“爆款體” ET5 登場，蔚來要重燃 “未來”

$蔚來汽車(NIO.US)

今年初海豚君在覆蓋新能源 “汽車三寶” 的時候，從新車交付節奏、銷售網絡開拓等角度判斷，代表 “高端” 新能源車的蔚來，短期估值打得過於飽滿，機會不大。

而在這一年的演繹當中，蔚來確實在青黃不接中——新車只有發佈、沒有交付、換平台導致折舊加速，汽車毛利率下滑等，股價持續承壓，表現跑輸同行。

來源：長橋證券

但海豚君同時也認為，這些都是短期問題，它的品牌塑造和勢能仍在，仍要密切關注它新車發佈和新車交付，機會還會再次到來。

這次，蔚來汽車12 月 18 日以 “Hello World” 為主題的 NIO DAY 就是關注蔚來新車推進節奏的一個重要時點，海豚君特地跑到現場，去做了次前線調研。先總結整體感受：

1、ET5 似有爆款潛質

蔚來今年跑輸三寶的原因之一就是缺新車（上款有交付的車還是 2020 年 9 月的 EC6），因此這次發佈會上發佈的新車 ET5 的配置，以及交付時間至關重要。

在海豚君看來，這次的 ET5 價格定位上是蔚來的入門級車型，承擔 “銷售爆款” 的任務，對明年的銷量預期確實重要。

而且橫向對比了小鵬 P7、特斯拉 Model 3 高性能版本、極氪 001 這三款競品，海豚君認為 ET5 在外觀、定價、操控、內飾、輔助駕駛硬件等比較領先，續航因為換電和電池包靈活升級而取勝，有爆款潛質；

2、吊打同行的 “用户資產化運營”

NIO DAY 是蔚來為車主舉辦的活動，現場感受到的氛圍感和歸屬感是極其強烈的，在用户運營方面，蔚來目前尚無敵手。

3、投資機會臨近，但最佳擊球點還得等

此次 NIO DAY 增強了海豚君對蔚來汽車 2022 年和更長期維度的信心，但短期而言，投資上仍舊沒有到最佳擊球點，或許可以等待 2022 年一季度末 ET7 交付和三季度末 ET5 的交付。

現在的汽車市場都喜歡預售，拉滿期待值，但智能車更新迭代速度很快，最終落到口袋裏的交付才是硬道理，所以保險還是等交付。

具體內容如下：

本文為海豚投研原創文章，未經授權，不得轉載；建議感興趣的用户添加微信號 “dolphinR123” 加入海豚投研圈，一起切磋全球資產投資觀點！

一、ET5 有多香？

新車發佈是 NIO DAY 的重頭戲，也是市場關注的焦點，ET5 亮相後，現場的反應基本都是 “帥氣”、“配置高” 等讚美之詞。考慮到 ET5 承載了公司明年的銷量增長任務，海豚君會後做了一個細緻的橫向對比，見下表，來看看 ET5 到底有多香？

數據來源：汽車之家，各公司官網，海豚君

【1】價格：32.8 萬的補貼前定價是蔚來最低定價，定價友好，另外還有電池租賃服務 BaaS，降低購車門檻，無成本補能節省後續用車成本。

BaaS 模式下，以 75 度電池（對應 500 的續航）考慮，蔚來汽車有電池租賃費 + 免費充電=980 元，其他品牌無電池租賃，且有充電成本。

假設公共充電樁補能 300 元/月，則蔚來每年多產生 680*12=8160 元的支出，考慮到少支付電池購置成本 7.5 萬元，75000/8160=9.2 年，相當於預期一輛車開 9 年之內，蔚來 ET5 補能成本更低，超過 9 年，則其他車型補能成本更低。

【2】電池&續航：P7 和 Model3 更勝一籌，蔚來勝在換電和靈活升級解決里程焦慮。

小鵬 P7 670N 版本和特斯拉 Model 3 高性能版本實際續航基本都在 500 以上，蔚來車身更重，續航上沒有優勢。

但從里程焦慮的角度看，換電模式其實節省了單位續航的補能時間，2 次換電的時間也不會超過其他車型 1 次充電所用的時間。

另外如果有遠程出行的需求，蔚來汽車則提供了按月靈活升級的服務，100 度電池已經普及在換電站，後續 150 度電池可使續航超 1000 公里（實際跑 700km 問題不大）。

