Roblox 4Q25 火线速读：Q4 业绩整体看偏积极，尤其是在市场情绪压抑了许久的当下，对成长性的担忧终于得到了一些释放。

1、Bookings 超预期：对 Roblox 来说，流水比收入更具备前瞻性，因此也就更值得关注，这次 Q4 以及对今年 Q1 的指引均超预期。考虑到管理层一贯偏保守的指引风格，因此实际可能更优，这对情绪是一个比较大的提振。

2、用户生态健康：Q4 用户日活（DAU）、参与时长（Hours）都还处于高增长趋势中，小幅超预期，四大地区的用户日均时长都相比去年有双位数的增长。总时长从环比上看，下滑幅度比往年略高，但 25 年暑假是多部爆款扎堆的历史巅峰期，因此这个降温情况要比第三方监测的明显一些。此前因头部爆款的热度下滑，第三方监测的平台活跃度环比 Q3 要暴跌。

3、变现继续加深：流水的高增主要体现为用户花钱买 Robux，以及去年开始做的商业化广告。短期内广告会拉低人均收入，体现为短期用总 Booking 计算得的人均流水同比下滑。但这要减少单纯依赖用户付费的压力，不过平台上月付费用户数在增多，整体经济生态进一步完善。

4、开发者分成继续提高：Q4 开发者分成率继续提高，Roblox 自去年 9 月起，将开发者的收益分成费用提高了 8.5%，交易后 Robux 收益从 35% 上调至 38%。海豚君一直认为，让利开发者，有助于真正做大生态。最终计算得 Covenant adj. EBITDA 为 6.9 亿，超出一致预期 1 亿，占流水比重为 31%，环比同比均有提升。$罗布乐思(RBLX.US) $2 倍做多 Roblox ETF - T-Rex(RBLU.US)