等等……這是真的？我還以為是那種《洋葱新聞》風格的梗圖。
説實話，如果他們承認自己訓練數據裏包含了成千上萬部成人電影，而不是聲稱是 “個人用途”，我對 $Meta(META.US) 會更看好。
扎克伯格到底在搞什麼鬼？
Serenity
AI/Semi Supply Chain Analyst ex. RISC-V FDN, AI research scientist;
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還有哪個行業……能讓所有投資者都在為短缺和漲價歡呼？
SED 今日報道：三星 / $SK海力士(SKHY.US) “庫存已降至不足 10 天的供應量，據最新預測，明年可能會出現嚴重短缺。”KB 證券表示，明年的內存市場將迎來 “史上最嚴峻的供應狀況”。KB 證券預計，內存佔 AI 基礎設施成本的比例將從今年的 40% 擴大到明年的 57%，而 TrendForce 等其他機構對明年的這一數據預測為 68%（總超大規模資本支出，附上了相當驚人的預測）。“這兩隻股票在過去三個月從峯值下跌了 38%，使其基於明年預期結果的市盈率降至約 3 倍。”同樣，關於羣聯電子（Phison）的評論指出，他們預計 2027 年 NAND 供應將極度緊張，因此很難看到明年內存市場供過於求或價格崩盤……他們提供了一些背景信息稱，“飆升的 NAND 價格迫使一些中國消費模組廠商清算庫存，這給羣聯電子提供了以更低價格採購股票的機會”，這表明價格下跌確實可以與更廣泛的短缺並存。TLDR：KOSPI + 閲讀其他類似 $美光科技(MU.US) / $閃迪(SNDK.US) 的股票，鑑於需求導致短缺以及基礎設施支出份額的增加，它們在 2027 年可能會表現不錯。
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讓我理清一下思路，夥計們……你們看：
$英偉達(NVDA.US) 70% 的供應受限收入增長預測（本應達到 100%+）$博通(AVGO.US) AI 收入在未來兩年內從年中約 500 億美元增長至 2300 億美元，同比增長 100%+OpenAI Astra 在 AGI 基準測試中大放異彩，並開始自我訓練。$微軟(MSFT.US) / $谷歌-A(GOOGL.US) / $亞馬遜(AMZN.US) 表示計算需求失衡將持續到明年，英偉達預計 2027 年支出將達到 1.3 萬億美元。你們看到這一趨勢通過供應鏈傳導：三星將長期協議產能鎖定至 2031 年的 70%，力成科技先進封裝產能已預訂至 2030 年的 100%。就連像華邦電子這樣的老牌廠商也開始分配 2029-2030 年的產能。市場總是會有暫時的回調和宏觀恐慌……但是……任何人怎麼可能不認為 AI 股票會一直漲呢？
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“記憶是一個氣泡。” 請解釋這一點，KOSPI 空頭：
據報道，三星已通過長期協議（LTA）預留了其至 2031 年的約 70% 內存產能，主要交易對手為$英偉達 (NVDA.US)、$微軟 (MSFT.US) 和$谷歌 (GOOGL.US)。五年的需求可見性……S
假設 Celestial（被 Marvell 收購）是上市公司。
其在美國市場的估值可能會高得離譜（如果讓我猜，大概是 60-100 億美元）。因為 2028 年的營收預測為 5 億美元（第四季度年化運行率），2029 年的營收預測為 10 億美元。而且因為 Celestial 是超大規模客户 CPO 計劃的核心部分。Celestial 的 2026 年第二季度財報將是：- 營收接近 0（Marvell 表示 “自收購以來的營收和利潤都不重大”）- 每季度虧損 1250 萬美元（每年 5000 萬美元）那些懂行的人看着處於資格認證週期的公司時，會説……1. 基於 Celestial 的 Q2 P/S 倍數以及它每季度虧損 1250 萬美元……認為它是毫無價值的迷因股？還是2. 鑑於 2028 年超大規模客户的 CPO 機會，它應該值 60-100 億美元？我認為這反映了美國/歐盟文化與市場之間的核心分歧。如果你懂得如何評估處於資格認證週期的公司，哪個數字才真正重要？我認為是後者佔絕對優勢。S
