CurryOption
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$Lumentum控股(LITE.US) 基本面沒聽到有什麼壞消息，目前的股價走勢比較像是漲多回檔。
左上圖的隱含波動率出現比較低的財報峰，而且財報前後的基準值正在走一個緩跌趨勢。目前股價似乎有做頭的跡象，隱含波動率如果保持這種下降基準，股價一定會進入盤整狀態，如果下週隱含波動率能夠有類似三月初的反彈，那就對股價還能有所期待。右上圖是近期波動率差值，在 05/28 曾經創下近期最深的負值，看漲期權曾經擦出火花，但一個交易日就回談到零線以上。週一和週二的交易很關鍵，如果未來兩天的交易可以明顯再回到負值，那麼這個維持一個月的波動率差值跌勢就延續有望。最壞的情況是，接下來的交易裡，波動率持續保持小幅度震盪下降，波動率差值也持續保持在零線以上。這種格局就是宣告股價上漲已經告一段落。左下圖是 zoom-in 波動率走勢，綠色虛線 (Call) 和紅色虛線 (Put) 雙雙都落到了今年以來相對低的水準。右下圖是上週五單交易日中期權倉位變動圖，看漲看跌參半，甚至看跌期權的開倉在下周五 (06/05) 的期權還略勝一些。這種情勢繼續保持，我們很可能會看到波動率差值回到零線以上。結論是:雖然波動率下降、波動率差值回到零線以上 (Put 主導)，形同宣告一段漲勢告終。但這也是下一次上漲的必要孵化條件，對於$Lumentum控股(LITE.US) 基本面很看好的人，可以在下一次財報接近前，尋找波動率特別低的位置加倉多單。現在這個時機還沒到，漲勢是不是已經告終？ 我們也得再看兩、三個交易日。$IBM(IBM.US) 最近股價 11 個交易日上漲 38%，主要原因是量子計算領域的重大利多消息，加上川普政府資金支持，引發市場強烈買盤。
我們可以從期權數據回溯看到一些資金在消息發布前已經進場。IBM 宣布未來五年將投入 超過 100 億美元 發展量子計算，目標在 2029 年前打造出具容錯能力（fault-tolerant）的大規模量子系統。這包括研發、製造、收購與合作等。同時，美國商務部透過 CHIPS and Science Act 撥款 20 億美元 給 9 家量子公司，IBM 獲得最大單筆 10 億美元 支持，用來在紐約 Albany 建立美國第一座「純量子晶圓廠」。$IBM(IBM.US) 股價近日大幅上漲，我們從左上圖可以看到隱含波動率急遽上升，股價 (白色虛線) 幾乎呈現 90 度向上攀升，隱含波動率稍為落後一點也快速跟上。於此同時，右上圖是近兩年的波動率差值趨勢，當前的波動率差值處在深度負值，市場交易明顯以追價看漲買盤為主，回溯過去兩年的數據，上次在這麼負的狀態在 2024 年中，那時候出現此狀態後走了六個月的上漲波段。如今波動率非常負值，現在的型態無論是深度或寬度都前所未有。$IBM(IBM.US) 出現近年少見的看漲氛圍。左下圖是週五單個交易日中的期權倉位變動圖，看漲期權的開倉踴躍度全面性強過看跌期權。右下圖是自四月初以來， $IBM(IBM.US) 的看漲期權每日倉位變動圖。我們在這張熱力圖中，看到 05/08 就有異常積極的看漲期權開倉訊號，行權價非常單一集中在 260 美元。05/08 並不是近期股價最底部，過去一年來股價最底部出現在 05/13。