快手 1Q25 火线速读：一季报乏善可陈，整体上还是一个预期管理充分的业绩（基本吻合官方 preview），所以短期关注焦点还是在广告和电商指引（竞争&宏观）。投资逻辑上，行业竞争并未放缓，中长期前景仍不清晰。但结合当前不足 10x P/E 的估值而言，只要管理层对后续指引不超预期的拉胯，短期也可以蹲一蹲后面炒作可灵的机会。

简单列一下几个核心指标表现：

1、用户增长略慢。现在快手的淡旺季与电商吻合，并且一季度推广费用增幅放缓，用户数同比增长略低，相比去年同期，Q4、Q1 之间的季节性流失较多，能够反映出快手的自然流量优势现在已经不高了。

2、广告显著放缓。去年一季度蛋仔和元梦打的比较凶，短剧也是热度正高的时候，因此基数比较高。预计二季度在电商节带动下，会回归到 15% 左右的增速。

3、电商增长平稳。但行业竞争依旧激烈，视频号今年似乎也要大干一场，压力还是挺大的。现在公司目标是保 GMV，走直播 + 短视频 + 货架相互促进的内容电商路线，短期要牺牲一点 take rate。

4、直播恢复得不错。近一年来整顿期间，快手持续引入公会，签约优质主播，尤其专注扩大游戏直播领域。

5、可灵一季度收入 1.5 亿，按进度基本上稳超全年 4.5 亿收入目标。4 月可灵 2.0 发布，反响依旧不错。5 月谷歌 Veo 3 在部分文生视频技术上有所领先，巨头降维打击对所有垂类平台都是一个风险点。可以关注下管理层的说法。

6、费用略微小超。毛利率同比微降，主要是直播收入占比提升和 AI 算力成本确认。三项经营费用绝对值都或多或少有点超出指引，整体费率同比持平。$快手-W(01024.HK)