看到一些我在 X 上互動過的人呈現出一種模式，這讓人有點失望：
- 試圖與同一批受眾建立聯繫，然後迅速轉向激進地將其貨幣化- 當我選擇不參與或放大付費羣組時，他們就會感到不滿- 拋出個人化或非邏輯性的攻擊，並試圖將這種行為重新包裝為僅僅是基本面觀點不同我剛加入 X 時，很多金融內容都圍繞着手錶/私人飛機 + 期權展開，還有那些承諾提供 “華爾街秘密” 的付費社區，以及那些曲折的線條圖表。我一直想做點不一樣的事情，那就是公開分享我的研究和推理過程，讓所有人都能看到。我認為鑑於我的粉絲增長情況，這一點確實引起了大家的共鳴。但當然，這種增長也會給那些商業模式依賴於利用 X 將受眾引流至付費服務或昂貴付費牆的人帶來摩擦。儘管起初聲稱會將訂閲費提高到 100 美元，但我的訂閲費幾個月來一直是 1 美元，並將保持在最低水平。我所有的核心論點都在主時間線上免費發佈。我本可以將更多內容放在付費牆後面。我只是不想這麼做。我只是更喜歡公開分享這些想法，讓每個人自己判斷。許多想法已經得到了很好的驗證：$AXT公司(AXTI.US)、$Nebius(NBIS.US)、$Aehr測試系統(AEHR.US)、$美光科技(MU.US)、$英特爾(INTC.US)、$EWY、$邁威爾科技(MRVL.US)、$Lumentum控股(LITE.US)、$RPI、$IQE、$SOI、$Tower半導體(TSEM.US)、$Arm(ARM.US)、$Coherent Corp.(COHR.US)，還有很多。另一些則遇到了意想不到的行業延遲，比如 $LPKF 的玻璃基底和 Auros 的混合鍵合技術。有些還在 2027/2028 年持續發酵中，包括 $SIVE、Foci、Shunsin、$Churchill Capital XI(CCXI.US)、$XFAB 以及更廣泛的 CPO/人形機器人主題。還有一些是全新的，比如用於 DDR2/DDR3 的 Etron/ESMT。還有許多像從 $捷普(JBL.US) 到 Murata 再到 $MaxLinear(MXL.US)，我只是出於樂趣分享，看看這個想法是否正確。並非每個想法都會正確。這是研究的一部分。但我更願意擁有一個人們公開發布論點和推理過程的 X，這樣每個人都能從中學習。而不是一個信息越來越多地消失在 100 美元的付費牆後，或被 engagement-bait（互動誘餌）噪音稀釋的 X。希望我能幫助在 X 上創造一種新文化，而不是放大舊文化。
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我知道大家都在關注英偉達 (NVDA) 的財報……
但你知道嗎，Landmark 與美國客户簽署了一份為期 4 年的 CW 協議，以確保 “充足的供應”？所以現在情況是：- $Lumentum控股(LITE.US)（產能已耗盡）- $Coherent Corp.(COHR.US)（產能已耗盡）- Landmark（產能已鎖定）- $應用光電公司(AAOI.US)（擁有光模塊產能）- $MACOM科技解決方案控股(MTSI.US)（尚未上線）- $先科電子(SMTC.US)（產能有限）我記得今年早些時候説過，CW 激光器將是下一個光學領域的轉折點，並受到英偉達的嚴重瓶頸制約？看着這一局勢發展很有趣，相關玩家已經簽署了直到 2030 年的長期協議（這意味着其他玩家的可用性降低）。這對$SIVE / Win Semi 的影響非常重大，因為它們是少數仍擁有產能的 CW 商用供應商之一（+ CPO 級激光器）。讓我們看看他們如何執行。
