苹果（纪要）：卖太好反成烦恼？九月季指引受汇率与供应双重制约
以下为海豚君整理的 $苹果(AAPL.US) FY26Q3（六月季度）的财报电话会纪要
一、财报核心信息回顾
1. 股东回报：董事会宣布派发每股 0.27 美元现金股息，于 2026 年 8 月 13 日支付给 8 月 10 日登记在册的股东。本季度共向股东返还 330 亿美元，其中股息及等价物 40 亿美元、股票回购 258 亿美元。季末现金及有价证券 1,470 亿美元，总债务 840 亿美元。
2. 九月季度指引：公司总收入同比增长 9%–11%；毛利率 47%–48%（其中含关税退税带来的约 1 个百分点正面贡献）；运营费用 191 亿–194 亿美元；OI&E 约 3.5 亿美元（不含少数股权投资市值变动的潜在影响）；税率约 16.5%。分业务看，iPhone 收入同比增速预计为 mid-teens（15% 上下）；服务业务同比增速与六月季度大体相当（剔除约 2.5 个百分点的汇率环比负面影响后）。该指引假设全球关税税率、政策及其适用方式维持本次电话会时的状态，且全球宏观环境不再进一步恶化。
3. 九月季度收入的两大影响因素：一是汇率，从六月季度到九月季度对公司整体同比增速构成约 2.5 个百分点的环比逆风；二是供应约束的影响预计环比显著加大，波及 iPhone、Mac 和 iPad 三条产品线。
4. 本季关键财务指标：总收入 1,094 亿美元，同比增长 16%，创六月季度纪录，所有地理分部均实现双位数增长。其中产品收入 787 亿美元，同比增长 18%；服务收入 307 亿美元，同比增长 12%。公司整体毛利率 50.1%，环比提升 80 个基点，其中关税退税贡献约 2 个百分点的正面影响，剔除该影响后位于上季度指引区间的中值。产品毛利率 40.1%，环比提升 140 个基点，同样包含关税退税超过 2.5 个百分点的正面贡献；服务毛利率 75.6%，环比下降 110 个基点，主要受结构变化影响。运营费用 191 亿美元，同比增长 23%，主要由研发投入驱动。净利润 298 亿美元，摊薄每股收益 2.02 美元，同比增长 29%（其中含关税退税带来的 0.11 美元正面贡献），经营性现金流 344 亿美元。上述三项指标即使剔除关税退税收益，仍均创六月季度纪录。
二、财报电话会详细内容
2.1 高管陈述核心信息
1. iPhone
a. 六月季度收入 543 亿美元，同比增长 22%，创六月季度纪录，增长由 iPhone 17 系列驱动；在跟踪的绝大多数市场实现双位数增长，发达市场与新兴市场均创六月季度收入纪录，所有地理分部均创六月季度纪录。
b. 活跃装机量创历史新高，换机用户数创六月季度纪录；根据 IDC 数据，本季度全球份额提升。
c. 产品定位上，iPhone 17 Pro 及 Pro Max 主打影像系统，iPhone Air 主打超薄设计，iPhone 17 强调性能与耐用性的平衡，iPhone 17e 主打性价比。A19 与 A19 Pro 的性能表现使越来越多用户在 iPhone 上使用 AI。
d. 第三方调研显示，iPhone 是美国、中国城市市场、英国、法国、澳大利亚、日本的畅销机型；美国市场用户满意度近期被测得为 99%。
2. Mac
a. 六月季度收入 104 亿美元，同比增长 29%，创六月季度纪录，且是在明显的供应约束下取得的；增长主要由 MacBook Pro 和全新 MacBook Neo 驱动。
b. 根据 IDC 数据全球份额提升；发达市场创六月季度收入纪录，新兴市场创历史纪录，其中大中华区创下历史收入纪录。换机用户数和新增 Mac 用户数均创历史纪录，美国、中国大陆和印度表现突出；美国市场 Mac 用户满意度近期被测得为 95%。
c. 依托 Apple Silicon，Mac 在高吞吐、端侧推理和多类 AI 工作负载上表现突出，定位为"AI 算力平台"：客户既有用 Mac Mini 作为 agentic AI 平台的，也有部署 Mac Studio 集群在本地运行前沿级模型的。
d. 产品线上，MacBook Neo 凭借差异化设计和性价比在全球范围内受欢迎，公司仍在努力满足需求；搭载 M5 的 MacBook Air 是全球最畅销笔记本；搭载 M5 Pro 和 M5 Max 的 MacBook Pro 是专业用户处理 AI 开发和创意工作流的首选。
