阿斯麥 (ASML): 皇冠上的明珠，也難逃週期魔咒

阿斯麥（ASML）於北京時間 2023 年 10 月 18 日下午的美股盤前發佈了 2023 年第三季度財報（截止 2023 年 9 月），要點如下：

1、核心數據：基本符合預期。$阿斯麥(ASML.US) 在 2023 年第三季度實現營收 66.73 億歐元，略低於市場預期（67.34 億歐元）。雖然中國大陸客户本季度大幅拉貨，但還是抵不住其他地區客户需求減弱的影響。公司在 2023 年第三季度淨利潤為 18.93 億歐元，同比增長 11.2%，略超市場預期（18.25 億歐元）。毛利率的超預期回升，支撐住了本季度的利潤。

2、各項業務情況：ArF 是主要推動力。系統銷售收入仍是公司最主要的收入來源，佔據公司收入的 8 成。本季度公司收入的同比增長，主要來自於下游客户對 ArF 拉貨的增加。尤其是，近兩季度 ArFi 的收入佔比已經達到 4 成。

3、各地區收入表現：中國大陸成最大客户。在半導體週期影響下，全球其他地區客户都減弱了需求。而中國大陸客户逆勢擴產，強勢拉貨，本季度收入份額達到 46% 的歷史新高。

4、阿斯麥（ASML）業績指引：2023 年第四季度預期收入 67-71 億美元（市場預期 69.1 億美元）和毛利率 50-51%（市場預期 51.2%）。收入端環比略有回升，這主要是因為年末季度性拉貨的影響。毛利率端略有下滑，但基本符合市場預期。

整體來看：阿斯麥（ASML）收入端略低於市場預期，而毛利率的超預期表現，最終帶來利潤端的小超預期。從數據來看，阿斯麥（ASML）本季度是基本符合預期的。

但在細看公司財報後，海豚君認為阿斯麥業績並沒有數據上體現的那麼穩定。本季度公司業績能支撐住的最大一環是，中國大陸的大幅拉貨。此前中國大陸的銷售佔比大多時候基本都維持在 25% 以下。本季度則暴增至 46%，主要來自於中國大陸產能擴充帶來的拉貨需求。

海豚君認為阿斯麥（ASML）本季度主要受益於中國大陸對 DUV 等產品的拉貨，然而持續性仍有待觀察。如果剔除掉中國大陸地區大幅拉貨的影響，阿斯麥（ASML）本季度的收入和利潤都將出現明顯的下滑。“皇冠上的明珠”，也難逃半導體週期的影響。

再看阿斯麥（ASML）給出的下季度指引，收入和毛利率都不温不火。雖然公司與其他領先的科技公司相比，30 倍 PE 顯得並不高。但由於本次財報，公司並未帶來成長的看點或繼續向好的展望，難以給股價帶來向上的動力。

以下是海豚君對阿斯麥 ASML 的具體分析：

一、核心數據：基本符合預期

1.1 收入端：阿斯麥（ASML）在 2023 年第三季度實現營收 66.73 億歐元，略低於市場預期（67.34 億歐元），季度營收出現環比下滑。本季度收入環比下降 3.3%，雖然中國大陸客户本季度大幅拉貨，但還是抵不住其他地區客户需求減弱的影響。

1.2 毛利及毛利率：阿斯麥（ASML）在 2023 年第三季度實現毛利 34.62 億歐元，同比增長 15.6%。具體毛利率方面，公司本季度毛利率 51.9%，環比有所走高。在中國地區的需求帶動下，ArFi 等產品的出貨量和均價都有明顯提升。

1.3 經營費用端：阿斯麥（ASML）在 2023 年第三季度經營費用為 12.79 億歐元，同比增長 21.3%。

具體來看：

1）研發費用：本季度研發費用 9.91 億歐元，同比增加 22%。研發費用率提升至 19.2%，公司對研發持續保持高投入；

2）銷售管理及行政費用：本季度銷售及管理費用 2.88 億歐元，同比增加 22%；銷售管理費用率為 4.3%，相對平穩。

1.4 淨利潤端：阿斯麥（ASML）在 2023 年第三季度淨利潤為 18.93 億歐元，同比增長 11.2%，略超市場預期（18.25 億歐元）。本季度公司業績增長主要來自於中國大陸客户拉貨大幅提升的帶來。

二、細分數據情況：中國大陸地區強勢拉貨

阿斯麥（ASML）的業務由系統銷售收入和服務收入兩部分構成，其中系統銷售收入佔比接近 8 成，是公司最核心的收入來源。

2.1 各項業務情況

1）系統銷售收入

阿斯麥（ASML）的系統銷售收入在 2023 年第三季度實現 53.08 億歐元，同比增長 24.8%。系統銷售業務的增長主要來自於 ArFi 和 ArF Dry 的大增，兩項業務都有超過 50% 的增長幅度。隨着中國大陸客户的拉貨增加，ArFi 在系統銷售業務中佔比已經接近 50%，出貨均價也提升至 0.8 億歐元左右。