1.5 倍做空英伟达 ETF - Tradr

令人印象深刻……但同时也很难相信，到 2029 年，GPU 的市场份额将约为 21%，而 ASIC 将占约 79%。这也暗示英伟达的市场份额为 17.5%，哈哈。

我完全不信。

$英伟达(NVDA.US) $AMD(AMD.US) $英特尔(INTC.US) $谷歌-A(GOOGL.US) $亚马逊(AMZN.US) $微软(MSFT.US)

美银：AI 算力

> 总市场规模：预计数据中心系统总潜在市场（TAM）在 2030 年将达到 2.2 万亿美元。

> AI 与非 AI 拆分：

AI 数据中心系统 TAM 占据绝大部分，达 1.8 万亿美元。

非 AI 数据中心系统 TAM 为 3840 亿美元（其中传统云 CPU 约占该价值的 300 亿美元）。

> AI 服务器与基础设施细分：在 1.8 万亿美元的 AI 数据中心 TAM 中，AI 服务器占 1.4 万亿美元，AI 网络占 3100 亿美元，存储占 850 亿美元。

> AI 服务器组件细分（总计 1.4 万亿美元）：

AI 加速器：1.1 万亿美元

HBM（高带宽内存）：2770 亿美元

AI CPU：总价值 1800 亿美元，大致均分为 AI 集群计算/头节点（900 亿美元）和 AI 代理独立节点（900 亿美元）。

其他：530 亿美元

$英伟达(NVDA.US) $AMD(AMD.US) $谷歌-C(GOOG.US) $亚马逊(AMZN.US) $Meta(META.US) $戴尔科技-C(DELL.US) $超微电脑(SMCI.US)

光子学板块在 $Lumentum控股(LITE.US)、$Coherent Corp.(COHR.US) 和 $应用光电公司(AAOI.US) 财报后的笔记：

TLDR：财报对光子学板块构成利好。整个板块已供不应求，长期协议（LTAs）正在消除周期性波动。

1. 一切皆已售罄

每位 CEO 都强调需求强劲且持续增长，目前的收入和利润率主要受限于产能不足。

- $Lumentum控股(LITE.US)：“尽管我们迅速扩大产能，但在可预见的未来，激光器将保持实质上的售罄状态。”

- $Coherent Corp.(COHR.US)：“数据中心和通信领域几乎所有产品的需求都非常强劲，这仅仅是一个我们能否以与提升生产相同的速度进行销售的问题。”

- $应用光电公司(AAOI.US)：收入 “几乎完全受限于我们的生产能力和关键组件的可用性”

非常好，也在预期之中。但能从当事人那里得到确认总是好的。

我还想提醒大家，历史上光电子业务一直具有通缩性质，主要原因是 ASP（平均售价）随时间推移而侵蚀。这与内存行业类似。

然而，所有人都处于完全售罄状态彻底扭转了这一局面。Lumentum 表示他们对 CW 激光器的 “提价能力感到惊讶”，由于收发器良率提高，他们在规格紧俏时持有溢价。

聚焦到利润率，当 ASP 上涨时，毛利率会自然重建，完全不需要产品组合的帮助。

例如，Lumentum 的非 GAAP 毛利率突破 50%，这是一个定价权的故事，而不是通过销售更多高价产品来 “人为” 推高的故事。

从宏观层面来看，这是利润率进一步扩张的良好信号。

2. 长期协议（LTAs）

Lumentum 与客户签订的长期协议延伸至 2030 年，包含最低需求保证和固定价格。AAOI 同样在与两家大型客户谈判为期三年的激光器长期协议。

TLDR：这些长期协议对于光电子板块的长期可持续性至关重要。

最终，客户资助的产能意味着负营运资本扩张，这表明光电子买家是那些竞相争夺稀缺资源的人。

几周前 Lumentum 与 $AXT公司(AXTI.US) 的交易就是一个非常清晰的例子：Lumentum 支付的 8750 万美元存款作为发货抵扣，预留了直至 2031 年的衬底。

我们现在看到这种模式无处不在，例如超大规模客户预先为供应商的资本支出提供资金以换取分配额度，将体积风险转移给买方。这在更高层面上与 $英伟达(NVDA.US) 的 5000 亿美元融资公告具有相同的动态，旨在支持 “独立计算融资平台”。

