Shopify 2Q25 火线速读：本季 Shopify 的业绩相当 “炸裂”，当季各项指标全面显著超出预期，业绩前基本没人任何卖方预见了如此强劲的表现。对下季度指引也全面强于预期。

具体来看：

1）一切超预期背后的根本原因，是本季 Shopify 生态内 GMV 同比大涨近 31%，远超上季度时的约 23%，和市场预期会环比大体持平的增速。

即便剔除汇率的影响后，GMV 增速同样较上季提速了 4pct。

海豚君看到的华尔街行的业绩预览，完全没有提及任何相关的信号。重点关注电话会中管理层对为何 GMV 会如此强劲。

2）在强劲的 GMV 带动下，Shopify payment 支付额和商家服务收入同样大超预期，幅度和 GMV 一致，并没有进一步放大。

3）MRR 指标则 “预期内” 的表现较弱，不及市场预期。本季为$1.85 亿，同比仅增长 9.5%，明显低于预期的$1.92 亿。

不过头部华尔街行已提前预判因免费试用的举措，市场高估了 MRR，因此实际表现因应当不让买方意外。

对应的本季订阅收入也略微跑输了市场预期。

4）利润表现上，本季毛利率同环比看都在走低，也比市场预期低了约 50bps。主要是低毛利率的商家服务收入比重提高的影响。Paypal 渠道收入口径变更的也有拖累。

尽管如此，因营收强劲增长，毛利润额还是高出预期的，但部分从营收的超预期 7% 以上，缩窄到超预期约 4%。

5）经营费用上，本季实际支出与预期基本相同，同比增加约 26%。不过因实际营收大超预期，且增速跑赢费用增速。

本季的利润率也继续扩张。FCF 利润率为 15.7%，虽同比收窄，但还是高于预期的 15.3%。

6）对下季的指引也全面超出预期，指引营收增长 26%~29%，高于预期的 22%；毛利增长 20~25%，高于预期的 18%。指引 FCF 利润率 16%~19%，和市场预期大体一致。$Shopify (SHOP.US)