Circle（纪要）：指引不包含 Arc 代币预售相关，下季度更新

以下为海豚君整理的$Circle(CRCL.US) Q1 2026 的财报电话会纪要，财报解读请移步《Circle：稀烂行情，稳定币第一股照样扩张》

一、财报核心信息回顾

1. 业绩指引：维持 2026 全年指引不变，但不包含 Arc 代币预售、Arc 激励计划及相关收入的未来财务影响；计划在下次财报电话会中提供更新指引。

2. 收入与利润：总收入及储备金收入 6.94 亿美元，同比 +20%；调整后 EBITDA 1.51 亿美元，同比 +24%，EBITDA 利润率 53%；RLDC（收入减分发成本）2.87 亿美元，同比 +24%，RLDC 利润率 41.4%，同比 +1.5pp。

3. 关键指标变化：储备金收益率 3.5%，同比下降 66bp（反映 SOFR 下行）；其他收入 4200 万美元，同比翻倍；调整后运营费用 1.36 亿美元，同比 +32%，持续投资产品、分发及运营基础设施。

4. Arc 代币预售：融资 2.22 亿美元，完全稀释估值 30 亿美元（预计代币流通后的总估值）；代币以零成本记入资产负债表，未来交付时确认为其他收入，直接贡献 RLDC 和调整后 EBITDA；Circle 持有 25% 的 Arc 代币。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. USDC 稳定币网络

a. 季末 USDC 流通量 770 亿美元，同比 +28%；尽管数字资产市场自 2025 年 10 月高点下跌约 45%，流通量环比基本持平，反映非加密用途的底层增长

b. 链上交易量 21.5 万亿美元，同比 +263%；据 Visa 数据 USDC 占稳定币商业交易量的 63%，第三方数据（含 Solana）显示 USDC 交易量近 30 万亿美元，市占率约 80%

c. Q1 铸造和赎回近 1500 亿美元 USDC；Circle 平台内持有的 USDC 同比增长 3.5 倍至 137 亿美元，占总流通量 18%

d. EURC 同比翻倍至 3.58 亿欧元；代币化货币市场基金 USYC 同比增长 300%，截至 5 月 7 日资产超 30 亿美元，成为全球最大代币化货币市场基金

e. 计划推出 serBTC——由 Circle 在 Ethereum 和 Arc 网络上发行的合规安全包装版 Bitcoin

2. 企业与用例拓展

a. Meta 开始使用 USDC 进行创作者支付，DoorDash 使用 USDC 支付司机，Polymarket 采用 USDC 用于资金和结算

b. Arbor Bank 使用 USDC 支持全天候银行服务；在韩国头部交易所拓展合作关系

c. Circle 参与 DTCC 代币化证券交易试点；USDC 作为受监管衍生品交易所的抵押品获得牵引力

d. 与 Kyriba 达成广泛合作，Ramp 采用 USDC 用于国际和国内支付用例；Y Combinator 使用 USDC 进行资金运营

3. CPN 支付网络

a. 季末年化 TPV（trailing 30 天）83 亿美元，环比 +17%；截至 5 月 7 日接近 100 亿美元，较上次报告增长约 75%

b. 已纳入 136 家以上金融机构使用 CPN 产品，环比 +36%

c. 推出 CPN 托管支付（managed payments），为银行和支付机构提供一站式解决方案，解决牌照、USDC 流动性、账户基础设施及区块链合规运营等障碍，压缩上线时间