因此，整个 AI 建设正在将资本支出风险转移到客户和资本市场身上。在光电子领域，这意味着供应商可以利用他人的资产负债表和合同需求底线来扩大产能。

这是任何资本密集型公司能获得的最好条款，正如我们所见，这也作为一种巨大的激励，促使尽可能快地提升产能。

3. 1.6T 升级

Lumentum：1.6T “升级速度极快。事实上，我们看到 1.6T 的升级不仅没有放缓，反而需求增加。这一升级速度比我们三个月前的预期还要快。”

随着约 80% 的同比增长激光器产量为其供料，Lumentum 指引本季度数据中心增长 “超过 80%”。他们按计划启动了 1.6T 生产，CEO 表示 “在许多情况下，我们似乎是第一个进入市场的，领先于更大的竞争对手”，其信号完整性团队 “在竞争激烈的领域中被广泛认可为最佳”。

AAOI 是第四家获得主要超大规模客户 1.6T 认证的供应商，认证将在 “未来几周内” 完成，拥有超过 2 亿美元的订单簿，这看起来只是开始，因为上季度维持的中期 2027 年每月 4.71 亿美元的收发器收入目标依然稳固。

在 800G 时代，激光器是瓶颈所在。而在 1.6T 时代，瓶颈在于 3nm DSP（数字信号处理器）和 200G TIA（跨阻放大器）及驱动器。AAOI 的管理层特别指出，现在的更大约束是 DSP 和 TIA 的供应，而不是激光器，因为他们自己制造激光器（“好消息，他们在制造我们的激光器。否则，激光器将是最大的瓶颈”）。

这是否意味着 $MRV 和 $博通(AVGO.US)，以及 TIA/驱动器供应商 $先科电子(SMTC.US) 和 $MACOM科技解决方案控股(MTSI.US) 成为 1.6T 升级的关键玩家？

我认为这是合理的，因为在激光器制造商受限的情况下，DSP 和模拟前端领域的分配似乎成为了新的份额争夺战。而这又决定了哪些模块能按计划升级并最快实现盈利增长。

因此，在我看来，如果你想了解谁能在 2027 年大量出货 1.6T，DSP 和 TIA 的分配才是真正的信号/阿尔法。

现在具体看 AAOI：

- Q2 800G 收入为 1280 万美元。

- 指引显示 Q3 环比增长约 5 倍，随后 Q4 将有超过 7000 万美元的 1.6T 收入。

- 目标是到 2027 年中达到每月约 4.71 亿美元——其中管理层预计 800G 贡献每月 2.17 亿美元，1.6T 贡献 1.64 亿美元。

- 这意味着从每月约 3600 万美元的数据中心运行率到 4.71 亿美元，大约需要 12 个月的路径。

- 这需要产能从现在的每月约 20 万台增加到 2026 年底的超过 65 万台，再到 2027 年底的超过 93 万台，每次认证都要按时落地，并且每一步都有 DSP/TIA 的分配到位。

本质上，这需要连续几个季度的产能、认证和第三方分配完美无缺，零失误。 personally，我会将 2027 年中期的退出模型设定在显著低于每月 4.71 亿美元的水平，并将该目标视为上限而非基准情况。

你是否信任 AAOI 的管理层由你决定，但目前为止表现良好。

顺便提一下 CW/EML 比例：

无论钟摆如何摆动，这对激光器所有者来说基本上都是一个利润率事件。

Lumentum 正在通过缩小 CW 芯片尺寸来缩小 CW 与 EML 之间的利润率差距，200G EML 已经占 EML 收入的 25% 以上，预计到 2027 年中将成为多数，并在 2026 年 12 月季度之前实现超过 50% 的 EML 单位增长。CEO 预计 SiPh 在 1.6T 时代可行，但 EML 将在 3.2T 时代 “以有意义的方式回归”。

