京东一季度业绩乍看不错，但先不要盲冲，先看业绩数据：

由于 4 月中旬的时候已经对一季度业绩做过一次小范围的展望，上调一季度的业绩指引，但彭博上并不是所有卖方都做了及时的更新。这导致京东核心的商城业务从收入深蹲后的起跳速度（一季度同比加速到 16%）到利润释放（一季度 128 亿，市场预期 110 亿上下），看起来都非常彪悍。

剔除这一因素的话，实际上最新的商城收入预期应该是在 14% 上下，预期差上其实不算出色。当然超越预期差去看的话，16% 的总收入增长，30%+ 的调整后运营利润增长，似乎对于当前仅仅 8X PE（这里还没有考虑股东回购），确实是实打实的低估。但关键问题是，一季度的增长明显是通电产品的国补给带来出的，而目前国补的效应已回落（参考中芯国际对手机和通电产品行业惨淡 2025 年需求判断），很显然一季度的答卷是比较难复现的。

而另外一个很有意思的地方是：无论是京东商城业务的履约支出，还是达达所在新业务的亏损率拉大，似乎都在昭示着 4 月逐步进入规模的外卖大战，可能会对接下来京东的利润表带来压力。

所以，京东这一季，结果不错，但先不要盲冲，可以等一下电话会中，公司对外卖到底如何定性，打算投入多少，算清楚安全垫。$京东(JD.US) $京东-SW(09618.HK)