愛彼迎：“小甜甜” 也要 “人老珠黃” 了？

11 月 1 日美股盤後，Airbnb 愛彼迎公佈了 2023 年三季度財報，要點如下：

1.稍顯乏味的三季度業績：整體來看，愛彼迎本季實現營收約 34 億美元，基本符合市場預期的 33.7 億，同比增長 18%，增速和上季增長持平，營收表現平穩，無驚無喜。利潤上，主要由於控費的貢獻，本季的經營利潤約為 15 億美元，比預期的 14.4 億略高一點，經營利潤率同比提升 2pct。利潤率向上趨勢不變，但幅度不大，同樣沒有太大驚喜。

2. 客單價比預期強勁，拉美&亞太成增長主動力：業務層面，本季度公司總預訂金額為 18.3 億美元，略微好於預期的 17.9 億，同比增長了 17%。拆分價量來看，預訂間夜總量為 1.13 億次，和市場預期一致，同比增速也僅為 14%。

而本季平均間夜單價為 161 美元，高於預期的 159 美元。市場一直預期的價格下行遲遲未出現，是本季預訂金額比預期略高的主要原因。

分地區來看，北美地區的平均間夜單價的確已開始下行（-1% yoy），但歐洲地區的客單價在剔除匯率影響後同比增長了 6%，是客單價表現比預期堅挺的主要原因。

另外，亞太和拉美這兩個發展市場本季度增長不俗，拉美地區的訂單量同比增長了 24%，而亞太地區則增長了 27%。可見上述兩個市場的復甦，是公司當前主要的增長來源。

3. 變現率和毛利率一同走平： 從營收和預定金額基本同頻的增速，可推見本季愛彼迎的變現率同比基本持平，維持在 18.6%，僅略微提升了 0.1pct。因此公司的毛利率同樣沒有明顯變化，持平在 86%，實現了毛利潤 29.4 億美元，比市場預期的 29 億也僅略高一點。

4. 控費繼續，推動利潤持續小幅提升：雖然愛彼迎本季度在業務增長和營收上表現平平，並無驚喜之處。但在費用控制上，仍有不錯的進展。剔除股權激勵費用的影響後，相對剛性的運營&客服支持費用和管理費用率同比基本持平，而營銷費用和產品開發費率，則同比都有明顯的下滑。

其中產品研發費用絕對值同比都有下降，雖然公司聲稱要加大對新業務的投入，但研發費用似乎指向的是相反的方向。

5. 四季度指引收入符合預期，訂單量增長繼續下滑：對於下季度，公司指引收入在億 21.3-21.7 億之間，低於市場預期中值的 21.75 億。而關鍵的間夜訂單量上，管理層預期四季度的同比增速要比本季度有所放緩。不過間夜單價 ADR 仍會保持堅挺，同比持平或略微增長。

長橋海豚君觀點：

整體來看，愛彼迎本季度又交出了一份寡淡的業績。營收和利潤都無明顯的優於預期的表現。同時最關鍵的預訂間夜量增長，已連續兩個季度表現疲軟，支撐業績增長主要是靠價的堅挺。且從公司的指引來看，四季度仍會延續這個趨勢。

而問題在於，雖然美國經濟至今的表現超預期的強勁，但市場對經濟走弱的擔憂又再度抬頭。而可選的住宿旅遊消費從邏輯上，也會是經濟放緩時，受影響相對較大的行業。因此，在公司沒有超預期交付業績的情況下，市場大概率對公司會持謹慎觀望的態度。海豚君的建議同樣如此。

以下為本季財報詳細解讀如下：

一、客單價堅挺，但單量增長平平

三季度愛彼迎實現總預定金額約 183 億美元，同比增長了 17%，增速環比來看略有提高，且略微高於市場預期的 179 億，整體來看錶現不錯。

但具體來看，本季度愛彼迎總預定量為 1.13 億次，同比增速則更低，為 14%，和市場預期基本一致，並不出彩。

主要是價的層面，本季平均客單價達 161 美元每晚，同比提升了 3%，比預期的 159 美元高了 2%。雖然市場一直在預期的客單價下行，但事實上價格卻一直堅挺。

分地區的表現，北美地區的平均間夜單價的確已同比下降了 1%，但歐洲地區的客單價在剔除匯率影響後，仍同比增長了 6%。因此公司整體的客單價表現比預期更堅挺。

另外，亞太和拉美這兩個發展市場本季度增長強勁，其中拉美地區的訂單量同比增長了 24%，而亞太地區則增長了 27%。上述兩個市場的復甦，是目前公司增長的主要動力。

二、變現率持平，收入毛利都在預期之中

愛彼迎本季度實現收入近 34 億美元，和市場預期基本一致。同比增速為 18%，相比上季度也基本持平。營收層面同樣沒有意外之喜。

從營收增速和預定金額增長基本同頻，可見本季度愛彼迎的變現率同比基本持平在 18.6%，僅略微提升了 0.1pct。

由於變現率基本持平，因此公司的毛利率同樣沒有變化，持平在 86%，實現了毛利潤 29.4 億美元，比市場預期的 29 億高的很有限。

三、控費繼續，利潤持續小幅提升

雖然愛彼迎本季度在業務增長和營收表現上表現平平，並無驚喜之處。但在費用控制上，仍有不錯的進展。

剔除股權激勵費用的影響後，相對剛性的運營&客服支持費用，和管理費用率同比基本持平，而營銷費用和產品開發費率，則同比都有明顯的下滑。

其中產品研發費用更是在絕對值上都同比下降了，雖然公司聲稱要加大對新業務的投入，但研發費用似乎指向的是相反的方向。

主要由於費用支出的進一步縮減，本季度愛彼迎實現了 14.96 億美元的經營利潤，比市場預期的 14.35 億，僅略多了 0.6 億，同樣沒有超預期的驚喜。經營利潤率達 44%，相比去年同期提升了 2pct。

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海豚投研過往 Airbnb 過往研究：

財報點評

2023 年 8 月 10 日電話會《愛彼迎紀要：加強性價比，看好民宿繼續增長》

2023 年 8 月 4 日財報點評《愛彼迎：小確幸的業績已抓不住市場的心》

2023 年 5 月 10 日財報點評《愛彼迎：Winter is coming，全球旅遊消費的塌方要開始了？》

2023 年 2 月 15 日電話會《愛彼迎：明年的投入還要小幅增長》

2023 年 2 月 15 日財報點評《吃喝玩樂停不下，愛彼迎 “跳級” 跑》

2022 年 11 月 2 日電話會《Airbnb 對出行旅遊的前景怎麼看（3Q22 電話會紀要）》

2022 年 11 月 2 日財報點評《沒好消息就算壞消息， Airbnb 還剩多少吸引力？》

2022 年 8 月 3 日電話會《愛彼迎管理層對下半年戰略怎麼看（2Q22 電話會紀要）》

2022 年 8 月 3 日財報點評《高估值是原罪？ 好成績也幫不了愛彼迎》

2022 年 5 月 4 日電話會《喜乘行業復甦東風（愛彼迎電話會紀要）》

2022 年 5 月 4 日財報點評《新冠消退，愛彼迎王者回來》

深度

2023 年 2 月 28 日《微軟、亞馬遜躺倒，輪到 Airbnb & Uber 稱大王？》

2022 年 4 月 6 日《Airbnb：疫情下的另類，憑什麼別人煉獄它翻盤？》

2022 年 4 月 7 日《Airbnb: 王冠太重，估值跑太快》

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