我們觀察到 $Lumentum控股(LITE.US)、$MACOM科技解決方案控股(MTSI.US)、$應用光電公司(AAOI.US) 均指向因財報披露的激光/TIA/DSP 等帶來的極端需求失衡...
而 Elazr 的首席財務官（GM）在投資者會議上表示：光學供應仍遠遠落後於市場需求，預期的 AI 光學生態鏈可能將持續數年。- “整個供應鏈都處於缺貨狀態”- “供應仍遠遠落後於市場需求”- “短缺將持續到未來幾年”“無論是 PCB、載板、激光芯片，甚至相關封裝產能，只要是 AI 供應鏈環節，幾乎都處於緊缺狀態。”當需求可見度延伸至數年且供應鏈瓶頸未解時：很難不認為光子學將重現內存超級週期，並延續至 2027 年。
Serenity
AI/Semi Supply Chain Analyst ex. RISC-V FDN, AI research scientist;
Serenity推薦關注
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所以只需跟蹤 MLCC 週期：
ComponentNews 將服務器用 MLCC 歸類為 “嚴重” 短缺階段，ETNews 報道：
- 根據 DigiKey 的出貨數據，三星部分高容 MLCC 的交貨期已達約 40 周。
今年早些時候，更廣泛的報告約為 20 周，因此 AI 服務器 MLCC 瓶頸仍在加劇。
- 村田製作所在 6 月時約為 24 周。
7 月時約為 30 周。而現在部分已達到約 36 周。
這一點很有趣：
“新產能的擴建已從 2026 年第四季度推遲至 2027 年”
未説明是哪項擴建……也許是村田？但如果據報道產能擴張受阻，短期內瓶頸應該會進一步收緊。
交貨期是追蹤需求失衡的一個好方法。
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一些我覺得有趣的 TLDR（摘要）：
- $閃迪(SNDK.US) 在投資者日披露，預計通過 2030 年調整後毛利率為 80%，運營利潤率約 75%，調整後自由現金流利潤率約 50%。長期協議（LTA）已佔 2028 年產出量的三分之二。最低合同收入達到 930 億美元（MC 目前約為 2390 億美元）... 當你的收入和預期目標到 2030 年仍將持續增長時，很難將其視為週期性股票。- $Coreweave(CRWV.US) 簽署了至 2029 年購買 6 年前生產的$英偉達(NVDA.US) A100 GPU 的合同。對於像 Nebius/Iren 這樣的新雲服務商來説，這是利好消息，因為它構成了對 Burry 關於折舊的做空論點的一個反證。- 據 UBS 估計，傳統 DRAM 毛利率（如美光）到 2027 年將達到前所未有的 95%，超過 HBM 的毛利率。如果預測正確，像南芯/Winbond 這樣的傳統/標準 DRAM 廠商應該會表現強勁（go brrr）。- 據報道，Anthropic 實現了 14 倍以上的同比增長，Q2 環比收入增長約 2.4 倍，達到 115 億美元以上，預計到 2028 年收入將達到 1900-2000 億美元。前沿實驗室的增長速度依然快得驚人，如果它們不增長反而令人擔憂。- 據報道，$英偉達(NVDA.US) 正在洽談向 SB Energy（軟銀子公司）投資 30 億美元，與 Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman 等機構共同推動超過 5000 億美元的算力融資計劃。據報道，$英偉達(NVDA.US) Feynman 預計在 2028 年下半年轉向 TSMC A16 + SoIC + 定製 HBM + CPO。每天都是更多關於英偉達的新聞。- $微軟(MSFT.US) Maia 300 討論了$台積電(TSM.US) 在 2027 年超過 30 萬片產能，並擴展至 100 萬片以上。預計將於 9 月公佈。從這條新聞來看，$邁威爾科技(MRVL.US) 應該會更高興。至於當前發生的情況：- 可能是微軟當前 ASIC 爬坡的 GUC（保證使用費）。- 對於亞馬遜陣營，像 Alchip（我持有股份）這樣的公司，可能正在隨着$亞馬遜(AMZN.US) ASIC 項目於 2026 年下半年開始爬坡...因此，關注超大規模廠商 ASIC 爬坡時間表及其受益者可能是一個好主意。- $台積電(TSM.US) 先進封裝副總裁表示 “行業未來幾年不僅可能面臨內存短缺，還將面臨 ABF 基板供應緊張”...強調未來幾年內存和 ABF 基板將成為瓶頸。