Serenity

大家都在問 “Serenity 在哪裏” 或 “Serenity 是誰”。但沒人問……

“Serenity 怎麼樣”？

我確實關注了$AMD(AMD.US) 以 82 億美元收購 World Labs 的消息……但我現在感覺不太舒服，所以打算稍作休息。

我記得很早以前就説過，物理 AI 和世界模型會帶來重大轉變，所以也許我當時應該投資那些私營公司……

除此之外……其他有趣的新聞：

- 來自 ECOC 的一些渠道調查顯示，$英偉達(NVDA.US) 顯然獲得了$Lumentum控股(LITE.US) 格林斯伯勒 UHP 激光產能的 50%？根據巴克萊銀行的説法，可能還有允許他們鎖定剩餘產能的合同。

這是 50 億美元的激光（年產能）……所以看到英偉達通過此舉成為整個行業的瓶頸，真是令人發笑。但這只是增加了其他商用激光供應商的戰略價值，也讓 Lumentum 獲得更多關注。

這有點像博弈論中的資源分配問題，因為如果你鎖定了所有 HBM、激光和其他關鍵部件，就會無意中讓競爭對手更難擴大其項目規模。

- 然後是英偉達高達 1500 億美元的授權股票回購計劃（看看蘋果當年回購時的情況……）他們印鈔太多了。

- 同樣有趣的是，三星電機今天正在擴展其 FC-BGA 基板產能……但由客户出資。

我也記得$邁威爾科技(MRVL.US) 在 SEC 文件中提到，大尺寸基板是其項目的主要瓶頸之一（與$台積電(TSM.US) 的單一來源依賴並列）。所以他們最近也與 AT&S 等相關公司進行了一些其他擴張協議。

- OpenAI 剛剛因安全問題推遲了 Astra-6.1 的 10 月發佈。英偉達也恰好推出了一一個 AI 安全平台。

我認為模型只是變得更好一點，這並不構成實質性的利空。

如果你對那根隨機的 $SPY / $QQQ K 線感到好奇：

就在剛才，路透社報道 “美國和伊朗討論分階段達成協議，重新開放霍爾木茲海峽並結束美國封鎖”

- “在中期選舉前達成一項協議可能有利於特朗普，因為重新開放霍爾木茲海峽可以緩解海灣緊張局勢，抑制油價，並有助於降低政治上敏感的美國汽油價格。”

- “特朗普表示，他認為美國和伊朗可以在 11 月國會中期選舉後達成協議。”