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好的，回到 $先科電子(SMTC.US) 電影：“瓶頸一直 Brrr”：
我最喜歡的引用是：“目前可用性比定價更重要”。在當前的光產品市場中。- 預計已預訂的光訂單不會出現近期的侵蝕，這表明他們很好地通過了成本增加。- 我實際上對海拓收購後 Semtec 的 CW 激光產品最感興趣：Semtech 預計 CW 激光器收發器的收入將從 FY28 上半年開始。明確表示產能有限。與激光領導者相比，他們似乎仍然落後很多，但他們正在為 2027 年的爬坡做出努力。- TIA 和驅動解決方案仍然處於異常強勁的需求中（從 $應用光電公司(AAOI.US) 收益中得到確認）。繼續加深與所有主要超大規模客户的參與。“我們現在正在為每個模塊提供商設計”，預計到年底 1.6T FiberEdge（TIA + 驅動）的市場份額將超過 50%。關於成為多數市場份額，這是一個非常有力的聲明。- 1.6T FiberEdge 資格認證比預期更早完成（這對你的可插拔製造商如 AOI 是一個很好的參考）問：“對 2028 年 backlog 持續多久有什麼快速想法？”答：對於本財年的剩餘部分，我認為我們的目標已全部預訂。對於明年，我們可能已經超過 70%。管理層表示，目前的產能可能不足以應對 2028 財年，尤其是在下半年（需求能見度很高）Q2 收入：- 3.419 億美元 vs. 預期的約 3.29 億美元- 調整後每股收益為 0.71 美元 vs. 0.61 美元Q3 指導最令人興奮：4.1 億美元收入 vs. 約 3.6 億美元收入1.05 美元每股收益 vs. 0.73 美元每股收益。是的……只看那漂亮 Q/Q 的收入拐點。所以巨大的驚喜，1.6T 爬坡的絕佳參考。我不擁有 Semtec，但這些 earnings 太棒了。S![图片 1，共 2 张]()
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我知道大家都在關注南希·佩洛西的跟單交易員把 $Bloom Energy(BE.US) 推高了 11.83%。或者是特朗普……
但你知道還有什麼很酷嗎？CPO 的 FAU 瓶頸。我記得今年早些時候説過，FAU/FOCI 可能會成為 $台積電(TSM.US) / $英偉達(NVDA.US) CPO 路線圖未來的瓶頸……以下是一些支持這一觀點的媒體評論：“據悉，大立光電（3008）、FOCI（3363）和中國的 TFC 已進入 $英偉達(NVDA.US) FAU 供應鏈”“基於今年預計出貨 20,000 台 Spectrum-X 系統，這些系統中安裝的光引擎將需要大約 60 萬至 70 萬個 FAU”到 2027 年，需求量預計將達到數百萬台，而現有的供應鏈產能目前無法滿足需求。”（UDN，普通話->英語翻譯有點不準）咳咳，“現有的供應鏈產能目前無法滿足需求”現在還有點早，因為量產預計在 2027 年下半年，但讀到關於這方面的更新還是很酷的。S![图片 1，共 2 张]()
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最近讀這些美國政府事實清單（每週幾份）挺有意思的。
本週早些時候是 “太空運輸的黃金時代”，$SpaceX(SPCX.US) 像 Faker 一樣強力支撐着發射板塊。而 $Rocket Lab(RKLB.US) + 其他火箭公司則是到 2030 年實現 1K 發射/再入目標受益者。這個月我們還看到了：- 無人機零部件關税 - 美國採礦/關鍵礦產協議- 多晶硅供應鏈關税還有更多……看到美國政策聚焦哪些行業非常有幫助。
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我們觀察到 $Lumentum控股(LITE.US)、$MACOM科技解決方案控股(MTSI.US)、$應用光電公司(AAOI.US) 均指向因財報披露的激光/TIA/DSP 等帶來的極端需求失衡...