05/08 的初始建倉的背景是股價仍在大幅下跌的波段中，行權價 260 美元的建倉持續大筆敲入，這已經不太尋常了。260 美元建倉後，過幾天 (05/13) 股價開始自谷底上漲，行權價 260 美元的看漲期權獲利了結逐步退出，直到 05/22 因為消息面出現大面積的看漲期權建倉，此時 260 美元的期權依然選擇平倉出場。底下是兩個關鍵的時間節點:5 月 21 日 → CHIPS Act + Anderon 量子晶圓廠消息正式發布（第一波利多）5 月 28 日 → IBM 100 億美元量子投資 + Project Lightwell 消息正式發布（第二波、更強催化）05/22 出現大量看漲期權建倉，並且延續到 05/29 再出現白熱化建倉規模，完全是消息面主導的看漲買盤。在這個大幅上漲的過程中，行權架設定在 260 美元的期權建倉通常都能快上一步，而且保守地在上漲過程中分批出清讓利潤及早落袋為安。坦白說上述兩項政策級利多，對$IBM(IBM.US) 當然是非常加分的，不過這些事情要落地到實質營收，那是相當久遠的未來。股價是不是還會再漲？那當然有可能，畢竟後續是不是有更多川普政府的支持，這可能性是不能忽略的。但這和 $美光科技(MU.US)、 $台积电(TSM.US)、 $英伟达(NVDA.US) 這種基於實質營收背書的股價上漲是完全不同邏輯。$诺基亚(NOK.US) 我現在都不 high light $诺基亚(NOK.US) 的隱含波動率 rank 很低了，因為這會造成誤會，實際上你要是從今年三月才開始看它的隱含波動率，你會判斷現在的波動率非常高，05/26 號才一度達到最高點的波動率 (110%)。
但如果把早期因流動性因素造成的波動率抖動拉進來看，就會誤判此時此刻的波動率似乎很低。右上圖是最近一個月期權的最大痛點價格走勢，雖然$诺基亚(NOK.US) 股價持續上漲，但最近兩天下跌的股價已經讓最大痛點追上了。而 06/18 屬於月度期權，目前已經累積了超 20 萬口的倉位，要移動相對就會更難一點，但也看得出這一個月來不斷上移。這些都是相對較利於股價後續上漲的格局。左下圖是 $诺基亚(NOK.US) 股價連跌兩天後，昨天的單日倉位變動圖，看得出來看漲期權的開倉依然相對積極，85 天後到期的期權竟然還出現行權價 18 美元 16000 口的新增看漲倉位。由於 Put/Call 波動率差值跌落零線，所以應該是買盤佔主要成分的建倉。右下圖是四月初至今看漲期權的倉位變動圖，這張熱力圖顯示交易最旺盛的看漲期權分佈在行權價 16~17 美元，直到昨天才出現 18 美元的大量開倉。股價僅只是小幅下調，並不影響到市場參與者的信心，看漲期權追價買盤依然積極，而且行權價分佈還反而往上移動。下周，我要带父母去日本旅行十一天，有点担心每天期权数据分析的产出会受到影响。我会带着笔记本电脑，晚上回到酒店还是会尽可能保持每天都能发出分析文章。
$微软(MSFT.US) 2026 年的微軟接續 2025 年的跌勢，隨著今年 Anthropic 所推出的模型 Claude 的崛起，微軟今年股價跌勢更加激烈，從年初一路跌到四月初，觸及兩年來的低點～355。