特朗普確實有理由希望市場在中期選舉期間保持強勁……

我想我得開始把 $閃迪(SNDK.US) 或 $Lumentum控股(LITE.US) 稱為超級智能股了。

謝謝特朗普。

哇，比特幣和以太坊出現了相當極端的反彈。

看來 $Robinhood(HOOD.US) / $Coinbase(COIN.US) / 加密貨幣板塊回來了？

鏈上股票交易 + 監管豁免可能為該板塊提供了大量動力。

話雖如此……加密貨幣通常是高貝塔值 AI 股票的絕佳指標，信不信由你（它們往往領先於大盤下跌或上漲）。

因此，儘管有加息，整體市場風險偏好可能正在迴歸。

好了，$Meta(META.US) Muse 正在發力。

我能聽到背景裏所有 $AMD(AMD.US)、$英特爾(INTC.US) 和 $Arm(ARM.US) CPU 嗡嗡作響。

還有運行所有瀏覽器/虛擬機所需的內存 + 組件（網卡、SSD、DRAM）。

當我讓它做一堆長篇幅任務時……

英特爾 CEO 最近也表示，CPU 需求如此強勁，他們只能滿足客户 50% 的需求，所以這裏有一些信號。

我也很好奇 $亞馬遜(AMZN.US) 或 $Nebius(NBIS.US) 在運行 Muse 中參與了多少，或者 Meta 是否將所有內容都在內部託管。

這有點 ADHD 式的帖子，但 Meta 這次發佈超出了我的預期。

我會繼續嘗試使用

只是拋出一個想法給 $博通(AVGO.US)：

既然你需要 “更多的激光產能”，不如鎖定未來幾年的 $SIVE 激光供應。

這可能會無意中在你主要的 ASIC 競爭對手中造成瓶頸：

比如 $邁威爾科技(MRVL.US)（Celestial）、Alchip、MediaTek、GUC（Ayar CPO）以及第一代部署方案。

而且似乎許多人都與你最好的朋友 $英偉達(NVDA.US) 結盟……

也許值得討論一下，拿出一些閒錢來鎖定剩餘的商用激光供應？

我覺得有個缺口需要填補……

因為我相信散户理應獲得機構能優先獲取的同等研究和早期主題思路。

我覺得隨着成長，大家自然而然地傾向於機構視角是可以理解的。

但幫助散户一直是我的首要任務。即便我的粉絲量增長到 100 萬，這一點也從未改變。

我很期待很快就能和大家一起搞出點新花樣來。

Anthropic 的經濟情景報告讀起來相當有趣：

1. Anthropic 的 “極端” 情景顯示，到 2030 年 GDP 增長率將達到 15.4%

這大約是當前增速（約 2.1% YoY）的 7.3 倍，與 Elon Musk 關於用 AI 實現超越國家債務增長的説法一致。

2. 幾乎所有的分歧都發生在 2027 年之後。

他們的模型顯示，2026-2027 年的差異相對較小，隨後曲線在 2028-2030 年間急劇上升。

所以我的解讀是，這表明 2026-2027 年是建設年份，而 2028-2030 年是經濟加速期。

當你查看 $亞馬遜(AMZN.US) / $Meta(META.US) / $谷歌-A(GOOGL.US) 的資本支出時，也能看到類似的映射，以及短期自由現金流（FCF）的壓力（但 2028 年後預計盈利能力巨大）

3. 在極端情景下，知識型工人的失業率達到 17.9%，整體經濟失業率為 11.9%。

“在個人層面，這意味着程序員和呼叫中心代理可能需要轉行成為電工和護士等受 AI 影響較小的職業。”

計算機科學專業的學生自求多福吧。

4. 非認知技能工資：在極端情景下比基準高出 +33.6%。

所以你的電工/建築類勞動力變得極其有價值？（但這還沒算上人形機器人……）

而知識型工人在 2030 年相比基準則下降 -11.5%。

5. 總資本收入比沒有 AI 的情況下高出約 81%

生產力爆炸式增長 -> 總勞動收入幾乎不變 -> 實際上所有新增 GDP 都流向了資本。

所以擁有資本而非勞動變得至關重要……因此像算力、電力、半導體、網絡、機器人等股票變得非常重要……

TLDR（總結）：

- 經濟增長一路狂飆

- 需要思考的工作 = 失業 + 工資降低

- 體力勞動 = 更重要，比如電工。

- AI 相關股票一路狂飆。

還有哪個行業……能讓所有投資者都在為短缺和漲價歡呼？

SED 今日報道：三星 / $SK海力士(SKHY.US) “庫存已降至不足 10 天的供應量，據最新預測，明年可能會出現嚴重短缺。”

KB 證券表示，明年的內存市場將迎來 “史上最嚴峻的供應狀況”。

KB 證券預計，內存佔 AI 基礎設施成本的比例將從今年的 40% 擴大到明年的 57%，而 TrendForce 等其他機構對明年的這一數據預測為 68%（總超大規模資本支出，附上了相當驚人的預測）。

“這兩隻股票在過去三個月從峯值下跌了 38%，使其基於明年預期結果的市盈率降至約 3 倍。”

同樣，關於羣聯電子（Phison）的評論指出，他們預計 2027 年 NAND 供應將極度緊張，因此很難看到明年內存市場供過於求或價格崩盤……

他們提供了一些背景信息稱，“飆升的 NAND 價格迫使一些中國消費模組廠商清算庫存，這給羣聯電子提供了以更低價格採購股票的機會”，這表明價格下跌確實可以與更廣泛的短缺並存。

TLDR：KOSPI + 閲讀其他類似 $美光科技(MU.US) / $閃迪(SNDK.US) 的股票，鑑於需求導致短缺以及基礎設施支出份額的增加，它們在 2027 年可能會表現不錯。