而 Elazr 的首席財務官（GM）在投資者會議上表示：光學供應仍遠遠落後於市場需求，預期的 AI 光學生態鏈可能將持續數年。- “整個供應鏈都處於缺貨狀態”- “供應仍遠遠落後於市場需求”- “短缺將持續到未來幾年”“無論是 PCB、載板、激光芯片，甚至相關封裝產能，只要是 AI 供應鏈環節，幾乎都處於緊缺狀態。”當需求可見度延伸至數年且供應鏈瓶頸未解時：很難不認為光子學將重現內存超級週期，並延續至 2027 年。
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所以只需跟蹤 MLCC 週期：
ComponentNews 將服務器用 MLCC 歸類為 “嚴重” 短缺階段，ETNews 報道：
- 根據 DigiKey 的出貨數據，三星部分高容 MLCC 的交貨期已達約 40 周。
今年早些時候，更廣泛的報告約為 20 周，因此 AI 服務器 MLCC 瓶頸仍在加劇。
- 村田製作所在 6 月時約為 24 周。
7 月時約為 30 周。而現在部分已達到約 36 周。
這一點很有趣：
“新產能的擴建已從 2026 年第四季度推遲至 2027 年”
未説明是哪項擴建……也許是村田？但如果據報道產能擴張受阻，短期內瓶頸應該會進一步收緊。
交貨期是追蹤需求失衡的一個好方法。
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一些我覺得有趣的 TLDR（摘要）：
- $閃迪(SNDK.US) 在投資者日披露，預計通過 2030 年調整後毛利率為 80%，運營利潤率約 75%，調整後自由現金流利潤率約 50%。長期協議（LTA）已佔 2028 年產出量的三分之二。最低合同收入達到 930 億美元（MC 目前約為 2390 億美元）... 當你的收入和預期目標到 2030 年仍將持續增長時，很難將其視為週期性股票。- $Coreweave(CRWV.US) 簽署了至 2029 年購買 6 年前生產的$英偉達(NVDA.US) A100 GPU 的合同。對於像 Nebius/Iren 這樣的新雲服務商來説，這是利好消息，因為它構成了對 Burry 關於折舊的做空論點的一個反證。- 據 UBS 估計，傳統 DRAM 毛利率（如美光）到 2027 年將達到前所未有的 95%，超過 HBM 的毛利率。如果預測正確，像南芯/Winbond 這樣的傳統/標準 DRAM 廠商應該會表現強勁（go brrr）。- 據報道，Anthropic 實現了 14 倍以上的同比增長，Q2 環比收入增長約 2.4 倍，達到 115 億美元以上，預計到 2028 年收入將達到 1900-2000 億美元。前沿實驗室的增長速度依然快得驚人，如果它們不增長反而令人擔憂。- 據報道，$英偉達(NVDA.US) 正在洽談向 SB Energy（軟銀子公司）投資 30 億美元，與 Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman 等機構共同推動超過 5000 億美元的算力融資計劃。據報道，$英偉達(NVDA.US) Feynman 預計在 2028 年下半年轉向 TSMC A16 + SoIC + 定製 HBM + CPO。每天都是更多關於英偉達的新聞。- $微軟(MSFT.US) Maia 300 討論了$台積電(TSM.US) 在 2027 年超過 30 萬片產能，並擴展至 100 萬片以上。預計將於 9 月公佈。從這條新聞來看，$邁威爾科技(MRVL.US) 應該會更高興。至於當前發生的情況：- 可能是微軟當前 ASIC 爬坡的 GUC（保證使用費）。- 對於亞馬遜陣營，像 Alchip（我持有股份）這樣的公司，可能正在隨着$亞馬遜(AMZN.US) ASIC 項目於 2026 年下半年開始爬坡...因此，關注超大規模廠商 ASIC 爬坡時間表及其受益者可能是一個好主意。- $台積電(TSM.US) 先進封裝副總裁表示 “行業未來幾年不僅可能面臨內存短缺，還將面臨 ABF 基板供應緊張”...強調未來幾年內存和 ABF 基板將成為瓶頸。即使是上游 ABF 基板設備提供商也很高興，例如使用真空層壓設備的 Eternal Precision 表示訂單激增，其工廠一直在滿負荷運行，並且價格上漲了 20% 以上。- $應用材料(AMAT.US) 預計 2026 年先進封裝收入將增長超過 70%，此前預期為超過 50%，並表示客户討論已延伸至 2030 年。