特別強調，業務特別有機會，不意味着 2022 年是最好的投資。

畢竟硬件生態、軟件生態都沒成熟，生態服務商誰能跑出來很難説。

找硬件龍頭有一個問題，硬件也處在早期，投資者很難對未來硬件鹿死誰手有很好的估計，要麼就是做一個 AR/VR 龍頭的組合，但這仍然有個問題，很多做硬件的還在一級市場。

還是看 C 端現在誰有優勢，會更簡單一些。

海外市場：

如果圖穩妥，在沒有出現殺手級元宇宙 App 之前，目前的 MAMAA 還是最有機會勝出的。細分來説，$Meta(META.US) 和微軟佔位靠前，隨後是 Google 和蘋果。

遊戲和社交用户粘性更高，用户主動安裝元宇宙應用的動力更強。

搜索引擎雖然是剛需，但是元宇宙時代人和信息以怎樣的方式互動，我覺得尚未可知；IOS 涉及到大量使用習慣和日常生活基礎數據，遷移成本會比較高，但就怕殺手級操作系統。

亞馬遜，雖然雲服務和物流是門檻，但是前端電商應用，最有可能在虛實結合的元宇宙全新場景被挑戰的。

海外市場有一個不確定性因素就是美國加息週期下科技股的估值承壓問題，以元宇宙單一邏輯投資很有可能遭受回撤。

國內市場：

我記得去年 A 股元宇宙最火爆的時候寫過，那時候暴漲的股票，沒有一個是在業務上最有機會的元宇宙龍頭，所以對於這種純粹概念的炒作，還是要注意見好就收，等待下次機會。

國內真正的元宇宙龍頭，其實都不在 A 股。

具體來説互聯網大廠、手機硬件大廠都有機會。手機硬件大廠不説了，主要是 VR 設備的機會。小米當然是一個有利的候選人，不過從目前的動向上看，對元宇宙並沒有高舉高打。

互聯網大廠的邏輯和海外企業差不多。

$騰訊控股(00700.HK) 我認為最靠前，主要是疊加了社交（QQ 和微信）與遊戲兩張門票。

1 月 12 號的時候有新聞稱騰訊擬收購黑鯊。收購後，黑鯊整體將併入任宇昕主導的騰訊集團平台與內容事業羣（PCG），有可能專注 VR 設備。如果新聞是真的，説明騰訊確實在認真佈局元宇宙，搶硬件入口。

騰訊在前端優勢還是挺明顯的，遊戲板塊大量 IP 儲備不用説，微軟收購動視暴雪後，全世界前三大遊戲廠商是索尼、騰訊和微軟。一張微軟所不具有的門票是，騰訊擁有 QQ 和微信兩個社交軟件。

不知道當年有沒有人記得，智能手機剛開始普及的時候很多廠商進入了社交軟件領域，微信並不是先發者，但是通過 QQ 好友引流，迅速佔領了親朋好友的手機底部菜單欄。元宇宙時代，社交關係帶動元宇宙社交軟件安裝，仍然是一個強增長邏輯。

第二梯隊是字節跳動

字節跳動是手握殺手級應用和推薦算法，如果今後元宇宙主流是 VR 場景，平台遷移的難度不太大（對創作者來説難度會大，但是工具廠商應該會很快跟進）；如果元宇宙主流是 AR，難度會非常大，畢竟涉及到了虛實結合問題。

另外字節跳動收購了 VR 廠商 Pico，也已經佈局了硬件。

第三梯隊我想會是阿里巴巴、網易和快手。

阿里巴巴與亞馬遜邏輯類似。雲計算和物流基礎設施壁壘雖然高，但是距離 C 端還是有點遠。新形態下的電商會遭受猛烈衝擊。

網易的邏輯則是遊戲，去年 Q3 季度我提到，雖然遊戲行業不景氣，也有一些非常是公司有非常好的業績，不過論長期穩定發展，中國遊戲龍頭還是騰訊和網易。只不過手中的 IP 越少，元宇宙這個門票越不穩。

快手體量不如抖音，但是社區中創作者和粉絲之間粘性稍強，也算是有機會的。

至於基於移動互聯網形成的業務型巨頭，在一個全新的平台上目前看不清楚到底能否複製移動互聯網的輝煌。

用户體驗改變後，沒有 IP、社交關係，會很快被新的應用體驗搶走，無論是其他巨頭、還是創業者，都有機會彎道超車。

如果要投資元宇宙，2022 年多數仍然是故事驅動型和情緒驅動型，所以大公司並不是好的元宇宙投（tou）資（ji），低估的傳媒板塊、甚至計算機板塊都比大型互聯網公司好。

中概互聯網更多還是因為低估，政策逐漸走向常態化的機會，龍頭公司目前配置價值肯定比底倉要高了。

去年我聊過的幾個大公司，都只有如果底倉指的是正常配置的 10~15%，當下提升到 1/3 是可以的。

之所以仍然偏低——不知道美聯儲會不會超預期，不知道反壟斷會不會超預期。