左上圖可以見到長期的波動率趨勢，可以觀察到在去年末時，股價下跌也帶動波動率下跌，緩跌配合交易熱度下降。但是年初的財報過後就有了一個新的基準值，後續股價下跌到四月初也不見波動率下跌。$微软(MSFT.US) 的下跌雖然自去年十一月開始，但是同樣一個波段的下跌，市場參與者卻有兩種不同的交易情緒。來到 2026 年，持續的下跌反而讓隱含波動率維持在一個更高的基準值 (~25%)，我認為股價跌破 425 美元，可能引起一些持倉者想為更深的下跌買保險的心理 (buy put)，但同時也有人會認為是時候進場買看漲期權，因為微軟已經超跌。這兩種情緒都導致股價持續下跌，卻推升出更高的隱含波動率。直到四月初，判斷 $微软(MSFT.US) 已經超跌的資金漸漸成為主流，所以你可以在右上圖看到短期 Put/Call 波動率差值走了一個平緩的下降趨勢，直到最近甚至一度跌破零線。$微软(MSFT.US) 在四月初的反彈沒有出現連貫的氣勢，財報過後股價就停在這個位置震盪，而總體隱含波動率跌回財報前的基準。有趣的是，總體波動率下降，但看漲期權的追價買盤依然勝過看跌，因此 Put/Call 波動率差值並未恢復到過去以看跌期權為主導的形態。左下圖是上週五單日交易中， $微软(MSFT.US) 的期權倉位變動圖，此時是在波動率偏低的狀態下，我們卻可以觀察到看漲期權在所有的期權中都踴躍建倉，有一股資金非常有信心地看漲，相形之下，看跌期權的開倉簡直只能用零星來形容。右下圖是自三月以來 $微软(MSFT.US) 看漲期權每日倉位變動，自 05/18 日開始這股異常的多頭買氣就開始持續每日建立看漲倉位，行權價的分佈範圍從 420~440 美元，直到 05/22 出現白熱化的更積極建倉。而且從右上的波動率差值趨勢來看，這些多頭倉位由買盤佔主導地位，而非長期持有人賣出 covered call。$美光科技(MU.US) 05/20 日時 CEO Sanjay Mehrotra 在公開場合強調「公司資產負債表從未如此強健」，重申 AI 記憶體需求是結構性長期趨勢，激勵股價盤前一度大漲約 5%。川普對於高端製程技術由美國掌握的基本態度不變，身為美國本土記憶體晶片製造最尖端的公司，真的很難找到一絲絲可令人擔憂的事。但股價畢竟已經大漲一波，現在的市場狀態到底如何？
右上圖是短期 Put/Call 波動率差值趨勢。現在的交易氛圍，已經完全從壓倒性一片看漲的極端氣氛中緩和過來。波動率差值已經回歸到零線和零線以上，短期期權甚至已經有 +7.8% 的數值，開始接近長期的基準值 (Put 波動率高 10%)。我認為短期內不會再回到像 05/11 日那樣全面看漲的狀態，畢竟那樣的狀態過去一年來只發生過兩次。或許下次再出現已經是下半年了。右下圖是最近一年的 Put/Call 波動率各別作圖，綠線是看漲 (Call)，紅線是看跌 (Put)。雖然兩者波動率都有顯著的回落，但是波動率尚未回到財報前的基準值，所以我們預估還會繼續下降。逼近 60% 才算是無財報效應的低波動率位置。左上圖是股價報酬和波動率的相關性分析。我以前提過，每一次完整的上漲波段都會經歷強負相關到強正相關的交替。這一波四月起漲，當時相關係數是負 0.5 而且以紅線 (Put) 呈現更負相關，經過這一輪上漲後，股價做出頭部型態，同時相關係數也在強正相關 (+0.75) 完成更明顯的頭部型態。一旦相關係數由負走到正往往就是一個波段結束，轉為箱型震盪的訊號。根據歷史數據，未必下跌，但暫時告歇的機率偏高。左下圖是單日倉位變動圖，這張圖中可以看到僅有非常近期的期權有新的看漲開倉，整張圖表看來以看跌期權開倉較為踴躍。這也和前一陣子全面押注看漲，完全是兩種局面了。$iShares Bitcoin Trust ETF(IBIT.US) 因為 IBIT (BTC ETF) 的隱含波動率實在低到引起我的好奇，忍不住要來仔細看它的交易數據。