最终，在受限环境中，任何能获取激光器的地方都会被用来支持建设。

虽然一切都已售罄，客户拿到什么激光器就用什么，所以 EML 与 SiPho 之间是供应商的利润率组合问题，而不是需求问题。

4. NPO = TAM（总潜在市场）扩张

Lumentum 的 CEO 将近封装光学（NPO）描述为纯粹的增量 TAM：“NPO 机会对我们来说是完全增量的，显著增加了光电子 TAM”，并指出甚至 “我们最大的 CPO 客户也在针对特定新用例查看 NPO，进一步增加了该账户的光电子 TAM”。

我实际上认为在这里 “增量” TAM 的说法相当成立：

- NPO 和 CPO 首先取代机架内和机架间的铜缆扩展链路，而不是扩展层面的前面板可插拔设备。

- 这意味着可插拔/扩展需求和集成光学/扩展需求是叠加的，而不是替代的，至少在 2028 年之前是这样。

- 只有当扩展层面本身也转移到衬底上时，TAM 的说法才不再成立，但这在未来几年内似乎不会发生。

在我看来，这是一个罕见的案例，即看涨的管理层框架经受住了各种机制检查。

这就是为什么每 XPU 的内容量数学是整个重点，也是为什么激光器制造商对 CPO 或 NPO 等具体形态显得漠不关心的原因。从共享的前面板模块转变为每封装光源，会使每个加速器的离散激光器数量和光功率成倍增加。

这就是 Coherent 可以说 NPO 和 CPO 携带 “可比内容” 的机械原因——在这两种情况下，Coherent 都在出售激光器、外部激光器模块、隔离器、其在内部制造的偏振维持光纤以及光纤附着技术。

关于标准：在光学层面上，它们正收敛于基于 OCI/MSA 的 200G/车道接口，但形态因素是客户专有的（Wupen Yuen）。这对 incumbents（现有巨头）有利，因为即使光学层标准化，每个插槽的认证锁定也会增加。

最终，CW 激光器供应名称和 VCSEL 的可选性在这里很重要。Coherent 正在推动用于 NPO 类型应用的 200G VCSEL，这扩大了竞争范围。至于谁会输掉——仅支持重定时可插拔的特许经营权，其占光电子美元的比例会在相对意义上缩小，因为集成光学在上面增加了一个新的美元池。

在过去几个月深入调查后，我相信 NPO 会赢得第一波浪潮，因为它用时间和市场上的简单性交换了功率和成本。

最终，这对拥有激光器的人来说并不重要，因为他们向客户选择的任何一种方案出售可比内容。

—

这只是我的一些个人笔记，我已经将其筛选为主要观点。

还有其他需要注意的事情，比如持续的 InP 瓶颈、内存瓶颈、Lumentum 的规模扩展以及 OCS 类型的事情。

但不想让这篇文章比现在更长。

Quanta（光宝科技）这家 AI 服务器巨头表示，其订单能见度已延伸至 2028 年，CFO 在第二季度投资者会议上对接下来两年 “非常兴奋”，媒体报道如下：

-资本支出从 300 亿新台币上调至 400 亿新台币

-到 2026 年底，AI 服务器产能将较去年翻倍。

-2028 年 AI 服务器产能将在 2026 年的基础上再次翻倍。

-AI 服务器占总服务器收入的 75-80%

-第三季度，AI 服务器收入将较第二季度实现两位数百分比增长

-对于 2026 年全年，AI 服务器收入将在 2025 年的基础上翻倍

-前五大云服务商/超大规模客户均为 Quanta 的客户

-它还获得了来自 Neo Clouds 的 AI 服务器和 ASIC 服务器订单

-Quanta 向美国业务注入了 9.73 亿美元现金以进一步扩张

-预计全年笔记本电脑出货量将下降两位数百分比 $英伟达(NVDA.US) $亚马逊(AMZN.US) $谷歌-A(GOOGL.US) $微软(MSFT.US) $Meta(META.US) $甲骨文(ORCL.US) #AIservers #laptops

来源：Dan Nystedt

据 DigiTimes 报道，英伟达下一代芯片平台 Feynman 进度超前，将采用台积电 A16 制程及 CPO（共封装光学），台积电正全速推进以满足 2028 年量产需求。