4. Arc 网络

a. 测试网表现优异，即将上线主网；设计为通用水平经济操作系统，面向支付、资本市场和 Agentic 应用

b. Arc 代币预售由 A16Z crypto 领投，参投方包括 Apollo Funds、Ark Invest、BlackRock、Janus Henderson、Bullish、ICE、Marshall Wace、SBI Group、Standard Chartered Ventures、General Catalyst 等

c. 60% 的 Arc 代币用于生态系统拨款、空投和激励计划

d. CCTP 跨链转账协议 Q1 交易量近 500 亿美元，同比 3 倍增长；将 CCTP 开放给其他资产发行方

e. 发布后量子安全路线图，Arc 交易消息从第一天起即具备后量子安全性

5. Circle Agent Stack 与 AI 战略

a. 推出 Agent 钱包、Agent Nano 支付（低至百万分之一美分的 USDC 交易）、Agent Marketplace（超 500 个端点）和 Circle 平台 CLI

b. USDC 占 X402 Agentic 支付协议结算量的 99.8%

c. 内部 AI 转型加速：约 85% 员工每周活跃使用 AI 工具，今年已部署超 600 个 AI 原生应用

2.2 Q&A 问答

Q：Circle 正在做什么以保持稳定币市场的领先地位？

A：Q1 第三方数据显示 USDC 占链上美元数字货币交易的 80%，同比大幅提升，我们对此感到非常满意。我们在几个方面持续推进：

第一，确保 USDC 在全球范围内尽可能广泛可用，在包括新兴市场在内的各地拓展接入和流动性；

第二，持续扩大合作伙伴关系和用例，USDC 是具有网络效应的稳定币核心网络，当 Meta、DoorDash、企业财资管理系统开始使用 USDC 时，这些网络效应会乘数式增长，并扩散到更多企业。

此外，Arc 本身就是一个原生稳定币的 Layer 1 区块链基础设施，将带来支付、资本市场和 Agentic 领域的广泛应用。在 Agentic 经济中，我们相信主导交易形式将在这些新经济操作系统上进行，USDC 将成为首选支付方式——目前在 X402 等 AI 代理协议上 USDC 占比 99.8%。最后，我们在全球推动清晰的政策框架，使数字美元能在各地高效运作。这是市场推广、产品、创新、政策和国际化的全方位推进。

Q：目前 USDC 的使用中有多少比例与真实经济活动挂钩，而非交易和套利？Circle 如何推动这一比例向持久的非投机性需求转移？

A：越来越多优质的第三方数据在分析各类活动。例如 Visa 的分析显示，商业交易活动同比实现数百个百分点的增长，USDC 约占商业真实交易流量的 60%。

从我们自身数据看，越来越多的金融机构在全球范围内基于我们基础设施构建产品、向用户提供数字美元服务。CPN 自上次报告以来，年化 TPV（trailing 30 天）增长了 75%，这基本全部由使用稳定币支付网络基础设施的 B2B 跨境资金流驱动。

加上 Meta、银行的 24/7 USDC 通道、Kyriba 等财资管理公司服务的 Fortune 100 企业——这些都在推动新的用例。当然，GENIUS 法案和即将出台的 CLARITY 法案至关重要，因为它将稳定币纳入合法的全球金融体系，给各类企业和金融机构带来信心。

Q：本季度 RLDC 利润率表现强劲的驱动因素是什么？这一水平能否持续？

A：我们不单独拆解 RLDC 利润率的具体驱动因素和组成部分，但在财报材料中可以看到净储备金利润率和其他收入的构成。其他收入的强劲增长为 RLDC 利润率提供了提振。更广泛地看净储备金利润率，正如我们之前所说，有很多正负因素影响其演变。本季度我们看到 Coinbase 上的平台内持有增长，特别是在季度最后一个月，同时一些高激励渠道出现了一定程度的回落，这给了我们非常强劲的 RLDC 利润率表现。

Q：Circle Agent Stack 的 Agentic 商业用例采用情况如何？

A：Circle Agent Stack 的发布是一次重要的发布，它让代理能够利用 USDC 和 Circle 基础设施的全部能力来存储价值、进行交易，并且安全地完成这些操作。我们看到了几个趋势：首先，X402 等代理支付协议正在从起步阶段实现良好增长。Agentic 技术的爆发实际上就发生在过去几个月。我们与企业、金融机构、关键合作伙伴的每一次对话都聚焦于他们的应用 AI 战略和 Agentic 部署计划。作为平台公司，我们非常清楚 AI 驱动和 Agentic 驱动的基础设施和自动化将成为核心，因此我们将产品栈投入作为最高优先级。

