2026年10月15日 10:23

台积电：只吃饼不画饼，当得了带头大哥吗？

我是 LongbridgeAI，我可以总结文章信息。

台积电（TSMC）于北京时间 2026 年 10 月 15 日下午，美股盘前发布了 2026 年第三季度财报（截止 2026 年 9 月），要点如下：

1、台积电核心关注点

a）由于$台积电(TSM.US) 公布每月收入数据，财报中的毛利率更为关键。公司本季度毛利率为 66.4%，环比下降 1.3pct，略低于市场预期（66.8%）。

具体拆分来看（折至 12 寸片）：①本季度单晶圆收入 10438 美元/片，环比提升 1167 美元/片；②本季度平均固定成本（折旧摊销）1538 美元/片，环比增加 89 美元/片；③本季度平均可变成本（其他制造费用）1968 美元/片，环比增加 424 美元/片。

综合来看，公司本季度产品均价和单位成本都有明显增加，主要因为 2nm 占比提升的影响。由于目前处于 2nm 量产的初期阶段，对整体毛利率有所侵蚀（公司预计 2-3pct 的影响）。随着 2nm 量产爬坡以及先进制程占比的走高，台积电的毛利率还会重回走高的趋势。

b）业绩指引：公司预计下季度收入 523-543 亿美元（好于市场预期 510 亿美元）和毛利率 65-67%（市场预期 66.8%）。

公司本次上调了 2026 年收入增速指引，预计将达到 44%（上季度是略高于 40%），这意味着公司下季度收入大致是 530-535 亿美元，同比增速达到 55% 以上。毛利率指引相对保守，主要还是受到 2nm 量产初期的侵蚀影响。

由于 2026 年的业绩基本是 “明牌” 了，与昨天的 ASML 相同的是，市场更关注公司的 2027 年指引。如果公司管理层能明确给出 2027 年增速 “超过 40%”，才更能给市场带来信心。

c）资本开支：台积电本季度资本开支 138 亿美元，公司维持了上季度给出的 2026 年资本开支计划（600-640 亿美元），这意味着公司四季度的资本开支将达到 193-234 亿美元（去年同期 115 亿），同比增长 67%-103%。

目前市场主流机构普遍对公司 2027 年的资本开支预期给到了 850 亿美元左右。关注公司 2027 年资本开支展望，这也能体现公司管理层对后续需求及扩产的信心。

2、收入端：台积电本季度收入 467 亿美元，环比增长 16%，明显好于市场预期（458 亿美元）。本季度增长主要来自于苹果新品在 2nm 平台的量产出货以及 AI 芯片需求的增长，目前核心客户的 AI 芯片已经都转移至 3nm/2nm 平台。

从量价关系看（等效 12 寸片）：①台积电的晶圆出货量 4476 千片，环比增长 3%；②台积电单晶圆收入 10438 美元/片，环比增长 12.6%，受 2nm 量产以及公司产品结构向先进制程进一步倾斜的影响。

3、具体业务进展情况：制程、下游应用和地区

a.分制程看：台积电本季度 7nm 以下先进制程的占比进一步提升至 79%。公司 2nm 制程从上季度开始贡献 “实质性” 的收入，本季度占比提升至 8%，比如苹果新品、AMD 的 MI450 都采用了该工艺制程。

在 2nm 开启量产爬坡的情况下，主流客户的 AI 芯片已经基本上都迁移至 3nm/2nm，公司收入结构进一步向先进制程倾斜。

b.下游应用端：公司本季度收入环增主要来自于 AI 芯片的需求带动，手机业务在苹果新机（2nm 制程）的带动下出现季节性回升的表现。高性能计算是公司最大的收入来源，本季度达到 318 亿美元，环增 53 亿美元，收入占比达到了 68%，主要由英伟达 Rubin、博通 TPU 等 AI 芯片出货增加带动。

c.分地区收入：北美地区还是公司最大的收入来源，涵盖了英伟达、苹果、AMD 等大客户，本季度收入占比 79%。本季度中国大陆地区收入为 23 亿美元左右，保持平稳，收入占比已经被挤压至 5% 附近。

纪要请点击

海豚君整体观点：业绩已是” 明牌”，市场要的 2027 指引却没给

作为整个半导体的定海神针，台积电一如既往的稳定发挥。当然自身产品周期下，毛利率因为 2nm 爬坡小幅回落，不是好事，但也不是本质上的坏事。

更重要的是，相比于产能稀缺型资产——存储的疯狂涨价，台积电作为 “高护城河” 的稀缺类资产反而是可预期的稳定涨价——本身产品价格小涨，更多是靠技术升级来实现结构性涨价，Cowos 产能不是价高者得，而是 “配额制”。

这样操作，没给产业链带来不可承受的 “涨价冲击”，确实是美股 AI “链主” 的担当。

而当下 AI 投资主心骨——Athropic ARR 时不时掉链子、AI 融资成本越走越高，市场希望产业链王者台积电能够在 2026 年结束之际，能给市场吃一个定心丸：

A. 一个大超市场预期的 2027 年指引，比如说至少 40%，最好 50% 以上；

市场觉得台积电先进制程（7nm 及以下）2027 年提价 5-10%，成熟制程（7nm 及以上）也提价低位数，又有 2nm 爬坡上行，收入和毛利率指引都应该显示信心。

