AXT公司

据媒体报道，受人工智能驱动的通信繁荣导致严重短缺，磷化铟（InP）衬底和外延片的价格在第四季度将上涨超过 10%，创下历史最大涨幅。

据报道，一位供应商表示库存如此紧张，“即使有钱，你可能也买不到任何东西。” InP 衬底价格已连续三个季度上涨，并即将进入第四个季度的上涨周期，而外延片则进入连续第三个季度的涨价周期。

由于高频、高速数据传输的需求，随着 AI 数据中心从铜缆转向光互连（光进铜退），InP 成为一种关键材料。 $AXT公司(AXTI.US) $SMTOF #SumitomoElectric 5802 $Lumentum控股(LITE.US) $Coherent Corp.(COHR.US) $应用光电公司(AAOI.US)

来源：Dan Nystedt

光子学板块在 $Lumentum控股(LITE.US)、$Coherent Corp.(COHR.US) 和 $应用光电公司(AAOI.US) 财报后的笔记：

TLDR：财报对光子学板块构成利好。整个板块已供不应求，长期协议（LTAs）正在消除周期性波动。

1. 一切皆已售罄

每位 CEO 都强调需求强劲且持续增长，目前的收入和利润率主要受限于产能不足。

- $Lumentum控股(LITE.US)：“尽管我们迅速扩大产能，但在可预见的未来，激光器将保持实质上的售罄状态。”

- $Coherent Corp.(COHR.US)：“数据中心和通信领域几乎所有产品的需求都非常强劲，这仅仅是一个我们能否以与提升生产相同的速度进行销售的问题。”

- $应用光电公司(AAOI.US)：收入 “几乎完全受限于我们的生产能力和关键组件的可用性”

非常好，也在预期之中。但能从当事人那里得到确认总是好的。

我还想提醒大家，历史上光电子业务一直具有通缩性质，主要原因是 ASP（平均售价）随时间推移而侵蚀。这与内存行业类似。

然而，所有人都处于完全售罄状态彻底扭转了这一局面。Lumentum 表示他们对 CW 激光器的 “提价能力感到惊讶”，由于收发器良率提高，他们在规格紧俏时持有溢价。

聚焦到利润率，当 ASP 上涨时，毛利率会自然重建，完全不需要产品组合的帮助。

例如，Lumentum 的非 GAAP 毛利率突破 50%，这是一个定价权的故事，而不是通过销售更多高价产品来 “人为” 推高的故事。

从宏观层面来看，这是利润率进一步扩张的良好信号。

2. 长期协议（LTAs）

Lumentum 与客户签订的长期协议延伸至 2030 年，包含最低需求保证和固定价格。AAOI 同样在与两家大型客户谈判为期三年的激光器长期协议。

TLDR：这些长期协议对于光电子板块的长期可持续性至关重要。

最终，客户资助的产能意味着负营运资本扩张，这表明光电子买家是那些竞相争夺稀缺资源的人。

几周前 Lumentum 与 $AXT公司(AXTI.US) 的交易就是一个非常清晰的例子：Lumentum 支付的 8750 万美元存款作为发货抵扣，预留了直至 2031 年的衬底。

我们现在看到这种模式无处不在，例如超大规模客户预先为供应商的资本支出提供资金以换取分配额度，将体积风险转移给买方。这在更高层面上与 $英伟达(NVDA.US) 的 5000 亿美元融资公告具有相同的动态，旨在支持 “独立计算融资平台”。

因此，整个 AI 建设正在将资本支出风险转移到客户和资本市场身上。在光电子领域，这意味着供应商可以利用他人的资产负债表和合同需求底线来扩大产能。

这是任何资本密集型公司能获得的最好条款，正如我们所见，这也作为一种巨大的激励，促使尽可能快地提升产能。

3. 1.6T 升级

Lumentum：1.6T “升级速度极快。事实上，我们看到 1.6T 的升级不仅没有放缓，反而需求增加。这一升级速度比我们三个月前的预期还要快。”

