苦微軟久矣？

問了客服應該是被攔截了，不過無關緊要

$微軟(MSFT.US) 最近這幾個交易日將會是非常關鍵的時刻，只要能上漲突破 401 美元，那就能宣告這一波跌勢至至少將暫時轉為震盪橫盤。

微軟近期相關消息: 

1. Haleon 與 Microsoft 簽署五年戰略合作，進一步擴大 Microsoft 365 Copilot 採用。

 2. 正式推出新營運單位 Microsoft Frontier Company，專注企業 AI 實際部署（forward deployed engineering 模式）。公司投入 25 億美元 並調派約 6,000 名 產業專家、工程師、技術顧問與銷售人員。開始部署鐵軍下甲方駐場了

各位，今天晚上無意間注意到$微軟(MSFT.US) 曾經一度跌破關鍵支撐 356 美元，而且收盤於這個價位之下，這已經是正式跌破了。如今股價正在反彈路上，如果能夠在近日向上穿破 401 美元，那最起碼可以站回兩個月前的震盪區間內。

如果現在的反彈無法進入另一個狀態 (箱型震盪)，一旦重新回跌側是近期前低，那就會非常危險，因為股價走勢依舊相當孱弱。首先介紹一下：

（1）股價下跌有冷清式的跌法，這種跌法會越跌越冷清，因此主要表徵就是波動率持續下降。

在這種狀態下建立期權多頭倉位，可以在波動率方面形成優勢（因為至少 iv 溢價下來了），讓後續大幅上漲的波動率形成你多頭部位中的保護墊。

（2）還有一種跌法，是跌到末段發生恐慌情緒，這時候市場會積極搶買看跌期權，導致看跌期權的波動率大漲。而因為 Put-call parity 的基本特性，看漲期權的波動率也會被動跟漲，只是幅度上會稍微輸給看跌期權。

因此股價跌到波動率明顯上升，也是多頭可以考慮進場的時機，只不過在這種時機進場如果純買看漲期權，那麼在波動率這方面就是逆風了，必須謹慎考量。（看漲期權的波動率也會被動跟漲，IV 公升，選擇權價格有一定的溢價）

看上 IV 圖，那麼如今，微軟的波動率自從去年夏季開始就呈現緩漲形態，股價還沒做出頭部時，波動率就開始起漲，最近股價下跌，波動率依然持續上漲，到底是好還是壞？

上圖是兩年來的波動率差值。這張圖我就直説了: 不理想。 

你可以注意到今年二月中到四月初這段時期，當時微軟股價經歷了相當長的一段跌幅，並且在一月底開始加速下跌

當時呈現了一個很好的形態，股價加速進入末跌段、波動率差值上升形成頭部，這是相當典型的恐慌、追買看跌期權的特徵。

再看看今天，股價跌到一樣低 (或者更低) 的位置，可是波動率差值甚至一度往相當深度的負值集中，這説明瞭許多資金覺得這裡不會再跌了，他們認為這裡是可以不計成本買下昂貴看漲期權的位置。

僅只是些微跌深反彈，就引出多頭在這裡搶買看漲期權！，下圖 Skew slope 越負，代表

上圖是近期的波動率差值，這張圖就能看得更清楚，股價跌到今年以來最低價格的同時，市場參與者對看漲期權的追買是相當明顯的。Skew slope 越負，代表追買 call 越活躍

我可以明白這些資金的心理，畢竟總是有一個甜美的底部讓大家抄，而此時此刻，若從基本面或現金流模型估算似乎就相當甜美了。
 

不過，站在技術面來看這件事，初期就湧入的多頭，正是股價上漲的沉重包袱！ 我們繼續看

上圖是上週四交易中，微軟期權倉位變動圖。不意外我們會看到大量的看漲期權新增倉位，尤其在兩週後 (07/17) 到期的期權，在行權價 400 美元的位置有近 6000 口看漲期權新增倉位。

此時此刻，大家對於防守股價下跌已經沒有興趣了，大家積極地想做多。

不過，畢竟上週最後一個交易日的波動率差值，即 Skew slope 是上漲，這些看漲期權裡頭，也有相當成分是温和性放空 (covered call)

我們還得再看兩個交易日，市場參與者是回頭押注看漲或是防守下跌 ? 這件事情兩天後就會更清晰。

上圖是股價報酬與波動率相關係數，這張圖也不理想。股價重新回到一年來最低，但是波動率差值才剛剛從頭部下來，都來不及觸底 (-0.75)，就因為股價的小反彈而上漲。

看跌期權的相關係數甚至已經觸及零線，早知如此，還不如不要有這個股價小反彈，寧可在底部盤整，醖釀悲觀氣氛，一方面促使波動率差值上升、也讓相關係數可以持續落底。

總結: 現在最關鍵的觀察，在於股價是否突破 401、波動率差值是否持續強勢上漲、相關係數的紅線能否比綠線更快觸及-0.75?