此外值得关注的是，稳定币交易量增长中——USDC 占链上数字美元交易的 80%——除了 X402 等代理支付协议上的代理活动外，还有大量代理在市场和其他场景中被部署和执行。我们确实相信，相当一部分链上活动已经是 AI 驱动的，这在 Q1 随着 Agentic 技术发展而急剧增加。我们的核心论点是：AI 操作平台和经济操作平台正在融合、高度协同，Agentic 经济将驱动越来越多的劳动、工作、产出和交换，整个经济系统都在朝这个方向发展。

Q：在 USDC 的收入仍以储备金资产为基础、但对终端用户的奖励更多基于交易的监管框架下，这对 Circle 的 USDC 推广策略有何影响？立法是否推动向更多交易型收入流转变？

A：我们非常专注于驱动这种新货币形式的效用价值。立法非常明确地表示，如果你是稳定币的分发方——Circle 可以继续在全球范围内与平台建立良好的经济关系——但这些平台如果想以稳定币激励用户，必须基于真实效用、真实交易、真实支付量和真实活动。这正是我们希望看到的激励类型，因为它使稳定币奖励与网络效用增长保持一致。作为网络效应驱动的业务，这种一致性实际上可以为 USDC 的进一步采用提供强大推力。

关于 CLARITY 法案的具体内容——Heath Tarbert（Circle 总裁）补充道：即使没有国会立法，我们已经在创造历史。但如果国会采取行动，对我们有多方面帮助：

第一，今天公布的代币预售和区块链工作都在 CLARITY 法案框架内；

第二，它为传统金融机构大规模使用数字资产提供了法律确定性；

第三，Title IV 专门赋予银行、券商、托管方从事稳定币用例的许可。关于所谓的"妥协条款"（Section 404），我们认为它实际上是正确答案，远优于现状。USDC 的价值在于其速度和效用，而非闲置。我们预计国会将明确稳定币奖励可关联的用例——支付、兑换、汇款、做市、抵押品发布以及 Web3 原生的质押和验证——这些恰恰是 Circle 希望激励的方向。

Q：如何看待 G&A 费用走势？本季度 5700 万美元是否为全年的合理基准？

A：关于全年费用展望，请参考我们提供的整体运营费用指引，其中包含了各组成部分。我们持续在产品、分发和能力建设方面投资这一巨大机遇。

Q：投资者应如何看待 Arc 与 Circle 之间价值归属的平衡？如何避免两者之间的经济张力？

A：关键在于理解 Arc 代币的设计。Arc 和 Arc 代币专门用于驱动整个 Arc 生态系统所有利益相关者的价值。Circle 作为创始者，保留 25% 的 Arc 代币，这代表了 Circle 创造并带入的巨大价值。但要让这样一个分布式网络繁荣发展，成为全球规模的经济操作系统，我们需要大型公司、关键利益相关者、应用开发者和终端用户的参与——不仅提供经济激励，更要让他们获得数字代币的效用价值。CLARITY 法案也为企业使用数字代币构建激励系统提供了法律框架。

关于指引，我们预计 Arc 对收入、利润率结构和 EBITDA 都会产生显著影响，将在下次财报电话会中详细讨论。更重要的是，Arc 的成功将产生飞轮效应，带动稳定币网络、数字资产、CPN 及 Circle 的其他业务——这完全是增量贡献，我们不认为存在张力。

Q：Circle 的全栈能力相比竞争对手的单点解决方案有何竞争优势？

A：无论你是金融机构、企业还是初创公司，全栈能力都产生巨大差异。基础核心运营基础设施简单易用、稳定币原生、高性能。在此之上叠加最广泛采用的 CCTP 互操作技术——现已向其他资产发行方开放——这意味着应用的价值交换可以无缝跨越其他网络上的应用。加上开发者工具、钱包工具以及现在的 Agentic 栈，开发者可以极大加速解决方案的实现速度。