（我對這家公司不太熟悉，但發現其增長率從 2025 年 Q4 的 68 億美元 -> 70.1 億美元 -> 79.1 億美元 -> 91.2 億美元 -> 2026 年 Q4 預計 102.5 億美元，這很有趣）- Google 在 OCP APAC 會議上表示，傳統的 48V 供電已接近極限。$英偉達(NVDA.US) 詳細闡述了 2026 年下半年符合 800VDC MGX 標準的機架（時間線，Delta / Lite-On 是受益者）。- 除了$閃迪(SNDK.US)，南芯的 LTA 覆蓋了 50% 的產能。CXMT 上個月簽署了多年期 DRAM 協議，因此整個內存行業似乎都在遵循這三大巨頭的相同策略。- 探針卡仍然是瓶頸，MPI(6223) 表示其探針卡產能保持充分利用，因為需求超過供應。本週早些時候已經涵蓋了 CW 激光瓶頸與$應用光電公司(AAOI.US)、$SIVE 和$Lumentum控股(LITE.US)，但這又是另一個有趣的話題。- 根據 Nichidenbo 的數據，一些 MLCC/組件的交貨期已達到 36 周。聽到這個消息，三星電機、太陽誘電、村田等廠商應該會很開心。TLDR：AI 供應鏈持續繁榮（go brrr）。
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感覺玻璃基板的時間表至少又推遲了一個季度。
- “三星電機推遲半導體玻璃基板投資”，原因是原型機的客户可靠性評估出現瓶頸。在該公司最近發佈的第二季度業績演示中，不到一個月後，公司將運營開始時間修訂為 2028 年。- “SKC 據報道將玻璃基板量產推至 2027 年，目標年底前完成最終驗證”（Trendforce），這是上個月早些時候的消息。TLDR：- SKC Absolics H2 2026 -> H1 2027- 三星 H2 2027 -> H1 2028時間表調整並不總是好消息，但玻璃核心基板的轉變確實感覺迫在眉睫。部分玩家（如 $LPK / Philoptics (161580) / E&R (8027)）的產量爬坡可能跟隨這些量產時間表。S![图片 1，共 4 张]()
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在 IPO 新聞方面……Vantage Data Centers 正在探索以高達 1000 億美元的估值上市。
如果你不熟悉，$甲骨文(ORCL.US) 是 Stargate（OpenAI 終端用户）的錨定租户，而 Vantage 開發/運營超大規模數據中心。Anthropic 的 IPO 也預計將在近期進行，投資者期望其估值達到 2 萬億美元，據《金融時報》報道，這將超越$SpaceX(SPCX.US)。是的……我對 Anthropic 的估值持懷疑態度。Jim Cramer 為這種估值辯護從來都不是好兆頭。順便説一下，Opus 5 可能是我迄今為止使用過的最差的消費級大語言模型，它就像一個智商只有 5 的大語言模型，依靠糟糕的數據檢索運行，還帶有一種類似《神鬼寓言》式的上帝情結。不過企業端的情況可能要好一些。Unitree 的 IPO 也預計在本月進行，定價為 90 億美元的估值。這對人形機器人領域的 Unitree 來説是一個積極的風向。雖然 Unitree 不算純粹的 AI 公司，但 SHEIN 也將在本月 19 日儘快上市。去問問你認識的任何一個女孩，她們可能都熟悉這個平台。
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$SIVE 宣佈與 SemiNex 合作開展 340 萬美元的開發項目！
涉及 CPO、DFB 激光陣列和光放大器。預計早期生產將在 2027 年下半年啓動（符合 CPO 早期規模化時間表）。鑑於產品重疊，且 SemiNex 是一家規模更小的 B 輪公司，我起初覺得這有點奇怪……但隨後我想起了 $SpaceX(SPCX.US) 與 Cursor 之間那種不那麼明顯的關係（通過先合作來降低風險）。Sivers 可能在這家公司發現了一些有趣的東西。
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$超微電腦(SMCI.US) 2027 年的指引簡直離譜：2027 財年營收指引為 650-720 億美元...
