苹果：硬刚涨价，硬件老大的底气还能撑多久？

苹果 (AAPL.O) 北京时间 2026 年 7 月 31 日上午，美股盘后发布 2026 财年第三季度财报（截至 2026 年 6 月），要点如下：

1、整体业绩：本季度苹果公司实现营收 1094 亿美元，同比增长 16%，符合市场预期（1090 亿美元）。公司本季度收入端的增长，主要受 iPhone、Mac 和软件服务业务增长的带动。

苹果公司毛利率 50.1%，同比增加 3.6pct。剔除大约有 2% 左右的退税影响，季度毛利率与市场预期相近（48 %）。其中软件服务业务毛利率维持在 75.6%，硬件端毛利率为 40.1%，其中退税影响在 2.5% 左右，实际毛利率环比回落 1pct 左右，主要受存储涨价的影响。

2、iPhone：本季度$苹果(AAPL.US) iPhone 业务实现营收 543 亿美元，同比增长 22%，低于市场预期（550 亿美元）。本季度手机业务的增长，主要受 iPhone17 系列全球市场的热销带动。对于本季度，海豚君估算 iPhone 整体出货量同比增长 16%，出货均价同比上涨 5%。

3、iPhone 以外其他硬件：公司本季度 Mac 业务实现 29% 的同比增长，主要是由 MacBook Pro 和 MacBook Neo 增长的带动；iPad 同比下滑 6%，可穿戴及其他硬件维持个位数增长的表现。

4、软件服务：公司软件服务本季度收入达到 307 亿美元，不及市场预期（312 亿美元），同比增长 12%。凭借 75.6% 的高毛利率，公司软件业务以 28% 的收入占比，产生了公司 42% 的毛利润。

5、分地区收入：其中美洲地区依然是公司基本盘，收入占比维持在 4 成以上，本季度实现 11% 的同比增长；大中华区及欧洲地区本季度都实现了 20% 以上的增长，其中iPhone 在中国大陆地区本季度出货量同比增长 24%（IDC 数据）。

海豚君整体观点：AI 避风港，增长也要减速

在市场的高预期之下，苹果公司本季度业绩显得有点 “平淡”。其中收入端的表现，基本符合市场期待。本季度毛利率受到关税退税的正向影响（2% 左右）。若剔除该影响后，毛利率大约在 48% 左右，也是符合市场预期的。

①收入端的双位数增长：主要是由 iPhone17 系列的带动。本季度 iPhone 业务同比增长 22%，iPhone17 系列在中国及其他海外市场的销量都有两位数增长的表现。在存储持续涨价的压力下，其他品牌已经普遍涨价，而 iPhone17 维持了此前价格，获得了更多消费者的青睐；

②毛利率提升：公司本季度硬件毛利率达到 40.1%，其中包含关税退税影响大约在 2.5% 左右。在不考虑该影响之下，公司硬件毛利率为 37.6% 左右，环比下滑 1.2pct，这主要是受存储大幅涨价的影响。

由于公司的 iPhone 等产品主要针对于中高端市场，存储涨价带来的成本端影响比竞争对手相对较小，公司相对更好地消化这部分的压力。

在本季度数据之外，公司管理层还给出了下季度指引：公司下季度营收同比增长 9-11%，对应 1117-1138 亿美元，其中 iPhone 业务增速在 15% 左右；预计下季度的毛利率为 47-48%，拆下来看，意味着下季度公司硬件实际毛利率还会下降 1-1.5pct（存储等涨价因素）。

在软件业务增长相对平稳的情况下，预估下季度公司其他硬件（除 iPhone 外）仅有 231-252 亿美元，同比可能出现下滑（去年同期 247 亿）。结合 Mac、iPad 等产品从 6 月末宣布提价来看，该部分的需求已经被提前释放了。

在苹果公司本次财报之外，市场还关注于以下几方面：

a）中国市场上的强势增长：公司本季度业绩回升，主要来自于中国市场 iPhone 销量提升的带动。拆分来看，本季度中国市场 iPhone 出货量同比增长达到 24%，在其他市场（中国以外）的出货量同比增长也有 19%。

b）存储涨价压力下的 “韧性”：即便面临着存储持续涨价的压力，公司本季度整体毛利率依然维持在 48%，其中硬件毛利率也达到了 37.5%（剔除了关税退税影响）。

这主要得益于公司优先的供应链管理能力：①签订长期内存采购协议锁定成本；②通过自研基带等方式降低零部件成本；③产品结构优化或适当提价的方式。

c）AI 战略：2026 年 7 月 15 日网信中国的公告，“Apple 智能” 正式通过手机端侧生成式人工智能服务备案。

海外版的苹果是将 ChatGPT 作为第三方可选模型集成到 Apple Intelligence 生态中。由于这个方案在中国没法落地，必须找中国本土厂商合作，苹果确定与阿里巴巴建立战略合作关系。AI 功能有望强化苹果在中国市场的竞争力，激励老用户升级并提振消费意愿 。