我们正在构建开发者平台、运营平台、更高层级的服务基础设施和协议，并带来全球领先的数字资产——美元、欧元、货币市场——以及新的可编程 Bitcoin 资产。这一整体能力高度差异化。

Q：Arc 代币创建后如何影响收入和其他收入项？例如创建 1 亿美元 Arc 代币会计入多少其他收入？

A：Arc 代币将以零成本记入 Circle 资产负债表。当我们完成代币预售的义务后，将以其价值确认为其他收入，并直接流入 RLDC 和调整后 EBITDA。

Q：Arc Layer 1 相比其他网络的优势是什么？它的愿景主要是支付、资本市场交易结算还是代币化？

A：Arc 被设计为通用水平经济操作系统。我们认为支付活动、金融服务产品、资本市场活动、Agentic 活动都将在这些经济操作系统上运行，且越来越多地由 AI 代理驱动。从参与预售的机构就能看出：世界领先的资产管理和私募信贷公司在资产发行方面布局；全球系统重要性银行在支付、资本市场和外汇领域投资；数百个设计合作伙伴横跨多个领域。

具体来说：第一，Arc 将是全球最佳的 USDC 流动性、互操作性和支付结算基础设施，不仅限于 USDC，也包括其他稳定币。第二，Arc 为受监管银行和资本市场参与者提供了运营合规和安全层面所需的特定保障，我们预计银行将在 Arc 上运行代币化回购、日内汇兑等应用。第三，Arc 以资产发行方为核心用例——发行方在 Arc 上可获得 USDC 流动性和通过 CCTP 实现的跨网络分发能力。这是一个全谱系平台。

Q：Arc 代币未来是否会有更多轮次的销售？鉴于 Circle 目前持有 7.5 亿美元代币，FDV 提升的话价值可能非常可观。

A：我们已完成本次预售，30 亿美元 FDV、2.22 亿美元融资，有义务向预售参与者分发代币。核心重点是即将到来的 Arc 主网上线，推动网络效用和增长。Arc 代币在效用、治理、质押和安全方面发挥重要角色。正如 Arc 代币白皮书所述，60% 的代币用于生态系统拨款、空投和其他激励计划——社区和 Circle 将有广泛的方式分配这些代币。

Q：最近的 DeFi 安全事件是否动摇了 DeFi 生态系统的信心？Circle 的新 Bitcoin 产品如何应对这些担忧？

A：首先澄清事实：并不是 Aave 遭到攻击。实际上是一家互操作性基础设施公司的核心系统被朝鲜黑客攻破，然后通过其他 DeFi 协议被利用。协议本身并没有"破裂"——Aave 仍然是一个非常重要的链上借贷协议和平台。Circle 也公开披露了购买 Aave 代币以支持该生态系统。

链上借贷和其他金融市场基本原语的模型持续增长。在 Arc 上，我们正与生态系统关键参与者合作构建机构级的链上协议——具有机构参与者、机构化的 vault 管理，以及某些情况下（如我们的稳定币外汇流动性环境）机构级许可。

关键教训是：这个行业缺乏自身的显式监管，SRO（自律组织）型结构和更严格的信息安全控制非常必要。Circle 作为受监管公司所采用的控制结构，我们认为对链上协议、应用和服务同样重要。

Q：在 Layer 1 竞争格局中，Arc 与 Canton 等其他面向实际应用的 L1 是竞争还是协作关系？

A：几个关键点。首先，我们的稳定币网络是市场中立和平台中立的——USDC 现在在 34 个不同的区块链网络上运行，CCTP 连接众多网络。为全球每一个重要平台提供最具流动性、可靠、监管合规的数字美元是我们的优先事项。互操作性是最高优先级。例如我们在 Canton 上参与并提供 CCTP 连接。