與預期的約 524 億美元相比，高出共識約 161 億美元。SMCI 在此次財報中錄得了超過 600 億美元的鉅額新聞訂單。當他們今年 6 月宣佈計劃與 xAI 在 “一年內” 共同建設$SpaceX(SPCX.US) 數據中心時，這個時間表也顯得很有趣..但如果 SMCI 能在那約 700 億美元的營收指引下維持 10-15% 的毛利率……我認為鑑於 MC（MicroStrategy）市值約為 200 億美元，其估值仍有很大重估空間（免責聲明：我目前因本次財報持有 SMCI 的短期頭寸）。最重要的是今天電話會議中瞭解到的 2027 年利潤率情況。S
Just putting it out there for people that think AAOI is a one year cycle...
$應用光電公司(AAOI.US) projects their ELSFP capacity for CPO to be 400K/units a month in 2028.400k * ~$400 ELS ASP (GS assumptions) = + another ~$1.92B 2028 annualized revenue capacity added as a new distinct (>50% gross margin) product line. On top of their existing 2027 projections (eg. ~$5.6B annualized transceiver revenue off $471m/month entering H2). TAM for 1.6T also goes brrr so I'd expect their end of H2 2027 projections to go up as more capacity comes online... For certain optical names, it's one cycle (eg. 1.6T, CPO scale out/up, NPO etc. ), stacked on top of one another... stacked on top of another... with TAM + margins stacking like minions after Anivia uses W in line. Rather than one-and-done off of one year. This is a stark contrast to some other sectors where growth is likely to decelerate after maybe 1 year of triple digit Y/Y revenue growth.
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哇，$Riot Platforms(RIOT.US) 宣佈與 Anthropic 達成一筆 91 億美元的協議，合同可能延長至 161 億美元，期限超過 20 年。
$AMD(AMD.US) 也行使了期權，以擴大其與 Riot 的現有協議。（而且他們還有一個 1 GW 的數據中心園區，已與租户簽署意向書 LOI）就時間表而言，似乎大多數託管（Colo）籃子的收入拐點都將在 2027 年下半年實現？（例如：Riot 與 Anthropic 的協議目標是在 2027 年 12 月完成首批 96 MW，AMD 全部 50 MW 則在 2027 年 5 月）看到所有前礦工公司如 $IREN(IREN.US) 等成長起來，真是挺可愛的。
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《巴倫週刊》：
- 想寫關於光通信供應鏈的文章，比如 $應用光電公司(AAOI.US)- 招聘博士畢業生：這種簡單的事情還需要工程師來寫嗎？讓我們找個政治哲學背景、被低估的人來寫。- 結果招到一個來自非營利組織傳播諮詢的新人- 入職第一天：讓他做收入增長/利潤率預測模型，CW 激光器瓶頸分析，內部產能評估- 新人：“我不懂這玩意兒”，“看起來像個迷因股”《巴倫週刊》：“迷因股？看來這就是我們要寫的下一篇文章，我也不太懂。”S![图片 1，共 3 张]()
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既然市場再次舉辦激光派對，從 $SIVE, OE Solutions, $Lumentum控股(LITE.US), Coherent 到 $應用光電公司(AAOI.US)。
有一項相當有趣的研究：來自富達和加州大學伯克利分校的一篇研究論文，最佳投資者是那些要麼……- anecdotal evidence suggests they forgot about their account (Fidelity)- 沒有積極交易/過度交易（不頻繁交易者回報率為 18.5%，而頻繁交易者僅為 11.4%）。並非任何建議，但這些軼事可能對散户讀者普遍有幫助……因為我目睹了大量基於記憶、光子學或主題波動性的 capitulation（投降/放棄），只是為了讓散户在急劇反彈時沒有倉位。擁有信念通常也是那些 “不頻繁交易” 陣營的人，因為這有助於在下跌時不頻繁交易，或者看到成本平均化的機會。