京東（紀要）：通電增長前高後低，通用品全年強勁
以下是$京東(JD.US) 4Q24 電話會紀要，財報點評請見《國補撐場，京東總算 “出坑” 了》
一、財報核心信息回顧
1、各業務板塊表現：
JD Retail Q4 營收同比增長 15%，全年增長 7%，連續 11 個季度毛利率同比擴張，Q4 和全年 GAAP 運營利潤率分別達到 3.3% 和 4%。
JD Logistics Q4 和全年營收均同比增長 10%，內部和外部營收 Q4 均實現兩位數同比增長，GAAP 運營利潤率達 3.5%。
新業務 Q4 營收同比下降 31%，全年下降 28%，主要因京喜業務調整，GAAP 運營虧損擴大也與此有關。
電子產品和家電 Q4 收入同比增長 16%，全年增長 5%，受益於政府刺激政策，滿足全國消費者線上線下需求。
日用百貨 Q4 收入同比增長 11%，全年增長 9%，增長顯著加速，超市業務 Q4 及全年收入連續 4 個季度實現同比雙位數增長。
京東物流在 Q4 和全年京東物流的收入同比增長 10%。京東物流內部和外部收入在 2024 年第四季度均實現雙位數的同比增長，全年也保持了類似的增長速度。使得 GAAP 營業利潤在 2024 年第四季度和全年同比增長。京東物流的 GAAP 運營利潤率在該季度和全年均達到 3.5%。
2、盈利與現金流：集團層面 Q4 毛利率增至 15.3%，全年為 15.9%，分別同比上升 110 個基點和 114 個基點。非 GAAP 歸屬於普通股股東的淨利潤 Q4 和全年分別同比增長 34% 和 36%，非 GAAP 淨利潤率分別為 3.3% 和 4.1%。2024 年全年自由現金流為 440 億元，高於 2023 年的 410 億元，主要得益於盈利能力增強和資本支出適度，部分被保障關鍵品類供應的現金流出抵消。
3、股東回報：董事會批准 2024 年年度現金股息為每股 0.5 美元或每 ADS1 美元，較上年每股增長 32%，總金額預計約 15 億美元。2024 年回購了 2.55 億股 A 類普通股，相當於 1.28 億 ADS，佔 2023 年底已發行股份的 8.1%。
二、財報電話會詳細內容
2.1 高管陳述核心信息
1、品類營收增長：2024 年全年總營收同比增長 7%，超過總零售額和在線零售額的增長。Q4 多數品類收入呈現強勁的兩位數增長。電子和家電品類憑藉供應鏈、服務能力和用户心智優勢領先，2025 年受益於政府刺激政策和消費反彈；一般商品中超市業務連續 4 個季度 Q4 營收同比兩位數增長，得益於供應鏈能力提升，時尚品類也因運營和消費者心智改善而勢頭良好。
2、用户增長與參與：Q4 是連續第五個季度活躍客户同比兩位數增長且增速加快，用户購物頻率連續 4 個季度同比兩位數增長，即使免運費門檻降低影響消除後，用户指標依然強勁，得益於低價商品增加和品類 SKU 調整。2025 年用户增長勢頭良好，有大量用户轉化和交叉銷售機會。JD Plus 會員 Q4 購物頻率增長更快，1 月升級了 Plus 會員福利，包括生活服務套餐和電子產品 180 天換貨政策等。
3、價格競爭力提升：2024 年在提高品牌產品價格競爭力和提供更多高性價比產品方面取得重大進展，Q4 和全年低線市場訂單量和用户基礎增長超過高線市場。
4、平台生態建設：持續引入商家和擴大供應商產品種類，3P 訂單量和 3P 用户數量過去一年保持強勁同比增長，Q4 增速加快。3P 產品淨推薦值（NPS）Q4 同比和環比均上升，Q4 市場和營銷收入同比增長 13%，較之前季度大幅加速。
5、技術應用情況：積極採用新技術，特別是 AI 和工業機器人。已有 AI 應用於營銷、客服、搜索推薦算法等多個工作場景，推出 AI 購物助手精研；提高物流自動化水平，在關鍵生產環節部署自有工業機器人，有助於提高運營效率和員工安全，降低履約成本。
6、未來展望：對 2025 年業務前景充滿信心，預計國內需求回升帶動消費趨勢向好，AI 應用提升運營效率和用户體驗。用户增長和參與的持續勢頭、一般商品的巨大潛力以及平台生態建設的進展帶來了一系列有吸引力的機會。將繼續致力於降低成本、提高效率和改善用户體驗，以實現長期可持續增長。
2.2 Q&A
Q：如何看待京東今明兩年的增長驅動因素，除了近期電子電器業務的優勢之外，今年超市品類的投資優先級是什麼？