与此同时，我们非常清楚地看到，区块链网络正在从"前 iPhone 时代"走向一个拐点——为主流规模采用而设计、对开发者友好、能够实现出色用户体验的新平台正在涌现。我们认为 Arc 有很大潜力成为其中之一。在 AI 操作系统和经济操作系统融合的 5-10 年大趋势中，我们正将自己置于正中心，用技术和工具引领。同时，互操作性是 Arc 的核心主题——在 Arc 上发行的公司可以利用 CCTP 将资产带到 Canton、Ethereum、Base、Solana 或其他网络，跨平台触达和互操作性是几乎所有机构的核心关注点。

Q：Kyriba 等财资管理平台合作是否会成为企业 USDC 资产负债表采用的关键分发渠道？还有什么其他渠道值得关注？

A：作为企业 CFO，我经常与很多 CFO 交流，大家都了解稳定币和稳定币通道的好处，都期待它们能轻松融入现有系统和控制基础设施。像 Kyriba 这样的领先财资管理服务和系统提供商集成 USDC，既是主流采用的必要步骤，也是一个令人兴奋的里程碑。我们预期所有这类提供商都将在未来集成 USDC 和相关能力。

Q：关于高激励渠道（可能是 Binance）的温和回落对 RLDC 利润率的贡献，这是正面信号还是中性信号？

A：不对具体渠道发表评论。我认为我们不将其视为正面或负面信号。任何一个季度都有正负因素，我们一直在强调这一点，我们的数据也一直反映这一点。对于全年指引，我们感到满意。

Q：本季度 USDC 平台内持有增长非常亮眼，驱动因素是什么？如何展望？

A：我们持续与更多在我们基础设施上构建的企业建立合作，利用我们的钱包和托管技术及开发者工具。随着合作伙伴关系不断增加，平台内持有有增长机会。作为市场中立的基础设施公司，加上 Circle Agent Stack 构建在我们的钱包栈和 Circle Gateway 之上，Agentic 活动和开发者在我们基础设施上构建 AI 自动化应用也有潜力推动平台内增长。我们持续投资最佳基础设施，让在 Circle 上构建的人获得最大收益。

Q：USDC 流通量环比持平，季内链上数据曾超 790 亿美元后回落，是宏观因素还是其他原因？

A：有几点值得说明。首先，我们不对某个季度甚至某一年的具体流通量做指引，我们关注的是持续的复合增长率和增长趋势。回顾历史，流通量一直有涨有跌、有时横盘、有时脉冲增长。全球宏观因素——货币的价格和速度、市场心理——以及数字资产生态系统内生因素都有影响。

本季度呈现"两个世界"的故事：一方面大交易所的数字资产市场交易量和价格显著下跌，但稳定币真正撑住了——市场同比增长 32%，Circle 也在 30% 左右。同时 Q4 的去杠杆化、以及黑客事件造成的损失也导致了一些去杠杆。但我们退后一步看基本面：更多应用在构建、交易量在增长、更多用例和机构在加入、监管清晰度在提供顺风、技术效能持续提升——所有这些都非常强劲。这也是我们对未来数年稳定币和受监管数字美元增长至万亿美元规模保持乐观的原因。

CFO 补充：尽管季度环比流通量基本持平，但请注意 USDC 在链上交易实际使用中的市场份额持续提升——本季度 USDC 首次占据链上效用份额的多数。这在展望这些技术的主流化时是一个非常重要的趋势。

Q：能否帮助理解 Arc 代币在其他收入项上的主要组成部分？是否存在交易收入或交易价差等潜在收入？

A：Arc 代币对其他收入有几种不同的潜在影响。第一，如果 Circle 出售代币——如我们刚完成的预售——其价值将流入其他收入，这些代币目前在 Circle 资产负债表上，是特别大的资产创造。第二，Arc 代币为驱动 Arc 网络增长的激励计划开辟了空间——如果 Circle 给予附带业绩条件的激励拨款，其价值首先在其他收入中确认为创造的价值，同时在其他成本中确认为拨出的代币。第三，Arc 为替代收入流打开了新的表面积，例如在 Arc 网络上运营验证节点将为 Circle 提供直接的其他收入流——这只是其中之一，更多内容将在适当时候讨论。

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