英伟达（纪要）：Blackwell 贡献数据中心计算收入的 70%

英伟达 (NVDA.O) 北京时间 5 月 29 日凌晨，美股盘后发布 2026 财年第一季度财报（截至 2025 年 4 月），具体内容如下：

以下为英伟达 FY25Q1 的财报电话会纪要，财报解读请移步《英伟达：别质疑，还是那个宇宙第一股！》

一、$英伟达(NVDA.US) 财报核心信息回顾

二、英伟达财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. H20 出口管制：Q1 确认 H20 收入 46 亿美元（均在管制前销售），但计提 45 亿美元 库存及采购义务冲销费用（因材料复用，低于预期）。一季度无法交付 25 亿美元 H20 订单，Q2 中国数据中心收入预计 “大幅下降”，损失中国 AI 加速器市场（预计规模近 500 亿美元）将影响长期业务。

2. 数据中心业务：

a. 产品：

- Blackwell 是公司历史上推广最快的产品，贡献数据中心计算收入的 70%，Hopper 架构过渡基本完成。

- GB200 NVL：支持数据中心级工作负载，降低推理成本，制造良率提升，已向企业和主权客户交付机架。

- GB300：本月开始向云服务提供商（CSP）采样，Q2 晚些时候量产，与 GB200 兼容，HBM 增加 50%，FP4 推理性能提升 50%。

- Blackwell Ultra：产品路线图下一阶段，基于 GB200 经验平滑过渡。

b. 推理需求：

- 超大规模企业每周部署近 1000 个 NVL72 机架（7.2 万个 Blackwell GPU），微软、OpenAI 等客户加速部署 GB200。

- 微软 Q1 处理 100 万亿令牌，同比 + 5 倍，Azure OpenAI 需求激增。

- NVIDIA Dynamo（基于 Blackwell）提升推理吞吐量 30 倍，Capital One 等客户延迟降低 5 倍。

c. 生态优势：

- GB200 NVL72 在 Llama 3.1 基准测试中推理吞吐量比 H200 高 30 倍，软件优化单月提升性能 1.5 倍。

- 近 100 个 AI 工厂 在建（同比 + 2 倍），平均 GPU 数量翻倍，AT&T、比亚迪、富士康等企业采用全栈架构。

3. 技术创新：推出 Llama Nemotron 开放推理模型，提升企业代理式 AI 平台性能（准确性 + 20%，推理速度 + 5 倍）。

4. 网络与硬件：

a. NVLink 72：单机架带宽 130TB/s（全球互联网峰值流量等效），Q1 出货量超 10 亿美元。

b. NVLink Fusion：支持半定制 CCU / 加速器连接 NVIDIA 平台，联发科、高通等合作伙伴加入。

c. Spectrum-X 交换机：年收入超 80 亿美元，新增谷歌云、Meta 客户，共封装光学技术提升能效 3.5 倍。

5. Q2 财务指引：

a. 收入预期：总营收 450 亿美元（±2%），各平台温和增长，数据中心受 Blackwell 推广与中国收入下降抵消。

b. 毛利率：GAAP 毛利率 71.8%，非 GAAP 72%（±50 基点），Blackwell 盈利能力推动环比改善。

c. 费用：全年运营费用增长目标 30% 左右。

d. 股东回报：Q1 向股东返还 143 亿美元 (分红 + 回购)。

2.2 黄仁勋发言稿全文：

关于出口管制

中国是全球最大的人工智能市场之一，也是通向全球成功的跳板。全球一半的人工智能研究人员都在那里，赢得中国市场的平台将有望在全球占据领先地位。然而，如今这个价值 500 亿美元的中国市场实际上对美国行业关闭了。H20 出口禁令终结了我们在中国的 Hopper 数据中心业务。我们无法通过进一步削减 Hopper 产品来遵守新规，因此不得不对无法销售或重新利用的库存进行数十亿美元的减记。我们正在探索有限的竞争方式，但 Hopper 已不再是选项。无论有没有美国芯片，中国的人工智能都在前进。中国需要计算能力来训练和部署先进模型。问题不在于中国是否会拥有人工智能 —— 它已经拥有了 —— 而在于全球最大的人工智能市场之一是否会运行在美国平台上。保护中国芯片制造商免受美国竞争只会增强它们在海外的实力，并削弱美国的地位。出口限制已经刺激了中国的创新和规模发展。

人工智能竞赛不仅仅是关于芯片，而是关于世界运行在哪种技术栈上。随着技术栈逐渐包含 6G 和量子技术，美国的全球基础设施领导力正处于危险之中。美国政策基于 “中国无法制造人工智能芯片” 的假设，但这一假设一直存在疑问，现在显然是错误的。中国拥有强大的制造能力。最终，赢得人工智能开发者的平台将赢得人工智能竞赛。出口管制应该强化美国平台，而不是将全球一半的人工智能人才推向竞争对手。