讓我理清一下思路，夥計們……你們看：

$英偉達(NVDA.US) 70% 的供應受限收入增長預測（本應達到 100%+）

$博通(AVGO.US) AI 收入在未來兩年內從年中約 500 億美元增長至 2300 億美元，同比增長 100%+

OpenAI Astra 在 AGI 基準測試中大放異彩，並開始自我訓練。

$微軟(MSFT.US) / $谷歌-A(GOOGL.US) / $亞馬遜(AMZN.US) 表示計算需求失衡將持續到明年，英偉達預計 2027 年支出將達到 1.3 萬億美元。

你們看到這一趨勢通過供應鏈傳導：三星將長期協議產能鎖定至 2031 年的 70%，力成科技先進封裝產能已預訂至 2030 年的 100%。

就連像華邦電子這樣的老牌廠商也開始分配 2029-2030 年的產能。

市場總是會有暫時的回調和宏觀恐慌……但是……

任何人怎麼可能不認為 AI 股票會一直漲呢？

還記得我之前的 SOI 投資邏輯嗎？anon？今天對 Soitec（索伊泰克）採訪的評論：

預計 1-2 周內將達成產能預留協議的 80%，總數超過 10 個。
$2 億的 Photonics-SOI 收入現在被描述為 “絕對的底線”。

$台積電(TSM.US)（台積電）也認為 SiPH（硅基光子）將在 2027 年成為主流，在光收發器市場的份額將超過 50%。

如果你在一個瓶頸環節擁有壟斷地位：

（瑞銀估計 Soitec 在支撐硅光子芯片的襯底市場中佔據 95% 的份額）

收入通常會流經你這裏。

“記憶是一個氣泡。” 請解釋這一點，KOSPI 空頭：

據報道，三星已通過長期協議（LTA）預留了其至 2031 年的約 70% 內存產能，主要交易對手為$英偉達 (NVDA.US)、$微軟 (MSFT.US) 和$谷歌 (GOOGL.US)。

五年的需求可見性……

假設 Celestial（被 Marvell 收購）是上市公司。

其在美國市場的估值可能會高得離譜（如果讓我猜，大概是 60-100 億美元）。

因為 2028 年的營收預測為 5 億美元（第四季度年化運行率），2029 年的營收預測為 10 億美元。

而且因為 Celestial 是超大規模客户 CPO 計劃的核心部分。

Celestial 的 2026 年第二季度財報將是：

- 營收接近 0（Marvell 表示 “自收購以來的營收和利潤都不重大”）

- 每季度虧損 1250 萬美元（每年 5000 萬美元）

那些懂行的人看着處於資格認證週期的公司時，會説……

1. 基於 Celestial 的 Q2 P/S 倍數以及它每季度虧損 1250 萬美元……認為它是毫無價值的迷因股？

還是

2. 鑑於 2028 年超大規模客户的 CPO 機會，它應該值 60-100 億美元？

我認為這反映了美國/歐盟文化與市場之間的核心分歧。

如果你懂得如何評估處於資格認證週期的公司，哪個數字才真正重要？我認為是後者佔絕對優勢。

看到一些我在 X 上互動過的人呈現出一種模式，這讓人有點失望：

- 試圖與同一批受眾建立聯繫，然後迅速轉向激進地將其貨幣化

- 當我選擇不參與或放大付費羣組時，他們就會感到不滿

- 拋出個人化或非邏輯性的攻擊，並試圖將這種行為重新包裝為僅僅是基本面觀點不同

我剛加入 X 時，很多金融內容都圍繞着手錶/私人飛機 + 期權展開，還有那些承諾提供 “華爾街秘密” 的付費社區，以及那些曲折的線條圖表。

我一直想做點不一樣的事情，那就是公開分享我的研究和推理過程，讓所有人都能看到。

我認為鑑於我的粉絲增長情況，這一點確實引起了大家的共鳴。

但當然，這種增長也會給那些商業模式依賴於利用 X 將受眾引流至付費服務或昂貴付費牆的人帶來摩擦。

儘管起初聲稱會將訂閲費提高到 100 美元，但我的訂閲費幾個月來一直是 1 美元，並將保持在最低水平。

我所有的核心論點都在主時間線上免費發佈。我本可以將更多內容放在付費牆後面。我只是不想這麼做。

我只是更喜歡公開分享這些想法，讓每個人自己判斷。

許多想法已經得到了很好的驗證：$AXT公司(AXTI.US)、$Nebius(NBIS.US)、$Aehr測試系統(AEHR.US)、$美光科技(MU.US)、$英特爾(INTC.US)、$EWY、$邁威爾科技(MRVL.US)、$Lumentum控股(LITE.US)、$RPI、$IQE、$SOI、$Tower半導體(TSEM.US)、$Arm(ARM.US)、$Coherent Corp.(COHR.US)，還有很多。