即使是上游 ABF 基板設備提供商也很高興，例如使用真空層壓設備的 Eternal Precision 表示訂單激增，其工廠一直在滿負荷運行，並且價格上漲了 20% 以上。- $應用材料(AMAT.US) 預計 2026 年先進封裝收入將增長超過 70%，此前預期為超過 50%，並表示客户討論已延伸至 2030 年。（我對這家公司不太熟悉，但發現其增長率從 2025 年 Q4 的 68 億美元 -> 70.1 億美元 -> 79.1 億美元 -> 91.2 億美元 -> 2026 年 Q4 預計 102.5 億美元，這很有趣）- Google 在 OCP APAC 會議上表示，傳統的 48V 供電已接近極限。$英偉達(NVDA.US) 詳細闡述了 2026 年下半年符合 800VDC MGX 標準的機架（時間線，Delta / Lite-On 是受益者）。- 除了$閃迪(SNDK.US)，南芯的 LTA 覆蓋了 50% 的產能。CXMT 上個月簽署了多年期 DRAM 協議，因此整個內存行業似乎都在遵循這三大巨頭的相同策略。- 探針卡仍然是瓶頸，MPI(6223) 表示其探針卡產能保持充分利用，因為需求超過供應。本週早些時候已經涵蓋了 CW 激光瓶頸與$應用光電公司(AAOI.US)、$SIVE 和$Lumentum控股(LITE.US)，但這又是另一個有趣的話題。- 根據 Nichidenbo 的數據，一些 MLCC/組件的交貨期已達到 36 周。聽到這個消息，三星電機、太陽誘電、村田等廠商應該會很開心。TLDR：AI 供應鏈持續繁榮（go brrr）。
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感覺玻璃基板的時間表至少又推遲了一個季度。
- “三星電機推遲半導體玻璃基板投資”，原因是原型機的客户可靠性評估出現瓶頸。在該公司最近發佈的第二季度業績演示中，不到一個月後，公司將運營開始時間修訂為 2028 年。- “SKC 據報道將玻璃基板量產推至 2027 年，目標年底前完成最終驗證”（Trendforce），這是上個月早些時候的消息。TLDR：- SKC Absolics H2 2026 -> H1 2027- 三星 H2 2027 -> H1 2028時間表調整並不總是好消息，但玻璃核心基板的轉變確實感覺迫在眉睫。部分玩家（如 $LPK / Philoptics (161580) / E&R (8027)）的產量爬坡可能跟隨這些量產時間表。S![图片 1，共 4 张]()
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在 IPO 新聞方面……Vantage Data Centers 正在探索以高達 1000 億美元的估值上市。
如果你不熟悉，$甲骨文(ORCL.US) 是 Stargate（OpenAI 終端用户）的錨定租户，而 Vantage 開發/運營超大規模數據中心。Anthropic 的 IPO 也預計將在近期進行，投資者期望其估值達到 2 萬億美元，據《金融時報》報道，這將超越$SpaceX(SPCX.US)。是的……我對 Anthropic 的估值持懷疑態度。Jim Cramer 為這種估值辯護從來都不是好兆頭。順便説一下，Opus 5 可能是我迄今為止使用過的最差的消費級大語言模型，它就像一個智商只有 5 的大語言模型，依靠糟糕的數據檢索運行，還帶有一種類似《神鬼寓言》式的上帝情結。不過企業端的情況可能要好一些。Unitree 的 IPO 也預計在本月進行，定價為 90 億美元的估值。這對人形機器人領域的 Unitree 來説是一個積極的風向。雖然 Unitree 不算純粹的 AI 公司，但 SHEIN 也將在本月 19 日儘快上市。去問問你認識的任何一個女孩，她們可能都熟悉這個平台。
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$SIVE 宣佈與 SemiNex 合作開展 340 萬美元的開發項目！
涉及 CPO、DFB 激光陣列和光放大器。預計早期生產將在 2027 年下半年啓動（符合 CPO 早期規模化時間表）。鑑於產品重疊，且 SemiNex 是一家規模更小的 B 輪公司，我起初覺得這有點奇怪……但隨後我想起了 $SpaceX(SPCX.US) 與 Cursor 之間那種不那麼明顯的關係（通過先合作來降低風險）。Sivers 可能在這家公司發現了一些有趣的東西。
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$超微電腦(SMCI.US) 2027 年的指引簡直離譜：2027 財年營收指引為 650-720 億美元...
