美团（纪要）：2Q UE 将继续改善，可能转正

以下为海豚君整理的$美团-W(03690.HK) FY1Q26 财报电话会纪要，财报解读请移步《美团：AI 分走战火，终能回口老血了？》

一、财报核心信息回顾

1. 股东回报：本季度未提及分红或股票回购计划。

2. 业绩指引：管理层未提供具体收入与利润数字指引，但给出方向性展望——若行业竞争保持理性，预计 Q2 即时配送 UE（单位经济）在 Q1 基础上将有显著改善，受季节性顺风及公司单均 UE 优势将进一步拉开；下半年表现取决于竞争演变，且 Q3/Q4 配送成本季节性高于 Q2。因去年同期高基数，下半年订单量同比可能出现负增长，但订单结构改善（高 AOV 占比提升）将使 GTV 增速比订单量增速更具韧性；店内业务利润率短期保持稳定，长期有恢复空间；小象超市长期目标为可持续的低单位数（low single-digit）净利率；Keeta 今年优先提升运营效率而非加速新市场扩张。

3. 关键财务指标变化：

- 总收入 RMB 910 亿，同比 +5.6%。

- 营业成本占收入比 +8.7pp 至 71.5%，主因消费者补贴增加以及为维持服务质量而上调骑手激励；销售与营销费用率 +7.6pp 至 25.2%，主要因加大品牌、广告与核心用户补贴投入；研发费用率升至 7.7%（AI 投入加大）；管理费用率维持 3.2% 稳定。

- 利润大幅改善：相较上一季度环比减亏超 RMB 100 亿；分部经营亏损合计 RMB 41 亿、调整后净亏损 RMB 50 亿。

- 截至 3 月末，现金及现金等价物加短期国债投资合计 RMB 1,800 亿；投资组合规模近 RMB 530 亿；含 AI 等投资公允价值变动 RMB 76 亿，作为其他综合收益（OCI）确认，未计入当期损益。

- 核心本地商业：收入 RMB 640 亿，重新转正同比增长，分部经营亏损环比收窄至 RMB 20 亿；即时配送订单量、GTV 在本季度维持有韧性的同比增长；即时配送 UE 环比显著改善。

- 新业务：收入同比 +23% 至 RMB 270 亿，分部经营亏损环比收窄至 RMB 21 亿；本季度起将商品销售单独披露，其中主要来自小象超市的商品销售同比 +41%。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 整体战略与组织

a. 一季度继续围绕"零售 + 科技"长期战略推进高质量增长，公司与行业同步演进；尽管市场环境复杂，但坚持产品与服务创新、加大对生态与技术的投入，并加快 AI 在真实业务场景中的落地。

b. 全年继续围绕两条主线：核心本地商业进一步加深竞争壁垒、提升运营效率；新业务聚焦小象超市为代表的即时零售与 Keeta 海外业务，以 ROI 为核心、追求更高质量增长；持续投入 AI（物理世界与数字世界），驱动零售升级。

2. 即时配送（外卖）

a. 行业非理性补贴在 Q1 有所降温，但即时配送业务仍持续吸纳大量新用户，表明消费者选择美团是因综合可靠服务、而非仅靠价格刺激；节假日及极端天气下稳定可靠的履约能力，以及不断丰富的高质量供给，进一步强化用户粘性。

b. 中高频用户更加活跃，ARPU 与忠诚度同时提升，大量中频用户升级为高频用户；这些用户消费需求更多元，更看重服务与供给质量；美团闪购用户的下单频次同样提升，"00 后"成为关键增长动力。

c. 受益于用户结构优势，自营即时配送业务的经营亏损环比大幅收窄；为更好满足核心用户需求，公司持续打磨高质量配送服务，更多用户选择一对一专送（high-quality delivery）并愿意为更快履约付费；节日购物季进一步把高质量配送推广至美团闪购，覆盖母婴、日用、电子产品、高端礼品等时效敏感与高端品类。

d. 供应链能力加强：餐饮卫星店在公司全方位运营支持下快速扩张，转化率和复购率高于传统餐厅门店；与商家深度合作，依托本地消费偏好洞察优化菜单；为美团闪购的所有"闪电仓"升级供应链服务，帮助商家优化商品结构、提升采购效率与消费体验；品牌旗舰闪电仓持续稳步扩张，进一步丰富平台商品供给。

