在之前分析$泡泡玛特(09992.HK) 的时候，海豚君已经说明了，这个周期内它的两大核心逻辑：

a. 扩品类——核心是搪胶毛绒玩具；

b. 扩市场——走到海外，并大获成功；

以上双轮强驱，带来超长、超强的业绩释放周期。

而从刚刚发布的下半年业绩来看：海外增速很强，但是基本市场已经预料到，但并非边际的增量信息；业绩本身的相对增量是在国内线下门店销售额，因为毛绒玩具等，成长比预期的更高。

而真正的增量信息是电话会中，王宁对未来的说法：

a. 王宁说，泡泡玛特未来会是一家千亿营收的公司 , vs 现在才 130 亿的收入，也就是说还有 10X 空间；

b. 海外增长结构上，美国这种毛利率高、购买力强的市场，增速更旺；

c. 2025 年还有 50% 以上的增长，比海豚君原本预期的 40%-45% 要高。

注意这三点非常重要：因为刚才说了，泡泡玛特短期本质是自身产品和市场周期共振的逻辑，这种小周期都有起落期；而长赛道的事情，目前大家普遍的预期都比较低调，毕竟没有同类跑出来这么高的规模，不敢多给。

现在公司先给了定心丸：短周期逻辑中，25 年还有 50% 的增长，说明这次短周期的产品和市场逻辑的高度更高，周期也更长，而且在这个周期内，产品结构和市场结构的改善，还能让毛利率不断走高。

但走出短周期，用长周期思考的时候，王宁一句未来千亿营收公司，基本说明了，走出产品周期，长期还有很高的成长性。

这三句话下来，大家都要去自己的模型中调高短期收入和毛利率冲劲，同时胆子大的还会上调一下长期预期。

海豚君基于最新财报所披露的信息，更新了一下估值，供大家参考，区间是在 165-170 之间。

这里要注意的是，在长期预期中，虽然公司给千亿营收的指引很乐观，但其实还是没有胆量拍得那么高，按照产品周期驱动逻辑，给 2025、2026 年了较高的成长，而之后还是要会不会有新的品类（比如说积木这种跑出来），因此 27 年之后调低了增速预期。

整体假设偏中性、保守，而实际根据海外的高成长性，和高毛利品类占比的持续提升，短期业绩冲高的可能性仍然较高。