A：2024 年京東在包括電子家電和日用品等大多數主要品類實現了穩健的兩位數增長，底層增長驅動因素是圍繞用户體驗、成本和效率的長期投資，這將持續釋放巨大增長潛力。2025 年政府繼續推動消費，京東將利用自身供應鏈效率和優質客户服務助力政府工作，同時積極投資日用品品類、用户體驗和用户增長平台生態系統。
日用品品類過去提升了運營能力和品類影響力，未來預計保持強勁增長勢頭；用户增長方面，季度活躍用户數量和購物頻率過去一年各季度保持兩位數增長，今年將繼續優化用户流量運營；平台生態系統中，1P 直銷業務用户心智份額增強，3P 市場用户認可度加深，Q4 3P 活躍用户數量和訂單量加速增長且超過京東零售整體增長。超市品類過去幾年專注提升運營和供應鏈能力，未來將進一步增強採購和銷售能力及品類運營，目標是提供更具性價比、價格範圍更廣的產品，部分關鍵子品類收入增長已遠超超市品類整體。還將與京東物流緊密合作，開發適合超市品類的履約網絡模型，降低履約成本，提高配送效率。
Q：政府擴大家電以舊換新計劃下，電子電器品類在第一季度的增長趨勢如何，面對去年下半年的高基數以及自去年 9 月開始的項目需求彈性減弱，如何鞏固該品類的領先地位？
A：今年年初以來，京東手機需求反彈，筆記本電腦銷售保持強勁，雖然年初家電銷售因部分銷售提前至 2024 年底而暫時受影響，但進入 3 月家裝季，家電銷售環比加速。儘管去年下半年政府消費支持政策推動家電銷售，可能為行業帶來高基數，但家電行業有長期升級趨勢和積極的結構性變化，以舊換新項目釋放了巨大潛在需求，且已售量與行業總市場規模相比仍有限。京東一方面將提升交易服務能力，為消費者提供更好交易體驗，刺激消費品升級的潛在需求；另一方面利用供應鏈優勢，通過更多渠道觸達低線市場用户，滿足其以舊換新服務需求；此外，還將利用深入的用户洞察推動行業創新，激發消費者購買意願，鞏固和擴大市場份額。
Q：京東在時尚、母嬰零售等新領域的投資策略和規模如何，如何平衡這些投資的增長與盈利能力？
A：2024 年京東實現了健康的業務增長，並持續投資於用户體驗和核心競爭力。京東的商業模式基於供應鏈能力，圍繞用户體驗構建，投資也將聚焦於這兩個領域，這有助於擴大業務規模、提高運營效率和實現利潤擴張。對於不同業務板塊，優先級有所不同。對於電子和家電等成熟品類，將進一步優化供應鏈效率以推動利潤穩步提升；對於超市等一般商品品類，致力於推動強勁增長勢頭，同時持續提高盈利能力，優化履約網絡對超市業務的利潤提升尤為重要；對於服裝品類，將繼續提升用户心智份額和供應鏈能力，以獲得更多用户的認知和偏好。
在新業務探索方面，即時零售是京東核心零售業務的自然延伸，目前處於早期階段，重點是探索差異化商業模式和豐富優質供應。2025 年將繼續利用核心業務和品類的規模效應和供應鏈效率來推動利潤改善，投資注重投資回報率並遵循嚴格的財務紀律，有信心朝着長期利潤率目標穩步前進。
Q：京東即時零售（包括食品配送）的投資策略、定位和規模如何，該業務將如何影響利潤率和盈利能力？
A：零售業務的戰略重點從未改變，即時零售（包括食品配送）不應被視為獨立業務，而應放在京東整體零售能力和服務體驗的大背景下看待。這一嘗試對拓展消費場景、建立能力、滿足用户多樣化需求和提升用户體驗有積極影響。從消費場景看，即時零售是核心零售業務的自然延伸，食品配送是高頻服務，能豐富用户服務觸點、提供更高質量的產品，從而增強用户粘性和平台參與度，長期可提升用户價值。
從能力建設角度，注重進一步利用和增強現有履約和配送基礎設施，更快更靈活的即時配送能力是對京東高效 211 履約網絡和能力的有力補充，目標是提高配送網絡的整體效率，核心電商業務和即時零售都將從中受益。從用户角度，觀察到用户對高質量食品配送服務的需求，滿足用户差異化需求可進一步增強他們對京東的信任，補充核心電商業務的用户心智份額。
在業務推進方面，優先服務京東現有用户羣體，通過拓展消費場景和供應多樣性來提高購買頻率和用户粘性。鑑於對高質量食品配送的需求，將更注重食品安全，目標是通過招募和支持優質商家、改善配送騎手福利來豐富優質連鎖餐廳的供應，逐步樹立高質量食品配送的差異化用户心智。食品配送業務仍處於非常早期的探索階段，正在進行戰略性和有紀律的實驗與投資，會根據業務發展靈活調整策略，並及時向投資者和分析師提供最新情況。長期來看，目標始終是提升股東價值和公司盈利能力。
Q：京東在人工智能方面的戰略是什麼？京東是否已經部署或計劃部署大語言模型到業務中？在短期和長期內，我們應該期待人工智能部署帶來哪些影響？