3. 商家扶持与平台治理

a. 一季度加大对中小商家扶持，向高质量本地餐饮商家提供针对性运营支持；落地多项实操举措改善商家体验，包括恶意点评治理、订单损坏保障、AI 化运营工具等。

b. 食品安全：4 月推出 10 项改进措施，从商家入驻准入、阳光操作、跨方监督三方面强化治理，目标是为用户营造更安全、更可信的食品消费环境。

4. 到店酒旅

a. 一季度核心品类延续稳健增长，受益于持续巩固"一站式本地服务平台"的消费者心智。供给侧打造覆盖全品类、全价位段、突出高质量供给的极致性价比供给体系；扩大权威榜单（含必吃/必住等）影响力，引导流量至高质量商家、为消费者提供清晰可靠的决策指引。

b. 产品侧推出新的积分体系，把平台积分与培训商家的会员体系打通，帮助商家基于数据洞察精细化运营，并从一次性获客转向长期用户留存与客户关系管理。

c. 持续升级行业服务标准与消费者保障机制：在健身、[品类原文不清] 等品类扩大预付费保障范围；在牙科、医美等医疗健康服务引入设备/药品/资质核验流程，旨在降低本地服务的信息不对称、构建标准化信任体系，从而降低非标本地服务的转化门槛，推动平台与商家长期可持续增长。

5. 新业务——小象超市

a. 一季度小象超市在保持稳健 GTV 增长的同时加速城市覆盖至 55 个；持续强化供应链能力，向消费者提供更广泛、更具高质平价的商品；自有品牌（PB 商品）在 GTV 中的占比进一步提升。

b. 在已较成熟的城市（如北京、上海），过去几个季度 AOV 显著上升；同时加速线下门店布局：自 2025 年 12 月在海淀开出首家线下店后，2026 年 4 月在另一城市落成第二家线下门店，旨在通过线下扩大覆盖、让消费者更直观感受高质量实物商品。

6. 新业务——Keeta（海外）

a. 受规模经济与精细化运营推动，本季度香港和沙特两地运营效率明显提升；其他中东市场及巴西在各自上线之后保持稳健增长，部分新市场凭借经验积累比成熟市场同阶段更快地实现效率提升。

b. 全年优先推进既有市场的运营改善，而非加速新市场扩张。

7. AI 与技术

a. 在美团 App 中将 AI 助手入口升级至底部导航栏中央，目前仍处早期阶段但初见成效：用户开始用其处理更复杂的跨场景需求（例如在两个地点之间推荐餐厅、预约上门维修等）。

b. 差异化来源于"基础设施"：真实消费者评价、全面 POI 信息、以及专门面向本地服务训练的自有模型，使 AI 助手在用户调整价格、地点等条件时能够无缝结合上下文给出个性化推荐。五一假期会话量较春节大幅上升，用户不仅来兑券，也用 AI 助手发现服务、目的地、规划并完成购买。

c. 在垂直场景中更深度嵌入 AI：面向医疗健康服务的专属 AI 产品，基于平台多年来沉淀的药店交易与在线问诊真实数据，与专业医疗团队共同打造，将健康咨询、用药指导和体检报告解读整合到一站式体验，用户可在 App 内完成咨询、购药与预约。

d. 美团将与小米及腾讯 AI 聊天机器人展开合作，用户在腾讯 AI 助手中提交本地服务相关请求时，将通过 agent-to-agent 协同把用户无缝接入美团服务，提供一站式本地交易体验。

e. 商家侧：到店餐饮领域智能管家（AI 助手）累计服务超 70 万商家，本季度覆盖范围从单店扩展至连锁；服务零售领域的"数字员工"已服务超过 30 万商家。未来将从单点 AI 赋能向人机协作演进——AI 同时支持商家复杂场景的决策、并实现日常重复事务的端到端自动化。

2.2 Q&A 问答

Q：随着行业补贴趋于理性，外卖竞争格局出现哪些边际变化？Q2 在季节性顺风下能否扭亏？UE 在下半年如何演进？面对去年高基数，未来几个季度订单量增速展望如何？长期来看，行业 TAM 与 UE 的结构性驱动如何？

A：（王兴）随着全行业补贴最终趋于理性，竞争正回归基本面——运营效率与用户体验，这一转向正发挥我们的优势。即便我们逐步收缩补贴，仍能看到健康的用户增长与核心用户更强的活跃度，并进一步巩固在中高 AOV 订单的领先地位，这是用户心智、供给与服务质量更优的自然结果。

