$农夫山泉(09633.HK)24H2 业绩火线速读：24H2 公司业绩大幅不及预期。市场本来预期下半年随着舆论影响减弱、扩大绿瓶水投放、包装水业务能大幅修复，但实际的情况是伴随补贴减弱、竞争加剧导致包装水业务大幅 miss 了市场预期，而处于高增势头下的茶饮业务在去年同期高基数的情况下增速也环比降速，小幅 miss 了市场预期。

1、包装水业务：24H2 包装水业务同比下滑 24%，环比上半年（-18%）持续降速。海豚君认为最主要的原因在于公司下半年增加了绿瓶水投放力度，虽然绿瓶水起到了提振市占率的作用，但由于出厂价较红瓶水低，因此拉低了包装水的总体营收。

2、茶饮业务：24H2 茶饮业务同比增长 13%，一方面是由于去年同期高基数，另一方面无糖茶竞争加剧，新入局者较多，使得茶饮业务相较于前两年 50% 以上的高增速环比降速。

3、费用投放平稳：由于绿瓶水本身价格低，需要的渠道推广费用较少，因此费用端的控制上整体还是超出市场预期的。尽管费用上公司控制较少，但最终 24H2 核心经营利润还是同比下滑了 11%，不及预期。

4、海豚君认为，下半年的农夫基本算得上处于最艰难的阶段，2025 年伴随绿瓶投放力度收窄、补贴减弱，公司的盈利能力有望边际改善。