阿里財報點評，還不是出手的時候

$阿里巴巴(BABA.US) 財報出來有幾天了，這份財報並沒有提供什麼行動信號。

今年所有中概估值修復的邏輯之前説過一次。

1）對行業何去何從的悲觀情緒觸底了，賦能實體、攻堅硬核科技、助力共同富裕。現在不會有人對頭部互聯網企業的生死擔憂了。

2）對政策落地進一步明晰。我之前不認為罰款算是落地，畢竟沒有一個 “長效機制”，用的是連續罰款的手段。要等到對業務模型實質性的政策落地才算，比如降低佣金、給推薦算法加上邊界等等等等。

也就是説目前要等到一些，會直接影響測算模型、商業模型的政策落地才可以。

3）業績觸底企穩。在新的監管環境下，各大企業的業績企穩是重倉的最後一隻靴子。

我們來看阿里的這份財報。

目前第二隻靴子沒有落地，我們來看看第三隻靴子的情況。

首先是本季度營收低於預期，同比增速下滑到 +10%。

去年一直説這個問題，互聯網和地產雖然都受到比較嚴厲的監管，但是和互聯網的 “慘”，只是不如以前那麼輝煌，而不是進入下滑軌道。

阿里年度活躍買家數為 12.8 億人，環比增長 4300 萬。其中國內活躍買家數 9.79 億人，單季環比增加 2600 萬。這裏有一個國內和國際業務的問題，可以看到2021 年開始以後各大電商在國內市場的用户增長基本已經穩定，去年對用户的爭奪仍在繼續。從結果看錢也花了，但似乎也沒見到誰在整體上把別人的蛋糕給切了。
 

對阿里來説，Lazada 和 Trendyol 這些海外業務，是未來的一個重要增長方向。不過數據上看，國際商務不太像是今年能夠幫集團穩定住業務的主力。

然後來看看分項。

1 中國商業業務

營收 1722 億元，同比增長 7%。

批發業務同比增長 10%，只不過 42 億在總盤子中佔比太小。

中國零售商業營收 1680 億，其中重中之重的電商平台部分（客户管理業務）營收 1001 億元，同比負增長 1%。

這裏我們一定要清楚兩個問題，中國國內的客户管理業務受到 2 個主要原因的影響，也是我們判斷 “第三隻靴子” 的要點。

第一個影響是整體消費環境，老實説市場對 2021 年社會消費品零售總額的預期，是一個逐漸悲觀的過程。去年開年的時候，大家普遍覺得疫情快結束了，所以對消費市場預期打得挺高，但是進入 Q3 以後，大家發現經濟對消費的影響很大。

沒錢就不消費——阿里的 ARPU 值季度同比增長 3% 説明了這點。

淘寶和天貓是目前最成熟的電商，所以預測阿里的核心電商業績，約等於在預測 2022 年整體消費市場。

第二個影響是行業內部結構。去年電商為了在存量市場裏互相切蛋糕，花了大力氣營銷，內卷的結果是巨頭的行業結構沒啥變化，都不咋賺錢。對已經比較成熟的電商業務，2022 年拼多多、京東也都提到提升費效比，目前的博弈局面下，到底能不能停止內卷是要畫問號的。

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還有一個結構性問題是市場的局部機會，比如 2021 年下沉市場對傳統電商行業增長貢獻力度還是比較大的。這也能夠解釋為什麼淘寶特價版（淘特）活躍買家數做到了 2.8 億，環比增加了 3900 萬人，訂單量同比增長 100%+。2022 年下沉市場的爭奪還是很有看點的。

淘特、拼多多和京東極速版。

不過，鑑於公開市場很難找到淘特的 GMV，有理由相信這不是短期內能夠影響財務表現的主要因素。

總之電商平台業績是不容易預測的，大環境和小環境過於複雜。

所以阿里發力實體商業（大潤發、盒馬）和自營業務（貓超、天貓自營板塊）是一個必然選擇。

前者很難，競爭者不少，但是實體商業發展的現狀來看，利用技術提升的空間很大，阿里是一個不錯的種子選手。用生鮮超市舉例子，當年一眾生鮮超市光速上馬，到現在發現盒馬算是態勢最好的之一。