我们在运营效率上的结构性优势日益突显，正在驱动财务的稳步改善。如果竞争维持更加理性，预计 Q2 UE 相较 Q1 将有显著改善，得益于季节性顺风，同时近几个月我们维持了市场领先并进一步拉开 UE 差距。我们会持续紧密观察市场并谨慎应对，重点是保持领先地位、推动自身与商家的运营效率持续改善。然而下半年的改善仍取决于竞争环境的演变，并且 Q3、Q4 单均配送成本季节性高于 Q2。

订单量方面，由于去年同期高基数，下半年同比可能出现负增长；但订单结构更健康——消费者越来越愿意为品质付费，这对投资优质供给的商家是非常积极的信号。因此，我们预计净 GTV 增速将比订单量增速更具韧性，原因是我们在中高 AOV 段的领先以及用户结构优势支撑的 AOV 回升。

长期来看，中国外卖市场仍有上行空间：外卖正成为更广泛人群的高频日常必需服务，结构性人口与消费变化为更深市场渗透提供持续动力；同时一方面外卖在下沉价格段加深渗透，另一方面我们在为追求高品质与多样化选择的消费者提供更好服务，整个行业用户基数在扩大，新用户在购买频次与留存方面也有较高增长潜力，我们的服务与供给优势使我们能很好地捕捉这一上行机会。

回望这一轮国际化的竞争证明：单靠补贴拉动的订单量加速难以为继；真正的长期增长来自供给端创新、跨多元场景更好的供需匹配，以及借助 AI 等技术提升整个行业的效率与体验——这些才是健康可持续增长的根基，也是我们坚定投入的方向。我们对行业长期增长潜力有信心，"高质量的日均亿单"仍是我们的目标。

长期 UE 上，在监管引导下，我们预计竞争将更理性，对持续保持领先的运营效率有信心，这将支撑我们的长期竞争力；外卖单均经济长期会回到合理水平。此外，核心本地商业各业态之间仍有大量未挖掘的协同潜力，我们将积极推动外卖与其他服务的交叉销售，为整个本地商业板块带来长期复利价值。

Q：在抖音等渠道持续竞争的背景下，到店业务近期趋势如何？收入与利润率是否将持续承压？长期增长与利润率轨迹如何看，尤其是流量端的劣势怎么应对？

A：我们一直认为本地到店服务并非单纯的流量驱动生意，它是建立在物理世界履约和消费者信任之上的业务，流量本身并不会自动转化为本地服务的交易。美团在此构建的护城河无法仅靠流量复制：首先是品牌——消费者"找店与找优惠"心智的深度沉淀，背后是可信的信息与评价体系、丰富的高质平价供给、被核验的商家信息、在线预订等集成服务以及数十亿条真实用户评价，共同构成强有力的壁垒。

其次是覆盖整条价值链的持续创新所带来的更优体验：我们在医美、养老、家庭维修等领域深耕，平台支持数百万名技能型从业者；通过预付费消费者保障，重新建立了消费者对预付服务的信任；把线下非标、长链路的服务转化为可靠、标准化的线上 SKU，从而构建出高度差异化的供给生态。

这些举措形成自我强化的循环，在规模化前提下持续提供行业最佳体验。我们也在大力运用 AI 重塑本地服务行业的价值交付方式，把美团从一个获客渠道升级为本地生态中的"全方位 AI 商业伙伴"。竞争短期会带来一定噪声，但市场参与者必须在品类、商家细分与场景维度上持续做出差异化，我们作为一站式本地服务平台的位势依然稳固——到店收入持续稳定增长，核心品类仍将保持领先；我们也在扩展新的服务零售垂类、深耕下沉市场。

投资策略将随行业动向灵活调整，但首要目标始终是行业长期健康发展。今年聚焦两件事：在核心品类继续强化竞争优势；为本地服务商家搭建更好的数字基础设施。随着行业补贴正常化，我们向商家提供的价值在其日常经营中将愈加重要。短期内到店利润率预计保持稳定，长期有恢复空间。我们有信念也有耐心，继续引领本地服务行业的演进。

