股王腾讯一季度业绩很漂亮，主要源于两大金矿业务——游戏和广告的超强支撑。在收入增势不错下，利润率同步提升。而如果剔除因育碧业务重组而产生的 40 亿一次性股权薪酬外，真实利润 beat 更多，比如按照海豚君一贯跟踪的主业经营利润指标，实际同比增长 22%，无视高基数保持高增长。

1、游戏大超预期，增长 24%，市场预期 15% 的增长，预期不低但依然偏保守了。Q1 本土收入在常青游戏内容更新和运营活动下，流水增长显著，再加上还有《DNFm》的增量红利。海外收入依然由《PUBG 手游》、Supercell 的经典游戏贡献高增长。

2、广告略超预期，增长 20%，部分机构对广告预期近期有一些提高，但仍然略超预期。广告的带动主要靠视频号、小程序和搜一搜。视频号的加载率提高是今年的一个重要动作方向，以支撑抵御全年大环境疲软并保持不错的增长。

3、金科是预期内的回暖，由部分已落地的政策拉动。不过鉴于消费环境不确定性较高，因此，全年可能还是保持低速。

4、企业服务主要是 AI 云需求和电商佣金的共同拉动。上季度公司提及 AI 云服务供给不足，随着芯片部署加快，预计收入也会提速。但根据公司的大方针，算力还是优先内部，因此至少今年云服务增速不用打入太多积极预期。

5、不过电商这一块可以好好期待一下，今天消息，腾讯微信 Group 下开始组建电商产品部，微信小店也成为近两个季度财报高管讨论重点，因此可见腾讯对电商的战略意图——技术服务费倒是其次，广告才是真目的。加大电商的投入，也是视频号加载率能够顺畅提升的基本条件之一。

6、资本开支同样高于预期，尽管上次电话会，公司提及 Q4 资本开支突然增高由临时性加单带来，一季度资本开支 275 亿，年化也有 1120 亿了，虽然不排除在芯片限购升级之前，继续提前抢买的可能。但正如海豚君此前资金配置的讨论，随着 AI 投入对内部业务产生正循环收益，腾讯对超级 AI 的态度和野心绝非一般。$腾讯控股(00700.HK) $腾讯控股(ADR)(TCEHY.US)