另一些則遇到了意想不到的行業延遲，比如 $LPKF 的玻璃基底和 Auros 的混合鍵合技術。

有些還在 2027/2028 年持續發酵中，包括 $SIVE、Foci、Shunsin、$Churchill Capital XI(CCXI.US)、$XFAB 以及更廣泛的 CPO/人形機器人主題。

還有一些是全新的，比如用於 DDR2/DDR3 的 Etron/ESMT。

還有許多像從 $捷普(JBL.US) 到 Murata 再到 $MaxLinear(MXL.US)，我只是出於樂趣分享，看看這個想法是否正確。

並非每個想法都會正確。這是研究的一部分。

但我更願意擁有一個人們公開發布論點和推理過程的 X，這樣每個人都能從中學習。

而不是一個信息越來越多地消失在 100 美元的付費牆後，或被 engagement-bait（互動誘餌）噪音稀釋的 X。

希望我能幫助在 X 上創造一種新文化，而不是放大舊文化。

我知道大家都在關注英偉達 (NVDA) 的財報……

但你知道嗎，Landmark 與美國客户簽署了一份為期 4 年的 CW 協議，以確保 “充足的供應”？

所以現在情況是：

- $Lumentum控股(LITE.US)（產能已耗盡）

- $Coherent Corp.(COHR.US)（產能已耗盡）

- Landmark（產能已鎖定）

- $應用光電公司(AAOI.US)（擁有光模塊產能）

- $MACOM科技解決方案控股(MTSI.US)（尚未上線）

- $先科電子(SMTC.US)（產能有限）

我記得今年早些時候説過，CW 激光器將是下一個光學領域的轉折點，並受到英偉達的嚴重瓶頸制約？

看着這一局勢發展很有趣，相關玩家已經簽署了直到 2030 年的長期協議（這意味着其他玩家的可用性降低）。

這對$SIVE / Win Semi 的影響非常重大，因為它們是少數仍擁有產能的 CW 商用供應商之一（+ CPO 級激光器）。

讓我們看看他們如何執行。

好的，回到 $先科電子(SMTC.US) 電影：“瓶頸一直 Brrr”：

我最喜歡的引用是：“目前可用性比定價更重要”。

在當前的光產品市場中。

- 預計已預訂的光訂單不會出現近期的侵蝕，這表明他們很好地通過了成本增加。

- 我實際上對海拓收購後 Semtec 的 CW 激光產品最感興趣：

Semtech 預計 CW 激光器收發器的收入將從 FY28 上半年開始。明確表示產能有限。

與激光領導者相比，他們似乎仍然落後很多，但他們正在為 2027 年的爬坡做出努力。

- TIA 和驅動解決方案仍然處於異常強勁的需求中（從 $應用光電公司(AAOI.US) 收益中得到確認）。

繼續加深與所有主要超大規模客户的參與。

“我們現在正在為每個模塊提供商設計”，預計到年底 1.6T FiberEdge（TIA + 驅動）的市場份額將超過 50%。

關於成為多數市場份額，這是一個非常有力的聲明。

- 1.6T FiberEdge 資格認證比預期更早完成（這對你的可插拔製造商如 AOI 是一個很好的參考）

問：“對 2028 年 backlog 持續多久有什麼快速想法？”