Q：美团 App 首页新上线 AI 助手，目前进展如何？产品侧推进 AI 整合还有哪些动作？希望构建哪些能力、长期目标是什么？

A：我们把 AI 助手放到了美团 App 底部导航栏的正中央，便于用户访问。目前仍是非常早期阶段，但已经看到积极的初步结果：越来越多用户使用 AI 助手不止处理简单查询，还包括更复杂的跨场景需求，比如"在两个地点之间为不会预订的客人推荐餐厅"或"找上门维修服务"。

差异化在于基础——真实消费者评价、全面 POI 信息以及专门面向本地服务训练的自研模型，让我们更好理解完整上下文并提供个性化推荐；当用户改变想法、调整价格或地点条件时，AI 助手能在保留先前指令的基础上无缝重新推荐。五一假期是个不错的例证，会话量较春节明显放量；更重要的是用户不仅来兑券，还在用 AI 助手发现服务、目的地，并最终在我们平台完成规划与下单。

也在更多垂直场景深度嵌入 AI，典型案例是面向医疗健康服务的专属 AI 产品，依托多年沉淀的药店交易与在线问诊真实数据，并与专业医疗团队共建——因为这是不能出错的领域，将健康咨询、用药指导、体检报告解读整合在 App 内一站式完成，用户可咨询、购药、预约。展望未来，该产品将是我们消费侧的核心 AI 产品之一，会继续深化在 App 内的整合；除了提升 agent 推荐的有效性外，我们将逐步在各业务垂类部署 agent 的"任务执行"能力。

美团与小米及腾讯 AI 聊天机器人的合作即将上线——用户在腾讯 AI 助手中提交本地服务相关请求时，将触发 agent-to-agent 通信、把用户无缝接入美团服务，形成一站式本地服务交易体验。我认为未来不仅要建设 2C、2B 的能力，"2 Agent"也越来越重要。

正如此前所说，我们对 AI 持积极心态，视其为加深护城河、释放新价值的重要机会；我们一直在自研大模型，也在持续提升模型能力；但真正区分我们的，是这套基础设施——覆盖全谱本地服务、经核验的商家信息、真实的用户评价以及履约网络，叠加在这些结构性优势之上，我们将为用户提供更优的 AI 驱动本地服务体验。

Q：在行业与监管演变的背景下，公司酒旅业务近期表现如何？全年发展策略是什么？（UBS，Kenneth Fong）

A：酒旅行业在监管与竞争上已进入新阶段，消费者偏好向高质平价、本地与短途游、下沉市场倾斜。一季度酒旅业务实现稳健增长，并进一步巩固在低星酒店的领先地位；春节假期居家探亲与休闲旅游需求强劲，我们提供高品质、价格合适的住宿与出色的用户体验，明显提升了转化率。我们持续深入酒旅供应链，针对处于不同经营阶段的商家提供差异化端到端解决方案，涵盖品牌建设、精准营销、收益管理、客房翻新、PMS 系统支持等，帮助商家提升线上运营效率、实现长期可持续增长。

高星方面，伴随监管环境演变，我们扩大高星酒店供给——4 月推出 2026 年美团榜单，涵盖全国 200 多个城市数千家精品酒店，已成为用户筛选高质量住宿的可信指南；与上榜的精选酒店合作推出度假预售产品，为休闲旅客带来专属权益、独特体验与一站式高品质度假服务。会员生态方面，内部加强住宿与其他业务的交叉销售，为高等级美团会员提供免费房型升级、迟退房、早入住与专享折扣等权益；外部继续扩大与万豪等全球高端酒店品牌的联名会籍及专属权益。

展望全年，近期航空燃油附加费上涨将给酒旅行业带来短期扰动，长距离出行与高星酒店可能承压，而本地住宿与低星酒店的短途出行将保持韧性，我们在这些更具韧性细分领域的结构性优势位势良好。

同时我们将充分把握监管演变带来的机会：第一，进一步巩固低星酒店核心市场领先地位；第二，在中高端酒店持续扩大覆盖、深化与商家的战略合作并丰富供给，强化生态协同；第三，借助美团会员体系向高价值用户提供精准服务，推动高星酒店业务取得进一步进展。我们有信心实现酒旅业务健康、可持续、高质量的增长。

Q：能否说明中东局势对 Keeta 的运营影响？香港和沙特的 UE 改善是否仍按计划兑现？在全球地缘政治不确定性上升下，Keeta 未来的扩张与投资节奏如何考虑？