【3】尺寸：極氪 001 最大，Model 3 最小，ET5 居中。價格差不多的情況下，車身適當做大，可以為消費者帶來更好的駕乘體驗和儲物空間。

極氪 001 明顯更勝一籌，Model 3 明顯最小巧，P7 和 ET5 局中，P7 比 ET5 長，但 ET5 更寬更厚。

【4】操控：P7 定價更低和單電機有關，ET5、Model 3、極氪 001 都是雙電機，差距不大。ET5、Model 3 高性能、極氪 001 都是雙電機四驅，加速性能基本都在 3-4 秒，所以定價也都在 30w 元以上，單電機是 P7 定價較低的一大原因。

【5】內飾：極氪 001 最舒適，ET5 更有趣，特斯拉經濟適用風。

極氪 001 標配真皮座椅，加熱通風按摩可選裝，最大的液晶屏，多色氛圍燈，海豚君實地去體驗極氪 001 的內飾，舒適型還是不錯的。

ET5 的亮點是氛圍燈可隨音樂律動，更顯年輕和趣味，尤其還特意開了車內 AR 眼鏡，“使車內並不需要那麼多屏幕”。至於特斯拉的內飾，一直都是大家熟知的極簡風格，仿皮座椅，無通風按摩，單色氛圍燈等。

【6】輔助駕駛：ET5 硬件沒得説，但自動駕駛明顯不如特斯拉。國內車企在芯片、激光雷達等方面都是預埋和冗餘的策略，不過論自動駕駛軟性的能力，海豚君目前還是認為特斯拉是最早能實現自動駕駛的公司。

【7】電吸門。ET5 無邊框車門 + 全部電吸門再次體現了豪華車的定位，極氪 001 的電吸門是需要選裝的，Model 3 和 P7 均沒有配置電吸門。

【8】外觀。蔚來汽車的審美一直都是在線的，不過 P7、Model 3 和極氪 001 也都是外觀不錯的車型，審美這個維度見仁見智，海豚君認為 P7 和 ET5 的外觀相對更好看一些。

整體對比下來，海豚君認為 ET5 在競品面前，不論是外觀、配置還是價格，都具備成為一款熱銷車的條件。

作為蔚來最入門的車型，一樣享受蔚來全市場第一檔的售後服務，再加上飛速推進的換電站建設，足以吸引消費者選擇、競爭對手重視。

除了 ET5 這款車之外，2021 年 NIO DAY 還公佈了以下交付相關的重要信息：

• ET7 將於 2022 年 1 月 20 日開始鎖單（不能退單），3 月 28 日開始交付（之前預期一季度交付，算是勉強趕在預期之內）；
• ET5 發佈會當日就開始接受預定，2000 元定金可退，鎖定 Moon 主題外觀設計套件和氣輝橙卡鉗，並計劃於 2022 年 9 月開始交付；
• 2022 年底建成 1300+ 換電站（截止目前已建設 733 座），和加油站合作，能加油的地方也能加電；

二、造車之外，NIO DAY 滿滿的用户資產化運營

NIO DAY 的重頭戲是新車發佈，但新車發佈並不是 NIO DAY 的全部。除了新車發佈之外，海豚君還體會到了一家名副其實的用户型企業該有的樣子，在用户關係運營方面，蔚來目前尚無敵手。

每年 NIO DAY 的選址是蔚來汽車組織，各地車友會競選，全體車友投票選出來的，從誕生開始，NIO DAY 就是為蔚來車主舉辦的活動。

NIO DAY 的入場資格主要憑藉 “蔚來值”， 蔚來值是每位用户在蔚來社區裏互動和對蔚來社區貢獻攢出來的分值。蔚來值與用户社區大事件中的投票權掛鈎，用於決定重大事件的走向以及提升熱門活動受邀參加的概率。

