新東方：還要幾次超預期才能挽回市場信仰？

大家好，我是海豚君！

北京時間 2023 年 4 月 19 日美股盤前，$新東方(EDU.US) 披露了對應 2022 年 12 月至 2023 年 2 月的三季度財務數據。

綜合來看，新東方交了一份超預期的成績單：超預期的不僅僅是當期的業績，還包含了下季度的指引。背後體現的是在去年底感染高峰期，留學、成人英語等老業務的超預期逆勢修復，以及新業務素質教育、直播電商的強勁增長。

尤其是下季度的收入指引超預期，除了肉眼可見在不斷擴張的素質教育，一定程度上也掃除了市場對於直播熱度持續下滑的部分擔憂。近期東方甄選的旅遊號在浙江專場 GMV 破 1 億，隨着二季度電商旺季的到來，東方甄選的熱度有望回暖。

截至當前，新東方盤前漲幅被抹平，海豚君認為，業績本身沒有問題，但就像我們在《現金築厚底，董宇輝拿捏不了新東方》中所説，手握 43 億美元淨現金，但市值邁不過 80 億的核心原因，還是源於市場對東方甄選直播業務的增長持續性存疑，以及對教育賽道本身的恐懼和偏見。兩種因素對比來看，我們認為後者存在的預期差更大。但改變觀念一朝一夕也並不容易做到，需要持續的經營信號落地。

因此從投資的角度，我們建議短期可圍繞 43 億美元的現金 +15 億美元的老業務構成的底部價值，來尋找相對舒適的機會。

由於細分業務的經營表現，業績快報中披露信息不多，管理層一般在電話會上做相對詳細的披露，因此建議大家關注稍後的電話會，我們也會第一時間將電話會紀要發至用户羣和長橋 app 上，感興趣可添加小助手微信號 “dolphinR123” 獲取。

核心數據如下：

1、教育需求剛性，直播電商火熱，帶來收入超預期：新東方 2023 財年三季度營業收入 7.54 億美元，明顯超出之前指引區間 7.03～7.20 億。3Q23 集團營收正式轉正，並且對於下季度的指引，在低基數的情況下，給出了 55% 左右的同比增長，收入規模在 8.02～8.23 億美元，遠超市場預期。

（1）需求積壓短期釋放，留學熱度不減：原先市場對於去年底因為感染高峰對線下課程開展的影響有一些短期擔憂，不過出於對中國家庭對於教育需求的剛性，以及過去三年因為出入境不便，滯存的一些留學需求短時間也被集中釋放。

除此之外，短期就業市場的壓力也會迫使更多的大學生選擇升學來回避當下的就業困境，而出國留學便是重要的升學途徑之一。

因此 Q3 海外留學備考與諮詢業務分別同比增長 13%/5%，較上季度雖然有所放緩，但考慮到去年底的宏觀環境，這個增速還不錯。

（2）家長的焦慮轉移，素質教育穩步開展：海豚君一直説，素質教育能夠承接部分家長從學科培訓轉移出來的雞娃焦慮，以及體現教育需求的自然性提升。三季度新東方的素質教育繼續穩步擴張，入學人次達到 218000 次，環比下滑是因為本身淡季 + 感染高峰。

但三季度學校及學習中心數量環比增加了 4 所，一共達到 712 所，從這個數據變化來看，素質教育的潛在需求顯然不低。

（3）直播等在線業務的收入，雖然業績快報沒有詳細披露，但從總營收來倒算，直播業務可能還在環比加速增長。畢竟去年底有電商節，本身也容易衝 GMV。

2、新東方 Q3 實現税前經營利潤 0.66 億美元，同比扭虧為盈，經營利潤率 8.8%，主要源於收入提高後拉昇了毛利潤。

新東方的成本相對剛性，主要為學校及學習中心的租金和設備折舊，因此當去年 5 月學校資源整合完成後，隨着素質教育開班率提升後，毛利潤的釋放彈性也就相對較大。

此外，就是業務調整期間，員工優化後體現出費用端的減少。從當前經營利潤率 8.8%，相比歷史正常水平來看，仍然有提升空間。

3、經營現金流改善，投資恢復增長：在經營利潤不斷提升，經營現金流得到改善下，公司的資本開支重新恢復了增長，表明新東方正式走出了業務調整的陰霾。

<此處結束>

長橋海豚「新東方」歷史文章：

財報

2023 年 1 月 18 日《新東方：加大投入的同時，更關心集團利潤率（FY2Q23 電話會紀要）》

2023 年 1 月 17 日《新東方：直播賺錢後，老業務重回投入》

深度

2023 年 4 月 4 日《現金築厚底，董宇輝拿捏不了新東方》

2023 年 1 月 13 日《董宇輝傍上春晚，新東方的未來還能靠教育嗎？》

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