随着约 80% 的同比增长激光器产量为其供料，Lumentum 指引本季度数据中心增长 “超过 80%”。他们按计划启动了 1.6T 生产，CEO 表示 “在许多情况下，我们似乎是第一个进入市场的，领先于更大的竞争对手”，其信号完整性团队 “在竞争激烈的领域中被广泛认可为最佳”。

AAOI 是第四家获得主要超大规模客户 1.6T 认证的供应商，认证将在 “未来几周内” 完成，拥有超过 2 亿美元的订单簿，这看起来只是开始，因为上季度维持的中期 2027 年每月 4.71 亿美元的收发器收入目标依然稳固。

在 800G 时代，激光器是瓶颈所在。而在 1.6T 时代，瓶颈在于 3nm DSP（数字信号处理器）和 200G TIA（跨阻放大器）及驱动器。AAOI 的管理层特别指出，现在的更大约束是 DSP 和 TIA 的供应，而不是激光器，因为他们自己制造激光器（“好消息，他们在制造我们的激光器。否则，激光器将是最大的瓶颈”）。

这是否意味着 $MRV 和 $博通(AVGO.US)，以及 TIA/驱动器供应商 $先科电子(SMTC.US) 和 $MACOM科技解决方案控股(MTSI.US) 成为 1.6T 升级的关键玩家？

我认为这是合理的，因为在激光器制造商受限的情况下，DSP 和模拟前端领域的分配似乎成为了新的份额争夺战。而这又决定了哪些模块能按计划升级并最快实现盈利增长。

因此，在我看来，如果你想了解谁能在 2027 年大量出货 1.6T，DSP 和 TIA 的分配才是真正的信号/阿尔法。

现在具体看 AAOI：

- Q2 800G 收入为 1280 万美元。

- 指引显示 Q3 环比增长约 5 倍，随后 Q4 将有超过 7000 万美元的 1.6T 收入。

- 目标是到 2027 年中达到每月约 4.71 亿美元——其中管理层预计 800G 贡献每月 2.17 亿美元，1.6T 贡献 1.64 亿美元。

- 这意味着从每月约 3600 万美元的数据中心运行率到 4.71 亿美元，大约需要 12 个月的路径。

- 这需要产能从现在的每月约 20 万台增加到 2026 年底的超过 65 万台，再到 2027 年底的超过 93 万台，每次认证都要按时落地，并且每一步都有 DSP/TIA 的分配到位。

本质上，这需要连续几个季度的产能、认证和第三方分配完美无缺，零失误。 personally，我会将 2027 年中期的退出模型设定在显著低于每月 4.71 亿美元的水平，并将该目标视为上限而非基准情况。

你是否信任 AAOI 的管理层由你决定，但目前为止表现良好。

顺便提一下 CW/EML 比例：

无论钟摆如何摆动，这对激光器所有者来说基本上都是一个利润率事件。

Lumentum 正在通过缩小 CW 芯片尺寸来缩小 CW 与 EML 之间的利润率差距，200G EML 已经占 EML 收入的 25% 以上，预计到 2027 年中将成为多数，并在 2026 年 12 月季度之前实现超过 50% 的 EML 单位增长。CEO 预计 SiPh 在 1.6T 时代可行，但 EML 将在 3.2T 时代 “以有意义的方式回归”。

最终，在受限环境中，任何能获取激光器的地方都会被用来支持建设。

虽然一切都已售罄，客户拿到什么激光器就用什么，所以 EML 与 SiPho 之间是供应商的利润率组合问题，而不是需求问题。

4. NPO = TAM（总潜在市场）扩张

Lumentum 的 CEO 将近封装光学（NPO）描述为纯粹的增量 TAM：“NPO 机会对我们来说是完全增量的，显著增加了光电子 TAM”，并指出甚至 “我们最大的 CPO 客户也在针对特定新用例查看 NPO，进一步增加了该账户的光电子 TAM”。