後者則是電商發展的必然，電商發展到今天，早期天貓的純平台模式和京東的純自營模式一定會向中間靠攏。

“直營及其他業務”（高鑫零售、貓超、盒馬、進口直營、銀泰）本季度營收 679 億，同比增長 21%。

體量不小、增速不錯，這倒是在下一個季度財報裏值得特別關注的業務板塊。

2 海外業務

發力海外是去年很多平台不斷在提的口號，競爭壓力小，國內企業又普遍能打。

這部分業務當然是長期發展方向，只不過業績很難預測。

2022 年國際局勢不確定性太高，不是一個用來參考是否應該動手的觀察點。

3 雲計算業務

本季度營收 195 億，同比增長 20%。

這是目前最符合政策導向和政策要求的一個板塊，是一個長期邏輯。

鑑於 To B 業務的穩定性，下一季度財報雲計算能工貢獻的收入不會太超過預期。

值得注意的反而是政策，對這部分業務的態度。

之前數字經濟板塊火爆了一段時間、後來又是 “東數西算”，從業務角度出發，這兩個概念無論哪一個，互聯網巨頭（阿里、騰訊）都是最有可能參與的。

4 本地生活

餓了麼、飛豬、高德、淘鮮達。

本季度營收 121 億，同比增長 27%。

有無數人希望在本地生活領域對美團發起衝擊。

之前騰訊在本地生活領域衝擊過美團，後來好像也沒什麼響聲了，2021 年抖音和快手也都在試水本地生活，快手還是和美團合作。

就更別説那些已經死掉的社區團購創業公司，和巨頭的業務線了。

本地生活，或者説 “近場電商” 是一個比傳統電商更巨型的市場（按十萬億計算的規模），完全支持出現互聯網的新巨頭

美團體量雖然大，但是在生鮮、日用高頻零售等領域還是有市場空白的。

阿里本地生活業務，仍然是一個長期邏輯。

畢竟不是創業公司，可以只要規模不要質量；也不像有些公司反正一直在虧損，不在乎多虧損一些。至少不是今年觀察業績企穩的要點。

5 菜鳥

本季度營收 131 億（抵消後），同比增長 15%，增長主要來自跨境業務。

佐證了國內零售整體環境不振。

無論是服務海外業務，還是加大在農村地區佈設網絡，菜鳥還是長期邏輯，並非本年度觀察業績企穩的邏輯。

6 數字媒體及娛樂

本季度營收 81 億，同比環比都接近於 0。優酷和阿里營業面臨的問題都是行業性問題，長視頻在短視頻衝擊下整體表現不振。

和短視頻相比，長視頻創作端是典型的的 B2B 結構，無論是採購 IP 還是拍攝還是宣發推廣，成本控制都很難。優酷背靠阿里，之前一波流量玩法沒有參與太多，在潮流和文化綜藝上有特色，相對算是能打的了。

電影的問題則還是消費大市場的問題，春節期間很多電影院漲價兇猛，但是票房一般——可選消費面臨的挑戰非常大。

很長一段時間內，不光是 2022 年，這個板塊都不會是決定基本面走勢的要素。

整個財報看下來，有這麼幾個感受。

當下的互聯網行業，龍頭的表現是超過市場平均的，如果希望增強互聯網中概板塊的收益，應該是 “行業”+“頭部企業”。

財報的業績數據並沒有顯示出業績的觸底，作為最核心業務的電商板塊，預測其業績表現，約等於預測宏觀經濟。等下次財報比較好，如果宏觀經濟在 4、5 月份企穩，如果下個季度財報超過分析師一致預期，就可以放心加大倉位——而且不是短期就跑。

長期邏輯（雲計算、本地生活、海外），雖然很強，但是體量和業務數據增長特點導致他們並不是業績企穩的關鍵要素。至少不是今年的主要矛盾。

對普通人來説，這次財報不足以支持倉位變化，有點底倉或者比底倉稍高就挺好。