亚朵：酒店回血，零售狂飙，酒店界 “小清新” 熬出头了？

北京时间 2026 年 5 月 13 日美股盘前，亚朵（ATAT）发布了 2026 年 1 季度财报，整体来说，亚朵这个季度的业绩还是不错的，RevPAR 时隔两年首次同比转正，公司也把全年的收入指引从 +20%-24% 上调至 +24%-28%。$亚朵(ATAT.US)

1、RevPAR 转正，ADR 连续两个季度正增长。从最核心的经营指标每间可售房收入（RevPAR）看，一季度亚朵 RevPAR 为 312 元/晚，同比增长 2.4%，自 2024 年以来首次季度同比转正。拆分来看，ADR 达到 427 元/晚，同比提升 2.2%，连续两个季度实现正增长，仍然为核心驱动。一方面是行业供给增速放缓、定价权向品牌方倾斜，另一方面，亚朵高端产品线占比的提升也结构性拉高了 ADR，OCC 为 70.6%，同比 +0.4pct。

2、中高端主品牌为开店主力。从加盟扩张的角度，Q1 新开 110 家酒店，在营门店达到 2088 家，同比增长 21%。拆分来看，包含见野在内的中高端主品牌是开店主力，贡献了 80% 以上的新店增长，轻居目前以优化单店模型为主，公司主动放缓了开店数量。

3、零售业务增速超出全年指引。零售业务实现营收 11.2 亿元，同比增长 51%。结合久谦渠道数据，Q1 亚朵线上渠道 GMV 同比提升 41%，远高于家纺大盘（-10%）的增速，份额进一步提升，除了传统爆款产品（深睡枕&控温被）持续领跑外，床垫、床笠、家居服等新品类也在快速起量，品类矩阵从"枕被独大"向"深睡生态"的切换正在加速兑现。

4、供应链成本有所抬升。由于供应链成本和酒店运营成本的提升（核心耗材采购成本提升叠加人力成本攀升），亚朵酒店业务毛利率下滑 4pct 带动公司整体毛利率下滑 1.9pct 达到 41.4%。销售&管理费用的投放相对克制，最终公司调整后 EBITDA 达到 7.2 亿元，同比增长 51%，超出市场预期。

5、重要业绩指标一览

海豚君整体观点：

首先，对于亚朵的基本盘——酒店业务，结合卖方高频数据的跟踪，受益于春节长假（亲子游、微度假）和入境游的持续升温，整个酒店行业一季度需求上本身就 “淡季不淡” 的状态，

再加上 Q4 电话会上公司管理层已明确表示春节期间 ADR 和 OCC 均超过去年同期，并预期 Q1RevPAR 会继续改善，因此市场对亚朵一季度酒店测的预期本身就不低。

从实际亚朵公布的底层经营数据来看，基本和酒店行业一季度大盘整体表现持平（海豚君推测略低于部分激进买方的预期导致盘前有所下跌）。从结构上看，由于亚朵整体 RevPAR（312 元/晚）高出同店 RevPAR（304/晚）2.3pct，说明亚朵的新开门店通过品牌升级、地段改善和运营的优化，整体表现要更好，也意味着公司新一轮产品升级并不是 “概念创新”，而是真正兑现到了经营数据上。

其次，对于零售业务，市场此前普遍担心两个问题：一是枕头、被子等核心单品渗透率提升后增速自然回落；二是传统家纺龙头在抖音等渠道加码，会抢走亚朵份额；

但结合 26Q1 卖方跟踪到的高频数据说明，亚朵短期非但没有被 “追赶”，反而在行业需求承压阶段进一步扩大了自身的份额。久谦数据显示，26 年 3 月亚朵全部线上渠道零售额同比提升 43.4%，而同期家纺大盘同比下滑 26%，水星/罗莱分别同比-36.1%/-36.7%。这种 “逆周期拿份额” 的能力，在海豚君看来，说明实际上家纺同行虽然可以跟卖一个相似的枕头或凉被，但很难在同一时间复制亚朵的品牌故事、直播转化、用户信任和酒店场景导流。初此之外，还有两个值得关注的点：

a：零售毛利率继续走高至 54.5%（同比 +0.8pct）：说明高毛利产品（控温被、深睡枕 Pro3.0 等）的占比还在提升，亚朵并没有靠降价促销来换增速。

b：品类扩展正在从"故事"变成"数字"。 26Q1 亚朵推出了深睡夏凉被 Pro3.0 和深睡睡衣夏季款，新品快速放量，说明亚朵星球的品牌心智已经从"枕头=亚朵"扩展到了"深睡=亚朵"，背后的逻辑在于当消费者开始为一个"睡眠解决方案"而非单一 SKU 买单时，品类天花板就被打开了。因此，总的来说，海豚君认为亚朵的零售业务增长质量显然要更高。

估值上，酒店业务海豚君没有做过多调整，按照 2026 年 22 亿元的 adj.EBITDA，给 15x，对应亚朵酒店业务的估值为 330 亿元（包含 35 亿元的净现金）。

