$拼多多(PDD.US) 4Q24 火线解读：如不少投资人所担忧且预期到的，拼多多本季度的业绩表现不好。两头的总营收和经营利润都低于卖方一致预期。

具体来看，总营收 1106 亿（+24% yoy)，比预期低约 54 亿。“略感欣慰 “的是更受关注的广告收入同比增长 17%，与卖方一致预期还算一致。营收 miss 都是源自波动较大，卖方一致预期本也没有太多置信度的佣金收入（包含 Temu、买菜等业务）。

不过，海豚投研也注意到，部分头部卖方对广告收入的预期增速是在 20%~24% 之间（对应预期的国内主站 GMV 增速在 20% 上下），从这个角度实际表现至少是低于一些偏乐观资金的预期的。

此外，由于 Q4 早期拼多多自己贴钱国补，和公司主动减拥的举措，市场对本季的利润预期不高，普遍认为经营利润率会由 3Q（较年初已明显收窄）继续下滑。实际利润率和预期大体一致，但因为营收 miss，导致实际利润额也比预期稍低，同比增速下降到仅仅 14%。利润表现虽算不上明显差于预期，仍是偏负面的。