我实际上认为在这里 “增量” TAM 的说法相当成立：

- NPO 和 CPO 首先取代机架内和机架间的铜缆扩展链路，而不是扩展层面的前面板可插拔设备。

- 这意味着可插拔/扩展需求和集成光学/扩展需求是叠加的，而不是替代的，至少在 2028 年之前是这样。

- 只有当扩展层面本身也转移到衬底上时，TAM 的说法才不再成立，但这在未来几年内似乎不会发生。

在我看来，这是一个罕见的案例，即看涨的管理层框架经受住了各种机制检查。

这就是为什么每 XPU 的内容量数学是整个重点，也是为什么激光器制造商对 CPO 或 NPO 等具体形态显得漠不关心的原因。从共享的前面板模块转变为每封装光源，会使每个加速器的离散激光器数量和光功率成倍增加。

这就是 Coherent 可以说 NPO 和 CPO 携带 “可比内容” 的机械原因——在这两种情况下，Coherent 都在出售激光器、外部激光器模块、隔离器、其在内部制造的偏振维持光纤以及光纤附着技术。

关于标准：在光学层面上，它们正收敛于基于 OCI/MSA 的 200G/车道接口，但形态因素是客户专有的（Wupen Yuen）。这对 incumbents（现有巨头）有利，因为即使光学层标准化，每个插槽的认证锁定也会增加。

最终，CW 激光器供应名称和 VCSEL 的可选性在这里很重要。Coherent 正在推动用于 NPO 类型应用的 200G VCSEL，这扩大了竞争范围。至于谁会输掉——仅支持重定时可插拔的特许经营权，其占光电子美元的比例会在相对意义上缩小，因为集成光学在上面增加了一个新的美元池。

在过去几个月深入调查后，我相信 NPO 会赢得第一波浪潮，因为它用时间和市场上的简单性交换了功率和成本。

最终，这对拥有激光器的人来说并不重要，因为他们向客户选择的任何一种方案出售可比内容。

—

这只是我的一些个人笔记，我已经将其筛选为主要观点。

还有其他需要注意的事情，比如持续的 InP 瓶颈、内存瓶颈、Lumentum 的规模扩展以及 OCS 类型的事情。

但不想让这篇文章比现在更长。

野村证券：全球光激光芯片生态系统与竞争格局

InP 晶圆

AXT $AXT公司(AXTI.US)

住友电工 $5802.T

JX 先进金属 $5016.T

Coherent $Coherent Corp.(COHR.US)

Lumentum $Lumentum控股(LITE.US)

Epi 外延片

IQE $IQE.L

Landmark Optoelectronics $3081.TW

VPEC $2455.TW

Coherent $Coherent Corp.(COHR.US)

Lumentum $Lumentum控股(LITE.US)

Sumitomo Electric $5802.T

晶圆设备

Aixtron $AIXA.DE

Veeco $维易科精密仪器(VECO.US)

Taiyo Nippon Sanso $4091.T

CW/EML 激光器

Lumentum $Lumentum控股(LITE.US)

Coherent $Coherent Corp.(COHR.US)

Sumitomo Electric $5802.T

Mitsubishi Electric $6503.T

SiPho 代工

Tower Semiconductor $Tower半导体(TSEM.US)

GlobalFoundries $格芯(GFS.US)

TSMC $台积电(TSM.US)

芯片设备

FormFactor $Formfactor(FORM.US)

Keysight Technologies $是德科技(KEYS.US)

