亚马逊 2Q26 火线解读：财报前，海豚君对亚马逊是一个大致的期盼，由于原生于 AWS 云的 Anthropic ARR 直线飙升，海豚君希望 AWS 增长彪悍，零售别拖后退就行。实际结果方向一致，程度更高，市场自然奖励。

关键数字：

a. AWS 进入飙车模式：422 亿收入，同增加速 9 个百分点到 37%，大体量上加速增长；合约余额近 4690 亿，同增 140%。海豚君估算下来最近两个季度新签单都在 1500 亿美金上下（高于微软 700-800 亿上下的单季签单），当前的收入入账速度远远消化不了。

更重要的是，不同于多数 AI 云增收过程中，利润率走低，AWS 的利润率环比再次提升接近 2 个百分点，本季度已达到 39.4%。

b. 资本开支：单季投了 530 亿，经营现金流季度流入是 454 亿，导致自由现金流为-77 亿，同样是经营赚的现金已经扛不住投入了。全年投入到 2200 亿，在二季度已超过 500 亿的情况下，全年加投 200 亿只能说是事后补拉，拉高的原因是因为存储涨价。

d.零售：海豚君的期待是不拉胯，实际其实比我预期的好不少，当然国际零售差了些，但国际零售本身盘子小，不影响大局。首先北美零售加速度，而且在物流成本拉高情况下，利润率环比不掉，同比提升。

整体上，相比于微软，亚马逊这次的瑕疵也只是投入已经投到经营现金流撑不起的程度。不过为了解释这个问题，公司也公开给大家算了一个账，核心表达意思是：

a. 厂房，但厂房使用寿命接近 30 年，承担 5-6 代服务器，实际摊到每一年里投入不多。

b. 服务器和网络设备投入大，但采购非常靠近投产期，只需提前几个月，需求不好可以不下订单;

c. 公司愿意这么投，其实是因为手里拿着确定性的新签订单，投入了很快就能产生收入。

也就是说目前实际只是投入产出错配，新投产能背后是确定的在手订单，会带动未来收入越来越高。

这些投入的回本期大约是 2-3 年，而服务器等设备使用寿命是 5-6 年，之后两三年就是纯赚的钱了。

其实这部分说的，本质是与海豚君之前点评谷歌所说的用订单的确定性来投产是一个东西，解释得有理有据。

总体上可以看出，云业务已经开始大幅拉速度，且从目前的投产速度来看，有确定性订单在手，就等于几个月前的设备投入，几个月后就可以变成 AWS 收入了，后续 AWS 收入增长还会继续上来，主要瑕疵——现金流告急背后公司 ROI 的逻辑也说清楚，所以亚马逊被市场奖励合情合理了。

看完几个巨头的财报之后，海豚君反而关注的是随着 capex 投入进入到大幅买服务器、网络设备的阶段，云产能会很快释放，产能释放过程，重要的是模型厂降价，对 token 经济性的可能影响。$亚马逊(AMZN.US)