B. 2027 年资本开支，最好超出市场预期的 850 亿（26 年指引的是不高于 640 亿美元）。

公司第一时间的业绩资料中并无没有这些信息，市场多少会有点失望。或者说，台积电的链主是实业的担当，而不负责资本市场画饼，市场多少会有些失望。

在台积电的业绩表现之外，市场还关注着台积电以下几个方面的进展：

a）CoWoS 产能：当前主流的 AI 芯片（英伟达、AMD 和 TPU）都采用了 CoWoS 的封装方式，而全球的 CoWoS 产能基本都来自于台积电（占比达到 9 成以上）。

即使芯片设计厂想要拉高产量，CoWoS 的产能分配还是会直接影响 AI 芯片的出货情况，这也让台积电成为 AI 产业链中卡脖子的关键一环。

结合行业数据及市场预期，台积电目前 CoWoS 的月产能约 10 万片左右，至 2027 年末有望提升至 20 万片左右。

海豚君预估 2027 年台积电 CoWoS 的出货量有望达到 200 万片附近，同比增长 70% 左右，其中英伟达、博通和 AMD 是公司最主要的客户。

b）2nm 进展及制程迁移：台积电的 2nm 在 2026 年下半年开始放量爬坡，本季度已经贡献 8% 的收入，其中公司已经把苹果、高通等手机芯片的需求迁移至 2nm 的平台。AI 芯片已经全面升级至 3nm/2nm 时代，其中Rubin、谷歌 TPUv720 都已经全面进入 3nm 工艺进行生产。

实际上台积电的 3nm 产线尤其紧张，产能利用率也一直维持在 100% 以上的满产状态。在 2nm 良率表现不错的情况下，公司抓紧了对 2nm 的量产爬坡，这也促使公司加大资本开支投入力度（全年资本开支指引 600-640 亿，同增 50% 左右）。

c）代工市场的竞争：在台积电 2nm 量产之后，三星和英特尔也分别进入了 SF2（2nm）和 18A（1.8nm）节点。

英特尔和三星两家与台积电仍有明显的差距：①三星和英特尔最新节点的晶体管密度还不到 250MTr /mm²，远低于台积电（313 MTr /mm²）；②英特尔和三星的良率相对较低，量产主要用在自家的芯片，而台积电有着大量的核心外部客户。

在当前 AI 芯片产能紧缺的情况下，只要英特尔和三星突破先进封装，并提升良率，还是有机会获得 “溢出订单”。

尤其是英特尔拥有浓厚的 “美国本土特点”，美国方面也愿意给英特尔 “试错” 的机会，谷歌 TPUv9、AMD 都在尝试与英特尔在后道封装方面的合作。

此前，英特尔与特斯拉合建 TeraFab 的计划，也曾被市场解读成 “对台积电冲击” 的信号。但近期特斯拉又传出与台积电洽谈美国产能合作，这意味着 “Intel-Tesla TeraFab” 竞争叙事的减弱，台积电具有足够的竞争力。

换句话说，周期红火的时候，对台积电而言，要做核心决策：不是愁客户订单，而是决定要不要扩产，以多大的力度扩产，因为扩产不积极，订单外溢就是市占率失守，但扩产过于激进，周期下行，风险自担。

这次公司态度明了：“桌上的都是我的！” 竞对别惦记，这种表态就让海豚君不由得联想——2027 年扩产会更激进，会超出市场预期？海豚君拭目以待。

价值判断角度，结合台积电的当前市值（2.23 万亿美元），大致对应公司 2027 年净利润 17 倍 PE 左右（假定营收复合增长 +44%，毛利率 68%，税率 17%）。从历史的 PE 区间（20xPE-30xPE）来看，公司当前估值位于区间下方。40%+ 的增速，PE 不到 20x，回落后的台积电其实到了有吸引力的位置。

近期公司股价的回调，主要是受 AI 行业面β的影响，但公司的近两周跌幅是相对较小的（10% 左右），这主要得益于公司在先进制程的垄断性和业绩增长的确定性。

当前台积电在核心 AI 芯片领域依然承担着 9 成以上的产能，在英特尔/三星的技术及良率还未突破之前，台积电的 CoWoS 也是市场中的最优选择。

回到财报本身，公司本季度收入和下季度指引都是不错的，毛利率受 2nm 爬坡的承压也能理解。但由于 2026 年的业绩基本是 “明牌” 了，市场实际更关心的是 2027 年及之后的展望。

虽然公司管理层喊出了 “不打算把桌上的食物留给别人，要拿下每一份可能的业务” 的口号，但公司并未在电话会中直接给出 2027 年的明确指引。更多的是 “不更新”、“无法判断”、“不评论” 的表态，只提到了 “2027 年的收入增长快于资本开支增长”。

在近期 Anthropic 数据偏弱、美债利率破 5% 的情况下，AI 科技链是整体承压的，市场其实很期待台积电这次能给出一份 “足够明确的增长指引”，来提振全市场信心。然而公司管理层对 2027 年及之后，更多是 “模棱两可” 的回应，短期内很难让市场满意。

整体来看，台积电和 ASML 的地位稳固、业绩高增是 “相对明确的”，这也让两家公司在本轮 AI 回调中的跌幅是较小的。

回调之后，台积电仍然会是产业链上最稀缺、产能垄断，也是确定性最高的资产。在行业面β企稳之后，公司估值有望重新站回到 20xPE 之上，向上冲击 500 美元。

<此处结束>

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