3. iPad
a. 六月季度收入 62 亿美元，同比下降 6%，主要因去年同期搭载 A16 的 iPad 发布形成高基数。
b. 装机量创历史新高，超过一半的购买者为该品类新用户；美国市场用户满意度近期被测得为 98%。
c. iPad Air 加入 M4 后性能显著提升，配合 iPad Pro、标准版 iPad 和 iPad Mini，构成史上最强产品线。
4. 可穿戴、家居及配件
a. 六月季度收入 79 亿美元，同比增长 6%，所有地理分部均实现增长，发达市场与新兴市场同步增长。
b. 装机量创历史新高，Apple Watch 换机用户数创六月季度纪录，本季度超过一半的 Apple Watch 购买者为新用户；美国市场 Apple Watch 用户满意度为 95%。
c. AirPods 产品线持续升级，包括 AirPods Pro 3 和 AirPods Max 2；由 Apple Intelligence 驱动的实时翻译功能获得应用。
5. 服务
a. 六月季度收入 307 亿美元，同比增长 12%，创六月季度纪录，且是在明显的汇率环比逆风下取得的；在跟踪的绝大多数市场实现双位数增长。
b. 所有细分品类均创收入纪录：广告、App Store、AppleCare、音乐和视频创六月季度纪录，云服务和支付服务创历史纪录；发达市场创历史收入纪录、新兴市场创六月季度纪录。
c. 付费订阅数已突破 15 亿；交易账户数和付费账户数均创历史新高，两者在新兴市场均为双位数增长。装机量超过 25 亿台活跃设备，构成服务业务长期增长的基础。
d. Apple TV 内容端推出 Widow's Bay、Cape Fear 等新作，Silo、Sugar 等剧集回归，Ted Lasso 第四季即将上线；今年新增托尼奖，成为史上最快集齐艾美奖、格莱美奖、奥斯卡奖、托尼奖的流媒体平台。今年艾美奖获得创纪录的 89 项提名，在剧情类和喜剧类主要奖项上均领先所有电视网，Widow's Bay 以 19 项提名成为本年度提名最多的新剧。上线 6.5 年以来，Apple TV 累计获奖超过 850 项、提名近 3,800 项。
e. Apple Sports 借世界杯扩展至 170 多个国家和地区；F1 赛季过半，订阅用户持续观赛。
f. 服务能力持续扩展，包括 Creator Studio 的更新，以及今年晚些时候将上线的、基于 visual intelligence 的 Apple Cash 分账功能。
6. AI 与 Apple Intelligence
a. 本届 WWDC 发布了全新的 Siri AI——一个重新设计的 Siri 版本，强调能力强、深度个性化、跨平台无缝集成。开发者 beta 于主题演讲后立即释出，公开 beta 数周前上线，开发者、媒体评测和早期用户的反馈均高度正面。
b. 核心理念是"私密 + 基于个人上下文"的 AI，最新模型部分在端侧运行、部分通过 private cloud compute 在服务器侧运行。
c. 公司自 2017 年推出神经网络引擎起持续投入 AI 底层能力，差异化在于超大统一内存带宽、领先的能效比性能与深度端侧智能的组合，因此认为苹果打造了体验 AI 的全球最佳硬件——无论用户使用 Apple Intelligence（含 Siri AI）还是第三方产品；这也是开发者和研究者越来越多使用苹果设备构建工具与模型的原因。
7. 用户安全与无障碍
a. WWDC 上发布了新的家长管控工具，包括 ask-to-browse 和 time allowances，整合了包括美国儿科学会在内的临床与儿童发展研究成果，今年秋季随操作系统更新一并推出。
b. 全球无障碍宣传日发布了 VoiceOver、放大器、语音控制和辅助阅读器的新智能能力；用端侧语音识别为无字幕视频生成字幕；Apple Vision Pro 新增让电动轮椅用户通过眼动控制驱动系统的功能。
8. 企业与教育市场
a. 企业侧：某大型投行已在全球部署超过 2 万台 iPhone 17，作为从员工自带设备转向公司配发设备的一部分，以提升可靠性与安全性；迪士尼的创意团队越来越多转向 Mac 做端侧 AI 工作流，以降低云端 token 成本并保护 IP；法国某头部零售银行使用端侧 AI 和 MacBook Pro 简化合规流程，人工处理时间减少超过 80%。更多企业选择 Mac 是看中端侧 AI 带来的成本更低、性能更好、隐私与安全性更强。MacBook Neo 正在从银行网点到零售门店等场景触达新的企业用户。
