零跑 4Q25 火线速读：整体来看，零跑四季度交出了一份不错且符合预期的答卷，展现出零跑一项稳健的经营能力。

因为管理层之前指引四季度由于促销力度环比加大抵消了规模效应对毛利率带来的增厚，毛利率将环比持平。

但四季度毛利率仍然环比小幅上行 0.5 个百分点至 15%，在卖车单价仍然由于促销 + 车型结构下沉有所下滑时，环比还在上行主要由于:

a. 零跑一直以来的持续降本能力（通过平台化和自研自产零部件）；b. 规模效应的释放；c. 四季度其他收入对毛利率的增厚效应 (如 Q4 由于出海加快，碳积分收入确认预计相比上季度预计翻倍)

而四季度三费端来看，销售费用 13 亿，环比上行幅度较高主要由于广告投放力度的增加及销售网络的同步扩展，但研发费用和管理费用控制都很合理，环比还有所削减， 最后零跑的经营利润 2.2 亿，略高于市场预期的 0.6 亿。$零跑汽车(09863.HK)