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过去几周，我被多次问及关于$GLD 和$SLV 的论文。以下是我的想法..

这两张图表在近期高点后都遭受了重创。技术结构仍然告诉我，这是一个健康的盘整阶段，价格正在构筑底部，消化之前的垂直上涨。

我之前提到过这一点。各国央行正在以前所未有的水平增持实物黄金。这种机构性的购买行为在价格下方构筑了一个巨大的支撑，我们在技术面上也看到了这一点。

白银则有一个完全不同且更激进的催化剂。我们看到由于太阳能、电动汽车和数据中心（AI 应用）的工业需求，导致多年供应短缺。金银比最近压缩至 55 的水平。这证实了白银正被作为硬核工业资产进行竞购。

在我看来，基本面和技术面完美契合，支持价格继续走高。当前的价格走势只是下一轮上涨前的筑底阶段。

如果$GLD 和$SLV 重回历史高点之上，我也不会感到惊讶。这只是时间问题，而不是会不会的问题。

关注白银

上周买了 SanDisk 的看涨期权。有史以来最好的决定！

整个市场都在上涨，但这支加密货币股票就是不行！$BitMine Immersion Tech(BMNR.US)

腾讯音乐 3Q25 火线速读：三季报整体看超预期，尤其是第二增长曲线的故事得以部分演绎。不过瑕疵是，财报前市场担忧的竞争加剧并未证伪。建议关注电话会管理层对字节最近动作的讨论以及公司的应对举措。

具体来看：

1、整体：收入、利润均 beat 预期，核心源于其他音乐收入的加速增长拉动。

2、核心订阅：收入增长 16%，虽然符合预期，但趋势上从用户数拉动进一步转变为靠 ARPPU 拉动（SVIP 的渗透提升），单看订阅净增数 130 万，环比继续下降。这种增长逻辑在竞争稳态下还行，但如果碰到竞争持续加剧，ARPPU 的提升容易后继乏力。

3、其他音乐服务：这部分包含广告、数字专辑销售、版权转授权、增值服务等。三季度超预期加速增长 53%，达到 25 亿，得益于线下演唱会的开展。粉丝经济是腾讯音乐重视的未来三大增长点之一（另两个是 SVIP、长音频），具体产品服务包括演唱会门票及周边、实体专辑以及艺人粉丝互动（打赏、Bubble 等)。

4、社交娱乐：继续回暖。三季度收入下降 3%，环比继续放缓，有望逐步回归正增长。但这一块业务涉及监管和行业下行的发展趋势，以后并非重点，保持稳态为主，但可以通过降低分成来拉动综合毛利率。

5、费用抬头：克制了三年的经营费用，这个季度终于看到了抬头。不过整体还在低增速区间，同比增长 8%。从绝对额来看，主要是行政费用（含研发）的增加。

海豚君认为，费用增加意味着腾讯对第二增长曲线的渴求非常强烈，因此体现到招兵买马的支出上。

最终核心主业的经营利润虽然还在同比 34% 的高增长，但利润率不再继续改善，而是环比下降了 2ppt。$腾讯音乐(TME.US) $腾讯音乐-SW(01698.HK)