與預期的約 524 億美元相比，高出共識約 161 億美元。SMCI 在此次財報中錄得了超過 600 億美元的鉅額新聞訂單。當他們今年 6 月宣佈計劃與 xAI 在 “一年內” 共同建設$SpaceX(SPCX.US) 數據中心時，這個時間表也顯得很有趣..但如果 SMCI 能在那約 700 億美元的營收指引下維持 10-15% 的毛利率……我認為鑑於 MC（MicroStrategy）市值約為 200 億美元，其估值仍有很大重估空間（免責聲明：我目前因本次財報持有 SMCI 的短期頭寸）。最重要的是今天電話會議中瞭解到的 2027 年利潤率情況。S
Just putting it out there for people that think AAOI is a one year cycle...
$應用光電公司(AAOI.US) projects their ELSFP capacity for CPO to be 400K/units a month in 2028.400k * ~$400 ELS ASP (GS assumptions) = + another ~$1.92B 2028 annualized revenue capacity added as a new distinct (>50% gross margin) product line. On top of their existing 2027 projections (eg. ~$5.6B annualized transceiver revenue off $471m/month entering H2). TAM for 1.6T also goes brrr so I'd expect their end of H2 2027 projections to go up as more capacity comes online... For certain optical names, it's one cycle (eg. 1.6T, CPO scale out/up, NPO etc. ), stacked on top of one another... stacked on top of another... with TAM + margins stacking like minions after Anivia uses W in line. Rather than one-and-done off of one year. This is a stark contrast to some other sectors where growth is likely to decelerate after maybe 1 year of triple digit Y/Y revenue growth.
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哇，$Riot Platforms(RIOT.US) 宣佈與 Anthropic 達成一筆 91 億美元的協議，合同可能延長至 161 億美元，期限超過 20 年。
$AMD(AMD.US) 也行使了期權，以擴大其與 Riot 的現有協議。（而且他們還有一個 1 GW 的數據中心園區，已與租户簽署意向書 LOI）就時間表而言，似乎大多數託管（Colo）籃子的收入拐點都將在 2027 年下半年實現？（例如：Riot 與 Anthropic 的協議目標是在 2027 年 12 月完成首批 96 MW，AMD 全部 50 MW 則在 2027 年 5 月）看到所有前礦工公司如 $IREN(IREN.US) 等成長起來，真是挺可愛的。
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《巴倫週刊》：
- 想寫關於光通信供應鏈的文章，比如 $應用光電公司(AAOI.US)- 招聘博士畢業生：這種簡單的事情還需要工程師來寫嗎？讓我們找個政治哲學背景、被低估的人來寫。- 結果招到一個來自非營利組織傳播諮詢的新人- 入職第一天：讓他做收入增長/利潤率預測模型，CW 激光器瓶頸分析，內部產能評估- 新人：“我不懂這玩意兒”，“看起來像個迷因股”《巴倫週刊》：“迷因股？看來這就是我們要寫的下一篇文章，我也不太懂。”S![图片 1，共 3 张]()
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既然市場再次舉辦激光派對，從 $SIVE, OE Solutions, $Lumentum控股(LITE.US), Coherent 到 $應用光電公司(AAOI.US)。