b. 教育侧：MacBook Neo 加速了苹果产品的渗透，许多学区借助 Apple Financial Services 规模化部署。佛罗里达州最大学区之一 Pinellas County Schools 正将 18 所高中的 2.5 万名学生从 Windows 设备迁移至 MacBook Neo；华盛顿州 Peninsula School 401 将超过 8,000 名学生从 Chromebook 迁移至 MacBook Neo；俄克拉何马州 Midwest City-Del City 学区采购超过 6,000 台 MacBook Neo，成为学生端全苹果学区。上季度美国教育机构 MacBook Neo 的大宗采购中，约有一半替换掉了 Windows 和 Chromebook 设备。
9. 供应链与美国本土投资
a. 去年公司作出为期四年、总额 6,000 亿美元的美国投资承诺，并计划将已收到的关税退款再投资于美国。
b. 本月初与博通达成新协议，设计并生产定制芯片组件和前沿无线连接技术。该多年期协议属于苹果美国制造计划的一部分，预计规模将超过 300 亿美元，是公司有史以来最大的一笔美国制造计划承诺，也是构建端到端本土硅供应链的重要一步。
c. 位于休斯顿的 Apple 先进制造中心即将开业，该地目前用于组装先进 AI 服务器，今年晚些时候还将在此生产 Mac Mini；该中心将向学生、供应商员工和各类企业传授苹果的制造工艺。
d. 零售端本周在美国推出 Apple Upgrade——与 Klarna 合作的硬件租赁计划。
2.2 Q&A 问答
Q：九月季度 9%–11% 的收入指引较六月季度减速约 500 个基点，其中多少来自供应约束、多少来自汇率等其他因素？供应约束是否已从上季度提到的先进 SoC 扩散到更广范围？
A：九月季度公司总收入预计同比增长 9%–11%，主要受两个因素影响。第一，从六月季度到九月季度，汇率对公司整体同比增速构成约 2.5 个百分点的环比逆风。第二，供应约束的影响预计从六月到九月环比显著加大，波及 iPhone、Mac 和 iPad。把这两个因素合并考虑，剩下的部分与六月季度的公司整体增速已经相当接近。
在六月季度，公司确实遇到了供应约束，主要集中在 Mac，iPhone 和 iPad 上的影响相对小一些，成因是需求水平非常高。正如此前所说，供应链的弹性比正常水平更低，约束主要来自 SoC 所用先进制程节点的产能可得性。展望当前的九月季度，需求预计仍将维持高位，但供应链弹性依然不足，因此供应约束的影响预计环比显著加大，影响 iPhone、Mac 和 iPad。目前公司面临的约束相当严重，而供应链缺乏足够弹性来化解。
Q：在存储器价格大幅上涨的背景下，公司寻求更多采购来源，究竟是为了保障供应，还是为了对冲存储涨价、维护产品的性价比？
A：先整体谈一下存储器。正如上次电话会所说，三月季度支付的存储器成本高于十二月季度；上次也曾提示，六月季度支付的存储器成本会显著高于三月季度，实际情况正是如此，其中一部分被结转库存的收益所抵消。
九月季度预计存储器成本还会更高，公司能通过几个方面部分抵消：第一，九月季度仍有结转库存带来的收益，但这一收益预计会随时间逐步减弱，九月季度之后尤其如此；第二，BOM 中部分非存储器元件的成本预计下降。再往九月季度之后看，存储器市场价格仍在上涨通道中，对业务的影响可能进一步加大，公司仍在持续评估。
在供应来源方面，DRAM 市场目前主要是三家供应商。显然，供应商更多是有利的，能在供应端、或许也能在价格端带来帮助——价格端能否受益并不确定，但供应端应该会有帮助。因此公司正在评估所有可能的方案。
Q：Apple Upgrade 租赁计划在 25 亿台装机量基础上的预期渗透率如何？会缩短 iPhone 的换机周期吗？对此前在美国未享受运营商补贴的 Mac 和 iPad 是否有同等拉动？