基于零售业务超预期的表现，海豚君上修了零售业务的增速，按照 2029 年亚朵零售的利润端增速为 15%，按照 107 亿元的营收体量，8% 的净利率对应 8.6 亿元的净利润，给予 2029 年 15xPE（成熟的家纺龙头 12-15x 左右，给予亚朵酒店 + 零售双向赋能部分溢价），再按照海豚君 DCF 估值中的 WACC=11% 来折回到 2026 年，对应亚朵零售端的估值为 94 亿元，两部分业务合计 389 亿元，较当前还有 14% 的上涨空间。

以下为详细解读：

一、RevPAR 转正，ADR 连续两个季度正增长

1.1 RevPAR 实现同比正增长

最核心的经营指标每间可售房收入（RevPAR）看，一季度亚朵 RevPAR 为 312 元/晚，同比增长 2.4%，自 2024 年以来首次季度同比转正。

拆分来看，ADR 达到 427 元/晚，同比提升 2.2%，连续两个季度实现正增长，仍然为核心驱动。一方面是行业供给增速放缓、定价权向品牌方倾斜，另一方面，亚朵高端产品线（见野、萨和）占比的提升也结构性拉高了 ADR，

OCC 同比 +0.4pct 虽然幅度不大，但考虑到 Q1 是传统淡季（春节后商旅需求爬坡期），能够实现同比正增长已经说明需求端在企稳。结合 4 月以来清明 + 春假叠加带动的休闲需求回暖，海豚君预计 Q2 的 OCC 表现会进一步改善。

1.2 开店稳健推进

从加盟扩张的角度，Q1 新开 110 家酒店，在营门店达到 2088 家，同比增长 21%。拆分来看，包含见野在内的中高端主品牌是开店主力，贡献了 80% 以上的新店增长，轻居目前以优化单店模型为主，公司主动放缓了开店数量。

具体来说，亚朵 4.0（见野）经过前期模型的验证，在 2025 年也进入了规模化落地期，Q1 进一步新增 7 家达到 55 家，海豚君认为，见野最大的价值并不只是更高 RevPAR，而是它帮助亚朵把品牌叙事从 “商旅住宿” 延展到 “城市度假”，在当前休闲需求韧性更强的环境下显然更加重要。

对于轻居，公司 2026 年的重点是推动轻居精细化成本模型落地，提升经营效率与产品竞争力，因此 Q1 主动放缓了开店节奏。

整体来说，亚朵当前开店节奏的意义不在于 “快”，而在于更高质量。在行业普遍强调优化低效门店的背景下，亚朵若能在核心城市、核心商圈维持平稳净增，同时带动更高的单店质量和更强的供应链变现，这部分增长的含金量会高于单纯跑门店数量。

二、零售业务超出公司指引

2.1 集团整体营收小幅超预期

Q1 亚朵集团实现营收 28.1 亿元，同比增长 47.5%，小幅超出市场预期（市场预期 26 亿元）。

拆分业务来看，酒店业务实现营收 17 亿元，同比增长 45.3%，一方面，Revpar 的持续修复带动亚朵持续性管理费贡献占比进一步提升，另一方面，结合渠道调研信息，由于 Q1 新店集中开业，叠加集采渗透率的提升（总部强化统一采购要求，加盟商必须通过 “亚朵集市” 采购核心品类），供应链收入同比增长近 80%，远高于大盘的增长。

伴随直营门店的减少，直营业务实现营收 1.2 亿元，同比下滑 8%。

零售业务实现营收 11.2 亿元，同比增长 51%。海豚君认为，零售业务接下来最大的看点有两个：
一是夏季品类能否接住二季度需求：一季度已经推出深睡夏凉被 Pro3.0、夏季睡衣，新品如果继续放量，将证明亚朵零售从冬季被类强季节性，走向全年化运营。
二是供应链能力是否继续兑现为利润率提升：由于管理层明确表示，2026 年将系统性推进供应链精细化管理，保障产品一致性和可靠交付，这也意味着零售业务的盈利能力在未来几个季度会进一步释放。

2.2 供应链成本抬升，毛利率小幅下滑

亚朵 1Q26 毛利率为 41%，同比下滑 1.9pct。

拆分业务来看，由于供应链成本和酒店运营成本的提升（核心耗材采购成本提升叠加人力成本攀升），亚朵酒店业务毛利率下滑 4pct 达到 41%。

对于零售业务，由于高毛利产品（控温被、深睡枕 Pro3.0 等）的占比的提升，零售业务毛利率同比提升 1pct 达到 55%。

2.3 经营杠杆持续释放

1Q26 亚朵销售费用率同比下降 0.5pct 达到 14.3%，结合调研信息，亚朵在抖音渠道的 ROI 保持在 3 以上，天猫和京东渠道的自然流量占比也在提升，说明亚朵品牌心智的沉淀正在降低获客成本，管理费用的投放也相对克制，最终，亚朵调整后 EBITDA 达到 7.1 亿元，同比增长 61%，超出市场一致预期（23.4 亿元）

<正文完>

海豚研究「亚朵」过往分析：

点评：

2026 年 3 月 17 日《亚朵：零售狂飙，酒店界 “海底捞” 又笑了？》

深度分析

2026 年 1 月 13 日《亚朵：酒店界” 海底捞 “凭何练就？》

2026 年 3 月 4 日《亚朵：酒店圈粉、零售 “提款”，酒店界 “小清新” 还能笑多久？》

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