Credo Tech

瑞银：磷化铟 & 内存

供应链 & 瓶颈因素

> 磷化铟激光器供应：由于多家供应商正在努力上线产能，预计至 2027 年供应依然紧张。

> NPO & CPO 动态：NPO 继续作为 CPO 的短期过渡方案，CPO 预计在 2027/28 年下半年开始放量。

> CRDO 定位：被认为是有源电缆 (AEC) 领域的领导者，受 ZFO、ALC/MicroLED 和 SiPho 放量的推动，2024–29 年复合年增长率预计为 98%。

> LITE 评论：1.6T 放量中，200G 贡献了超过 25% 的收入，CPO 推迟至 2027 年下半年。CRDO 因此受益，同时 Neocloud 在 AEC 方面表现强劲。

内存 & 存储定价 (NAND/DRAM)

> ASP 飙升：预计 2026 年 NAND/DRAM 平均售价 (ASP) 同比上涨 406%/421%。

> 增长放缓：2027 年增长放缓，预计 NAND 持平，DRAM 同比上涨 52%。

AI 数据中心短距铜缆拆分

> 市场扩张：总用量从 2024 年的 800 万根稳步增长至 2029 年的 2300 万根。

> AEC 采用率：AEC 用量从 2024 年的 0 根增加至 2027 年的 1200 万根和 2029 年的 1200 万根，到 2029 年总 AEC 渗透率（含光模块）将超过 40%。

预估批发 1.6T 线缆价格 ($)

AEC: $225

ALC: $400

基于 EML 的光模块: $700

CPO: $150

$Credo Tech(CRDO.US) $Lumentum控股(LITE.US) $Coherent Corp.(COHR.US) $美光科技(MU.US) $DDRAM $闪迪(SNDK.US) $EWY

📢 𝗝𝗨𝗦𝗧 𝗜𝗡: $Credo Tech(CRDO.US) Credo Launches OCP Initiative to Reduce AI Memory Bottlenecks Beyond HBM - $美光科技(MU.US) $闪迪(SNDK.US) $SK海力士(SKHY.US)

👉 𝗞𝗲𝘆 𝗛𝗶𝗴𝗵𝗹𝗶𝗴𝗵𝘁𝘀:

➤ 𝗖𝗿𝗲𝗱𝗼 plans to standardize an AI interconnect within the 𝗢𝗽𝗲𝗻 𝗖𝗼𝗺𝗽𝘂𝘁𝗲 𝗣𝗿𝗼𝗷𝗲𝗰𝘁.

➤ Company formed the 𝗢𝗖𝗣 𝗢𝗽𝗲𝗻 𝗖𝗵𝗶𝗽𝗹𝗲𝘁 𝗘𝗰𝗼𝗻𝗼𝗺𝘆 𝗟𝗦𝗜 Workstream.

➤ Credo will contribute its 𝗢𝗺𝗻𝗶𝗖𝗼𝗻𝗻𝗲𝗰𝘁 lightweight 𝗔𝗫𝗜 framer specification to OCP.

➤ Initiative targets AI's growing 𝗺𝗲𝗺𝗼𝗿𝘆 𝘄𝗮𝗹𝗹 bottleneck.

➤ Open ecosystem aims to enable 𝗺𝗲𝗺𝗼𝗿𝘆 𝗱𝗶𝘀𝗮𝗴𝗴𝗿𝗲𝗴𝗮𝘁𝗶𝗼𝗻 and chip-to-chip communications.

➤ Architecture is designed to reduce reliance on costly 𝗛𝗕𝗠 memory.

➤ Technology targets up to 𝟮𝟱𝘅 higher memory density than 𝗛𝗕𝗠𝟰.

➤ Solution also targets up to 𝟱% higher bandwidth than 𝗛𝗕𝗠𝟰.

➤ Initiative supports composable AI infrastructure for next-generation AI systems.

👉 𝗪𝗵𝘆 𝗧𝗵𝗶𝘀 𝗠𝗮𝘁𝘁𝗲𝗿𝘀:

➤ Could reduce AI infrastructure dependence on expensive, supply-constrained 𝗛𝗕𝗠.

➤ Promotes an open, interoperable ecosystem for AI memory and chiplet connectivity.

➤ Addresses one of AI's biggest scaling challenges: 𝗺𝗲𝗺𝗼𝗿𝘆 𝗯𝗮𝗻𝗱𝘄𝗶𝗱𝘁𝗵 and capacity.

➤ May improve AI system performance while lowering infrastructure costs.

👉 𝗘𝘅𝗽𝗲𝗿𝘁 𝗦𝘁𝗮𝘁𝗲𝗺𝗲𝗻𝘁𝘀:

𝗩𝗶𝘀𝗵𝗮𝗹 𝗦𝗵𝗮𝗵, Vice President of Product, Credo:

“We formed the OCP LSI Workstream to address a clear industry need for innovative interconnect solutions that address the memory wall problem while also enabling a new generation of high-bandwidth and power-optimized modular architectures for AI systems. Advancing an open approach to lightweight framing and serial interconnect is critical to enabling flexible chiplet integration, including near-package pluggable configurations, for the next wave of AI inference.”

