Meta 2Q26 火线速读：Q2 交出了一份不讨喜的业绩。对于 Meta 本身而言，肯定是 miss 买方（资金）预期的。与此同时，仅小幅上提的 Capex 也难以让产业链资金满意。

盘后的大跌已经表明了各方资金的态度，财报中关于新的云业务的进展表述不多，就看老扎在业绩电话会上如何画饼了。但 Meta 相对估值偏低，因此不排除老扎在电话会上一个点炮，挽回一些资金信心。

1. Capex 小幅上调：Meta 对 2026 年的 Capex（购买设备 + 融资租赁支出）仅对区间下限提高 50 亿，全年 1300 至 1450 亿的预算规模。但资金预期早就拉满到区间上限，并同时大幅提高了明年 Capex 的预期（2250-2500 亿，增速还有个 60%-80%）。因此 Q2 这个 Capex 的指引，对近期回调许久的产业链，无法直接带来提振。

本季度管理层对 2027 年未给出定量指引（一般下半年或 Q4 给），表示会根据行业变化做灵活调整。不过，在定性上依旧表明现阶段算力供不应求，近两年会尽力扩大产能、目的是为了支撑 28 年之后业务的增长。

2. 收入指引一般：当期 608 亿，同比 28%，其中 1 个点的外汇顺风。但下季度就外汇逆风 1 个点，再加上高基数，公司指引 610-640 亿美元，增速放缓至 19%-25%。指引的区间中位数也只是贴合卖方预期，但低于买方预期的 635 亿。

目前这个指引可能并未包含太多对云业务的预期，Meta 后续应该还是会以模型 API 为主出售算力（目前 Muse Spark 在梯队差距不大下，定价相对同行明显较低），而非直接对外出租裸算力。因此看到意向订单，到确认收入会有一个时间差。

3. 宏观、竞争都相对稳定：收入增长目前仍然还是靠广告（占比 99%），广告增长靠量、价共同驱动。环比看，Q2 广告单价增长稳定，展示量增速则在高基数下有所放缓。整体显示出宏观消费的韧性，以及 Meta 在广告行业的竞争地位也相对稳固。

4. 诉讼费致利润低于预期，全年 Opex 不降反增：管理层提高了全年 Opex 的区间下限，因为有一笔 24 亿美金的法律诉讼费用新增，这也使得 Q2 Family of App 部分的经营利润率明显 miss 预期，剔除后预期差缩小，但差异仍来源于 AI 相关投入确认增加。

但市场原本预期的是在大裁员之后（Q2 员工人数环比下降 2500 人），全年的运营支出会有所调低。

因此今年的利润压力无疑是大的，在短期收入放缓下，按照折旧和模型训练费用、搭建云业务团队成本的确认，成本和研发费用下半年都有加速增长的趋势。拐点在云算力的推进上，目前主要公布的是订单意向情况，老扎一直在说询价的需求很多，但 Meta 自身的团队也要搭建完成。

5. 现金流快速消耗：Q2 自由现金流基本见底，下半年在云业务大规模确认前大概率会看到转负，明年若如市场预期的那样继续高 Capex 投入，那么压力同样不小，虽然还有借债空间，或者以昨天官宣的与 BlackRock 这种表外隐形债务的融资方式，但最好的情况仍然由云业务来撬动现金流空间。

净现金方面，上季度虽然发了 250 亿的长债，但投入也在增加，同时可能因为和 Blue Owl 等特殊的合作模式，现金受限部分变多（待 10-Q 完整财报信息确认）。因此导致短期净现金环比大幅下降至 360 亿。$Meta(META.US)