$贵州茅台(600519.SH)4Q24 火线速读：茅台 Q4 业绩整体还不错，略好于今年 1 月份发的 2024 年全年生产经营公告中指引。

其中茅台酒全年实现销量 4.6 万吨，同比增长 10.2%，吨价同比增长 4.6%，销量端超出市场预期，推测主要系茅台增加了老酒的投放量。单四季度的业绩来看，茅台酒实现营收 448 亿元，同比增长 13.9%，超出市场预期 3.5%，主要系四季度茅台加大了非标酒的投放量，系列酒实现营收 52.9 亿元，同比增长 5.15，低于市场预期，主要系年底公司对茅台 1935 持续停止发货，控货挺价。

分渠道看，4Q24 直营占比为 45.5%，相较于 Q3 仍然维持高位，主要系公司 Q4 加大了非标产品（1000ml 飞天、文创产品等）的投放力度（非标产品往往通过直营渠道投放），此外，系列酒增速放缓也使得经销渠道占比阶段性走低（系列酒目前经销渠道占比较高）。

毛利率上，由于产品结构的提升，Q4 毛利率达到 93%，创近三年新高，费用端，由于全年加大了系列酒的营销投放，营销费用率略有提升，而管理费用率稳步下降，最终净利率达到 49.8%，保持平稳。更多细节具体参见海豚君稍后的财报点评。