苹果公司当前市值（4.9 万亿美元），对应 2027 财年净利润的 PE 约为 35 倍左右（假定营收两年复合增长 +12%，毛利率 48.5%，税率 17.6%）。参考公司历史 PE 区间为 25X-40X 之间，公司当前股价位于区间中枢偏上位置。

在近期 AI 大回调的背景下，苹果反而成为了市场的 “避风港”，这里有两个原因：①苹果并没有跟进大幅投入，公司单个季度资本开支维持在 20-30 亿美元附近，但依然把握着核心的硬件终端；②公司有 “实实在在” 的业绩支撑，并且在行业逆风的情况下，iPhone17 的表现大获成功。

正如昨天 “没有提升资本开支” 的微软，得到了 “市场的奖励”。苹果一直没有大幅扩大资本开支，年赚 1000 亿美元以上，而年度资本开支依然维持在 100 亿出头。尤其是在市场担忧 AI Capex 持续性的情况下，“不盲目跟进” 反而获得了 “资金流入”，苹果公司估值从 29xPE 提升至 35xPE 附近（对应 2027 财年）。

苹果与 “其他 Mag 6” 形成了明显的 “跷跷板” 效应。一方面，端侧 AI 需要加存储、算力，而 AI 带动的物料涨价，会延缓端侧 AI 的升级；另一方面，苹果较低的资本开支，与其他各家大幅扩大资本开支形成明显的对比。

在市场对苹果 “高预期” 之下，苹果给出的本次财报 “稍显平淡”，并给出了下季度增长放缓的指引。近期公司估值已经提升至 35xPE 附近，尤其是在增速放缓的情况下，这明显是 “不便宜” 的。

本身资金从 “AI 行业” 转向苹果公司，是看中的是 “它的确定性”。而现在管理层却给出了 “增长要放缓” 的信息，无疑会动摇市场信心。对于苹果公司，iPhone17 产品周期是成功，后续更需要关注 iPhone18 及 AI 功能的表现。如果在 AI 赋能的情况下，苹果的业绩实现再次提速，才有望帮助公司向上突破传统估值区间。

海豚君对苹果财报的具体分析，详见下文：

一、iPhone17 带来的业绩提速

1.1 收入端：2026 财年第三季度（即 2Q26）苹果公司实现营收 1094 亿美元，同比增长 16%，符合市场预期（1090 亿美元）。公司本季度增长，主要来自于 iPhone、Mac 业务的增长推动。

从硬件和软件两方面看：

①苹果公司本季度硬件业务的增速为 18%。本季度硬件业务增长提速，主要是由 iPhone、Mac 业务增长的带动。在 iPhone17 系列热销的带动下，iPhone 业务的增速连续三个季度维持在 20% 以上；

②苹果公司本季度软件业务的增速为 12%，维持两位数增长。未来更多 AI 应用落地，有望带动公司软件业务的再次提速。

从各地区来看：收入同比都有不同幅度增长。美洲地区、欧洲地区和大中华区是公司最主要的三大收入来源。具体来看，美洲地区的收入占比维持在 4 成以上，本季度增长 11%；欧洲地区本季度增速提升至 22%。

大中华区连续三个季度高速增长，本季度增速依然达到 22%。在其他品牌上调价格的情况下，公司维持着此前价格，实现了更多的销量。iPhone 在中国大陆地区本季度销量同比增长 24%。

1.2 毛利率：2026 财年第三季度（即 2Q26）苹果公司毛利率 50.1%，同比提升 3.6pct。由于公司本季度大约有 2% 的关税退税影响，剔除该影响后，接近于市场预期（48%）。实际上的毛利率环比回落，主要是受存储涨价因素的影响。

海豚君拆分软硬件毛利率来看：苹果公司本季度软件毛利率维持在 75.6%；硬件端的毛利率为 40.1%，剔除关税影响（2.5%）后，大约为 37.6%，环比下降 1pct 左右，存储还是给成本端带来了压力。

1.3 经营利润：2026 财年第三季度（即 2Q26）苹果公司经营利润 357 亿美元，同比增长 27%。苹果公司本季度经营利润的增长，是受收入增长和毛利率提升的共同带动。

