在本季度不俗的业绩之后，阿里近期的股价不断上探新高，背后主要驱动因素是什么？

首选，过去一个季度业绩表现不俗：1）核心国内电商业务CMR 同比增长 10.1%，维持双位数增长，2）因此外卖产生的亏损约 110 亿，虽绝对规模不小，但相比京东和美团在同一体量，相对来看不差，同时电话会中对 UE 改善的趋势相当乐观，3）云业务收入增长超预期提速到 26%，且指引后续增速会持续上攻，暗示着 AI 拉动下国内云业务的空间巨大。

当然上述这些因素，在阿里业绩后超 10% 的单日涨幅中已有了比较充分的反映。而近几日阿里股价的继续上攻则更多出于以下事件驱动：

1）最主要的还是海内外 AI 情绪的不断高涨。在海外 AVGO，NBIS，甲骨文等公司都宣布了远超市场预期的后续业绩指引，暗示着 AI 应用和推理需求，带来的对芯片和云计算的需求空间非常巨大且远未释放完毕。带动美股整个 AI 产业链大幅上涨，市场情绪趋于极度乐观。

2）在这种情绪下，而阿里作为国内最好最大的云计算供应商，本就是美股逻辑在国内的最好映射。而近期利好消息更是不断。

包括例如海外 OpenAI 核心人才被阿里、腾讯聘任回国。

同时，有消息称阿里和百度已经开始使用自研芯片在 AI 的推理和训练上，降低了可能被卡芯片供给的风险，也有助于优化算力成本。除了云计算外，也让阿里多了映射海外开始从 GPU 转向 ASIC 芯片的逻辑。

近期阿里也公布了最新的 Qwen 大模型，Qwen3-Next 技术架构，总参数为 80B（800 亿），推理时仅激活 3B（30 亿）参数的 MoE 模型。调用参数更少，但实际性能逼近之前的 Qwen-32B 模型。训练成本只有约上代的 1/10，32K 以上长文本吞吐提升约 10 倍。更强的性能、更低的成本。

3）近期这些利好消息无疑显著刺激了市场对阿里云的乐观态度，是近期上涨的主要原因。按我们之前的测算，剔除阿里云，阿里集团其他业务 + 蚂蚁 + 阿里健康股权价格 + 净现金的价格大约是$110 美元美股。弹性主要看对阿里云的估值，目前按阿里云约 1400 亿收入 * 5x PS 对应约每股$40 的价格。

意味着每对阿里云的收入或者估值上调 10% 就会带来额外$4 的股价空间。若比如把阿里云收入预期上调 20%，同时估值从 5x PS 上调到 8x，那么摸一摸$190 或者更高的价格也是有机会的。

更详细内容可以参考海豚对阿里过去一个季度业绩的点评：https://longportapp.cn/zh-CN/topics/33488217，和电话会纪要：https://longportapp.cn/zh-CN/topics/33490060

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