A：京東一直積極利用技術推動業務創新、提高效率和降低成本，已在各種業務場景中廣泛採用人工智能技術，這既源於公司自上而下的推動，也得益於員工自下而上的應用。由於京東有差異化的商業模式，對供應鏈有更深入的瞭解，其積極採用人工智能是利用了供應鏈專業知識、運營數據以及更多樣化的零售和供應鏈用例。
在用户端，通過人工智能重構了京東零售的搜索和推薦系統，提高了搜索結果滿意度和流量分配效率，還推出了 AI 購物助手精研和數字人 “Avtar”，為用户提供更全面的產品信息和專業推薦，降低用户搜索和選擇產品的成本。在幫助商家方面，提供了 7×24 小時的 AI 運營代理服務和 AI 系統工具，涵蓋從產品發佈、訂單管理、自助服務、客户支持到數據分析的全過程，包括銷售預測、AI 營銷活動、AI 營銷內容平台、AI 定價、AI 客户服務等，幫助商家提高運營效率和降低成本。
在供應鏈管理和履約方面，AI 算法提高了供需匹配的準確性，持續提高物流自動化水平，在履約中心的許多關鍵生產環節部署了自有工業機器人，以提高運營效率並降低京東及整個行業的履約成本。同時，團隊正在積極將 AI 融入日常工作流程，如在短視頻內容審核和員工報銷等特定工作流程中顯著提高了生產力，開發人員也在利用 AI 編程助手更高效地編寫、讀取和優化代碼。京東的人工智能技術創新和應用才剛剛開始，未來還有很多發展空間，AI 在京東整體運營中發揮着越來越重要的作用，從長期來看，將持續提升用户體驗、推動業務增長並提高效率。
Q：2025 年電子品類和一般商品品類的同比增長率應如何看待？
A：多年發展使京東成為成熟的電商平台，在電子家電和一般商品品類都建立了用户心智和差異化競爭優勢。不同品類受各自行業的增長和發展趨勢影響。通過各品類共同努力提升產品供應、價格競爭力和服務水平，京東平台整體會擁有更強的用户信任和心智。2024 年 Q4，電子家電和一般商品的營收、季度活躍客户以及服務收入均實現兩位數增長。2025 年，電子家電品類憑藉供應鏈和用户心智的差異化優勢，能服務更多用户、提升用户體驗並持續擴大市場份額，但預計下半年會受到一定高基數影響；一般商品品類，如超市、時尚產品和家居用品，預計 2025 年將保持強勁增長勢頭，是今年及未來的重要增長驅動力。此外，京東還有用户基礎擴張、平台生態系統發展以及品類和新業務探索等多個增長驅動因素，有助於實現長期可持續增長。
Q：管理層能否更新京東最新的股東回報進展和想法？
A：2024 年，京東通過股息和回購向股東返還價值，這主要得益於健康的業務進展和利潤擴張。2023 年年度股息總計 12 億美元，2024 年宣佈年度股息增至約 15 億美元，相當於每股美國存托股份（ADS）1 美元，每股同比增長 32%。2024 年還加速了股票回購，回購了 8.1% 的流通股，總額達 36 億美元。2025 年，京東將繼續致力於股東回報，正在進行的 50 億美元股票回購計劃將按計劃在 3 年內全部執行。對於股息，將繼續遵循年度現金股息政策，這體現了京東對自身長期發展的信心。
Q：家電和智能手機的以舊換新計劃和補貼活動在春節期間表現良好，但零售銷售數據預期方面，管理層如何看待最新政策以及消費者情緒的趨勢？
A：政府已出台許多支持性政策，特別是在昨日的政府工作報告中提及了多個經濟目標，並着重強調促進消費，尤其強調持續推進以舊換新計劃。今年年初的一些指標顯示，消費市場持續穩步增長，京東也看到了消費者需求改善的勢頭。短期內，宏觀層面仍存在挑戰，但從長期來看，對消費者情緒保持樂觀，因為中國消費市場具有韌性且潛力巨大。政府近期出台的政策將持續發揮作用，最終惠及消費者，逐步提升購買力和消費意願，為公司提供顯著的增長機會。
Q：2025 年的盈利展望以及未來幾年的利潤率趨勢如何？
A：2025 年將繼續提高核心品類的供應鏈效率，以釋放利潤增長潛力，同時會有財務紀律地投資於長期目標。長期利潤率目標是隨着時間推移達到高個位數水平，去年利潤的穩步增長讓公司更有信心實現這一目標。未來幾年，將繼續專注於提高供應鏈效率以推動利潤率穩步提升，關鍵業務模式有助於提高供應鏈效率。京東毛利率已連續 11 個季度上升，這主要得益於產品銷售毛利率的提高以及京東物流成本效率的優化。持續提高供應鏈效率將有助於降低整個產業鏈的成本並提升效率，不僅能更好地服務商業夥伴和用户，還能提高盈利能力。許多品類包括超市品類仍有很大的利潤率提升空間，即使是電子和家電等較為成熟的品類也有進一步改善的空間。隨着 3P 業務佔比逐步穩定上升，也將有利於利潤率表現。
<正文完>
本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露