A：这个计划的核心是让客户以更合适的租赁方案更方便地用上最新产品。苹果产品的残值通常显著高于竞品，因此这是一种以较低门槛用上产品的方式，尤其适合那些希望按固定节奏换机的客户。公司对此很期待。目前该计划仅在自有零售门店提供，尚未在全部渠道铺开，且目前仅限美国市场，客户接受度还要观察，但早期反馈相当正面。
Q：iOS 27 和 Apple Intelligence 公开 beta 上线后有哪些收获？新 Siri AI 会成为今年假日季 iPhone 的需求驱动力吗？公开 beta 至今的使用情况如何影响对算力成本、以及通过 iCloud+ 回收成本的判断？
A：公司对 Siri AI 非常兴奋。WWDC 反响很好，主题演讲后立即释出了开发者 beta，开发者反馈压倒性正面，评测者等各方反馈同样压倒性正面；数周前面向公众推出公开 beta，后续反馈也非常好。做一个私密的、基于个人上下文、并且深度集成进操作系统的 AI，是一个很大的构想，目前进展令人满意。
至于算力成本，现在仍处于早期，不能说已经有一套完整的方案。公司相信会有用户高频使用该功能，因此会在 iCloud+ 上提供升级选项，让用户在 iCloud+ 上购买更高档位，具体的接受度还要观察。但对产品本身所处的位置，公司再兴奋不过。
Q：市场此前预期九月季度增长 12%，指引 10% 的差额似乎仅由汇率解释；而市场对十二月季度的预期已下调至 8%–9%，供应约束究竟会对十二月季度产生多大冲击？
A：先说约束。核心问题仍是 SoC 所依赖的先进制程节点，这是当前最主要的供应约束。其根源并不是常规的供应问题，坦率地说是需求预测问题——iPhone 和 Mac 的表现都远好于此前预期，而此前的预期本身已经不低。从 iPhone 同比增长 22%、Mac 同比增长 29%、iPhone 年初至今同样增长 22% 就能看出来，这些都是非同寻常的数字。而供应链的弹性比正常时候更小，公司一直在往前拉动供应，但这种腾挪总有上限，因此本季度在供应侧基本上是在打硬仗。
关于收入指引，上述动态叠加前述的汇率环比影响，正是九月季度公司总收入同比增长 9%–11% 这一指引的构成。九月季度之后，公司不提供任何展望或指引，包括十二月季度。
Q：市场传闻公司可能与另一家在亚利桑那建厂的芯片企业合作，是否有可能在合理的时间窗口内拓宽硅供应商，以缓解供应紧张？
A：需要再次强调，这不是合作伙伴或供应商的问题。这个问题在某种意义上是个"好问题"——是异常强劲的 iPhone 和 Mac 产品周期带来了超出预期的需求。在亚利桑那，公司今年从当地采购的元件超过 1 亿颗，这也是 6,000 亿美元美国投资承诺的一部分，对该晶圆厂的爬坡和产出情况非常满意。
Q：在当前环境下提价对公司而言并不常见——是否打算与供应商签订多年期长期协议（LTA）以锁定供应和预先议定的价格？产品定价上，公司的目标是保住产品毛利额还是产品毛利率？
A：在定价方面，公司是不情愿地提了价。之所以提价，是因为存储器价格正处于可以称之为"百年一遇洪水"的状态，价格呈指数级上涨，这就是提价的原因。
至于是看金额还是看百分比，公司的做法是同时看销量、收入和利润率三个维度，再据此作出商业判断。这不是一个能得出特定结果的数学公式，也不是只看其中某一个维度，而是三个维度一起看，并且以长期视角而非 90 天的短周期来考量。
Q：服务业务 12% 的增速略低于此前指引，四季度指引又隐含进一步减速至同比 10% 以下，减速的驱动因素是什么？如果来自 App Store，是否与 AI 分流了用户在 App Store 上的时间有关？
A：先从财年二季度（三月季度）服务的 16% 增速走到六月季度的 12%。相对三月季度而言，同比增速的环比变化主要由汇率驱动。另有几个因素需要考虑：一是去年有 F1 的院线上映，那是史上票房最高的体育电影之一，今年没有院线上映，因此这一项在去年同期对六月季度和九月季度都构成了有利影响。二是 App Store 表现受到一些因素影响，手游端出现了一定逆风；同时公司在部分国家对 App Store 商业模式做了调整；在美国，公司仍在一项影响 link out 交易的法院裁决下运营，不过最高法院将受理公司的上诉，这一点是积极的。即便如此，App Store 仍创下六月季度收入纪录。