有一項相當有趣的研究：來自富達和加州大學伯克利分校的一篇研究論文，最佳投資者是那些要麼……- anecdotal evidence suggests they forgot about their account (Fidelity)- 沒有積極交易/過度交易（不頻繁交易者回報率為 18.5%，而頻繁交易者僅為 11.4%）。並非任何建議，但這些軼事可能對散户讀者普遍有幫助……因為我目睹了大量基於記憶、光子學或主題波動性的 capitulation（投降/放棄），只是為了讓散户在急劇反彈時沒有倉位。擁有信念通常也是那些 “不頻繁交易” 陣營的人，因為這有助於在下跌時不頻繁交易，或者看到成本平均化的機會。S![图片 1，共 1 张]()
僅是一些近期事件：
- 明天是 OCP APAC（Ayar, Lightmatter, $AMD(AMD.US), $英偉達(NVDA.US)），你的 CPO 玩家正在發佈公告/更新。這應該會成為某些光學玩家的催化劑。- 財報周：$AST SpaceMobile(ASTS.US)、$Rocket Lab(RKLB.US) 今天公佈業績（太空領域），$Lumentum控股(LITE.US) 週二公佈（光子學），$Nebius(NBIS.US) 在週中公佈（Neocloud），還有更多。- Unitree IPO 認購今日開放，預計本月上市。如果表現良好，這可能是人形機器人 + 機器人板塊的一個潛在催化劑，例如 $Churchill Capital XI(CCXI.US)。接下來的一週將很有趣。S
今天我寫了一份關於做空時如何進行盡職調查（DD）的週末指南：
首先，你要查看超大規模雲廠商的財報，以獲取 AI 雲計算需求的參考：> $谷歌-A(GOOGL.US)：財報顯示 AI 雲需求創紀錄 + 積壓訂單增加 + 利潤率提升> $亞馬遜(AMZN.US)：財報顯示 AI 雲需求創紀錄 + 積壓訂單增加 + 利潤率提升> $Meta(META.US)：財報顯示可用容量的價格高於預期。現在，來看看 Nebius：-> $Nebius(NBIS.US)：到第四季度 ARR（年度經常性收入）將增長數百個百分點至 70-90 億美元。利潤率也在增長，並指引簽約電力超過 4GW。-> 預計 Uber/Waymo 分拆，將更多關注 Avride-> Clickhouse 每季度都在快速增長。看起來情況不妙！但接下來，你需要對沖嗎？-> 哇！一位$NIKE 品牌高管，在股價過去 5 年下跌 75% 後，轉投$露露樂蒙(LULU.US) 去拯救那個品牌？Lululemon 似乎不錯。結論：做空 Nebius，做多$露露樂蒙(LULU.US)
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我已經把華爾街針對 AI 概念股的所有看空策略都梳理了一遍：
讓你最看好的機構/媒體插入以下任意一條標題：1. < ______ [GPU、光模塊、MLCC、內存...] 已成為註定崩盤的大宗商品>2. < ______ [長江存儲、長鑫存儲、東山精密...] 來自中國的企業將 flooding 市場>3. < ______ [美光、英偉達、...] 來自無法驗證的渠道消息顯示正面臨問題>4. < ______ [韓國綜合指數、Sivers、...] 是一個泡沫，就像 ____ [2007, 2021] 年的崩盤一樣>5. <____ [1,2,3, ...] 今年意外加息>6. < _____ [谷歌、英偉達、Deepseek ...] 的優化消除了對此的需求！>然後做成新的頭條新聞，就可以發佈了！S![图片 1，共 2 张]()
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好了，白宮終於要在關鍵礦產/材料領域加大投資力度了。這是一個令人驚歎的政策舉措，簡而言之：
- $Westwater Resources(WWR.US) 獲得 2500 萬美元（石墨）- $Scully Royalty(SRL.US) (ASX) 獲得 4 億美元（鈧）- $5E Advanced Materials(FEAM.US) 獲得 800 萬美元（硼）- $HREE 獲得 480 萬美元（重稀土）這些都是上市公司。此外還有來自私營部門的更多投資，例如向 Niron Magnetics 投資 1.5 億美元，或向 Standard Bauxite 投資 8500 萬美元。對於美國政府來説，這不過是九牛一毛，卻能帶來巨大的下游應用潛力。應該通過增加資金撥款來加速發展並降低供應鏈風險（我不持有上述任何股票，只是支持這一政策舉措），但這是一個很好的公告。S![图片 1，共 3 张]()