答：對於本財年的剩餘部分，我認為我們的目標已全部預訂。對於明年，我們可能已經超過 70%。

管理層表示，目前的產能可能不足以應對 2028 財年，尤其是在下半年（需求能見度很高）

Q2 收入：

- 3.419 億美元 vs. 預期的約 3.29 億美元

- 調整後每股收益為 0.71 美元 vs. 0.61 美元

Q3 指導最令人興奮：

4.1 億美元收入 vs. 約 3.6 億美元收入

1.05 美元每股收益 vs. 0.73 美元每股收益。

是的……只看那漂亮 Q/Q 的收入拐點。

所以巨大的驚喜，1.6T 爬坡的絕佳參考。我不擁有 Semtec，但這些 earnings 太棒了。

我知道大家都在關注南希·佩洛西的跟單交易員把 $Bloom Energy(BE.US) 推高了 11.83%。或者是特朗普……

但你知道還有什麼很酷嗎？

CPO 的 FAU 瓶頸。

我記得今年早些時候説過，FAU/FOCI 可能會成為 $台積電(TSM.US) / $英偉達(NVDA.US) CPO 路線圖未來的瓶頸……

以下是一些支持這一觀點的媒體評論：

“據悉，大立光電（3008）、FOCI（3363）和中國的 TFC 已進入 $英偉達(NVDA.US) FAU 供應鏈”

“基於今年預計出貨 20,000 台 Spectrum-X 系統，這些系統中安裝的光引擎將需要大約 60 萬至 70 萬個 FAU”

到 2027 年，需求量預計將達到數百萬台，而現有的供應鏈產能目前無法滿足需求。”（UDN，普通話->英語翻譯有點不準）

咳咳，“現有的供應鏈產能目前無法滿足需求”

現在還有點早，因為量產預計在 2027 年下半年，但讀到關於這方面的更新還是很酷的。

$英偉達(NVDA.US)，在達成 200 億美元交易後……宣佈 Groq3 LPX 現已全面投產。

$Nebius(NBIS.US) 成為首家通過 Nebius 代幣工廠採用的公司。

- 在 Artificial Analysis 基準測試中運行 Gemma 4 31B，達到每秒 3,400 個 token 的速度，支持 10 萬 token 上下文

- 響應速度比最近的替代方案快 4 倍

引起我注意的是……一份在英偉達向 Nebius 投資 20 億美元后的舊新聞稿。

其中提到將支持其 “早期採用英偉達最新一代” 架構。

看來我們確實看到了這裏的特殊待遇。

最近讀這些美國政府事實清單（每週幾份）挺有意思的。

本週早些時候是 “太空運輸的黃金時代”，$SpaceX(SPCX.US) 像 Faker 一樣強力支撐着發射板塊。

而 $Rocket Lab(RKLB.US) + 其他火箭公司則是到 2030 年實現 1K 發射/再入目標受益者。

這個月我們還看到了：

- 無人機零部件關税

- 美國採礦/關鍵礦產協議

- 多晶硅供應鏈關税

還有更多……看到美國政策聚焦哪些行業非常有幫助。

我們觀察到 $Lumentum控股(LITE.US)、$MACOM科技解決方案控股(MTSI.US)、$應用光電公司(AAOI.US) 均指向因財報披露的激光/TIA/DSP 等帶來的極端需求失衡...

而 Elazr 的首席財務官（GM）在投資者會議上表示：

光學供應仍遠遠落後於市場需求，預期的 AI 光學生態鏈可能將持續數年。

- “整個供應鏈都處於缺貨狀態”

- “供應仍遠遠落後於市場需求”

- “短缺將持續到未來幾年”

“無論是 PCB、載板、激光芯片，甚至相關封裝產能，只要是 AI 供應鏈環節，幾乎都處於緊缺狀態。”

當需求可見度延伸至數年且供應鏈瓶頸未解時：

很難不認為光子學將重現內存超級週期，並延續至 2027 年。

一些我覺得有趣的 TLDR（摘要）：

- $閃迪(SNDK.US) 在投資者日披露，預計通過 2030 年調整後毛利率為 80%，運營利潤率約 75%，調整後自由現金流利潤率約 50%。

長期協議（LTA）已佔 2028 年產出量的三分之二。最低合同收入達到 930 億美元（MC 目前約為 2390 億美元）... 當你的收入和預期目標到 2030 年仍將持續增長時，很難將其視為週期性股票。

- $Coreweave(CRWV.US) 簽署了至 2029 年購買 6 年前生產的$英偉達(NVDA.US) A100 GPU 的合同。

對於像 Nebius/Iren 這樣的新雲服務商來説，這是利好消息，因為它構成了對 Burry 關於折舊的做空論點的一個反證。

- 據 UBS 估計，傳統 DRAM 毛利率（如美光）到 2027 年將達到前所未有的 95%，超過 HBM 的毛利率。

如果預測正確，像南芯/Winbond 這樣的傳統/標準 DRAM 廠商應該會表現強勁（go brrr）。

- 據報道，Anthropic 實現了 14 倍以上的同比增長，Q2 環比收入增長約 2.4 倍，達到 115 億美元以上，預計到 2028 年收入將達到 1900-2000 億美元。