我這個人很老派，我持有加密貨幣但是不交易加密貨幣，就當作是資產配置的一環，而且我至今篤信比特幣四年一牛熊循環。今年照道理應該是熊市年，通常熊市年的第三季、第四季再來找買點。這次我也不例外，所以一整個 2026 年上半年我幾乎都不關注加密貨幣，唯一和加密貨幣的關聯只剩下帳戶中幾百股的$Strategy(MSTR.US) 和$Coinbase(COIN.US)。今年下半年看情況，我可能會買一些加密貨幣，然後等兩年後再來關注。不過，$iShares Bitcoin Trust ETF(IBIT.US) 最近的 I.V. rank 實在太低了，我們就來看看它的數據是怎麼回事？首先看左上圖，這是為期兩年的總體隱含波動率走勢，你可以看到自今年 02/10，比特幣第二次大跳水時衝高的隱含波動率，形成了一個新的波段起跌點。從 02/10 到今天 05/22，$iShares Bitcoin Trust ETF(IBIT.US) 的隱含波動率持續下降，即時股價 (BTC 價格) 後來呈現緩漲格局，$iShares Bitcoin Trust ETF(IBIT.US) 波動率依然不回頭地一路下跌。上次在這麼低的水位，大約可以回溯到去年八月底。不妙的是，當時在這麼低隱含波動率時，恰好是比特幣的價格高點。你們要是看這張兩年期的圖，你們會發現，隱含波動率相對低點都對應股價的頭部。反之，隱含波動率的高點，往往對應著局部股價底部。那現在$iShares Bitcoin Trust ETF(IBIT.US) 波動率處在非常低的位置，你說可不可怕？右上圖是兩年的 Put/Call 波動率差值，我們可以看到，右上圖所見到的波動率局部高點，通常也就是看跌期權 (Put) 的波動率局部高點，兩者剛好能對應上。所以，如果有朋友想和我一樣在下半年建置一部分的比特幣，該怎麼看？ 最起碼，我們要等看跌期權波動率大幅強過看漲期權之時。但要發生這種場面，不意外地需要一次令人感到恐慌的下跌。是不是可以因此過度推論，認為下半年會再有一跌？ 這樣說就有點牽強了，這些數據並不是預測，這些數據只是在說明狀態 ! 下半年還有沒有一個恐慌是下跌，數據和我都不能預測，但是要是出現這樣的狀態，那就是一個盈虧比相當好的建倉時機。左下圖是近期波動率趨勢，這張圖顯示從近到遠四種不同到期日的期權，有著高度一致的波動率走勢，近期到遠期都一致性走低，即使股價呈現緩漲格局。股價和波動率呈現負相關！最後我們看右下圖，這是昨天的交易中，期權倉位變動圖，雖然以看漲期權的開倉比較踴躍，但這些新建倉口並不是很積極的追價買盤所形成，因為 Put/Call 波動率差值目前甚至還在零線以上。分析股价与波动率的相关强度，这是比较不常见的分析，因此我特地以教学为目的转写此文。 这篇文章，我们站在初学者的角度来讨论这张图表：下面是用历史期权链数据拉的开发脚本，以$特斯拉(TSLA.US) 为例 股价报酬与隐含波动率变化的相关系数。只有两个变量，定义如下：股票权益（回报）：后续两个交易日收盘价的简单报酬率（Simple Return）隐含波动率变化：DTE=14 天选择权的隐含波动率...