关于 DeepSeek 等开源模型

来自中国的 DeepSeek 和 Qwen 是最优秀的开源模型之一。它们免费发布后，在美国、欧洲及其他地区广受欢迎。DeepSeek R1 与 ChatGPT 类似，引入了推理型人工智能 —— 思考时间越长，回答质量越好。推理型人工智能支持逐步解决问题、规划和工具使用，将模型转化为智能代理。

推理计算密集，每项任务需要比以往单次推理多数百到数千倍的 token。推理模型正推动推理需求呈阶梯式激增。人工智能的规模定律不仅在训练阶段依然成立，现在推理阶段也需要大规模计算。DeepSeek 还凸显了开源人工智能的战略价值。当流行模型在美国平台上训练和优化时，它会推动使用、反馈和持续改进，从而巩固美国在整个技术栈中的领导地位。

美国平台必须保持作为开源人工智能首选平台的地位，这意味着要支持与全球顶尖开发者（包括中国开发者）的合作。当 DeepSeek 和 Qwen 等模型在美国基础设施上运行得最好时，美国就会胜出。

关于本土制造

特朗普总统勾勒了一项重振先进制造业、创造就业机会和加强国家安全的大胆愿景。未来的工厂将高度机器人化和计算机化。我们认同这一愿景。台积电正在亚利桑那州建设 6 座晶圆厂和 2 座先进封装厂，为 NVIDIA 生产芯片。工艺认证正在进行中，预计年底前实现批量生产。日月光（SPIL）和安靠（Amcor）也在亚利桑那州投资，建设封装、组装和测试设施。

在休斯顿，我们正与富士康合作建造一座 100 万平方英尺的工厂，用于生产人工智能超级计算机。纬创资通（Wistron）正在得克萨斯州沃斯堡建造一座类似的工厂。为了鼓励和支持这些投资，我们做出了大量长期采购承诺，深度投资于美国人工智能制造的未来。我们的目标是在一年内实现从芯片到超级计算机的美国本土制造。每个 GB200 NVLink72 机架包含 120 万个组件，重量近 2 吨。此前从未有人以这种规模生产过超级计算机，我们的合作伙伴正在做出非凡的努力。

关于人工智能传播规则

特朗普总统废除了被称为 “适得其反” 的人工智能传播规则，并提出了一项与可信合作伙伴推广美国人工智能技术的新政策。在他的中东之行中，他宣布了历史性的投资。我很荣幸与他一起宣布了沙特阿拉伯的 500 兆瓦人工智能基础设施项目和阿联酋的 5 吉瓦人工智能园区。特朗普总统希望美国科技引领未来。他宣布的这些协议对美国是双赢的，将创造就业机会、推进基础设施建设、增加税收收入并减少美国贸易逆差。

美国将永远是 NVIDIA 最大的市场，也是我们基础设施装机量最大的所在地。现在每个国家都将人工智能视为下一次工业革命的核心 —— 这是一个为每个经济体生产智能和关键基础设施的新产业。各国正在竞相建设国家人工智能平台，以提升其数字能力。在 Computex 展会上，我们与富士康和台湾地区政府合作宣布了台湾的首个人工智能工厂。

上周，我在瑞典启动了该国的首个国家人工智能基础设施。日本、韩国、印度、加拿大、法国、英国、德国、意大利、西班牙等国家现在都在建设国家人工智能工厂，以赋能初创企业、行业和社会。主权人工智能是 NVIDIA 的新增长引擎。

2.3 Q&A 问答

Q：你们讨论推理模型的推理规模扩大至少有一年，且已看到成果及客户反馈。能否说明当前满足该需求的能力、推理业务规模，以及未来推理是否需完整 NVL72 机架方案？

A：需求满足能力：正按计划满足大部分需求，Grace Blackwell NVLink72 是理想解决方案，已全面投产。

技术优势：推理生成得 Token 较单次对话多 100-1000 倍，Grace Blackwell 相比 Hopper 速度和吞吐量提升 40 倍，可降低成本并提升响应质量。

未来方案：需依赖完整 NVLink72 机架规模方案，其设计初衷即为支持复杂推理任务的高效响应，构建方式经过彻底重构，适用于长时推理以产出高质量答案。

Q：中国市场影响方面，此前提及总影响约 150 亿美元，Q2 预计损失 80 亿美元，剩余季度是否仍有不利影响？如何量化建模？

A：Q2 损失：Q2 中国数据中心收入显著下降，原计划交付的 H20 订单金额为 80 亿美元，无法履行。

后续影响：除 Q2 外，仍有其他无法履行的订单，已通过 45 亿美元库存及采购承诺减记体现。

长期市场损失：未来无法服务的中国 AI 加速器市场规模（TAM）接近 500 亿美元，因无适配产品，影响长期业务。

Q：在 GTC 曾提出未来几年 AI 支出接近 1 万亿美元的路径，目前进展如何？该支出是否均匀分布（如云服务提供商、主权国家、企业等）？客户是否提及未来增长会有消化期？