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我通常喜歡調侃賣方，但 Rosenblatt 在光學板塊的渠道調研非常精準，他們的報告是我少數願意討論的內容之一。
$應用光電公司(AAOI.US), $Lumentum控股(LITE.US), $SIVE，以及激光板塊已經開始在預計的時間窗口內復甦。例如：上個月：“多位空頭告訴他們，他們可能會在 7 月下旬和 8 月初平倉……”他們可能漏掉了，他們認為 $AMD(AMD.US) 將成為 AAOI 的首個 CPO 客户……因為 AAOI 表示他們將缺席第一代 CPO（也許是未來世代？）但他們關於中國 CPO 激光定位的許多觀點（例如落後 2-3 年）在今天 AAOI 的財報中得到了逐字證實。S
宇樹科技，中國的人形機器人領軍企業，本月將以 90 億美元的估值進行 IPO！（根據 3 月份的文件，最初約為 62 億美元）。
衍生品市場定價開盤隱含市值為 360.44 億美元，大約是上市價格的 4 倍。$Churchill Capital XI(CCXI.US) / Agility Robotics，美國首家純人形機器人公司，也將在第四季度晚些時候上市，投前估值約為 25 億美元。觀察市場如何對美國人形機器人與中國人形機器人領軍企業進行定價，將會很有趣。S![图片 1，共 3 张]()
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今天早些時候，光互連公司 Lumilens 在完成 7 億美元融資後，以 55 億美元的估值 “走出隱身模式”。
簡單回顧一下我之前分享的 $POET Tech(POET.US) / $SIVE LinkedIn OSINT 映射信息：Lumilens 當時正在為一家頂級超大規模客户供貨。因此，我們在一個月後得到了確認，同時獲悉了 Lumilens 擁有 “數十億美元客户協議” 這一重大金額。僅供參考，$POET Tech(POET.US) 已與 Lumilens 簽訂現有合同（5000 萬美元採購訂單，最高可達 5 億美元）+ 與 $SIVE 的合同（取決於產品線）。我實際上在閲讀這則新聞後再次建立了 POET 的小倉位，因為這終於讓他們能夠接觸到資金極其雄厚的超大規模供應商（此外還有 Poet 龐大的資產負債表）。但簡而言之：> Lumilens 的估值與 Lightmatter/Ayar 相似（甚至更高），比市場預期的要大，且擁有超大規模客户。> 對 $POET Tech(POET.US)（降低風險）/ $SIVE 的上游利好解讀。> 這對整體光互連估值是好事，看到一家公司在 2 年內達到 55 億美元的估值。
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$MACOM科技解決方案控股(MTSI.US) 財報電話會議紀要：
\"由於銦磷 DFB 激光器普遍供應短缺，客户正急切地找上我們。\"強調 \"急切性\"、CW \"DFB 激光器\"、\"找上我們\"。CW DFB 相關公司，例如 $SIVE 和 $Lumentum控股(LITE.US)，聽到這一激光瓶頸得到驗證應該會很開心。S![图片 1，共 2 张]()
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關於 $應用光電公司(AAOI.US) 財報的一些 TLDR 筆記：
- 預計其超大規模客户將在未來幾周內完成對 1.6T 產品的全部資格認證（有助於收入增長的 #2，時間線）- 繼續相信 AOI 將擁有美國最大的 AI 數據中心光模塊生產能力（在競爭對手可能面臨禁令的時候重申其雄心）- 預計面向 InP 產能的設施將於 2027 年初投產（關於進一步增長的時間線供參考）- 總產能正接近每月 200,000/u，年底達到每月 650,000/u 的 800g/1.6t。到 2027 年底為 930,000/u（這是我想要看到的增長）- “增加我們外部光源或 ELSFP 的製造能力。這是用於共封裝光學或 CPO。” 我們預計今年晚些時候開始增產並持續到 2027 年，最終在 2028 年達到每月約 400,000 件（需要一些時間來將其建模到收入中）- “正如我們之前提到的，多年來我們一直在內部製造激光器。