$亚马逊(AMZN.US) 亞馬遜財報後股價回落，隱含波動率也掉到今年以來新低。從左上圖的兩年波動率趨勢圖中，可見股價自高點回撤的過程中，隱含波動率自底部緩緩上移，呈現相對健康的負相關狀態。
右上圖是兩年來的 Put/Call 波動率差值趨勢，目前的差值狀態在零線以上，這也是過去兩年來的基準值。波動率差值這張圖，有三個日期點可以注意 : 2024/08/15、2025/04/04 and 2026/03/05。大約在這三個日期前後，你可以看到磚紅色的線條都呈現一個隆起的頭部狀態，而此時對應的正是股價的局部低點，$亚马逊(AMZN.US) 具有這種通性，即看跌 (Put) 的波動率明顯大過看漲 (Call) 並且保持一段時間，往往是股價局部低點。右下圖呈現未來一個月內的期權，最大痛點價格已經追上股價，這就讓近期$亚马逊(AMZN.US) 的股價回撤值得了，最大痛點價格能夠追上股價對後續起動新一輪的上漲有幫助。在倉位累積圖中，我發現 06/05 到期的期權，居然有一根約 7000 口規模的看跌期權處在價內位置，行權價應該是 285 美元。我查股價上一波的高點才 278.5 美元，換句話說，這 7000 口當初在建倉時就是做價內 Put，價內期權的流動性會稍微差一點，又是七千口這樣的規模，這翻操作非常特別，極為少見。當然買價內 Put，我們能做比較表淺的解讀就是，槓桿調低一點的放空部位，因為初始的行權價設定就是價內，所以走勢不如預期而最終導致歸零的機率就會低於 50%。是一種稍微保守一點的放空操作。以上的觀點是假設這 7000 口單，主要由買方主導所形成。我們再看右下圖，這張熱力圖是最近這一陣子看跌期權每天的倉位變動。如果，我們鎖定在行權價 285 這個位置 (圖表最左側邊緣)，追蹤三月下旬到今天，其實只有 05/08 and 05/19 這兩天有顯著的看跌期權建倉，尤其 05/19 的建倉規模是白熱化 (數千口)。05/19 這天剛好是形成近期股價低點 (255 美元) 的最糟交易日，我推測是這一天交易時，被交易員或者交易程式看到股價跌勢進一步加速下跌的跡象，所以佈局了價內 Put，進行槓桿沒那麼高的做空。以上都是我配合股價、期權交易數據進行的猜測，無論是買或是賣，其實能有這樣的流動性 (不驚動隱含波動率) 就代表雙方勢力都差異不大。$特斯拉(TSLA.US) 特斯拉波動率已經掉回基準值。右下圖是一年來 Put/Call 分別的隱含波動率作圖，上次我們就觀察到綠線 (Call) 現在落回過去看漲波動率的上緣位置，而紅線 (Put) 則處在過去看跌期權波動率的下緣。
換句話說，雖然總體波動率已經回到基準值，但是看漲期權依然明顯偏強。從左上圖可以看到 Put/Call 波動率差值保持在零線以下，看漲期權的追價買盤依然相對強勢。不確定是否和 SpaceX IPO 時程明朗化有關？ 右上圖是近期的隱含波動率，這張圖顯示本週五到期的期權波動率特別強勢。其他不同到期日的期權在股價做頭以後，波動率還在躺平狀態，唯獨 05/22 到期的期權，波動率已經回到股價 440 美元時的高點。這不太尋常，因為 SpaceX 正式上市會是六月上旬，沒道理本周的期權在飛舞，但上市那周的期權卻反而在躺平。我不明白為什麼會這樣，難道是大家在預期會有什麼 SpaceX 和 Tsla 合作、合併的消息在本周發布？左下圖是單日的倉位變動圖，這週和下兩周的期權都有明顯看漲期權主導的態勢。但逼近 SpaceX 上市的 06/05 期權卻有大量看漲期權平倉出場。合計可能近 20000 口，行權價 475 的 06/05 多單在昨天的交易日中平倉出場。我也看不明白，怎麼不留下來等開獎 (SpaceX IPO)?總體隱含波動率已經下降，有一種大家下好離手的意思，但我不解為什麼本周的隱含波動率重回前高 ? 也不明白既然看準 SpaceX 相關題材而下好離手，卻又有人在此時平倉出場？[隱含波動率 Rnak、跨標的比較]