本季度苹果公司的经营费用率为 17.4%，同比提升 0.9pct。主要是公司加大了对研发的投入，本季度研发费用同比增长 23%。

资本开支上，相比于巨头动辄数百亿的季度投入，苹果单季资本开支仅仅 24.6 亿美元。在各家大厂对 AI 加大投入的情况下，苹果公司并没有跟进大幅投入，这在近期获得了市场资金的青睐，推动了股价的上行。

二、iPhone：不主动提价，销量增长明显

2026 财年第三季度（即 2Q26）iPhone 业务收入 543 亿美元，同比增长 22%，低于市场预期（550 亿美元）。公司 iPhone 业务本季度的同比增长，主要得益于 iPhone17 系列在全球的热销。

海豚君具体从量和价关系来看，来看本季度 iPhone 业务增长的主要来源：

1）iPhone 出货量：根据 IDC 的数据，2026 年第二季度全球智能手机市场同比下滑 6%。苹果本季度全球出货量同比增长 16%，公司的出货量表现大幅好于整体市场。

安卓品牌厂商在上半年纷纷上调了价格，而苹果依然维持着 iPhone 的价格，这无疑获得了更多消费者的青睐。尤其在中国市场，本季度 iPhone 的销量同比增长 24%（中国区市场整体同比下滑 4%），也是该市场中表现最好的。

2）iPhone 出货均价：结合 iPhone 业务收入和出货量测算，本季度 iPhone 出货均价为 972 美元左右，同比增长 5%。

三、iPhone 以外其他硬件：Mac 是唯一超预期的

3.1Mac 业务

2026 财年第三季度（即 2Q26）Mac 业务收入 104 亿美元，同比增长 29%，大幅好于市场预期（89 亿美元），增长主要来自于 MacBook Pro 和全新 MacBook Neo。

MacBook Neo 凭借差异化设计和性价比在全球范围内受欢迎，公司仍在努力满足需求；搭载 M5 的 MacBook Air 是全球最畅销笔记本；搭载 M5 Pro 和 M5 Max 的 MacBook Pro 是专业用户处理 AI 开发和创意工作流的首选。

Mac 在高吞吐、端侧推理和多类 AI 工作负载上表现突出，定位为"AI 算力平台"：客户既有用 Mac Mini 作为 agentic AI 平台的，也有部署 Mac Studio 集群在本地运行前沿级模型的。

根据 IDC 的报告，本季度全球 PC 市场出货量同比持平，而苹果公司本季度 PC 出货量同比增长 8%，公司表现好于整体市场。结合公司及行业数据，海豚君推测本季度公司 Mac 的出货均价为 1545 美元，同比提升 19%。

3.2 iPad 业务

2026 财年第三季度（即 2Q26）iPad 业务收入 62 亿美元，同比下滑 6%， 低于市场一致预期（66 亿美元，受去年同期搭载 A16 的 iPad 发布高基数的影响。

3.3 可穿戴等其他硬件

2026 财年第三季度（即 2Q26）可穿戴等其他硬件业务收入 79 亿美元，同比增长 6.5%，符合市场预期（79 亿美元），增长来自于可穿戴业务和配件类业务的带动。

四、软件服务：维持双位数增长，期待苹果 AI

2026 财年第三季度（即 2Q26）软件服务收入 307 亿美元，同比增长 12%，低于市场一致预期（312 亿美元）。在本季中软件服务毛利率维持在 75.6%，公司软件业务本季度以 28% 的收入占比，产生了公司 42% 的毛利润。

具体来看：本季度广告、App Store、AppleCare、音乐和视频等分项都创历史同期纪录，云服务和支付服务创历史纪录。公司付费订阅数已突破 15 亿，装机量超过 25 亿台活跃设备，这是公司服务业务持续增长的基础。

苹果公司认为 AI 不是独立功能而是基于芯片和端侧 AI 处理的能力，并强调隐私优先，结合公司当前研发增速同比增速显著快于公司整体增速，其中AI 投入是额外增量部分。

公司的核心理念是 “隐私 + 基于个人上下文” 的 AI。最新的模型，一部分将在端侧运行，另一部分在私有云的服务器侧运营。

近期苹果与阿里巴巴在 AI 方面的合作，也有望加快苹果智能在全市场的落地。通过 AI 赋能，在带来服务收入增长的同时，也希望推动硬件端的需求增长，这也是公司未来增长提速的主要关注点。

<本文结束>

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2026 年 5 月 1 日电话会《苹果（纪要）：不再坚持 “净现金中性”，新 Siri 将在今年推出》

2026 年 5 月 1 日财报点评《苹果：AI 缺位、存储涨价，照样 “稳稳幸福”？》

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2025 年 9 月 10 日发布会点评《苹果：iPhone“小打小闹” 撑场面，AI 大招还得憋？》

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