前沿實驗室的增長速度依然快得驚人，如果它們不增長反而令人擔憂。

- 據報道，$英偉達(NVDA.US) 正在洽談向 SB Energy（軟銀子公司）投資 30 億美元，與 Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman 等機構共同推動超過 5000 億美元的算力融資計劃。據報道，$英偉達(NVDA.US) Feynman 預計在 2028 年下半年轉向 TSMC A16 + SoIC + 定製 HBM + CPO。

每天都是更多關於英偉達的新聞。

- $微軟(MSFT.US) Maia 300 討論了$台積電(TSM.US) 在 2027 年超過 30 萬片產能，並擴展至 100 萬片以上。預計將於 9 月公佈。

從這條新聞來看，$邁威爾科技(MRVL.US) 應該會更高興。至於當前發生的情況：

- 可能是微軟當前 ASIC 爬坡的 GUC（保證使用費）。

- 對於亞馬遜陣營，像 Alchip（我持有股份）這樣的公司，可能正在隨着$亞馬遜(AMZN.US) ASIC 項目於 2026 年下半年開始爬坡...

因此，關注超大規模廠商 ASIC 爬坡時間表及其受益者可能是一個好主意。

- $台積電(TSM.US) 先進封裝副總裁表示 “行業未來幾年不僅可能面臨內存短缺，還將面臨 ABF 基板供應緊張”...

強調未來幾年內存和 ABF 基板將成為瓶頸。

即使是上游 ABF 基板設備提供商也很高興，例如使用真空層壓設備的 Eternal Precision 表示訂單激增，其工廠一直在滿負荷運行，並且價格上漲了 20% 以上。

- $應用材料(AMAT.US) 預計 2026 年先進封裝收入將增長超過 70%，此前預期為超過 50%，並表示客户討論已延伸至 2030 年。

（我對這家公司不太熟悉，但發現其增長率從 2025 年 Q4 的 68 億美元 -> 70.1 億美元 -> 79.1 億美元 -> 91.2 億美元 -> 2026 年 Q4 預計 102.5 億美元，這很有趣）

- Google 在 OCP APAC 會議上表示，傳統的 48V 供電已接近極限。$英偉達(NVDA.US) 詳細闡述了 2026 年下半年符合 800VDC MGX 標準的機架（時間線，Delta / Lite-On 是受益者）。

- 除了$閃迪(SNDK.US)，南芯的 LTA 覆蓋了 50% 的產能。CXMT 上個月簽署了多年期 DRAM 協議，因此整個內存行業似乎都在遵循這三大巨頭的相同策略。

- 探針卡仍然是瓶頸，MPI(6223) 表示其探針卡產能保持充分利用，因為需求超過供應。

本週早些時候已經涵蓋了 CW 激光瓶頸與$應用光電公司(AAOI.US)、$SIVE 和$Lumentum控股(LITE.US)，但這又是另一個有趣的話題。

- 根據 Nichidenbo 的數據，一些 MLCC/組件的交貨期已達到 36 周。

聽到這個消息，三星電機、太陽誘電、村田等廠商應該會很開心。

TLDR：AI 供應鏈持續繁榮（go brrr）。

感覺玻璃基板的時間表至少又推遲了一個季度。

- “三星電機推遲半導體玻璃基板投資”，原因是原型機的客户可靠性評估出現瓶頸。

在該公司最近發佈的第二季度業績演示中，不到一個月後，公司將運營開始時間修訂為 2028 年。

- “SKC 據報道將玻璃基板量產推至 2027 年，目標年底前完成最終驗證”（Trendforce），這是上個月早些時候的消息。

TLDR：

- SKC Absolics H2 2026 -> H1 2027

- 三星 H2 2027 -> H1 2028

時間表調整並不總是好消息，但玻璃核心基板的轉變確實感覺迫在眉睫。

部分玩家（如 $LPK / Philoptics (161580) / E&R (8027)）的產量爬坡可能跟隨這些量產時間表。