$迈威尔科技(MRVL.US) 蟬聯榜首仍保持在 rank=100。$赛富时(CRM.US) 近日股價強勢，I.V. rank 上升到 88。$AMD(AMD.US) / $美光科技(MU.US) 保持在高位 77。$英特尔(INTC.US) 相對偏高 75。波動率 Rank 特別低的:$iShares Bitcoin Trust ETF(IBIT.US) 只剩下 8，無人問津。 $诺基亚(NOK.US) 股價已經強漲一波但 rank 卻只有 12。 $Cipher Digital(CIFR.US) 、 $亚马逊(AMZN.US) and $美国高收益债 ETF - iShares(HYG.US)。$谷歌-C(GOOG.US) 最近實在忙，今天開盤前原本是沒計劃在發文，但是突然才想到本周 Google I/O 大會將登場。我突然覺得有必要在週一開盤前來看一眼$谷歌-C(GOOG.US) 的數據。
當我一看左上圖，兩年期隱含波動率，我認為此時的波動率被低估了。這一次的 Google I/O 大會應該要視為和財報同等的事件，除了一些硬體產品的發表，Google 非常有可能會在 Google I/O 大會介紹新一代的 Gemini 甚至還可能加碼一些 AI 產品。現在 AI 三大巨頭已經沒有誰永居押到性勝方，每一次誰剛剛發表的模型無論評測跑分排名，總是有一些特色能夠激起媒體注意與投資人的目光。左上圖顯示現在$谷歌-C(GOOG.US) 的隱含波動率明顯還處在財報前的基準值，我認為這是被低估的，在這種狀態下如果站在期權賣方就會承受事件風險。右上圖倒是沒有新訊息，因為從財報後一眾科技類股的多頭都沒有顯著撤退的跡象，所以 Put/Call 波動率差值都留在零線附近。有趣的是左下圖，在上禮拜五的交易中，七月中的期權有大量的看漲期權押注，全不買在價外而且總量超一萬口單，這是異常性地下注看漲，但因為時間長達兩個月，似乎也未必是看準了 Google I/O 大會而下注。右下圖是五月底期權的倉位累積分佈圖，最大痛點價格 370 這個位置上剛好有一個巨量的看跌期權，由於這個位置的看跌期權還在價外，所以最大痛點價格與它無關。但如果股價下跌，那麼行權價 370 肯定是下跌方向的有力支撐。[隐含波动率排名、跨标的比较]
$迈威尔科技(MRVL.US) 从 100 微降至 97。$美光科技(MU.US) 显著下降剩下 75。 $英伟达(NVDA.US) 微降至 80。$英特尔(INTC.US) 迅速退烧到 61，几乎要回到黄灯了。特别低的有: $MAZN、 $iShares Bitcoin Trust ETF(IBIT.US)、 $比特数字(BTBT.US)、 $Cipher Digital(CIFR.US)、 $奈飞(NFLX.US)、 $Palantir Tech(PLTR.US) 和 $美国高收益债 ETF - iShares(HYG.US) 。周末假日完成了三篇文章，这三篇文章是同一个主题：股票报酬 (return) 与 隐含波动率变化 两者的相关系数。这是第一篇介绍文，仔细介绍变量定义以及计算方式。并且以 $特斯拉 (TSLA.US) 为例，展示了相关系数可以是判断股价底部的参考。背后的逻辑是股价波段下跌中后期时，往往能引发市场参与者的恐慌情绪，造成非理性追价购买看跌期权 (Put)。
$回声星通信(SATS.US) 這是我第一次看$回声星通信(SATS.US) 的數據，之前它在我的版面上被點名了兩次，但因為這一類新擠身熱門股的交易數據通常都比較難分析，所以就被我拖延到今天才分析。