A：整体进展：AI 作为变革性技术，正处于基础设施建设初期，推理阶段的计算需求开启新增长，云端、企业端、电信、制造业等领域的 AI 工厂建设均处于极早期阶段。

支出分布：

- 云端：美国云服务是当前主要市场（最大装机量），但 AI 将向企业本地（如 RTX Pro 服务器、DGX 系列）、电信（6G 基于 AI）、制造业（AI 工厂）延伸，呈现多场景扩散。

- 主权国家：各国正建设国家 AI 平台（如中东、欧洲项目），成为新增长引擎。

消化期判断：未直接回应。

Q：过去一个月有许多大型 GPU 集群投资公告（如沙特、阿联酋、甲骨文、xAI 等），是否还有同类未宣布的大规模项目？更重要的是，这些订单对 Blackwell 的交付周期及 2025 年中期的产能可见性有何影响？

A：未宣布项目：订单量较上次 GTC 时增加，全球多国（如欧洲）正规划 AI 基础设施和 AI 工厂，目前约 100 个 AI 工厂在建，大量项目尚未宣布，AI 已成为各国及行业必需的基础设施（类似电力、互联网）。

产能与交付周期：正扩大供应链（尤其美国本土制造），供应链团队表现出色，未来多年产能将持续繁忙。Blackwell 交付周期随产能提升保持稳定，2025 年中期产能可见性良好，可支撑长期订单需求。

Q：Q2 H20 损失 80 亿美元，比市场预期高约 30 亿美元，这意味着为达成 450 亿美元营收指引，其他业务需比预期多贡献 20-30 亿美元。该逻辑是否成立？非中国业务表现是否超预期？主要驱动因素是什么？

A：逻辑：如果出口管制未实施，我们本应在第二季度有大约 80 亿美元的 H20 订单

非中国业务：Blackwell 在众多客户中的增长情况超预期。主要驱动因素为客户对 Blackwell 的大规模采用及供应链产能释放，支撑整体营收达成指引。

Q：虽然公司通常只做单季度指引，但 AI 传播规则放宽、主权国家需求增长及供应链提升，是否让管理层更确信全年环比增长的持续性？

A：推理型 AI 需求爆发：其解决问题的能力突破预期，需求呈指数级增长（如智能代理对计算需求激增）。

AI 传播规则放宽：美国技术栈加速向全球输出（如中东、欧洲主权 AI 项目），各国将 AI 视为必需基础设施，催生大量订单。

企业级 AI 落地：RTX Pro Enterprise 服务器整合计算、存储、网络，获全球主要 IT 厂商支持，推动企业端 AI 部署。

工业 AI 与本土化制造：全球工厂建设（如芯片、电子制造）叠加 Omniverse 和机器人技术，带动 AI 工厂及相关计算需求。

这四大驱动因素正推动我们进入 “涡轮增压” 模式。

Q：7 月营收指引是否假设 H20 无替代产品进入中国市场？是否已获批向中国发运改良版产品，是否因 Q2 未获批而无法发货？

A： 出口限制影响：新政策使 Hopper 架构产品（如 H20）难以合规进入中国，Q2 无法发货及 7 月指引均基于此限制。

替代产品进展：目前无获批产品，仍在研究中，但限制严格，暂无明确时间表或承诺。

Q：此前对华季度营收约 70-80 亿美元，若获批发运替代产品，能否恢复至该水平？何时恢复？

A：未给出具体预期。

Q：能否说明网络业务（尤其是以太网解决方案在云服务提供商中的采用情况）的增长动力，以及网络附加率（network attach rates）的变化？

A： 增长动力：

- Spectrum-X 以太网解决方案：通过引入极低延迟、拥塞控制、自适应路由等技术（原 InfiniBand 专有技术），将 AI 集群的以太网利用率从 50% 提升至 85%-90%，显著提升客户投资回报率（如 100 亿美元集群效率提升 40% 等价于增值 40 亿美元），成为核心增长引擎。

- 多平台协同：NVLink（规模扩展平台）、InfiniBand、Spectrum-X、BlueField（控制平面）四大网络平台覆盖 AI 集群计算、互联、存储及安全需求，形成技术矩阵优势。

- 云服务提供商（CSP）adoption：上季度新增 2 家重要 CSP 采用 Spectrum-X，验证其在大规模 AI 集群中的技术领先性。

网络附加率变化：无具体数据。

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