比亚迪$比亚迪股份(01211.HK) 发布 2025 年一季度业绩预告，其中归母净利润 85 亿元-100 亿元，同比增长 86%-119%，超出市场预期 80.6 亿元。

海豚君按照归母净利指引中值 92.5 亿元来预计，比亚迪一季度销量 100 万辆，隐含一季度比亚迪单车净利在 0.8 万元 +，而市场之前对于比亚迪一季度的单车净利预期仅 0.7 万元左右，主要可能认为比亚迪 2025 年一季度正值车型换代期，正在对老款大幅降价清仓，而智驾款车型补位相对较慢（3 月左右才开始陆续放量），所以对单车净利的预期是参考着 2024 年一季度比亚迪推出荣耀版（降价减配版本）来的（2024Q1 单车净利 0.67 万元）。

海豚君认为此次比亚迪单车净利超预期主要有 2 方面因素：

1. 海外销量大幅增长，对单车净利的正向贡献：

2025 年一季度，比亚迪出海销量共 20.6 万辆，环比去年四季度继续高增 73%，主要由于海外产能开始放量，出海销量占一季度销量比重也达到 20.6%，而比亚迪海外销售的单车净利更高，对冲了对车型换代的单价的不利影响。

2. 2025 年一季度由于海外放量 + 智驾版车型 3 月开始逐渐补位，仍实现了 100 万辆的销量，规模效应有所释放：

不同于比亚迪去年一季度推出荣耀版，二季度 DMI 5.0 车型才开始逐渐放量，今年智驾版车型推出较早，在一季度就开始推出，同时比亚迪对老款车型降价，同时叠加一季度海外放量影响，比亚迪在一季度销量淡季时实现了 100 万辆的销量，同比增长 60%，规模效应相比去年一季度有所释放。

而比亚迪目前的估值仍然处于相对低位的水平，后续潜在的上行催化剂：

① 目前据调研，智驾版订单比例已超过 50%，3-4 月智驾版密集上市，可能迎来销量的继续爬坡；

② 出海销量持续高增，对盈利的持续提振作用；（全年出海目标 80 万辆）

③ 汽车业务毛利率在智驾增配但不加价的负面影响可能被供应链压价和规模效应所抵消；