$回声星通信(SATS.US) 雖然是風頭上的熱門股，不過要是看左上圖兩年期的隱含波動率趨勢可以發現大約今年二月開始近如一個新的更高的基準後，大致上就保持在這個基準 (~60%) 震盪，即便四月底以來的股價急漲，也沒有對隱含波動率起到拉升的作用。期權交易不算熱絡，如果看右上圖，這是兩年期的 Put/Call 波動率差值，可以看到近期的差值類似去年十二月或是十月的低點，顯示在股價上漲的過程中，依然為多頭勢力注入信心，隱含波動率上升不明顯，但看漲期權的交易還是相對熱門。令人意外的是，左下圖出現非常大量的看跌期權開倉，而且開倉位置非常價外 (可能是 95 或是 100 美元整數位置)，其他還有口數比較一般的近兩千口的看跌期權開在接近價平位置。追價看漲的勢力，很可能在上週五的交易中迎來轉折，因為上週五的倉位變動顯示看漲押注的意願相當冷清。右下圖是過去一年以來，價外看漲/看跌期權分開繪製的作圖。即使進來股價顯著上漲，突破上方壓力位，可是期權波動率並沒有太明顯的變化，無論是綠色虛線 (Call) 或是紅色虛線 (Put) 似乎都僅有一些小漣漪。為什麼期權交易會這麼冷靜？ 我們得過三、四天再看數據變化才會明朗。$英伟达(NVDA.US) 週五的系統性因素 (美債殖利率大漲)，導致許多科技類股都有相當程度的下跌。$英伟达(NVDA.US) 單日股價下跌 4.42%。這樣的下跌要說完全沒影響是不可能的，從數據中我們可以看到對多頭信心的影響。
右上圖是近期的 Put/Call 波動率差值趨勢，這張圖可以看到在週五的交易中，波動率差值明顯轉折往零線靠近。我不認為這會成為趨勢，這將只是局部的震盪。你觀察這張圖表，可以看到從四月初以來，$英伟达(NVDA.US) 波動率差值就是保持著向看漲期權持續傾斜的狀態。這樣的趨勢不會那麼容被反轉。再看左下圖，我們來看看週五單一個交易日中，期權交易者的實質操作是什麼？在左下圖中，我們可以看到 05/15 到期前有六萬多口期權主動在收盤前平倉，這六萬多口去哪？對找 05/22 到期的期權，有七萬多口的新增倉位，再加上隱含波動率僅有限度的波動，我們有理由相信更早期作多的投資人拿著目前已經有的獲利 (05/15 期權)，繼續押注財報周的上漲。放眼一個月內到期的所有期權，都看不到顯著的看跌期權新開倉。目前看下週五到期的期權 (dte=7)，隱含波動率已經來到 69.9%，而且是看漲期權佔上風 (右下圖)。最後我們一定要關心下週五到期的期權，倉位累積分佈圖的形態。左上圖顯示看目前最大痛點價格 205 美元，而目前股價已經上漲到 225 美元。我之前關於最大痛點價格的教學文曾提醒，最大痛點價格被價內期權的倉位分佈所決定。如果你看垂直綠色虛線右側的紅 Bars，和左側的綠 Bars，你就會發線倉位規模之懸殊，現在的最大痛點價格能否移動完全由左側看漲期權的倉位決定，需要有人平倉出場，否則就是股價下跌才能實現兩個價格之間的差距縮短。$微软(MSFT.US) 微軟財報後的表現，隱含波動率直接一天回到財報前的基準值 (左上圖)，這是很一般的行為。但令人不解的是，也許因為其他科技類股的多頭激情，總之$微软(MSFT.US) 近期 Put/Call 波動率差值 (右上圖)，一直處在對看跌期權 (Put) 的建倉興趣缺缺的狀態，重心一直都在看漲期權。
$微软(MSFT.US) 的股價已經弱勢盤整一段時間，但多頭並未放棄，你可以看到在右上圖中自 04/10 日開始，波動率差值就比以往的基準值更接近零線，而在最近三個交易日裡，甚至 05/15 到期的期權已經具有零線以下的波動率差值。市場參與者對看漲期權的熱情，還能從左下圖，單日倉位變動圖中看到大量的看漲期權不分到期日，分佈在寬廣的行權價中積極開新倉位。如果我們看本週五到期累積倉位分佈圖，可以看到代表看漲期權的綠 Bars 數目明顯多過代表看跌期權的紅 Bars。此時最大痛點價格雖然與股價接近，但是上漲方向的看漲期權累積量不容小覷。這些積極的多頭大軍，在財報後反而異常堅定，其真實原因令人費解。