A：中东局势确实带来一些短期增长指标的波动，但目前影响整体可控，我们对该市场的长期信念未变。中东仍是全球最具吸引力的即时配送市场之一，仍处于快速增长阶段、渗透率较低、消费者支付意愿强。值得注意的是，即便在挑战环境中，线下到线上的转换仍在明显加速，消费者对即时零售的心智持续强化、全行业线上渗透率加速提升，即时配送已成为基础设施般的存在，这印证了该商业模式的结构性韧性。

从更宏观视角看，"出海"是我们的长期目标，处理地缘复杂性也是必须学习的能力，我们将持续锤炼风险管理、构建更适合全球运营的组织，并与当地玩家共同成长，为用户、商家与骑手创造价值。运营上 Q1 各市场均保持稳健增长：在去年四季度香港 UE 转正基础上，香港和沙特本季度 UE 进一步改善；其他中东市场与巴西的效率爬坡更快，得益于既有市场积累的运营经验。今年将优先聚焦既有市场的运营改善，而非加速新市场扩张。

长期我们对 Keeta 在规模与利润同步增长的潜力有信心——在许多全球市场，外卖仍是少部分消费者偶尔使用的服务、远非大众日常必需，因此增长空间巨大。未来我们将谨慎评估新市场扩张机会，保持财务纪律。外卖是全球已被验证的商业模式，Keeta 在既有市场稳步的效率改善验证了我们的运营 playbook，随着规模扩大与运营持续优化，我们有信心最终实现规模化的可持续盈利。

Q：在即时零售竞争背景下，小象超市近期表现如何？1P 自营模型在美团即时配送生态中的战略价值是什么？该业务的长期目标是什么？

A：当前线上环境竞争极其激烈，我们必须确保平台拥有最佳供给。对普通消费者而言，他们并不关心是 1P 还是 3P 模式，只关心能在平台买到什么、商家与门店能否提供好品质和同等可靠的稳定性。在主平台上，小象超市与其他玩家处于公平竞争的环境。重要的是，随着这一切成为更多用户的日常新常态，他们对品类、质量与价值的期望也在提升——他们知道在任何超市/门店都能拿到很快的配送，但对卖家本身有了更高要求。

我们认为即时零售未来的增长将由"混合模式"驱动，包括以美团闪购为代表的 3P 类业务，以及以小象超市为代表的 1P 模式。小象超市能稳定、可靠地提供高质量供给以及极具竞争力的商品履约，这使我们能够把握这一演变赛道的巨大潜力。该模式直接建立在我们的核心能力之上，且具有清晰的盈利路径；但我们也承认在生鲜零售方面仍有大量需要学习的地方。

运营层面，小象超市 2025 年实现了非常稳健的全分布式增长，明显跑赢行业，并将势头延续至 Q1；近期加速扩张，截至 Q1 末覆盖 55 城，未来几个季度将进入更多市场；持续强化商品力并深入整个供应链——例如自有品牌（PB）产品获得消费者更高认可、销售占比不断提升。在北京、上海等更成熟城市，过去几个季度 AOV 显著上升，这反映出我们通过扩展高质平价商品供给成功获取增量消费。

为进一步强化全渠道能力，我们正积极开设新的线下门店——小象超市最初是纯前置仓的暗店模式，但去年 12 月我们在海淀开出首家线下店，并基于其成功在今年 4 月再开第二家。

我们相信线下店能拓宽用户触达，让潜在消费者更直接地看到我们的高品质实物商品——进入实体店时，消费者的视野远比任何屏幕都要开阔，可以看、可以闻、可以触摸，这比任何线上呈现都更具吸引力；线下门店将是我们逐步建立品牌认知的良好渠道。另一方面，即使快速扩张，我们也始终注重底线纪律——这体现在 Q1 利润率的同比持续改善上。生鲜零售是一场长期博弈。展望未来，我们有信心把小象超市打造为线上生鲜杂货的领先者，长期目标是实现可持续的低单位数（low single-digit）净利率。

但更重要的是，希望把小象超市建设成最受用户喜爱的生鲜品牌之一——公司的使命是"帮大家吃得更好"，除外卖之外，喜欢自己做饭的人也需要购买生鲜食材，我们希望小象超市未来能成为最受喜爱的生鲜品牌之一。

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