名创优品 1Q26 火线速读： 整体上，名创一季度收入端表现还行，超出了此前公司"不低于 25%"的指引上限，但利润上最亮眼的部分主要来自 AI 投资的公允价值变动收益（2022-2023 年早期投资了 MiniMax），主业层面还是老问题——"增收不增利"。

1、营收超出公司指引： 国内方面，受益于大店战略持续落地以及 Jennie 联名等 IP 产品的拉动，Q1 名创主品牌同比增长 29.6%，低基数下增速较高，仍然是公司的核心增长引擎。

TOP TOY 同比增长 51%，虽然增速较前几个季度 80% 以上的增长明显放缓，但绝对增速仍然不低，海豚君推测主要是高基数效应开始显现。

海外同比增长 22%，明显降速。一方面是东南亚地区仍处于业务调整阶段，另一方面，结合调研信息，海豚君推测名创在北美地区一季度的同店表现只有低个位数的增长，表现并不好，最终集团层面实现总营收 56.9 亿元，同比增长 28.5%，小超市场预期。

2、开店节奏偏慢，但结构在优化： Q1 全球净增 80 家门店至 8565 家，仅完成全年目标（510-550 家）的约 15%，节奏偏慢，预计后面三个季度会加速。

结构上，海外直营门店净增 45 家至 745 家，直营占比进一步提升至 20.6%。国内方面，名创主品牌净增 25 家，仍以大店和乐园店为主，TOP TOY 净增 21 家，其中海外净增 9 家，国际化布局在提速。

3、AI 投资"撑场面"，主业利润仍在承压： 利润表面上非常炸裂——经营利润同比 +114%，但核心驱动是 MiniMax 的 AI 投资公允价值变动收益约 8.8 亿元，剔除这层"滤镜"后，经调整经营利润 8.4 亿元，+14.3%，明显跑输收入增速。

一方面是高毛利海外（尤其是北美地区）占比下降带动毛利率-0.9pct 达到 43.3%，另一方面，大量 IP 授权费和海外直营扩张带来的前置投入使得销售费用率提升了 2.8pct 达到 25.9%。

好的方面是，永辉本季贡献投资收益 0.78 亿元，较去年同期亏损明显改善，算是一个边际加分项。$名创优品(MNSO.US) $名创优品(09896.HK)