Anritsu $6754.T

几份财报 TLDR，包含我最喜欢的 $AXT公司(AXTI.US) 和 $亚马逊(AMZN.US)：

亚马逊：

- 将 2026 年资本支出提高至 2200 亿美元，此前为 2000 亿美元（部分原因是内存成本上升，这对 $美光科技(MU.US) 到三星是利好）

- 即使达到 2200 亿美元，亚马逊仍不足以满足所有 2026 年的需求；Jassy 预计 2027 年情况相同。

- 大部分 2027 年的产能已被预订，大量 2028 年的产能也已预订。

主要阅读了上游半导体相关内容。$谷歌-A(GOOGL.US)、$Meta(META.US)、$亚马逊(AMZN.US) 和 $微软(MSFT.US) 均指出了算力短缺问题。

几周前的各种叙事都是关于 Meta 和其他人存在 “过剩算力”+ 超大规模云服务商削减支出……全是胡说八道。

亚马逊的财报对 AI 半导体交易非常看涨。

AXTI：

- AXT 将在 2026 年期间将 InP 产能翻倍。然后在 2027 年再次翻倍。

这预计将使 AXTI 成为 “迄今为止全球最大的磷化铟生产商。” - LFG

- Q2 营收为 4760 万美元，是 AXTI 历史上最高的季度营收（InP 营收创下 3070 万美元的历史新高，来自 DC 应用。）

- 营收环比增长 77%，同比增长 164%。

- InP 营收 - 产能目标：2026 年底每季度 6000 万美元。

- 2027 年底每季度 1.3 亿美元

由于管理层表示他们 “想尽办法增加产能扩张”，这个 1.3 亿美元的目标也可能被上调。

- 管理层表示报告的积压订单仍远高于 1 亿美元，但该数字已不能反映所有可用需求。

“客户需求继续超过供应，无论我们增加产能的速度有多快。” 800G/1.6T 正在推动当前周期，而 NPO/CPO 将其延伸至 2027 年之后。

此外，他们的目标是 50% 以上的毛利率：“我们应该肯定以 5 开头的数字为目标。”

中国需求翻了一番多，且与 Casela、$Coherent Corp.(COHR.US) 和 $Lumentum控股(LITE.US) 的协议并未显著推动 Q2 业绩。