-英伟达正迅速调整供应链，计划于 2028 年下半年推出 Feynman

-Feynman 采用 3D chiplet、SoIC 封装和 CPO。（硅基集成芯片）

-Feynman 的机架总带宽将达到 1,000 TB/s，而 Rubin 为 260 TB/s，Rubin Ultra 为 520 TB/s，这使得 CPO 至关重要。

-台积电位于嘉义的 AP7 先进封装厂和台南的 AP8 工厂建设进度超前，正在加速推进

-SOIC、CoWoS-L 和 CoPoS 均被提前

-SOIC 产能预计将于 2027 年底达到每月 50,000 片晶圆（wpm），而 2026 年底为 20,000 wpm $英伟达(NVDA.US) $台积电(TSM.US) #semiconductors

来源：Dan Nystedt

突发：迈克尔·巴里在其最新持仓更新中终于承认自己判断失误

他：

• 增加了微美光 $美光科技(MU.US) 的空头仓位

• 减少了卡特彼勒 $卡特彼勒(CAT.US) 的空头仓位

• 建立了 Invesco QQQ $QQQ 的空头仓位

• 平仓了特斯拉 $特斯拉(TSLA.US) 的空头仓位

• 平仓了应用材料 $应用材料(AMAT.US) 的空头仓位

• 清仓了其半导体 ETF $SOXX 的空头仓位

他未动其 NVDA 和 PLTR 的空头仓位

新消息：由吉姆·西蒙斯创立的文艺复兴科技公司刚刚公布了其 2026 年第二季度的 13F 文件

目前这是一个价值 726 亿美元、包含 3,140 个头寸的投资组合

以下是发生的变化：

主要买入（约）：

• Meta $Meta(META.US): +9.95 亿美元

• 英伟达 $英伟达(NVDA.US): +9.78 亿美元

• 英特尔 $英特尔(INTC.US): +6.96 亿美元

• Alphabet $谷歌-C(GOOG.US): +6.72 亿美元

• CrowdStrike $CrowdStrike(CRWD.US): +5.72 亿美元

• 亚马逊 $亚马逊(AMZN.US): +5.46 亿美元

主要卖出（约）：

• SanDisk $闪迪(SNDK.US): -4.97 亿美元

• 美光 $美光科技(MU.US): -4.87 亿美元

• 苹果 $苹果(AAPL.US): -3.22 亿美元

• 林德 $Linde(LIN.US): -3.10 亿美元

• Vertiv $Vertiv(VRT.US): -2.32 亿美元

• Nu Holdings $NU Holdings(NU.US): -1.96 亿美元

看起来他们正在将资金转向大型 AI 和网络安全股，同时削减内存/芯片供应链和工业类股票

AI 工厂是 AI 时代的工业基础设施。

Token（代币/算力单位）是新的大宗商品。

你如何优化 AI Token 的经济模型？🧵

来源：NVIDIA_X

📢 𝗝𝗨𝗦𝗧 𝗜𝗡: Vantage 与 $Nebius(NBIS.US) Nebius 在威尔士合作建设基于 NVIDIA 的 AI 基础设施

👉 𝗞𝗲𝘆 𝗛𝗶𝗴𝗵𝗹𝗶𝗴𝗵𝘁𝘀:

➤ Vantage 与 Nebius 在威尔士合作建设基于 NVIDIA 的 AI 基础设施。

➤ 部署将位于 Vantage 的 𝗖𝗪𝗟𝟭 Newport 数据中心园区。

➤ 该交易标志着南威尔士 AI 增长区首个宣布的商业容量承诺。

➤ Nebius 将租赁 𝗵𝗶𝗴𝗵-𝗱𝗲𝗻𝘀𝗶𝘁𝘆 容量用于高级 AI 工作负载。

➤ 基础设施支持 𝗔𝗜 训练、推理、智能体 AI 和企业应用。

➤ Nebius 此前宣布在英国四个站点投资约 £𝟭.𝟳 𝗯𝗶𝗹𝗹𝗶𝗼𝗻。

➤ 基础设施采用 NVIDIA 的 𝗗𝗦𝗫 𝗔𝗜 𝗳𝗮𝗰𝘁𝗼𝗿𝘆 参考设计。

➤ CWL1 的电力消耗匹配 𝟭𝟬𝟬% 认证的可再生能源。

➤ Vantage 目标是拥有超过 𝟭 𝗴𝗶𝗴𝗮𝘄𝗮𝘁𝘁 的 AI 就绪南威尔士产能。

👉 𝗪𝗵𝘆 𝗧𝗵𝗶𝘀 𝗠𝗮𝘁𝘁𝗲𝗿𝘀:

➤ 随着对 AI 计算需求的增长，加强了 𝗡𝗲𝗯𝗶𝘂𝘀 的英国业务布局。

➤ 为计算密集型 𝗡𝗩𝗜𝗗𝗜𝗔 驱动的 AI 工作负载创造新产能。

➤ 推动南威尔士成为战略性的 𝗨𝗞 AI 基础设施枢纽。

➤ Vantage 的 𝟭+ 𝗚𝗪 目标预示着重大的区域数据中心投资。

📢 𝗝𝗨𝗦𝗧 𝗜𝗡: $IREN(IREN.US) IREN 向微软交付 Horizon 1 AI 云，获得英伟达典范云地位 - $微软(MSFT.US) $英伟达(NVDA.US)

👉 𝗞𝗲𝘆 𝗛𝗶𝗴𝗵𝗹𝗶𝗴𝗵𝘁𝘀:

➤ 𝗜𝗥𝗘𝗡的 Horizon 1 已交付并被𝗠𝗶𝗰𝗿𝗼𝘀𝗼𝗳𝘁接受。

➤ Horizon 1 代表了𝟱𝟬𝗠𝗪的液冷 AI 云容量。

➤ 部署是计划于𝟮𝟬𝟮𝟲年进行的四个𝟱𝟬𝗠𝗪设施中的第一个。

➤ 项目支持 IREN 与微软签订的为期五年、价值$𝟵.𝟳 𝗯𝗶𝗹𝗹𝗶𝗼𝗻的云服务合同。

➤ IREN 在 GB300 NVL72 上获得了𝗡𝗩𝗜𝗗𝗜𝗔 𝗘𝘅𝗲𝗺𝗽𝗹𝗮𝗿 𝗖𝗹𝗼𝘂𝗱地位。

➤ 英伟达在 Horizon 1 测试了 IREN 的𝗚𝗕𝟯𝟬𝟬 𝗡𝗩𝗟𝟳𝟮部署。

➤ IREN 目标是在𝟮𝟬𝟮𝟲年实现𝟰𝟴𝟬𝗠𝗪的总 AI 云容量。

➤ AI 云容量目标在𝟮𝟬𝟮𝟳年达到𝟭.𝟮𝗚𝗪总容量。

➤ Horizons 𝟮–𝟰仍计划在今年晚些时候交付。

👉 𝗪𝗵𝘆 𝗧𝗵𝗶𝘀 𝗠𝗮𝘁𝘁𝗲𝗿𝘀:

➤ 微软的接受标志着 IREN $𝟵.𝟳 𝗯𝗶𝗹𝗹𝗶𝗼𝗻合同执行进展。

➤ 英伟达的地位验证了 IREN 的基础设施能够应对大规模𝗔𝗜工作负载。

➤ Horizon 1 展示了 IREN 快速部署先进𝗹𝗶𝗾𝘂𝗶𝗱-𝗰𝗼𝗼𝗹𝗲𝗱基础设施的能力。

➤ 计划的𝟭.𝟮𝗚𝗪容量可能会显著扩大 IREN 的 AI 基础设施足迹。

👉 𝗘𝘅𝗽𝗲𝗿𝘁 𝗦𝘁𝗮𝘁𝗲𝗺𝗲𝗻𝘁:

𝗗𝗮𝗻𝗶𝗲𝗹 𝗥𝗼𝗯𝗲𝗿𝘁𝘀, IREN 联合创始人兼联席 CEO：

“交付 Horizon 1 展示了我们垂直整合模式的优势以及我们快速、大规模执行复杂 AI 基础设施项目的能力。我想祝贺并感谢我们现场团队中 3,000 多名员工，他们的专业知识、承诺和执行使这一里程碑成为可能。随着我们今年晚些时候交付 Horizons 2-4，我们期待与微软在此基础上继续合作。”