美光科技：虛回暖，真低迷

美光（MU.O）於北京時間 2023 年 9 月 28 日早的美股盤後發佈了 2023 財年第四季度財報（截止 2023 年 8 月），要點如下：

1、總體業績：存貨不減計，業績顯真容。$美光科技(MU.US) 2023 財年第四季度總營收 40.10 美元，同比下滑 39.6%，基本符合市場預期（39.30 億美元）。收入的大幅下滑，主要是受存儲行業下行的拖累。公司 2023 財年第四季度實現淨利潤-14.3 億美元，同比下滑 195.8%，虧損繼續收窄 4.7 億美元，其中本季度存貨減計減少約 4 億美元。

2、分業務情況：繼續 “以量補價”。DRAM 和 NAND 構成了公司 98% 的收入來源，而本季度兩項業務再次出現了雙位數的下滑。公司收入端的環比提升，主要來自於 “以量補價”，然而本季度 DRAM 和 NAND 的價格端仍然都繼續下滑。

3、下季度展望：2024 財年第一季度營業收入為 42-46 億美元（同比提升 7.7%），符合市場一致預期為 42.13 億美元；季度毛利率（GAAP）為-8% 至-4%，毛利率環比繼續提升。

整體來看，美光本次財報的數據基本符合預期。營收和毛利率都如期出現回暖向好的跡象，公司虧損繼續收窄。雖然本季公司 DRAM 和 NAND 產品的出貨均價仍有下跌，但出貨量有明顯的回升。

但實際上，海豚君認為公司本季度實際財務數據環比並未有明顯好轉。這是因為上季度公司做了 4 億美元的存貨減計，而公司本季度並未進行存貨處理。在剔除該影響後，公司毛利率和季度利潤和上季度並未明顯向好。

再看公司給出的下季度指引，預計2024 財年第一季度實現營收 42-46 億美元，基本符合市場預期（42.13 億美元）；下季度毛利率-8% 至-4%，也基本符合市場預期（-7.89%）。由於公司本季度未做存貨減計，那麼下季度的毛利率是有真實好轉的，因此公司業務下季度將有好轉，但從預期看好轉的幅度並不大。

美光股價從底部至今已經上漲逾 30%，其中已經包含部分的回暖預期。週期向好，讓美光股價近期表現仍相對好於市場。當前的業績虧損收窄，是通過 “以量補價” 的方式來實現。美光股價的繼續突破，仍需要給出更超預期的表現。

以下是海豚君對美光財報的具體分析：

一、總體業績： 存貨不減計，業績顯真容

1.1 營業收入

美光公司 2023 財年第四季度總營收為 40.10 億美元，同比下滑 39.6%，基本符合市場預期（39.30 億美元）。本季度收入的同比下跌，主要是受公司核心業務 DRAM 和 NAND 業務同比下滑的影響。去年以來存儲行業的景氣度下行，市場需求的疲軟直接影響了公司產品的價格和出貨量。

但是在環比層面，本季度公司收入繼續回升，公司季度收入環比實現了 6.9% 的增長。連續 2 個季度的回升，明確了公司觸底回暖的方向。

1.2 毛利情況

美光公司 2023 財年第四季度實現毛利-4.35 億美元，毛利的虧損繼續收窄。

其中公司本季度毛利率為-10.8%，毛利率繼續保持低位，主要是價格和產能利用率下降影響。而環比回升 7pct，主要是由於公司本季度並未做存貨減計。

從美光的毛利率看，上季度公司做了近 4 億美元的存貨減計，對毛利率的影響約有 10%。在剔除該影響後，公司實際毛利率應有-7% 左右。

因此本季度毛利率看似回升了，實際上的真實毛利率是下滑的，季度內公司產品價格也有不同程度的下滑。而從本季並沒進行存貨減計來看，公司對自身當前存貨狀況是有信心的。

從公司給出的下季度毛利率指引-8% 至-4% 來看，公司產品價格有望在下季度迎來回升。

1.3 經營費用

美光公司 2023 財年第四季度經營費用 9.38 億美元，同比下滑 16.2%。經營費用率繼續下滑，下滑至 23.4%。

其中分項費用來看：

1）銷售及行政費用：本季度為 2.19 億美元，同比下滑 21.8%。銷售及行政費用率為 5.5%，同比提升 1.3pct，佔比提升主要是營收端變化導致。銷售費用和營收表現有一定的關係，而行政費用相對剛性。從絕對值看，公司仍繼續控制費用；

2）研發費用：本季度為 7.19 億美元，同比下滑 14.3%。研發費用是公司經營費用的最大來源，本季度研發費用率達到 17.9%。公司作為科技公司，對研發能力更為重視。而從絕對值看，公司的研發費用環比繼續下滑，公司對研發投入繼續控制。

1.4 淨利潤情況

美光公司 2023 財年第四季度實現淨利潤-14.30 億美元，同比下滑 195.8%，虧損繼續收窄。而在本季度，公司淨利率為-35.7%。

公司本季度業績端環比回升 4.7 億美元，而其中最主要來自於存貨減計了 4 億美元。剔除該影響後，公司業績的回暖來自於費用端的控制。

二、分業務情況：DRAM 和 NAND，繼續 “以量補價”

從此前海豚君的美光深度看《美光：存儲芯片大廠冬天熬完了嗎？》，公司最大的收入來源就是存儲芯片。從最新的財報看， DRAM 和 NAND 仍然是公司最重要的收入來源，兩者合計佔比達到 98%。因此對美光業務的變化，主要看 DRAM 和 NAND 業務的情況。

2.1DRAM

DRAM 是公司最大的收入來源，佔比近 7 成。而本季度公司 DRAM 業務收入僅有 27.55 億美元，同比下滑 42.7%。這主要是受需求不振的情況下，產品價格下跌所致。

本季度美光公司 DRAM 業務環比增長 3.1%，其中出貨量約有 15% 左右的增長，而價格仍有高個位數的下降。

海豚君認為二季度 DRAM 行業仍未走出低谷，產品報價處於持續下滑中。以 DDR4 8G（1G*8）eTT 為例，產品報價從 2023 年 6 月初的 1.2 美元，下滑至 9 月初的 1.02 美元。然而從近期價格來看，DRAM 產品價格在 9 月已經開始回暖。

2.2NAND

NAND 是公司第二大收入來源，佔比接近 30%。而本季度公司 NAND 業務收入為 12.05 億美元，同比下滑 28.6%。雖然 NAND 對公司業績影響不如 DRAM 那麼大，但本季度同樣的雙位數下滑，也同樣影響了公司本季度的營收情況。

本季度美光的 NAND 業務已經明顯回暖，環比增長 19%。在這其中，NAND 的出貨量大約有 40% 的增長，但公司 NAND 產品均價下滑 15% 左右。

而從 NAND 的市場報價看，以 NAND Flash 32Gb 4G*8 MLC 為例，產品在 2023 年 6 月初的報價 2.067 美元，而到 9 月初的報價為 2.063 美元。

<此處結束>

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深度

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