𝗔𝗻𝘂 𝗥𝗮𝗺𝗮𝗺𝘂𝗿𝘁𝗵𝘆, Co-Lead, OCP Open Chiplet Economy Subproject:

“We welcome Credo’s leadership in helping to define open frameworks and standards that can accelerate innovation and scalability across the ecosystem with the OCP LSI Workstream. Credo’s intended contribution of the lightweight AXI framer specification to OCP is an important step toward aligning the industry around AI interconnect architectures that enable interoperability, reduce complexity and support the high-performance requirements of next-generation AI infrastructure.”

根据 Inphi 的一位高级工程师的说法：

> 除非特定的推理工作负载（如长上下文或特定领域的企业模型）需要更快地迁移到 1.6T，否则超大规模客户倾向于尽可能长时间地停留在 800G 上，以最大化现有基础设施的投资。

> 虽然有些人预计 2028 年底将部署 3.2T，但真正的市场主流部署更现实地预计将在 2030 年左右实现。

> 关于 Credo，该专家指出，该公司在类似 Marvell 的规模提升细分市场中运营，并通过在接近失败后凭借及时推出的解决方案主导了有源铜缆市场而取得了巨大成功。Credo 的大多数工程师此前曾在 Marvell 该专家所在的团队工作，他们被认为拥有强大的工程能力。Credo 最初之所以能获利，是因为 Marvell 的产品管理和路线图重点集中在光连接而非该特定铜缆细分市场。然而，该专家认为，尽管 Credo 不会轻易放弃其主导地位，但 Marvell 的下一代产品使它们在这场持续的竞赛中处于同等或领先地位。

$迈威尔科技(MRVL.US) $Credo Tech(CRDO.US)

瑞银证券：光通信

市场趋势与技术

> 光电路交换机 (OCS)：OCS 正在超大规模客户中受到青睐，谷歌 (GOOGL) 在其 Jupiter 网络中率先采用，亚马逊 (AMZN) 和微软 (MSFT) 等其他超大规模客户也在探索其应用。Lumentum (LITE) 和 Huber+Suhner (HUBN) 被确定为该领域的关键合作伙伴。

> 共封装光学 (CPO) 与近封装光学 (NPO)：虽然对 CPO 的兴趣持续增长（预计 2028/29 年交付），但行业焦点正转向 NPO，因为尽管其能效较低，但部署更容易且所需的协同集成更少。

> 硅光子学 (SiPho) 与 InP：SiPho 的供应链仍然受限，需求可能超过 GFS 和 TSEM 代工厂的产能。目前正在向 6 英寸晶圆过渡，以通过提供约 130% 更高的晶圆面积来缓解供应紧张局面。

> Micro-LED (uLED) 潜力：uLED/ALC 正成为网络领域的潜在颠覆者，在成本约为光可插拔器件 1/5 的情况下提供 20-30 米的传输距离，且不受 InP 供应限制。Credo (CRDO) 被视为该领域的主要参与者，目标是从 2027-28 年开始交付。

公司特定更新 (Lumentum & Credo)

Lumentum (LITE)：

> 增长驱动力：Lumentum 管理层表示 “最好的还在后头”，因为几个主要的增长驱动力——光学规模扩张、光学规模扩展和光电路交换机 (OCS)——才刚刚开始爬坡，尚未完全反映在他们的数据中。

> 1.6T 转型：该公司正从向 1.6T 收发器的转型中获得显著顺风，由 NVIDIA 和 Google 引领，200G EML 的平均售价 (ASP) 大约是前一代的两倍。

> 规模扩展业务：与 NVIDIA 在 CPO 交换机平台高功率激光器方面的合作是重点，预计仅在 2026 财年第四季度就能带来 5000 万至 1 亿美元的增量收入。

Credo Technology (CRDO)：

> 市场表现优异：Credo 在 2026 年的股价涨幅显著优于 NVIDIA 和 Broadcom 等大型竞争对手，这主要归功于其在高速、节能连接方面的专业角色。

> 光学产品组合：收购 DustPhotonics 后，Credo 加强了其硅光子学能力。该公司预计其光学连接业务将在 2027 财年产生超过 6 亿美元的营收，这得益于 1.6T 网络转型的支持。

$Lumentum控股(LITE.US) $Credo Tech(CRDO.US) $博通(AVGO.US) $英伟达(NVDA.US) $意法半导体(STM.US) $谷歌-A(GOOGL.US) $Meta(META.US) $Tower半导体(TSEM.US) $迈威尔科技(MRVL.US) $台积电(TSM.US) $微软(MSFT.US) $亚马逊(AMZN.US)

$Credo Tech(CRDO.US) | Evercore ISI 以 跑赢大盘 评级 首次覆盖 Credo Tech，目标价设为 $325

分析师认为，Credo 已演变为一个全面的铜缆 + 光学的 AI 连接解决方案提供商，其总可寻址市场扩大了 10-20 倍，并有望驱动未来三年 70%+ 的盈利复合年增长率。

今日涨幅榜：$Aevex(AVEX.US)* $Credo Tech(CRDO.US) $卡骆驰(CROX.US) $传奇生物(LEGN.US) $Rocket Lab(RKLB.US) $Arm(ARM.US) $Kyverna Therapeutics(KYTX.US) $Apollo Global(APO.US) $Hims & Hers Health(HIMS.US)*

* = 已剔除

来源：Minerva Capital