$AppLovin(APP.US)火线速读：Q4 业绩不错，连带着更重要的 1Q25 指引同样超出了 BBG 市场一致预期，以及相对乐观的头部机构预期（因 Applovin 测试电商广告的渠道反馈不错，年初略上调了预期）。结合市场预期和游戏行业趋势（四季度平缓中略微降速）来看，海豚君预估 Q4 收入中已经包含了一小部分电商广告带来的增量，这也是 Applovin 在 2025 年增长驱动的重要看点。

1、指引 beat 源于广告：1Q25 收入、EBITDA 主要超预期的地方还是在广告业务（原软件服务）上，隐含了电商广告的顺利推进。自有 App 收入则相对较弱，从趋势上看仍然在主动调整中。

2、当季表现同样亮眼：虽说指引更重要，但 Q4 当季的表现同样让市场眼前一亮。归根结底，还是来源于广告收入端的超预期，广告利润率则保持稳定。除此之外，自有 App 服务则继续在提高整体经营效率（EBITDA）的情况下继续调整，因此也带来了 Q4 公司继续裁员的动作。距离 8 月那一波 60 多人，Q4 又涉及了 120 名员工优化（不包含 Adjust 的拆分），因此产生了更多的裁员补偿支出。

总体而言，业绩表面指标的超预期背后，其实隐含了更关键的点：在游戏广告市场地位稳固的同时，Applovin 的增长新动力——电商广告的增长逻辑有望被逐步印证和落地，这是真正令市场兴奋的地方。