這使我們避免了行業中其他人所經歷的一些短缺問題”（垂直整合的看漲邏輯，尤其是在 CW/EML 激光器短缺期間）- 我們相信未來 CPO 將繼續推動對高功率激光器的需求增加（CPO 板塊論點的驗證）- “回到我們的長期目標，即非 GAAP 毛利率恢復到 40% 左右”- “我們在第二季度結束時擁有 5.088 億美元的現金及現金等價物”我需要再次確認 ATM 是否已完成- “我們交付收入的能力，特別是當涉及到 800G 產品時，目前受限於我們的生產能力” “如果我們能生產更多，我們現在就能發貨更多”需求 > 供應的驗證。- “大部分新增產能將在美國。即便如此，讓我説，就像我一直強調的那樣，這對客户需求來説還不夠好。客户需求高出 20%-40%。”整個板塊的光子學需求驗證令人驚歎，$Lumentum控股(LITE.US)、$SIVE / $捷普(JBL.US) 等都有溢出效應。- “在未來兩三年內不會如此，尤其是需求如此之大。好嗎？即使加上 AI，$Lumentum控股(LITE.US)、$Coherent Corp.(COHR.US)、$博通(AVGO.US) 加在一起，在未來幾年內滿足客户需求仍然非常困難”更多光學板塊需求驗證。- CPO 時間線：“如果你説的是真正的大批量製造商 [針對 CPO 市場]，我説是明年第三季度末左右” 以及 “我們至少與五家客户緊密合作”如果你關心當前的財報（雖然我並沒有仔細查看）收入：1.91 億美元 vs. 1.90 億美元 EPS：0.06 美元 vs. 0.02 美元TLDR：激光 + 光學板塊的需求溢出效應非凡。某種程度上支持 Lumentum CEO 的説法，即激光器短缺比內存短缺更嚴重。2027 年的產能增長按計劃進行。要將拐點與時間線對應起來，根據他們之前的財報電話會議所述，大約是在明年年初。AAOI 現在有了客户。限制在於製造足夠的激光器和光模塊。S![图片 1，共 2 张]()
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今年關於 $唯亞威系統服務(VIAV.US) 在 CPO 時間表上最有趣的評論：
“嗯，業界確實有很多關於延期的討論，比如 ‘哦，因為良率提升會比較慢’。那都是胡扯。CPO 和其他相關技術都在穩步推進。”他們表示，是的，總是會有問題，但流程正在改善，情況也在好轉。對此跟進的是，CEO 表示：- Viavi 已獲得 CPO 測試活動的訂單（PO）- “我們本季度已經開始獲得 [CPO] 收入，而且可能在 12 月會開始加速。”順便提一下，他們還表示，1.6T 正在 “快速爬坡”，預計明年將達到與 800g 持平的水平，並暗示 800g 的需求將持續較長時間。TLDR: 目前正看到 CPO 測試收入開始惠及 $唯亞威系統服務(VIAV.US) 和 $Formfactor(FORM.US)。英偉達也此前表示，用於規模擴展和跨規模部署的交換機側 CPO 已進入大規模生產階段。至於規模升級的時間表，部分廠商的早期生產應在 2027 年下半年，而其他 CPO 廠商 Ayar 則表示 2028 年是產量拐點期。基本上，所有時間表似乎都與之前相同，且收入開始首先惠及測試環節廠商。
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$Lumentum控股(LITE.US) CEO Michael Hurlston 在 RAISE 峯會上警告，AI 數據中心的 InP 激光器供應缺口：
正面臨比內存更嚴重的供應鏈危機。
鑑於 Lumentum 擁有 5 座 InP 晶圓廠，其出貨量將比客户需求低 30% 以上。
這一現象在今天 EML（電吸收調製激光器）身上尤為明顯，但正在迅速擴展到 CW（連續波），尤其是隨着 CPO（共封裝光學）的推進。
我一直看好$應用光電公司(AAOI.US)、$SIVE、$Lumentum控股(LITE.US) 和$Coherent Corp.(COHR.US) 這些激光瓶頸 + 瓶頸環節。很高興看到這一論點開始得到驗證。
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$Reddit(RDDT.US) 財報要點總結：
營收：8.049 億美元，高於預期的 7.304 億美元。每股收益（EPS）：1.25 美元，高於約 0.95 美元的預期。淨利潤：2.528 億美元，高於 1.965 億美元。第三季度指引：營收：8.60–8.70 億美元，高於 8.291 億美元。調整後 EBITDA：3.85–3.95 億美元，高於 3.69 億美元。財務數據強勁，但市場總是喜歡用一些新的荒謬敍事來解釋其下跌 22.6% 的情況。上個季度：“AI 將顛覆 Reddit，導致收入損失！”這個季度：“看，日活躍用户下降了 0.6%！”（卻選擇性忽略任何收入/盈利增長）