本次 NIO DAY 在蘇州奧體中心舉辦，如果選擇公共交通前往蘇州參會，會有車主自願者前往車站或機場接送。

從奧體中心的停車場入口到舉辦活動的場館，每間隔一定距離就會有蔚來員工的指引，停車場內還貼心地提供免費補能服務。

發佈會開始前的下午，是場外體驗，其中有美食研究所免費提供的零食、微醺俱樂部免費提供的熱紅酒，還可以用積分兑換 NIO DAY 特飲以及蔚來車主組織的各種義賣攤位等等。

外場體驗時各司其職的車主志願者、發佈會座位上放置的伴手禮、取材車主真實故事的微電影、車主福利合夥人項目認證、車主組成的 NIO BAND 的獻唱，以及發佈會結束滿眼都是蔚來車的停車廠，氛圍感和歸屬感拉滿。

蔚來在品牌打造、用户運營上確實走心，於細節處體現着蔚來用户至上的宗旨，蔚來最寶貴的資產是車主，隨着車主羣體的擴大，蔚來的基本盤會越來越穩。

三、觀點更新：機會臨近，但擊球點還得等

從 NIO DAY 此次發佈會後，落腳到投資，本次 NIO DAY 對蔚來基本面有何影響？

此前海豚君對蔚來的觀點是，短期內沒有新車型提振銷量，交付略顯疲態，同時平台切換拉低毛利率，所以我們認為蔚來並不是 2021 年下半年的投資首選。轉折點可能在 2022 年一季度的觀點保持不變，彼時核心關注的是 ET7 的交付。

ET7 從上一屆 NIO DAY 發佈到鎖單，已經將近一年的時間了，珊珊來遲的交付是制約公司銷量再上台階的因素之一。

ET7 是蔚來汽車首款轎車、是 NT2.0 平台的首款車、也是搭載激光雷達的首款車，確實需要更多的時間解決量產中可能遇到的問題。

本次發佈 ET5，在 ET7 的基礎上打磨，步伐明顯加快，預計於 2022 年 9 月實現交付，兑現銷量是四季度的事情了，當前的市場環境和估值不足以把 9 個月之後的事情打入股價預期。

並且在 “自上而下” 的品牌策略下，ET7 的存在，會更加凸顯 ET5 的性價比，承載了蔚來汽車入門款使命的 ET5，公司會盡全力保證這款車的成功。從爆炸的 2000 元預定金的情況來看，ET5 離成功不遠。

另外，ET5 的發佈也讓海豚君隱隱擔憂一季度末開始交付的 ET7 的市場需求。ET7 和 ET5 的價格帶定位，類似寶馬 5 系和寶馬 3 系、奧迪 A6L 和奧迪 A4L 的關係，從寶馬奧迪的車型銷量來看，兩個價格帶的車型並沒有互相侵蝕。

但電動車當前的市場需求還不能和燃油車相比、蔚來的品牌力也沒有 BBA 強，有可能下半年交付的 ET5 會抑制上半年 ET7 的銷量釋放，所以海豚君對於 ET7 的銷售情況目前還是觀望態度。

總結：此次 NIO DAY 增強了海豚君對蔚來汽車 2022 年和更長期維度的信心，但投資上仍舊沒有到最佳擊球點，至少要等到 ET7 先交付的時候觀察交付情況。

現在的汽車市場都喜歡預售，拉滿期待值，但智能車更新迭代速度很快，最終落到口袋裏的交付才是硬道理。

海豚君關於蔚來的深度研究和跟蹤點評包括：

2021.06.09，蔚小理對比研究 - 上篇《造車新勢力（上）：投對人，做對事，盤一盤新勢力的人和事》

2021.06.23，蔚小理對比研究 - 中篇《造車新勢力（中）：市場熱情消減，三傻靠什麼夯實地位？》

2021.06.30，蔚小理對比研究 - 下篇《造車新勢力（下）：五十天翻倍，三傻能繼續狂奔》

2021.08.12，2021 年二季報點評《揮別爆發期，蔚來的未來靠什麼？》

2021.08.15，2021 年二級報觀點更新《蔚來：高估值 vs 低交付，小心眼前的 “未來”》

2021.11.09，2021 年三季報點評《蔚來：“腳踝斬” 之後，明年上半年上演深蹲起跳？》

2021.11.10，2021 年三季報會議紀要《蔚來：無需過度擔憂階段性交付失速和毛利率承壓（會議紀要）》