这甚至还没有考虑我预测的 InP 衬底瓶颈加剧导致的 ASP 大幅上涨。

TLDR：

- 亚马逊算力需求过大，需要资本支出来满足，所以上游半导体一路飙升。

- AXT 是全球最大的 InP 衬底供应商，高毛利率，扩张中，且供应跟不上需求。

看好亚马逊带来的需求侧 + 资本支出。看好因需求过大导致的上游光通信供应链。

$AXT公司(AXTI.US) Q2 财报不及预期 🔥

调整后每股收益：0.19 美元 vs 预估 0.07 美元

销售额：4758.9 万美元 vs 预估 3408.7 万美元

🟩 +10.80%

$AXT公司(AXTI.US) 与 $Lumentum控股(LITE.US) 就 InP 衬底达成长期协议。

Lumentum 已同意支付 4350 万美元的按金作为产能预留。

本周及本月贝塔值 > 1.0 的半导体股票

表现最差（一周）

$AXT公司(AXTI.US): -27.15%

$Astera Labs(ALAB.US): -23.41%

$迈威尔科技(MRVL.US): -22.60%

$MaxLinear(MXL.US): -22.34%

表现最差（一个月）

$AXT公司(AXTI.US): -58.85%

$Navitas Semiconductor(NVTS.US): -50.46%

$威世科技(VSH.US): -42.81%

$Atomera(ATOM.US): -40.11%

野村证券的报告将$AXT公司(AXTI.US) 和 $IQE 公司 (IQE.US) 列为领先企业。

然后关于 ASP（平均销售价格）的更新：

- 2 英寸 InP 衬底价格上涨 42-76%

- 3 英寸 InP 衬底价格上涨 78%

- 2 英寸 EML 外延片价格上涨 50-75%

- 3 英寸 CW 外延片价格上涨约 40% 以上

- 不出所料，中国国内价格较低。

超大规模数据中心运营商在上游光子学领域确认验证存在瓶颈…从价格、需求到供应短缺，所有方面都是如此。

我个人的预期是，考虑到不断增长的光学需求，价格会像$闪迪(SNDK.US) 那样持续上涨。

考虑到还有两年的需求曲线，我们拭目以待这是否会成真。

好奇今天这么刺激的一天之后，有没有人的投资组合还是绿色的。

$KORU: -32.06%

$SOXL: -22.98%

$IQE: -13.58%

$DRAM: -12.6%

$AXT公司(AXTI.US): -12.57%

$Fluence Energy(FLNC.US): -12.5%

$应用光电公司(AAOI.US): -11.2%

$SIVE: -11.7%

$Tower半导体(TSEM.US): -10.24%

$闪迪(SNDK.US): -12.5%

$美光科技(MU.US): -11.8%

SK 海力士: -12.35%

三星: -9.6%

$迈威尔科技(MRVL.US): -8.3%

$Lumentum控股(LITE.US): -7.6%

$SOI: -7.15%

$台积电(TSM.US): -6.1%

$AMD(AMD.US): -6.04%

感觉任何高贝塔值或半导体相关的股票都出现了大幅下跌。

帮你理解为什么像 $美光科技(MU.US)、$SIVE 和 $应用光电公司(AAOI.US) 这样的股票今天大幅下跌：

Paradis 宏观报告 [6 月 9 日]:

-> 伊朗战争、收益率/利率，以及即将到来的宏观催化剂。

伊朗今天在霍尔木兹海峡巡逻时击落了一架美国阿帕奇直升机。

一次确认的美国对伊朗的打击将导致：

油价飙升 = 打击风险偏好 = 加剧股市疲软。

今天，我们已经看到一些剧烈的因子轮动：

动量/成长股 -> 价值股/防御性股票

具体表现为：

- $QQQ: 日内下跌 4.2%

- $SPY: 日内下跌 2.7%

- $DJI: 持平

因此，目前市场非常恐慌/避险，这从 $IREN(IREN.US)、$AXT公司(AXTI.US) 和 $Lumentum控股(LITE.US) 等高增长股票今天下跌 >10% 可以看出。

在 6 月 5 日非农数据超预期后，收益率也大幅跳升（美国 10 年期国债收益率：4.54%）。这意味着美联储期货现在定价年底前会加息。

基本上：

更高的实际收益率 = 对长期增长/AI 股票的估值压缩。

（长期是因为 AI 股票的价值在于多年后的现金流）

最终，所有这些都更有利于价值股/金融股，而不是 AI 增长股，后者目前都在同时被抛售。

但从方向上看，由大型云服务商的巨额资本支出驱动，AI 超级周期股票在长期内都将持续走高。

就即将到来的宏观催化剂而言：

1. 美国 5 月 CPI [6 月 10 日]:

一份强劲的数据（整体 >4.2%）将强化 “美联储无法降息/可能加息” 的叙事。

= 收益率上升，美元走强，对 AI/成长股估值施加更大压力。

核心通胀意外疲软将是芯片股的减压阀。

= AI 股出现缓解性反弹。

2. $甲骨文(ORCL.US) 财报 [6 月 10 日]:

强劲的剩余履约义务/资本支出执行情况 = 对整个 AI 供应链（HBM、光模块、封装、网络）利好。

3. 联邦公开市场委员会会议 [6 月 16-17 日]:

声明措辞（是否放弃宽松倾向 / 将劳动力描述为 “强劲” 而非 “缓和”）以及点阵图将重新设定年底加息与降息的辩论。

一次鹰派按兵不动 / 暗示加息的点阵图 = 对 AI 超级周期股票构成压力。

任何鸽派意外 = 对 AI 超级周期股票是缓解。

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对于经验不足的投资者，我已无数次建议避免期权/杠杆等高风险工具。在当前宏观背景下，坚持持有普通股。

就我个人而言，我已放缓了大部分逢低买入，让这种宏观不确定性自行消化。