人红是非多，“国际” 潮玩$泡泡玛特(09992.HK) 红透全球后，糟心事也不少。首先第三代 Labubu 刚发不久，线下抢货踩踏出人命。再后面 Labubu 黄牛价格下行，有人就觉得 Labubu 后劲不足了。

今天再次大跌，背后的传闻更是多，有传说要配股了，但公司现在几乎现金制造机，没有配股的业务理由，有传说专家反路演说 9 月泡泡玛特销售额环比增长放缓、后劲不足等等。

接着收盘后，公司就硬气甩出了 “靓瞎眼” 三季度经营数据，用数据来说话：

1、三季度收入同比增 245%-250%，vs 上半年 204%。

2、中国区增长 185%-190%，比上半年的 135% 同样加速增长；

a. 线上：300%-305% vs 1H25 212%

b. 线下：130-135% vs 1H25 118%

(PS：海豚君估计是线下抢货出现事故后，开始转线上抢货了)

3. 海外：同比增 365%-370%，比上半年的 314% 同样是加速增长态势。

a. 亚太：同比增長 170%-175%

b. 美洲：1,265%-1,270%

c. 欧洲与其他：735%-740%

(PS：因调整了地区的划分，这里就不放同比了)

海豚君看了一下市场目前给公司的 2025 年一致预期，收入基本是在 320 亿，隐含下半年营收 180 亿多一些，同步增长不到 120%，但现在公司实际三季度收入是 250% 的增长。这种数量级的差距，不用海豚君解释基本一眼明了。

海豚君按照三季度的业绩增长趋势，2025 年的全年收入基本要站上 400 亿以上了，相比 2024 年 130 亿的体量基本要翻三倍。

单年超过 250 亿的收入增量体量，基本上是用 Monster 直接把中国的市场容量翻倍了，海外主要是靠着一个美国市场。

当然，站在这个节点上，市场更为关心的是，是不是 Monster 已经炒成了泡沫？下一代接替 Monster 的大爆品在哪里？明年问哪里再要 250 亿的收入增量，后年大后年呢？

泡泡玛特的增长持续性，似乎在公司增长越来越高的时候，市场反而越担心越恐惧。这些问题，说实话，海豚君也很难全部一一透彻回答。

但从目前的收入规模来看，Monster 在地域上还有再造空间，目前欧洲体量确实还没有起来，给 2026 年的增长提供一定的确定性。

爆品接力上，目前看星星人在受众上，可以不挑性别、不分年龄，做到全圈层通吃。但是能不能到 Monster 的程度，估计很多人会打个大问题。

但三季度的业绩，一定程度说明了，泡泡玛特或者高增，或许非议不断，但它的增长还没有到头，即使 Monster 本身的产品周期，可能还会发光发热一段时间。

三季度经营再次炸裂，海豚君只能再次拉高自己的预测，基于三季度最新业绩数据更新的模型，即使把 2026、2027 年业绩增长拉缓。

在这种业绩惯性下，泡泡玛特稳定站上 300 港币，估值超 4000 亿港币，仍然是高概率事件。