退一步看，服务业务有若干积极趋势。六月季度，云服务、视频、支付服务和广告等品类实现强劲双位数增长；所有品类均创收入纪录，其中广告、App Store、AppleCare、音乐和视频创六月季度纪录——Apple TV 观看量本季创历史新高；云服务和支付服务创历史纪录，Apple Pay 在发达市场和新兴市场的用户数均创纪录；服务在新兴市场也创六月季度纪录。付费订阅数已突破 15 亿，交易账户数和付费账户数均创历史新高，且两者在新兴市场均实现双位数增长。
对照三月季度给出的预期来看六月季度的落地情况，大体符合预期，只是 App Store 的手游部分偏软一些。进入九月季度，汇率预计仍是逆风，而且这一主题对服务业务的影响大于公司整体：从三月季度到九月季度，汇率对同比增速的拖累约为 5 个百分点。因此从六月季度报告的 12% 到九月季度的指引，还会再有约 2.5 个百分点的环比逆风。
Q：结合存储器涨价的背景，当前的需求中是否存在提前透支的迹象（无论是消费端还是企业和教育端）？这一点是否已计入对未来的判断？
A：以 iPhone 为例，这一轮周期的同比增速一直维持在 22% 左右，年初至今也是 22% 的增幅，因此从数据上看，需求被提前透支这一点并不明显。公司现已对 iPad 和 Mac 提价，而这两条产品线的价格弹性目前还太早下定论——渠道调整需要时间，渠道本身有库存，消费者的反应也需要时间，未来几周会有更清晰的判断。
Q：更长期地看，随着 AI 普及和消费者使用增加，AI 是否会为公司打开新的可寻址市场？
A：AI 为公司带来的机会是巨大的。管理层对 Siri AI 目前的状态和未来走向都非常兴奋，早期反馈也令人鼓舞。此外，能够将一定比例的请求放在端侧运行，本身就非常具有战略意义，可以说是一种竞争武器。因此对相关机会非常期待。
Q：考虑到大量差异化负载可在端侧完成、且采用分布式算力架构，但仍有部分请求会进入自有云和第三方云，Siri AI 是否会改变公司的资本开支强度？
A：公司采用混合模式，既使用第三方云，也自建数据中心，两者会有一个组合。总体而言，公司一直在提升运营费用、在 AI 上的投入增加不少；除了 OpEx，损益表的其他科目（如其他成本项）也承担了一部分 AI 支出。Siri AI 在成本侧最终会带来什么影响还要观察，但另一方面，用户高频使用后也有升级 iCloud 套餐的可能性，两者如何平衡目前还存在一定不确定性。
Q：随着 OpenAI 可能推出 AI 原生设备、SpaceX 的 AI 业务可能推出绕开传统运营商模式的手机，如何看待竞争格局的演变以及公司的位置？
A：这一领域正在发生的一切为公司带来了大量机会，公司目前非常专注于自身的规划，并对此充满期待。
Q：WWDC 上曾提到 Siri AI 的首发不会覆盖中国和欧洲，目前进展如何？在这两个区域落地还需要跨过哪些障碍？
A：分开来看。欧盟方面，公司正在与欧盟委员会密切沟通。公司的一贯理念是所有功能在所有地区同步推出，但在欧盟目前做不到，正在与监管方紧密合作，争取达成能够在当地提供 Siri AI 的方案。Mac 上已经或将会提供该功能，因为 Mac 不适用与 iPhone、iPad 相同的监管规定。总体而言仍在推进，希望能达成某种解决方案。
中国方面，公司上周获得批准，可以推送 Apple Intelligence 最初的一批功能，例如"清除"（cleanup）等；目前正在推进这些功能的落地。Siri AI 在中国还需要更多后续工作，目前处于起步阶段。
Q：本季剔除关税退税后的毛利率为 48%，而指引中值约为 46.5%，能否拆解这一环比变化的驱动因素？其中多少来自汇率、多少来自原材料等成本上升？
A：先看从三月季度公司整体 49.3% 的毛利率，到六月季度剔除关税退税后的 48.1%，这 120 个基点的变化中，超过 100% 可由存储器成本变化来解释。汇率虽然也是一个因素，但真正的主要驱动是存储器成本；同时也有部分抵消项，包括结转库存的收益、非存储器元件成本的下降以及有利的结构变化。
从六月季度的 48.1% 到指引区间中值（剔除关税退税影响后）46.5%，驱动因素是同样的逻辑：这 160 个基点的变化同样主要由存储器成本变化解释，并同样有结转库存收益、非存储器元件成本下降和有利结构变化等部分抵消项。相对存储器而言，汇率在其中的影响相当小。因此，从三月季度到 46.5% 的这一段环比变化，本质上是由存储器成本驱动的。
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