$英特爾(INTC.US)海豚君其實去年剛覆蓋了英特爾，就深刻覺得它就是一個搖搖欲墜，競爭力基本歸零的一個騙補公司。除了靠着 20 年前 PC 時代的那點電腦 CPU 老本，其他完全沒看頭。

而 AI 時代的帶來，對它的 PC CPU 業務基本又是致命一擊，因為 AI 時代的 PC，講的也是 GPU+PCU+NPU 的三合一。其中由於 AI PC 對端側算力要求高，發熱嚴重，為了功耗等問題，X86 的框架，也慢慢會 ARM 取代，導致英特爾的代工業務也會進入台積電 +ARM 時代。

其他數據中心的 CPU 上，merchant 算力英偉達、AMD 都再給 total solution，要麼是雲服務上的自研 ASIC，英特爾的 CPU 業務是被雲計算服務商持續拉長攤銷折舊的資產投入。

各個業務線上，基本都是萎縮的狀態。

但目前這些邏輯在估值定價已經被充分演繹。

然後特朗普這個嚴重產業保護主義出現。在製造業回流的政策主張下，英特爾作為一個含半導體代工的 “國產” 高端製造代工企業，成了重點被保護的對象。

當然從政府的角度，保護的不是英特爾這個品牌，而是英特爾這個公司拆開了之後，核心的資產。

而且政府直接介入核心資產的交易談判中。根據昨天路透最新消息，台積電遊説了四家芯片設計廠——英偉達、AMD、博通和高通來一起投資一個合資公司，而這個合資公司主要就是來運營英特爾的代工廠。

在角色分配上，台積電會來負責運營英特爾晶圓代工業務。更重點的來了，同時台積電會合資廠的股權會低於 50%。這個完全呼應了川普不希望本國製造業被國外勢力控股的需求。

但無論如何，在目前英特爾悲觀預期充分演繹、PB 明顯低於 1 的情況下，政府意志推動的針對英特爾持續的 “拯救計劃”，意味着現在從投資的角度去看，已經沒有必要繼續把英特爾去做一個整體的日薄西山的業務來估值了，反而轉向 SOTP 的價值分析，也就是把每個業務扒開，看看單體業務有多大的單體價值。

尤其是現在又新上了一個懂業務的華人 CEO，能否長袖善舞，跟台積電等搞好關係，把英特爾利益最大化，也非常值得期待。