$谷歌-C(GOOG.US)1Q25 火线速读：在一片战战兢兢中，广告大哥的一季度业绩比谨慎的预期明显要强劲，尤其体现在盈利能力上。随着关税战暂时不再升级并出现松口，能够缓和一下目前紧绷的情绪：

1、Q1 经营利润率环比继续提升至 34%，暂时没有体现出因支出增长而承压的情况（净利润大幅 beat 主要是投资收益带来）。

2、尽管收入也小超预期（主要是搜索广告），但其实增长放缓趋势并未打破，这仅仅体现的是 2 月中以来美国本土消费边际转弱，商家投放预算的调整。而进入二季度，关税大棒的威力如何，还不好说，至少不能从一季度情况线性外推。由于谷歌财报中不给业绩指引，因此这次电话会很关键。

从海豚君整理来看，机构对谷歌 Q2 及 2025 全年的预期相比于上季度，收入下调了约 1-2%，经营利润下调 3-5%。其中重点调整的是广告，但也因为收入占比超一半的搜索广告，属于效果广告，广告主在做渠道投放收缩时，一般会优先削减品牌广告、中小平台的预算，最后才会考虑到大平台的效果广告。因此 YouTube 因为有品牌广告的贡献，尽管流量大、有短视频，但可能还是比搜索广告对宏观敏感度更大一些。

3、云业务预期内高增长。对云业务，因为 AI，市场对其增势比较有信心。不过 4 月中旬的 GCP Next 大会上，也提到了因为大环境，出现了部分客户需求降温，需要留个心眼。

4、大环境的不确定，以及今年高投入对利润端的压力，让当下公司静态估值历史偏低的时期，管理层对股东回报的托底作用会显得更有力——公司宣布再加码 700 亿回购额度。加上 100 亿的分红规模，随着市值大幅调整，全年股东回报收益率提高到 4%。